纪要涉及的行业或公司 * 宏观市场研究，未特指单一公司，但提及招商证券作为市场观察渠道[2] * 行业覆盖广泛，包括资源品（有色金属、钢铁、基础化工、石油石化、煤炭）、建材、机械汽车、电子、电芯、医药、家电、科技（算力）、金融（银行、非银金融）、公用事业、食品饮料、传媒、计算机、环保、通信、军工、涉服、轻工、农业、商贸零售、交通运输、纺织服装、房地产[1][4][6][7][8] 核心观点和论据 **市场情绪与温度** * 市场热度已恢复至原先的一半到三分之二左右，依据是招商证券在二三线城市的客户活动参与度显著提升，例如哈尔滨活动计划200人实到250人，西安活动约300人参加[1][2] **通胀趋势与预测** * 预计2026年将出现“猪油共振”，结束通缩，迎来通胀回归[1][3] * 预测2026年CPI中枢约为0.5%，PPI有望在三季度转正[1][3] * 猪肉价格自1月份开始回升，预计二季度起对CPI环比产生稳定正贡献，下半年同比贡献明显转正[3][4] * 预计2026年WTI原油价格中位数为65美元，略高于去年，因油价低于70美元时多数国家不会增产，且美国页岩油产量逐渐减少[4] **行业配置与影响** * 在PPI转正背景下，应重点关注受益行业，如资源品行业（走势可能超出预期）及与原材料、能源相关的行业[1][4] * 科技板块（如科创50指数）估值已不再便宜，不再具备优势[1][4] * PPI转正对不同行业影响各异： * **强贝塔（受益显著）**：建材、有色金属、钢铁、基础化工[1][8] * **弱贝塔**：石油石化、煤炭、轻工、农业[8] * **阿尔法相关性强但贝塔无关**：机械汽车、电子、电芯、医药、家电（因中国全产业链优势而逐渐上移）[1][8] * **负相关**：传媒、计算机[8] * **无明显关系**：环保、通信、军工、非银金融、银行、涉服、公用事业、食品饮料[8] * 部分行业（如房地产、商贸零售、交通运输、纺织服装）因结构变化已与PPI脱节[7] **美股与海外市场** * 预计2026年5月至8月美股或迎来一波上涨，可能带动算力等海外相关行业增长[1][6] * 但市场主线仍是PPI转正（通缩结束、通胀回归）[1][6] **人民币汇率与资产价格** * 预计2026年人民币汇率将加速升值，上半年实际有效汇率或恢复至2024年底水平并略高[1][9] * 若美元贬值加剧，人民币中间价可能达到6.5至6.8之间[9] * 人民币升值将使人民币计价资产（包括港股）全面受益[1][9] **地缘政治风险** * 地缘政治风险频发原因：国际秩序失序、美国战略调整（重新聚焦大国现实主义外交）、全球政治不确定性增加（各国政治右倾化）[1][10] * **格陵兰局势**：趋向缓和，各方回到外交谈判渠道，聚焦补充1951年防务协议，但特朗普对格陵兰岛主权的要求仍是潜在风险点[11][12] * **俄乌冲突**：俄、美、乌三方进行了首次会谈，在部分军事安排上取得进展，但领土核心矛盾未解，需关注后续谈判[13] * **伊朗局势**：美以持续加强在伊朗附近的军事部署，以色列2026年有动力再次打击以清除中东反以势力，中东地缘风险较高[14] * **中美关系**：双方元首外交发挥引领作用，预计春季前关系稳定，若釜山会晤成果顺利落实且特朗普顺利度过11月中期选举，年底G20峰会可能发生元首互访[15][16] 其他重要内容 * 美国对格陵兰岛的具体要求可能包括：确保制定军事计划不受限制、部署星球防御系统、排除中俄活动可能性、获取矿产主导权[12] * 欧洲因受俄罗斯牵制且内部存在分歧，对美国反击力度较为有限[12] * 需关注美国内政治干扰及特朗普偏好的大国协调策略，同时关注美欧同盟裂痕及中欧关系进展[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期市场情绪稍有回暖价格迎阶段性反弹但基本面表现仍偏弱势缺少对价格反弹的支撑元旦节前或维持震荡运行注意保证金规则调整 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货与现货价格情况 昨日煤焦期货价格震荡收涨夜盘延续震荡走势各地焦煤价格弱稳运行焦炭端近日河北区域钢厂开始对焦价第4轮提降计划1月1日起执行 [2] 基本面情况 - 