市场表现与技术面 - 标普500指数已连续五周下跌，创下1970年以来屈指可数的五连跌纪录，其持续性超越了2020年新冠疫情冲击和2025年的抛售 [2][3][6][7] - 指数已跌破所有关键均线和技术支撑位，包括CTA策略卖出阈值 [5] - 纳斯达克指数较历史高点回调逾11%，正式进入修正区间 [5] 市场情绪与恐慌指标 - 高盛美股波动恐慌指数最新读数达9.2分（满分10分），已连续17个交易日处于“恐慌区间”（8.5分以上），为过去15年最长的连续恐慌纪录之一 [4][12] - 高盛美股综合情绪指标跌至-0.9，反映市场整体股票敞口大幅缩减，历史数据显示该指标低于-1时，股票后续收益率往往高于平均水平 [12] - 对冲基金已连续六周净卖出美国股票，近期净抛售规模位列过去十年第三大 [10] - 美国基本面多空对冲基金的净杠杆率本周下降3.1个百分点，创下自2025年4月初以来的最大单周降幅 [11] 系统性卖压与空头状况 - 过去30个交易日内，系统性策略投资者（如CTA）已累计卖出约850亿美元美国股票，接近历史纪录，目前CTA净空头规模约达370亿美元 [15] - 做市商净空Gamma超过70亿美元，为史上第二低值，意味着市场双向均可能出现加速行情 [15] - 纳斯达克100指数中，目前仅不到15%的成分股位于50日均线上方，这一比例历史上多次预示短期反弹 [16] - 标普500一个月隐含波动率已跳升至26，与低于15的已实现波动率形成历史罕见的宽幅价差，表明期权保护需求远超实际价格波动 [16] 潜在的反弹催化剂 - 高盛模型预计，美国养老金将在月末买入约190亿美元美国股票，处于历史第89百分位 [18] - 自1950年以来，4月标普500平均涨幅为1.35%，属于季节性较强的月份 [19] - 尽管本周交易日缩短，期权市场对标普500的隐含单周波动仍超过3.4%，为过去五年最大单周隐含波动之一 [20] - 高盛报告指出，上行方向存在不对称性，预计CTA在未来一个月内任何情景下均为买入方，意味着正面消息可能触发空头回补浪潮 [15]

中金点睛数字化投研平台核心定位 - 平台致力于打造开放共享的金融业知识平台，集成中金研究分析师投研智慧，是一站式数字化投研服务平台 [1] - 平台依托中金研究超过30个专业团队、全球市场视野、覆盖超1800支个股的深度积淀 [1] - 平台结合大模型技术，致力于为客户提供高效、专业、准确的研究服务 [1] 平台核心功能与服务 - **研究观点**：提供日度更新的投研焦点，包括“中金晨报”及精选文章及时推送 [4] - **公开直播**：由资深分析师及时解读市场热点，例如“公开路演” [4] - **精品视频**：提供“CICC REITs TALK”等内容，采用真人出镜、图文并茂的形式直观展示 [5][7] - **研究报告**：提供超过3万份完整版研究报告，涵盖宏观经济、行业研究、大宗商品等领域 [9] - **数据与研究框架**：提供超过160个行业研究框架、行业数据以及超过40个精品数据库和精品数据看板 [10] - **中金点睛大模型**：提供AI搜索、要点梳理、智能问答等智能化研究工具 [10][11] 平台访问与权益 - 用户可通过网站（www.research.cicc.com）或手机号登录体验平台 [4] - 完成邮箱认证后，可解锁三大升级功能 [8]

