宏观：油价上升对经济的影响 - 近期油价因美以对伊朗军事打击而大幅上涨，各方关注其经济与市场影响[2][4] - 当前与2011年相比，石油供给下降幅度较大，且全球地缘政治经济环境发生很大变化[4] - 文章提供的分析框架，对于思考油价影响经济的渠道和机制仍有参考意义[4] 策略：油价冲击与央行货币政策 - 伊朗局势升级加剧欧美滞胀担忧，市场降息预期推迟甚至逆转，但市场定价可能存在预期差[6] - 央行应对供给冲击的关键在于控制“二次效应”，即防止油价短期上涨持续传导至工资、服务等核心通胀[6] - 历史上美联储多采取“look through”策略，仅在油价冲击传导至核心价格时才收紧货币政策[6] - “大缓和”后，油价冲击的二次效应明显下降，货币政策对其系统性响应“几近消失”，原因包括原油重要性下降、通胀中枢下移、央行信誉强化及劳动力市场更灵活[6] - 当前风险更多在金融市场而非滞胀，央行最优策略或是初期“忽视”，待通胀突破阈值后再迅速紧缩以压低预期[6] - 目前中美欧通胀预期未失控，中美欧央行今年总体货币政策或最终趋于宽松[6] 宏观：全球央行购金与黄金定价 - 2025年以来金价一路高歌猛进，其中一个常见观点是全球央行出于避险而大幅购金[8] - 全球去金融化近几年来推升实体资产价格，黄金价格上升也是一个体现，新的宏观范式下传统黄金定价框架面临挑战[8] - 全球央行购金与金价之间的相关性有所增强，但近几年来主要是新兴市场和发展中国家（尤其是非浮动汇率经济体）的央行增持黄金[8] - 发达国家央行因无需干预汇率且外汇储备平稳，增持黄金意愿不显著，少数还出现小幅减持[8] - 基于全球央行购金量与金价关系的推演显示，在涨势过快的情况下金价出现调整有其合理性[8] 策略：市场对伊朗风险的定价 - 随着局势演变，市场对冲突结束时间的预期从“速战速决”修正为“长期对峙”，交易焦点将从短期情绪冲击逐步切换为更长期的次生影响[10] - 通过拆解不同资产计入的预期差异，可以帮助投资者在不同情形下做出应对[10] - 以美联储降息预期为基准线，发现不同资产对伊朗局势和油价路径计入的预期大相径庭，这意味着风险也孕育着机会[11] 策略：A股市场关键节点分析 - 3月23日A股市场重挫，直接原因为伊朗局势升级[13] - 自美伊冲突发生、霍尔木兹海峡封锁以来，原油价格快速攀升，“滞胀”乃至“衰退”担忧引导全球交易行为，2月28日至今美元指数上行，油价攀升，全球多数风险资产表现弱势，金价也显现较大跌幅[13] - 短线事件进展有望带来A股反弹，但仍需关注后续演进及近期A股资金面情况，如机构赎回压力，当前需要防范资金面负反馈对指数影响[13] - 经历调整后，A股市场风险得到进一步释放，估值处于相对合理水平[13] - 中期维度，市场所处宏观环境没有发生根本性变化，支撑A股市场“稳进”的逻辑仍成立，风险释放与下跌调整有望带来较好的配置机会[13] 宏观：地缘风险下的安全资产再定义 - 随着旧的国际秩序松动，地缘风险发生概率增加，安全资产的逻辑已发生转变，能够提升国家抵抗地缘风险能力的资产便是当下的安全资产[15] - 表现在市场层面，过去一年来资金开始在国别、风格与资产类别上发生再平衡[15]