万林新（联系人） 0755-23375162 wanlx@wkqh.cn 交易咨询号：Z0020771 工业硅相对估值修复，多晶硅震荡 延续 工业硅&多晶硅周报 从业资格号：F03133967 2025/09/20 陈张滢（黑色建材组） 从业资格号：F03098415 CONTENTS 目录 01 05 有机硅 03 工业硅 06 硅铝合金及出口 产业链示意图 01 周度评估及策略推荐 04 多晶硅 02 期现市场 周度评估及策略推荐 周度要点小结 ◆ 需求： 百川盈孚口径下多晶硅周度产量为3.13万吨，环比基本持平。 百川盈孚口径DMC产量4.86万吨，环比-0.03万吨。 1-8月，铝合金累计产量1232.40万吨，累计同比+216.30万吨或+21.29%。 1-7月，我国工业硅累计净出口40.94万吨，累计同比+0.54万吨或+1.33%。 ◆ 库存：百川盈孚统计口径工业硅库存69.20万吨，环比-0.24万吨，维持高位。其中，工厂库存25.76万吨，环比-0.38万吨；市场库存18.50 万吨，环比+0.20万吨；已注册仓单库存24.94万吨，环比-0.06万吨。 ◆ 截至2025/9/19，华东地 ...

薛鹤翔、沈垚犇（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员） + 点评 库存方面：本周工业硅社会库存周环比小幅增加0.4万吨至54.3万吨、仍处同期高位，下游工业硅库存为 22.15万吨、环比基本持平，截至9月19日工业硅注册仓单共计49874手、周环比基本持平。 价差与利润：截至9月19日，华东地区 9600元/吨、周环比增加100元/吨，对应主力合约基差为-1705元/ 吨、周环比下降460元/吨，根据钢联数据，新疆硅煤价格周环比增加200元/吨至1500元/吨，因此本周工 业硅生产利润周环比有所下降。 结论： 从基本面来看，新疆地区复产持续，而下游产量周环比变化不大，整体库存与仓单仍处同期偏高水平， 短期存在基本面压力，但近期煤价走强，能为工业硅提供成本支持，叠加上周五硅业大会进一步提高能 耗标准，以及"反内卷"大背景下市场对利好政策预期的交易更为迅速，因此判断短期盘面呈高位震荡走 势。 今日工业硅主力合约在午盘快速拉升，主力合约收于9305元 /吨、涨幅超3%。 点评： 供应方面：根据有色网的数据，本周新疆地区样本企业工业硅周产量环比增加0.15万吨至3.36万吨、开 工率环比增加3.1 ...

$ 期市动态雷达 EFF 2025 09-19 15:41 今日主力合约涨跌分布 看期货热点,到 3 金十期货 今日主力合约市场中30个合约上涨,48个合 约下跌。市场呈现明显的空头情绪,更多资金 和交易活动集中在下跌品种上。 主力合约涨跌排行 (%) 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 涨幅居前的品种： 工业硅2511(+3.62%)、菜粕2601(+2.15%)、碳酸锂 2511(+1.62%)、烧碱2601(+1.58%)、焦煤2601(+1.36%)。这些品种受 数据透视线索 供需影响显者。 跌幅居前的品种:集运指数(欧线)2510(-6.00%)、对二甲苯 2511(-2.51%)、PTA2601(-2.21%)、瓶片2511(-1.97%)、短纤 2511(-1.87%),可能受空头力量增强或基本面利空影响。 资金流同 (亿元) 30 20 10 0 -10 资金流入最多的品种： 沪金2512(29.22亿元)、沪银2512(18.23亿 元)、铁矿石2601(8.16亿元),这些品种吸引了大量主力资金关注。 资金流出最多的品种： 沪铜2510(-8.67 ...