宏观：油价上升对经济的影响 - 近期油价因美以对伊朗军事打击而大幅上涨，各方关注其经济与市场影响[2][4] - 当前与2011年相比，石油供给下降幅度较大，且全球地缘政治经济环境发生很大变化[4] - 文章提供的分析框架，对于思考油价影响经济的渠道和机制仍有参考意义[4] 策略：油价冲击与央行货币政策 - 伊朗局势升级加剧欧美滞胀担忧，市场降息预期推迟甚至逆转，但市场定价可能存在预期差[6] - 央行应对供给冲击的关键在于控制“二次效应”，即防止油价短期上涨持续传导至工资、服务等核心通胀[6] - 历史上美联储多采取“look through”策略，仅在油价冲击传导至核心价格时才收紧货币政策[6] - “大缓和”后，油价冲击的二次效应明显下降，货币政策对其系统性响应“几近消失”，原因包括原油重要性下降、通胀中枢下移、央行信誉强化及劳动力市场更灵活[6] - 当前风险更多在金融市场而非滞胀，央行最优策略或是初期“忽视”，待通胀突破阈值后再迅速紧缩以压低预期[6] - 目前中美欧通胀预期未失控，中美欧央行今年总体货币政策或最终趋于宽松[6] 宏观：全球央行购金与黄金定价 - 2025年以来金价一路高歌猛进，其中一个常见观点是全球央行出于避险而大幅购金[8] - 全球去金融化近几年来推升实体资产价格，黄金价格上升也是一个体现，新的宏观范式下传统黄金定价框架面临挑战[8] - 全球央行购金与金价之间的相关性有所增强，但近几年来主要是新兴市场和发展中国家（尤其是非浮动汇率经济体）的央行增持黄金[8] - 发达国家央行因无需干预汇率且外汇储备平稳，增持黄金意愿不显著，少数还出现小幅减持[8] - 基于全球央行购金量与金价关系的推演显示，在涨势过快的情况下金价出现调整有其合理性[8] 策略：市场对伊朗风险的定价 - 随着局势演变，市场对冲突结束时间的预期从“速战速决”修正为“长期对峙”，交易焦点将从短期情绪冲击逐步切换为更长期的次生影响[10] - 通过拆解不同资产计入的预期差异，可以帮助投资者在不同情形下做出应对[10] - 以美联储降息预期为基准线，发现不同资产对伊朗局势和油价路径计入的预期大相径庭，这意味着风险也孕育着机会[11] 策略：A股市场关键节点分析 - 3月23日A股市场重挫，直接原因为伊朗局势升级[13] - 自美伊冲突发生、霍尔木兹海峡封锁以来，原油价格快速攀升，“滞胀”乃至“衰退”担忧引导全球交易行为，2月28日至今美元指数上行，油价攀升，全球多数风险资产表现弱势，金价也显现较大跌幅[13] - 短线事件进展有望带来A股反弹，但仍需关注后续演进及近期A股资金面情况，如机构赎回压力，当前需要防范资金面负反馈对指数影响[13] - 经历调整后，A股市场风险得到进一步释放，估值处于相对合理水平[13] - 中期维度，市场所处宏观环境没有发生根本性变化，支撑A股市场“稳进”的逻辑仍成立，风险释放与下跌调整有望带来较好的配置机会[13] 宏观：地缘风险下的安全资产再定义 - 随着旧的国际秩序松动，地缘风险发生概率增加，安全资产的逻辑已发生转变，能够提升国家抵抗地缘风险能力的资产便是当下的安全资产[15] - 表现在市场层面，过去一年来资金开始在国别、风格与资产类别上发生再平衡[15]

2026年国际妇女节主题与公司倡议 - 2026年国际妇女节主题为"Give To Gain"，倡导通过慷慨分享和协作共赢来凝聚集体影响力、释放个人潜能 [1] - 公司总裁强调包容性应成为日常实践，并鼓励将多元化视为力量之源，共同营造人人都能做真实自我的环境 [1] - 公司旗下野村女性网络在亚太地区举办系列活动，旨在激励女性成长并加速推进性别平等进程 [1] 公司妇女节系列活动周主题 - 第一周主题为"给予机会"，通过资深与资浅员工配对进行非正式聊天或导师指导，以协助职业发展规划 [2] - 第二周主题为"给予认可"，鼓励员工公开向周围的女性同事表达认可，肯定其工作影响力和贡献 [3] - 第三周主题为"给予回馈"，征集员工参与过的、支持推进性别平等的公益事业经历 [4] - 第四周主题为"给予赋能"，旨在扩大影响力和提升知名度 [5] 亚太区各办公室具体活动 - 野村信息技术（上海）举办了手作插花体验活动，员工在指导下制作花束，活动旨在放慢脚步、释放创意、感受同事间的温暖互动 [6][7] - 活动参与者反馈称活动治愈，在创造美和享受美的过程中增进了联系，体现了微小付出也能点亮他人一天的主题精神 [7][8] - 香港办公室举行了手工DIY沐浴香蒸块制作工作坊，使用天然成分的芳香配方，旨在舒缓身心、将放松与健康融入每日生活 [10] - 股票研究部员工反馈称很喜欢这种实践性的学习方式，并表示下次还要参加 [10] - 新加坡办公室举办了"联结与咨询"活动，由社会影响力团队与非营利组织TalentTrust联合主办 [13] - 活动邀请员工作为志愿顾问，为非营利机构的女性领导者提供专业指导，以帮助公益组织弥补核心能力短板 [13] - 参与员工表示活动开阔了眼界，使其了解慈善机构的工作意义，并能以顾问身份提供建议以产生更大影响力 [14]

文章核心观点 - 全球地缘风险加剧，安全资产的定义发生根本性转变，能够提升国家抵抗地缘风险能力的“硬资产”成为新的安全资产[2] - 在特朗普“大重置”框架下，全球资产配置逻辑发生系统性变化，表现为“脱虚向实”，资金从金融资产向实物资产、从美国向非美市场、从成长风格向价值风格再平衡[2][3][39] - 财政主导与金融抑制政策将成为美国化解债务压力、推动再工业化的主要手段，这将导致美元趋势性贬值，并利好大宗商品、非美股市及顺周期板块[3][28][29] - 中国凭借强大的制造业基础和跃升的科技实力，其资产（特别是A股）的“安全”属性凸显，在全球资金再平衡中有望获得青睐，助推长牛慢牛[4][58] 根据相关目录分别进行总结 一鲸落，万物生 - 自2025年以来，全球资产轮动开启，美元走弱背景下，新兴市场和非美发达国家股市显著跑赢美股，过去一年新兴市场跑赢标普500达16.3个百分点，非美发达国家跑赢6.4个百分点[6] - 全球资金在美国与非美市场间进行趋势性再平衡，增配非美股市，减持美股[6][7] - 进入2026年，再平衡进程加速，即使在地缘风险下美元指数依然偏弱，新兴市场与非美股市表现较好，而标普500停滞，纳斯达克震荡下跌[13] 特朗普“大重置”，历史的必然 - 美国自1980年代开启的去工业化与金融化进程导致贫富分化加剧至二战以来最高水平，内部矛盾激化[19][21][23] - 为应对内外部摩擦，美国自2018年进入“顺周期大财政”时期，财政赤字率持续高于经济基本面所需的合理水平（实际为6%-7%，而“合理”水平为3%-4%），政策目标更多转向安全与公平[24] - 特朗普的政策具有历史必然性，旨在通过“大重置”逆转脱实向虚，重置金融资本与产业资产的关系[3][24] 财政主导，脱虚向实 - 为应对高企的政府债务，美国将走向“财政主导”，即货币政策配合财政政策，通过维持低利率、债务货币化及金融抑制来化解债务压力并提振制造业[28][29] - 特朗普政府已推行国有化、价格管制、产业政策、利率控制等带有国家资本主义色彩的政策，这是财政主导下的典型特征[29] - 财政主导与金融抑制有助于美国“再工业化”，制造业回流已带来就业人数趋势性增加，FDI流入也显著集中在制造业领域[30][33][35] 资产大挪移 - 安全资产定义转变：从传统的美元、美债、黄金转向能帮助各国抵御地缘风险的资产，涉及资产类别（金融向实物）、国别（美国向非美）、风格（成长向价值）的全面转变[2][39] - 大类资产战略判断：美元将开启趋势性贬值周期，尤其对一揽子实物资产；大宗商品配置方兴未艾，在逆全球化与再工业化催化下，超级周期上行趋势或将维持较长时间[39][41][42] - 股市判断：非美市场，尤其是新兴市场，有望趋势性跑赢美股；美股内部，价值顺周期板块（如资源、能源、工业、国防航天）将长期跑赢成长股，科技股表现将更多由盈利驱动并出现分化[39][43][53] - A股成为稀缺安全资产：中国制造业增加值占全球近三成，创新指数跻身全球前十，强大的制造与科技实力构成A股韧性基石，在全球资金再平衡背景下，A股低配情况显著改善，有望助推长牛慢牛[58][60][63][64][70][72]

