纪要涉及的行业或公司 * Citadel Securities的宏观经济专家对美联储政策、美国及全球经济前景进行分析[1] * 提及由超大企业推动的人工智能资本支出热潮，并引用纳斯达克100指数表现[7] * 分析涉及周期性股票与防御性股票的对比表现[6] * 提及全球多个央行（美联储、欧洲央行、加拿大央行、瑞典央行、澳大利亚央行）的货币政策[11] 核心观点和论据 **1 对美联储经济预测的质疑与“尾部风险”** * 美联储将2026年实际GDP增长预期从1.8%上调至2.3%，同时将核心PCE增长预期从2.6%下调至2.5%，失业率预期维持在4.4%[2] * 专家认为这组预测“耐人寻味”，表明FOMC不认为在2.3%的GDP增长下经济存在紧缩疲软[2] * 专家指出，2.3%的增长预期高于长期趋势预期（约1.9-2.0%），但趋势增长的下行风险大于上行风险[6] * 若FOMC同意在2026年实施100个基点的刺激措施，则2.3%的增长预期意味着1.3%的趋势预期，这与其通胀和失业率预测不符[6] **2 劳动力与生产率：对增长构成下行风险** * 移民政策转变是“最被低估的转变”，从拜登时代每年净移民200多万转为负值，将对劳动力市场、经济增长和通胀产生深远影响[8] * 负净移民将通过人口渠道对趋势增长产生重大影响（趋势增长 = 劳动力增长 x 工作时间 x 生产率）[5] * 人工智能驱动的生产率增长可能在2026年抵消移民减少的影响，但专家认为这需要比流行说法暗示的时间长得多，历史表明技术变革需要时间才能在生产率统计数据中体现[5] **3 对2026年货币政策与金融环境的展望** * 专家认为，鉴于FCI和OBBA的政策刺激措施在2026年可能超过GDP的1%，目前的增长预期似乎略低[6] * 金融市场（如周期性股票与防御性股票的对比）显示，跑赢美联储增长预测的门槛相对较低[6] * 明年政策刺激不太可能继续成为风险资产的顺风，这与过去两年降息175个基点的情况截然不同[10] * 若市场认为明年年底加息合适而美联储无法做到，风险在于长期收益率将代替美联储实现所需的金融环境收紧[14] **4 全球央行政策转向的警示** * 欧洲、加拿大、瑞典，尤其是澳大利亚的短期利率出现显著抛售，市场开始预期部分地区将会加息[11] * 澳大利亚央行将利率从4.35%下调75个基点至3.60%后，通胀显著加速，预计第四季度环比涨幅（截尾均值）在0.9%至1.1%之间，年化涨幅达3.6%至4.4%[13] * 澳大利亚远期利率市场目前预计到2026年底将有近两次加息[13] * 澳储行的经验对各国央行（尤其是美联储）敲响警钟，提醒它们在财政赤字高企、中性利率居高不下，且通胀尚未持久回升至目标水平之前，不应过度延长降息期限[11] **5 对下一任美联储主席的政策挑战** * 下一任美联储主席在经济增长改善、通胀率高居不下（甚至可能上升）的情况下，降息将面临一场艰苦的战斗[7] * 专家认为，面对经济增长、劳动力市场和高通胀形势的改善，新任美联储主席简单地采取鸽派立场并非易事[8] * 即使对特朗普总统而言，推行宽松货币政策，冒着进一步加剧通胀的风险，也是一项冒险之举，因为“生活成本”将是中期选举的首要议题[10] * 新任美联储主席可能仍会认为政策利率有进一步下调至中性水平的空间，但如果劳动力市场状况改善，他是否能获得足够的票数来大幅降息还很难说[10] 其他重要内容 **市场表现与历史回顾** * 回顾2025年4月的“关税风暴”曾导致企业面临更大不确定性并引发股市回调[7] * 一旦政策比最初宣传的更为稳健，经济基本面依然稳健，宽松的金融环境为股市上涨提供了良好背景[7] * 在人工智能资本支出热潮背景下，纳斯达克100指数从谷底到峰值上涨了53%，这是自新冠疫情爆发以来从未见过的涨幅[7] **宏观经济体制与资产表现** * 宏观经济体制分类框架表明，目前的定价是基于高增长/宽松政策体制，这是股市的最佳环境[14][16] * 专家认为2026年的增长前景完全可以支撑这些估值，但明年的政策杠杆不太可能继续带来利好[16] **数据与预测细节** * 美联储点阵图显示：六位参与者对2025年利率持温和异议，认为将保持不变；三位参与者认为2026年将加息；四位认为利率将保持不变，四位认为将进一步下调一次，四位认为将下调两次，三位认为政策路径将大幅放缓[6] * 政府停摆导致缺乏可靠的经济数据，使政策制定者的工作更加艰难[8]