供应端：上周煤矿存在年底减量动作焦企开始适量补库但市场整体成交依旧乏力矿端库存继续累积上周炼焦煤矿原煤产量环比回落5.4万吨精煤日产量环比回落1.8万吨；原煤和精煤分别累库4.2万吨和10.1万吨进口端上周甘其毛都日均通关量19.44万吨环比前一周下降1.26万吨同比增加13.78万吨后半周通关量下滑明显当前口岸监管区库存处于偏高平根据中蒙两国双边协定12月29日蒙古民族解放和独立日三大口岸闭关一天12月30日恢复通关；1月1日元旦三大口岸闭关一天1月2日恢复通关 [2] - 需求端：上周钢厂高炉日均铁水产量止降为226.58万吨环比微增0.03万吨同比下降1.29万吨预计短期维持该水平 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价偏强运行日涨幅1.40% 量增仓缩 市场情绪回暖钢材期价低位回升 但供需双弱基本面未好转 淡季钢价易承压 后续延续震荡态势 关注钢厂生产情况 [5] - 热轧卷板主力期价震荡走高日涨幅1.05% 量增仓缩 供需两端走弱 产业矛盾缓解有限 价格承压 利好是估值偏低与政策预期 多空博弈下延续震荡 关注钢厂生产情况 [5] - 铁矿石主力期价持续上涨日涨幅1.63% 量仓扩大 市场情绪回暖叠加利多未退 矿价高位偏强 但需求走弱供应高位 基本面偏弱 上行驱动不强 多空博弈下延续震荡 关注钢材表现情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 中指研究院预计未来5年全国城镇住房需求总量约49.8亿平方米 新建商品住宅销售面积年均预计为7亿至8亿平方米 2025年新房销售规模降至中枢水平 住房需求由“刚需”驱动转为“改善”主导 [7] - 奥维云网数据显示2026年1月空调内销排产同比增长32% 排产在连续四个月下滑后反弹 但行业“高库存、低价格、弱需求”压力未缓解 增长主要因春节错期 非终端需求反弹 [8] - 海关总署数据显示2025年11月中国出口钢铁板材600万吨 同比持平 1 - 11月累计出口6645万吨 同比下降3.2% 11月出口钢铁棒材171万吨 同比增长29.1% 1 - 11月累计出口1726万吨 同比增长44.0% [9] 现货市场 - 展示了黑色金属现货报价表 包含螺纹钢、热卷卷板、唐山钢坯、张家港重废等品种的现货价格及变化 还有PB粉、唐山铁精粉、海运费、SGX掉期、普氏指数等相关数据 [10] 期货市场 - 展示主力合约期货价格 螺纹钢收盘价3125 涨跌幅1.40% 成交量1215549 持仓量1575943 热轧卷板收盘价3277 涨跌幅1.05% 成交量586127 持仓量1189556 铁矿石收盘价777.5 涨跌幅1.63% 成交量322377 持仓量518155 [12] 相关图表 - 包含钢材库存（螺纹钢、热轧卷板库存周度变化及总量）、铁矿石库存（全国45港、247家钢厂、国内矿山铁精粉库存等）、钢厂生产情况（高炉开工率、产能利用率、独立电炉开工率、盈利钢厂占比等）相关图表 [14][19][34] 后市研判 - 螺纹钢供需双弱 周产量环比降10.53万吨 需求周度表需环比降13.89万吨 市场情绪回暖期价低位回升 但基本面未好转 淡季易承压 后续震荡 关注钢厂生产 [36] - 热轧卷板供需格局弱势 周产量环比降5.60万吨 需求韧性趋弱 库存水平偏高 价格承压 利好是估值偏低与政策预期 多空博弈下震荡 关注钢厂生产 [36] - 铁矿石供需格局变化不大 需求走弱 供应高位 市场情绪回暖叠加利多未退 矿价高位偏强 但基本面偏弱 上行驱动不强 多空博弈下震荡 关注钢材表现 [37]

全球及A股市场表现 - 全球市场情绪回暖 A股三大指数涨跌互现 沪指涨0.53% 深成指涨0.18% 创业板指跌0.92% [3] - 两市个股涨多跌少 共3376只个股上涨 92只个股涨停 1957只个股下跌 [3] - 总成交额为21943.71亿元 总成交量为140007.9万手 [4] - 亚洲市场普遍上涨 首尔综合指数涨超3% 日经225指数涨超1% [15] - 港股三大指数午后均涨超1% [17] - 美股盘前三大指数走高 [19] 大消费板块表现 - 大消费板块集体爆发 中国中免 舍得酒业等近20股涨停 [5] - 板块表现受CPI数据提振 10月CPI同比由降转涨 同比上涨0.2% 环比上涨0.2% 核心CPI同比上涨1.2% 涨幅为2024年3月以来最高 [5] - 零售及免税板块表现强劲 