航运公司运营调整 - 中远海运集运于3月25日宣布，即日起恢复远东至中东地区（阿联酋、沙特、巴林、卡塔尔、科威特、伊拉克）的新订舱业务（普通箱）[2][3] - 此次业务恢复后，货物将运至波斯湾外港口（富查伊拉，豪尔费坎，苏哈尔），再通过陆上转运前往目的港，公司无直航进入霍尔木兹海峡的计划[5] - 此前，公司于3月4日因地区冲突升级和霍尔木兹海峡交通受限，暂停了全球至上述国家（部分港口除外）以及这些国家至全球的所有新订舱业务[6][7][8] 霍尔木兹海峡航运现状 - 自美以伊冲突爆发以来，霍尔木兹海峡航运严重受阻，市场服务机构克普勒数据显示，自3月1日至3月23日16时（格林尼治时间），商船通过海峡次数仅为144次，较2月28日冲突爆发前暴跌95%[2][9] - 冲突前每天约有138艘船只通过霍尔木兹海峡，而近期进出海峡的船只均为个位数，3月25日尚无船只进出港[9][6] - 目前通航船只主要使用一条位于伊朗拉腊克岛以北、由伊朗政府批准的北部航线，23日有超过20艘船只使用了该航线[10] 全球能源供应与运输影响 - 霍尔木兹海峡是全球石油运输关键通道，全球海运石油贸易总量的逾四分之一、全球液化天然气运输量的约五分之一经由该海峡运出，2024年经该海峡运送的油品数量日均约2000万桶[11] - 摩根大通报告指出，霍尔木兹危机已造成全球石油日供应缺口高达1600万桶，其中通过该海峡的可观测石油运输中，伊朗石油占比高达98%，3月初运输量为日均130万桶[2][11] - 供应受限导致部分液化天然气运输船改道，自3月3日以来，约有11艘原本前往欧洲的液化天然气运输船已改道驶向亚洲[10] 机构对石油市场前景分析 - 摩根大通警告，当前全球石油供应缺口已达1600万桶/日，预计在今年4月仍将维持约1000万桶/日的缺口，且该缺口恐长期持续，政策工具难以消除冲击[2][12][13] - 麦格理认为，若霍尔木兹海峡一直保持关闭状态直至四月底，布伦特原油价格仍有可能达到每桶150美元；即便紧张局势缓解，油价底部也将维持在每桶85至90美元，并会自然回升至110美元区间，直至海峡完全恢复通航[14] - Kotak Securities分析认为，布伦特原油现货价格可能在95美元至110美元之间维持区间波动，若价格跌破95美元才能确认市场重回熊市趋势[14]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会；白银操作评级未明确体现趋势方向 [1] 报告的核心观点 - 美伊局势方面，特朗普宣布推迟打击伊朗发电厂并设五天谈判期，以色列媒体称美国将4月9日设为结束对伊战争目标日期，油价高位回落，黄金跌势放缓，白银收红，但伊朗未正面回应，美伊局势不确定，在战争无明显缓和迹象前贵金属或维持弱势运行，金价考验4000美元/盎司位置支撑 [1] - 铂、钯方面，美元流动性边际收紧，消费端对其价格支撑不足，盘面跳空下跌，但矿端约束刚性仍存，资源端溢价存在，下方强支撑暂看350元/克一线 [2] 根据相关目录分别进行总结 金银市场 - 特朗普宣布推迟打击伊朗发电厂并设谈判期，以色列媒体释放美国结束对伊战争目标日期，市场展开“TACO”交易，油价回落，黄金跌势放缓，白银收红，但伊朗未正面回应，美伊局势不确定，美元流动性预期主导贵金属走向，战争无缓和迹象前贵金属或弱势运行，金价考验4000美元/盎司支撑 [1] 铂、钯市场 - 美元流动性边际收紧，铂、钯以工业金属逻辑定价，氢能源规模化应用消费端叙事待兑现，电动车替代传统油车，消费端对价格支撑不足，宏观、资金、基本面难形成利多，盘面跳空下跌，但矿端约束刚性仍存，南非地区铂钯AISC在950 - 1350美元/盎司，按汇率折算对等211 - 300元/克，资源端溢价存在，下方强支撑暂看350元/克一线 [2] 消息面 - 美联储理事米兰表示若出现通胀第二轮效应和工资上涨可能加息，但目前认为没必要，预计2026年降息四次，上调今年年底通胀点阵图至2.7%，预期整体通胀走高 [3] - 高盛将美国经济衰退可能性上调至30%，仍预计美联储9月和12月降息 [3] - 世界黄金协会全球央行主管表示黄金作为对冲去美元化和地缘政治风险工具，将促使此前缺席市场的央行今年买入 [3] - 以色列官员称美国将4月9日设为结束对伊朗战争目标日期 [3]

国际投资者情绪与实际配置 - 国际投资者对中国股票的兴趣攀升至近年高点，但实际配置仍显保守，存在显著改善空间 [1] - 在美元贬值预期、美股高估值背景下，海外资金增配中国资产的需求显著提升 [1] - 仅约10%的受访客户认为中国股市“不可投资”，较两年前的40%大幅下降 [1][9] - 全球共同基金对中国股票的低配幅度仍约300个基点，对冲基金净敞口仅徘徊于周期中枢水平 [2][10] - 长期资金布局态度显现积极变化，新兴市场和“一带一路”沿线的主权财富基金、养老基金对中国股市兴趣浓厚 [2] - 外国基石投资者在香港IPO市场的参与率已升至25%的周期高点 [2][10] 中国市场抗风险优势 - 中国对能源价格冲击的敏感性更低，成为海外资金青睐的重要支撑 [1][3] - 中国约30%的原油供应与霍尔木兹海峡运输流量相关，而原油总进口依赖度约为70% [3][11] - 仅约6%的天然气供应因液化天然气进口存在相关风险敞口，天然气总进口依赖度则约为40% [3][11] - 中国能源消费结构对石油和天然气的依赖度相对低于其他主要经济体，削弱了国际能源价格波动向国内通胀的传导效应 [3] - 油价每上涨20美元/桶，可能对区域盈利增长产生2%的累计负面影响，当前市场估值已部分计入相关风险 [3][12] 人工智能(AI)投资价值与主题 - AI是中国股票市场最受热议的投资题材，中国在全球AI领域占据不可或缺地位，相关投资并非泡沫 [4][12] - 中国占全球AI相关市值的10%、相关收入的16%，但截至2026年1月，全球共同基金对中国AI股的配置仅占其全球科技股配置的1.2%，配置显著不足 [4][12] - 中国在全球AI供应链中具备明显竞争优势，尤其在基础设施、电力和半导体等核心领域优势突出 [4] - AI产业带来的潜在经济效益预计比当前AI股价所反映的水平高出50%至100% [4][12] - AI投资主线正不断延伸，从算力建设转向AI供应瓶颈，领涨板块已扩大至电力和基础设施领域 [5][13] - 中国的AI基础设施股在ChatGPT和DeepSeek周期中始终保持领先 [5][13] - “重资产、低淘汰风险”的HALO题材受到追捧，其近期表现已优于整个AI板块 [5][13] “十五五”规划与投资策略 - 科技、安全和民生成为2026-2030年发展战略的首要任务 [6][14] - 高盛打造的“十五五”规划股票池主要集中在科技（硬件）、消费（可选消费和服务）、材料（新材料）以及媒体与娱乐领域 [6][7][14] - 建议侧重结构性题材寻求超额收益，核心看好民企回归、出海、AI题材、反内卷和股东回报五大方向 [7][14] - 高度重视股东回报的公司能提供较高且稳定的现金收益率，预计2026年中国上市公司现金回报规模将再创新高，达到约人民币4万亿元 [7][14] 整体配置建议与市场展望 - 维持对A股和港股的高配建议，短期内A股的夏普比率更具优势 [1][7][15] - 中国股市正迎来国际投资兴趣提升、长期资金加速布局、产业政策红利释放、抗风险优势凸显的多重利好 [7][15] - 实际配置缺口下的资金流入有望成为市场重要支撑 [7][15] - 契合“十五五”规划方向、具备核心竞争力的赛道和企业，以及重视股东回报的标的，将成为未来获取超额收益的核心主线 [7][15]

收购传闻与市场反应 - 日本三井住友金融集团正就收购美国投资银行杰富瑞的可能性进行方案筹划 [1] - 受此消息提振 杰富瑞周二美股盘前一度上涨超15% [1] - 三井住友金融已组建专项团队 密切关注杰富瑞股价走势 确保在出现合适时机时能够迅速行动 [1] 目标公司状况 - 今年以来 杰富瑞股价累计跌幅已超过36% [1] - 杰富瑞目前市值约为81.7亿美元 [1] - 去年 该行旗下资产管理业务相关机构卷入美国汽车零部件供应商First Brands破产事件 导致其股价进一步深度下挫 [1] - First Brands对杰富瑞旗下Leucadia Asset Management尚有约7.15亿美元应收账款未予偿付 [2] 收购方状况与潜在障碍 - 三井住友金融集团市值约达1240亿美元 [1] - 三井住友金融短期内不会立刻采取收购行动 [1] - 目前尚无法确定杰富瑞管理层是否愿意在股价低迷之际出售公司 [1] 公司面临的挑战 - 因英国贷款机构Market Financial Solutions与First Brands相继破产 杰富瑞的信贷标准与风险偏好遭到市场严厉审视 [2] - 目前已有投资者对该投行提起诉讼 指控其存在欺诈行为 诱导投资者投资与First Brands相关的基金 [2]

中东地缘政治局势与油价 - 中东局势不确定性高，伊朗向以色列发射导弹，以色列防空系统进行拦截[2][3] - 地缘政治紧张推动国际油价大幅上涨，布伦特原油期货日内一度站上100美元/桶，日内涨幅达3.83%[3][5] - 英国首相斯塔默表示英国必须做好战事不会迅速结束的准备，并强调英国不会被拖入战争，呼吁通过谈判解决冲突[5][6] 霍尔木兹海峡通航情况 - 一艘装载两百万桶伊拉克原油的巨型油轮成功通过霍尔木兹海峡，这是冲突爆发后首艘被观测到成功输出伊拉克原油的船只[10] - 数据显示近几日还有其他油轮从波斯湾驶离，例如从阿联酋装载石脑油驶往亚洲的Al Ruwais号[12] - 有分析认为伊朗可能在霍尔木兹海峡实行“交通管制系统”，识别并允许友好国家船只安全通行[11] - 自冲突爆发以来，牵涉全球五分之一石油贸易的霍尔木兹海峡航路持续停摆，已造成石油市场历史上最大规模供应中断[10] 高盛对经济与市场的分析 - 高盛警告霍尔木兹海峡持续关闭将推高能源价格，拖累经济增长并推升通胀，将美国未来12个月经济衰退概率上调至30%[3][14] - 高盛预计美国下半年GDP年化增速将降至1.25%至1.75%的潜在趋势线下方[3][14] - 高盛大宗商品策略师预计霍尔木兹海峡将关闭至4月中旬，这将推迟布伦特原油价格见顶时间并减缓其回落速度[14] - 高盛指出战争已引发金融条件收紧约60个基点，若持续将对下半年经济增长造成约0.5个百分点的拖累[15] - 高盛预计在基准情境下美国失业率将升至4.6%，在严重不利情境下可能触及4.8%至4.9%[16] - 高盛维持年内降息两次（每次25个基点）的预测，认为市场对加息定价反应过度[16]