| 地区 | 仓库 | 期货 | 增减 | | --- | --- | --- | --- | | 上海 | 中储吴淞 | 89700 | -725 | | | 外运华东虹桥 | 86011 | -5206 | | | 中工美供应链 | 276199 | -3373 | | | 合计 | 451910 | -9304 | | 广东 | 深圳威豹 | 83180 | -3291 | | 总计 | | 535090 | -12595 | 【基本面消息】 上海期货交易所指定交割仓库期货11月20日仓单日报显示，白银期货总计535090千克，今日仓单较上一 日下跌12595千克。 会议记录显示，上月降息决定并非一边倒。"许多与会委员"虽然赞成小幅下调联邦基金利率目标区间， 但同时强调，如果保持利率不变，他们也会感到满意。还有几位委员直接投下反对票，他们对实现2% 通胀目标的进展停滞表示强烈担忧，认为如果通胀不能及时回落，长期通胀预期可能会脱锔上升，导致 高通胀彻底根深蒂固。 沪银主力短线维持震荡格局，今日白银期货开盘报12290元/千克，最高触及12306元/千克，最低触及 11912元/千克，截止收盘报12050元 ...

东方金诚首席分析师王青表示，在10月两个期限品种LPR报价分别大幅下降25个基点后，11月LPR报价 保持不变，符合市场预期。一方面，作为LPR报价的定价基础，9月降息之后政策利率（央行7天期逆回 购利率）保持稳定，已在很大程度上预示11月LPR报价会保持不变。另一方面，10月LPR报价下调幅度 较大，加之银行净息差仍面临一定下行压力，报价行也缺乏进一步下调LPR报价加点的动力。 高盛预计，中国将在2026年第一季降准降息，较先前的预测有所推迟。并将"双降"（即政策利率下调10 个基点，存款准备金率下调50个基点）的预测时间，从2025年第四季度推迟到2026年第一季度。同时， 将原为2026年第二季度降息10个基点的预期推迟到第三季度。 展望未来，王青指出，年底前经济运行有望延续回升态势，政策利率将保持稳定，LPR报价也将继续保 持不变。着眼于促进房地产市场止跌回稳、提振经济增长动能、推动物价水平温和回升，以及有效应对 可能出现的外部贸易环境变化，2025年央行将坚持支持性货币政策立场，而且会保持较高灵活性，相机 抉择，降息降准都有空间。 期货日报讯（记者 肖佳煊）11月20日，中国人民银行授权全国银行间同 ...

在高市早苗政权提出积极财政政策的背景下，市场对日本财政恶化的警惕引发了抛售日元的压力。日本 财务相、经济财政相以及日本银行总裁举行了三方会谈，但传出会中并未提及有关日元贬值、美元走强 的具体议题…… 11月19日的纽约外汇市场上，日元汇率一度跌至1美元兑157日元区间。日元跌至157日元区间是自1月中 旬以来时隔约10个月。对欧元方面，日元在1欧元兑181日元出头，刷新最弱水平。在高市早苗政权提出 积极财政政策的背景下，市场对日本财政恶化的警惕引发了抛售日元的压力。 对美元方面，从美国东部时间19日凌晨触及156日元区间后，日元在大约10小时内下跌了1日元。19日傍 晚（日本时间），日本财务相片山皋月、经济财政相城内实以及日本银行总裁植田和男举行了三方会 谈，但传出会中并未提及有关日元贬值、美元走强的具体议题，市场对政府和日本央行进行汇率干预的 预期随之下降。 美国联邦储备委员会（FRB）的降息节奏变得难以判断也带来影响。19日公布的10月美国联邦公开市场 委员会（FOMC）会议纪要显示，不少与会者预计至少在年底之前维持政策利率不变。 在会议纪要公布后，根据美国利率期货市场走势预测政策利率的"FedWatch ...

货币政策立场 - 美联储政策利率正接近中性利率水平 [1] - 美联储在制定政策时需要采取谨慎态度 [1]