中国中免涨停 东自集团涨9.96% 珠免集团涨5.49% 王府井涨5.47% [6] - 酒类板块领涨 舍得酒业涨停 酒鬼酒涨9.99% 泸州老窖涨8.23% 古井贡酒涨6.73% 山西汾酒涨6.35% [6] - 食品饮料个股活跃 欢乐家涨19.98% 惠发食品涨10.00% 品渥食品涨8.84% 盖世食品涨8.78% 妙可蓝多涨8.12% [7] 金融及化工板块表现 - 券商等金融股拉升 东北证券涨停 广发证券涨3.74% 东兴证券涨3.10% [7][8] - 化工股延续强势 鲁西化工 澄星股份等封板 [9] - 化工板块多股大涨 东岳硅材涨14.94% 柳化股份涨10.13% 三学股份涨10.02% 新乡化纤涨10.00% [10] 科技板块表现 - 存储芯片板块反复活跃 大为股份 万润科技等涨停 [11] - 半导体及芯片相关个股涨幅显著 神工股份涨20.00% 英唐智控涨19.96% 香农芯创涨15.19% 普申股份涨13.47% 京仪装备涨12.37% [12] 市场驱动因素 - 中美贸易关系出现积极进展 特朗普政府暂停对中国造船业的调查 中国方面搁置相关调查并推迟对美国船舶征收特殊港口费用 [22] - 美国暂停调查措施为期一年 中国同步暂停对美船舶收取特别港务费及对相关美国公司的反制措施 [22] - 美国参议院通过程序性动议推进结束政府停摆的协议 将为部分政府部门提供全年资金 [23]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价震荡企稳，涨幅 0.40%，量仓收缩；供应回落但需求下行，供需双弱产业矛盾未解，库存去化有限，钢价承压，成本有支撑，后续延续震荡寻底，关注钢厂生产情况 [5] - 热轧卷板主力期价震荡运行，涨幅 0.22%，量增仓缩；供应高位回落但需求不佳，供需双弱矛盾累积，价格承压，成本有支撑，后续震荡寻底且弱于建材，破局待钢厂加大减产力度 [5] - 铁矿石主力期价震荡企稳，涨幅 0.65%，量仓收缩；供应居高不下但需求下行，供增需弱加速累库，矿价承压，市场短期回暖，后续偏弱震荡，关注钢材表现 [5] 各目录总结 产业动态 - 10 月我国工程机械主要产品月平均工作时长 80.9 小时，同比降 9.03%，环比增 3.62%；月开工率 55%，同比降 10.1 个百分点，环比降 0.16 个百分点；挖掘机开工率 55.1% [7] - 10 月房地产行业债券融资 512.4 亿元，同比增 76.9%；今年前 10 月融资总额 4882.4 亿元，同比增 8.6% [8] - 加拿大矿企 IOC 第三季度铁矿产量 441 万吨，同比增 15%、环比降 1%；可售铁矿石产量 400 万吨，同比增 11%、环比降 6% [9] 现货市场 - 螺纹钢上海、天津、全国均价分别为 3160、3190、3220 元；热卷上海、天津、全国均价分别为 3270、3190、3318 元；唐山钢坯 2930 元，张家港重废 2170 元；卷螺价差 110 元，螺废价差 990 元 [10] - 61.5%PB 粉（山东港口）785 元，唐山铁精粉（湿基）803 元；澳洲、巴西海运费分别为 9.63、23.15 元；SGX 掉期（当月）104.33 元，普氏指数（CFR，62%）104.90 元 [10] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价 3037 元，涨跌幅 0.40%，成交量 884740，持仓量 2020353 [14] - 热轧卷板活跃合约收盘价 3256 元，涨跌幅 0.22%，成交量 462037，持仓量 1365348 [14] - 铁矿石活跃合约收盘价 777.5 元，涨跌幅 0.65%，成交量 259605，持仓量 537495 [14] 后市研判 - 螺纹钢供需走弱，周产量环比降 4.05 万吨，周度表需环比降 13.66 万吨，供应压力未缓解，需求易走弱，成本有支撑，后续震荡寻底，关注钢厂生产 [38] - 热轧卷板供需走弱，周产量环比降 5.40 万吨，周度表需环比降 17.59 万吨，供应压力未缓解，需求韧性趋弱，成本有支撑，后续震荡寻底且弱于建材，待钢厂加大减产 [39] - 铁矿石供需格局走弱，需求下行，供应压力增加，供增需弱加速累库，矿价承压，市场短期回暖，后续偏弱震荡，关注钢材表现 