报告行业投资评级 - 看好债市 [24] 报告的核心观点 - 10月理财规模超季节性增长，理财公司纯固收理财平均当月年化收益率显著回升，近两年银行计息负债成本率下行较快，阶段性继续明确看多债市，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9% [3] 根据相关目录分别进行总结 10月理财规模超季节性增长 - 截至2025年10月末，理财规模合计33.6万亿元，较上年末增加3.7万亿元，较上月末增加1.5万亿元，处于历史高位，10月理财规模站上33万亿 [6] - 2025年10月理财规模增加1.5万亿，高于2021 - 2024年10月份平均增加的0.87万亿，尽管三季度股市大幅上涨，但2025年三季度理财规模合计增量达1.46万亿，高于2022 - 2024年同期增量 [3][9] 2025年10月固收理财收益率情况 - 2022年初以来，理财公司当月新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准震荡下行，2025年10月平均业绩比较基准上限为2.61%，下限为2.13%，预计未来下限将缓慢降至2.0%左右 [12] - 2024年初以来，理财公司现金管理类理财产品平均近7日年化收益率明显下行，2025年10月低位平稳，截至11月9日，平均近7日年化收益率1.26%，货币基金平均7日年化收益率为1.11%，后续货币类产品收益率或进一步小幅下降 [13] - 10月债市好转，当月纯固收类理财平均年化收益率3.53%，较上月明显上升 [18] 投资建议：银行负债成本下降支撑债市 - A股上市银行整体25Q3计息负债成本率1.63%，季度环比下降9BP，较高点的23Q4下降了54BP，预计25Q4将降至1.60%以下，未来三五年商业银行负债成本逐年下行，将支撑债券收益率震荡下行 [19] - 中国进入低利率时代，建议降低对债券投资的收益预期，商业银行自营需适应净息差收窄等趋势，债券投资占比或长期上升 [23] - 阶段性继续明确看多债市，股市行情对债市利空影响减弱，银行负债成本下行，政府债券配置价值凸显，资金面宽松，未来半年政策利率或将下调20BP，四季度债市或从逆风变顺风，理财或增配信用债及长久期产业债、城投债，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9% [24]

国际白银市场行情 - 国际白银价格在欧盘时段交投于49.20美元/盎司上方，当日开盘于48.34美元/盎司，暂报49.55美元/盎司，上涨2.58% [1] - 价格最高触及49.57美元/盎司，最低下探48.30美元/盎司，盘内短线走势偏向看涨 [1] - 技术分析显示市场看震荡上行，上方关键阻力位在49.5美元/盎司，突破后目标看向51及52.5美元/盎司 [4] - 下方支撑位关注48.5美元/盎司，建议周内回落至该支撑位后可继续做多，预期上涨目标为51至52.5美元/盎司 [4] 宏观经济与政策影响 - 美联储理事指出稳定币规模的持续增长可能在未来显著压低中性利率，这意味着美联储的政策利率也应相应下调以维持经济健康运行 [3] - 白宫经济顾问透露高盛估算政府停摆已使美国GDP下降1.5%，若停摆持续可能影响消费旺季，导致第四季度经济增长转为负值 [3] - 美国财长表示如果政府停摆持续，美国今年第四季度的经济增长将会被砍半 [3]

文章核心观点 - 美联储理事米兰认为稳定币规模的持续增长可能在未来显著压低中性利率，并主张美联储的政策利率应相应下调以避免对经济形成收缩性压力 [1] 稳定币对中性利率的影响 - 即便按相对保守的预测，稳定币规模扩张也会提升经济中的可贷资金净供给，从而对中性利率形成向下压力 [1] - 如果中性利率下降，政策利率也应该同步降低以维持经济健康运行，若央行拒绝降息则被视为一种紧缩行为 [1] 美联储政策立场 - 美联储理事米兰近期多次呼吁美联储迅速实施连续数次50个基点的降息，以使政策利率回到更接近中性的水平 [1] - 其强调当前美联储政策利率远高于中性水平，对经济施加了沉重的限制 [1] 稳定币的运作机制与市场影响 - 稳定币是一类与主权货币（通常为美元）锚定、价值相对稳定的数字货币 [1] - 根据美国最新立法，稳定币发行人必须以现金及现金等价物（包括美债）按1:1比例进行储备，这意味着稳定币规模扩张将同步推升市场对美国国债的需求 [1]

稳定币对中性利率的影响 - 稳定币可能会大幅压低R利率（即中性利率）[1] - 如果R下降 政策利率也应该下降[1] 稳定币的美元获取与信贷功能 - 当获取美元的渠道受限时 稳定币能满足需求[1] - 稳定币增长应当提振可用于贷款的资金供应量[1]

稳定币对利率的影响 - 稳定币可能会大幅压低R*利率 [1] - 如果R*下降 政策利率也应该下降 [1] - 稳定币增长应当提振可用于贷款的资金供应量 [1] 稳定币的美元渠道作用 - 当获取美元的渠道受限时 稳定币能满足需求 [1]

货币政策 - 马来西亚政策利率维持在2.75% [1] - 政策利率符合市场预估的2.75% [1]