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价再度走强，日涨幅1.54%，量增仓缩；需求季节性回升，供应增加，基本面未改善，库存去化压力未退，钢价承压，但市场情绪回暖叠加成本支撑，预计钢价震荡企稳，关注需求表现[4][36] - 热轧卷板主力期价震荡上行，日涨幅1.45%，量增仓缩；市场情绪回暖价格低位回升，但供应压力未退，需求有隐忧，基本面无实质性改善，上行驱动不强，成本支撑利好，预计走势延续震荡企稳，关注需求表现[4][36] - 铁矿石主力期价有所走强，日涨幅1.94%，量增仓缩；市场情绪回暖价格低位回升，但供应高位运行，需求持续走弱，基本面不佳，高估值矿价易承压，多空博弈下预计矿价延续震荡运行，关注成材表现[4][37] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 外交部回应中美经贸磋商，双方同意进一步确定具体细节并履行各自国内批准程序[6] - 1 - 9月全国规模以上工业企业利润总额53732.0亿元，同比增长3.2%；其中国有控股企业利润总额17021.8亿元，同比下降0.3%；股份制企业利润总额39923.5亿元，增长2.8%；外商及港澳台投资企业利润总额13509.7亿元，增长4.9%；私营企业利润总额15131.7亿元，增长5.1%[7] - 因预计10月27 - 31日唐山市有中度及以上污染过程，丰南区自10月27日12时起启动重污染天气II级应急响应，解除时间另行通知[8] 现货市场 - 螺纹钢上海、天津、全国均价分别为3180、3140、3232元，较之前有不同程度变动；热卷卷板上海、天津、全国均价分别为3330、3220、3349元，较之前有不同程度变动；唐山钢坯价格2960元，张家港重废价格2160元；61.5% PB粉（山东港口）价格793元，唐山铁精粉（湿基）价格813元；澳洲海运费9.70元，巴西海运费23.24元；SGX掉期（当月）价格105.20元，普氏指数（CFR，62%）价格105.15元，各价格较之前有不同程度变动[9] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价3100元，涨跌幅1.54%，成交量1696201，持仓量1953001，量差614508，仓差 - 97544[14] - 热轧卷板活跃合约收盘价3299元，涨跌幅1.45%，成交量595934，持仓量1482730，量差165988，仓差 - 18766[14] - 铁矿石活跃合约收盘价786.5元，涨跌幅1.94%，成交量363294，持仓量558846，量差52955，仓差 - 6796[14] 后市研判 - 螺纹钢供需双增，基本面未改善，库存去化压力大，钢价承压，但市场情绪和成本支撑利好，预计震荡企稳，关注需求表现[36] - 热轧卷板供应压力未退，需求有隐忧，基本面无实质改善，成本支撑利好，预计震荡企稳，关注需求表现[36] - 铁矿石供需格局走弱，需求料持续减量，供应高位运行，基本面不佳，高估值矿价易承压，预计震荡运行，关注成材表现[37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场情绪回暖，叠加成本支撑，预计钢价呈现震荡企稳态势，关注需求表现情况，螺纹2601短期和中期震荡，日内震荡偏强，关注MA20一线压力 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 螺纹2601短期和中期震荡，日内震荡偏强，参考观点为关注MA20一线压力，核心逻辑是市场情绪回暖，钢价震荡企稳 [1] 行情驱动逻辑 - 中美贸易谈判完成，市场情绪回暖，周末钢材现货价格小幅提涨，螺纹钢供需格局变化不大，周产量低位回升但库存偏高，供应利好效应有限 [2] - 螺纹需求延续改善，但高频指标是近年来同期低位，下游未见好转，旺季成色料将不足 [2] - 螺纹需求季节性回升，供应同样增加，供需双增局面下基本面未改善，库存去化压力未退，钢价继续承压 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关键的美国CPI数据公布前夕贸易局势有望缓和，市场情绪显著回暖，三大美股指普涨，铜情绪回暖价格上涨 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪铜主力合约昨日收盘价85,400，日涨幅0.02%，夜盘收盘价86,730，夜盘涨幅1.56%；伦铜3M电子盘昨日收盘价10,817，日涨幅1.49% [1] - 期货方面，沪铜指数昨日成交192,281，较前日减少9,114，持仓544,945，较前日增加12,219；伦铜3M电子盘昨日成交24,037，较前日减少8,185，持仓316,000，较前日减少1,677 [1] - 昨日期货库存，沪铜36,048，较前日减少505；伦铜136,925，较前日增加75，注销仓单比7.87%，较前日增加1.09% [1] - LME铜升贴水昨日价差 -11.55，较前日变动 -5.19；保税区仓单升水39，较前日增加4，保税区提单升水53，较前日增加3 [1] - 上海1光亮铜价格77,400，较前日增加300；现货对期货近月价差10，较前日减少20；近月合约对连一合约价差 -40，较前日无变动 [1] - 买近月抛连一合约的跨期套利成本214；上海铜现货对LMEcash价差 -807，较前日减少206；沪铜连三合约对LME3M价差 -512，较前日减少67 [1] - 上海铜现货对上海1再生铜价差3,366，较前日增加221；再生铜进口盈亏 -1,407，较前日减少77 [1] 宏观及行业新闻 宏观方面 - 关键的美国CPI数据公布前夕贸易局势有望缓和，市场情绪显著回暖，三大美股指普涨 [1] - 中国将重点建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基，加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力，建设强大国内市场，加快构建新发展格局，加快构建高水平社会主义市场经济体制，增强高质量发展动力等 [1] 产业方面 - 秘鲁8月铜产量同比减少1.6%，至242,740吨 [3] - 智利国营铜公司Codelco正提出明年以每吨325美元的创纪录高的溢价向其欧洲客户出售铜，比今年跳涨39% [3] - 中国9月精炼铜进口量为374,075.58吨，环比增长21.76%，同比增加7.44%；9月废铜进口量为184,079.92吨，环比增长2.67%，同比增长14.84%；9月铜矿砂及其精矿进口量为258.69万吨，环比下降6.24%，同比上升6.43%；9月精炼铜出口量为26,434吨，同比增加81.47%，环比减少28.15% [3] - Antofagasta称2025年第三季度铜产量为16.18万吨，环比增长1%，预计全年铜产量在指导区间660,000 - 700,000吨的低端 [3] 趋势强度 - 铜趋势强度为1，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [3]

行业表现 - 证券板块延续回调态势 证券ETF今日跌近1% [1] - 受益于市场情绪回暖及交投活跃度提升 2025年上半年上市券商业绩普遍回升 [1] - 市场指数明显回暖 成交额及两融余额不断攀升 为券商下半年业绩增长提供稳定支撑 [1] 资金流向 - 资金逢低买入证券ETF 10日净流入额超80亿元 [1] - 近20个交易日证券ETF净流入额超110亿元 [1] 财务数据 - 42家上市券商实现营业收入合计2518.66亿元 同比增长11.37% [1] - 实现归母净利润合计1040.17亿元 同比增长65.08% [1] - 年化ROE提升2.63个百分点达到8.05% [1] - 9家券商净利润增速达到100%以上 [1] 公司分化 - 头部券商表现稳健 [1] - 部分中小券商弹性较强 [1]

市场情绪转变 - 年初以来股票市场活跃度大幅提升 亚洲地区回暖的东风三年来首次回归市场[1] - 上半年开始整体市场情绪发生显著转变 呈现全面活跃态势[3] - 日本市场热度显著 企业改革转化为并购活动增量 财务投资机构积极布局[3] 行业表现与驱动因素 - 市场动能主要由科技板块驱动 工业科技和医疗科技是重点领域[3] - 金融服务领域显现复苏苗头[3] - 日本经济虽显温和但拐点迹象清晰可见 显著改善市场情绪[3] 预期与展望 - 从当前到明年股票资本市场 并购市场以及债券资本市场将全面活跃[3] - 2025年下半年至2026年各主要行业交易活动将迎来全面复苏[3] - 人们对日本市场的乐观预期再度升温[3]