报告行业投资评级 - 光伏行业评级为"增持"，认为当前处于底部区间，值得重点关注 [4] 报告核心观点 - 国家高度重视光伏行业恶性竞争现象，"反内卷"政策对板块产生积极影响 [4] - 通过行业整合、政策规范、需求端发力等多方面措施，光伏板块将迎来困境反转 [4] - 产业链价格有望上涨，带动基本面逐步改善 [2][4] - 光伏板块处于历史低位，随着政策和业绩拐点临近，估值有望改善 [4] 光伏是"反内卷"的重点行业 行业现状 - 光伏行业非理性竞争严重，2025年初至7月初产业链价格连续下跌10周，各环节价格均低于历史最低水平 [7] - 2024年光伏板块研发费用257.96亿元，环比下降8.6%；资产减值484.72亿元，同比增长45.1% [10] - 长期"内卷式"竞争导致行业难以持续健康发展 [10] 政策推进 - 2024年7月30日中共中央政治局会议首次提出防止"内卷式"恶性竞争 [7] - 2025年8月六部门联合召开光伏座谈会，部署规范光伏产业竞争秩序工作 [4][12] - 《反不正当竞争法》修订和《价格法》修订为反内卷提供法律保障 [12][50] 出口情况 - 2024年我国光伏产品出口额320.3亿美元，同比下降33% [17] - 电池片出口额同比下降37.3%，出口量增长41.5%；组件出口额同比下降29.2%，出口量增长9.9% [17][20] - 机电商会发布自律倡议，反对不正当竞争，维护行业对外贸易高质量发展 [18] 多管齐下促进行业改善 行业整合与自律 - 2025年全球光伏新增装机预计570GW-630GW，对应组件需求684GW-756GW [22] - 多晶硅需求量约160-180万吨，可匹配700GW光伏需求 [22] - 行业整合计划出清120-130万吨产能，剩余产能降至200万吨左右 [30] - 头部企业现金成本范围2.5-3.9万元/吨，全成本3.8-5.2万元/吨 [30] 价格分析 - 多晶硅合理含税售价需达到4.7-6.5万元/吨才能实现盈亏平衡 [33] - 9月10日致密料价格4.7-5.2万元/吨，仍有上升空间至6.5万元/吨 [33] - 组件合理价格应达到0.83元/W才能实现盈亏平衡 [40] - 多晶硅价格从7月开始反弹，涨幅达36.9% [36] 政策规范 - 加快推进价格法修订，明确低价倾销等不正当价格行为的认定标准 [50] - 多晶硅单位产品综合能耗标准拟修订，从≤7.5/8.5/10.5调整为≤5/6/7.5，推动落后产能出清 [51] 需求端支持 - 机制电价政策为光伏项目收益提供稳定性，通过"多退少补"方式增厚发电收益 [52] - 截至9月4日，8地已出台正式稿，12省市处于征求意见阶段 [55] - 新技术加速应用，华能集团6GW组件采购对转换效率提出更高要求（23.8%及以上） [58] 光伏板块投资价值 估值水平 - 25Q2光伏设备板块公募基金持仓市值239.4亿元，占流通盘比例仅2.1%，回落至2018年水平 [4][59] - 光伏指数市净率处于历史15%分位，通威股份、隆基绿能、TCL中环分别处于21%、9%、12%历史分位 [61][63] 推荐标的 - 多晶硅企业：通威股份、协鑫科技、大全能源；关注新特能源 [4][64] - 储能企业：阳光电源、上能电气、德业股份、艾罗能源、固德威；关注通润装备、昱能科技 [4][64] - 各环节龙头：TCL中环、钧达股份、福斯特、福莱特、聚和材料；关注爱旭股份、弘元绿能、双良节能 [4][64] - 组件一体化：隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、阿特斯、天合光能、横店东磁 [4][64]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但建议关注协鑫科技 通威股份 大全能源和双良节能等具体公司[3] 核心观点 - 多晶硅能耗新国标大幅收紧 三级能耗标准从现行≤10.5 kgce/kg严格限定至≤6.4 kgce/kg 政策推动光伏反内卷进入依法治理新阶段[3] - 新标准将加速高能耗落后产能出清 龙头企业凭借技术优势更具竞争力 多晶硅价格有望保持坚挺[3] - 技术路线分化 颗粒硅能耗标准(3.6/4.0/5.0 kgce/kg)明显优于棒状硅(5/5.5/6.4 kgce/kg) 政策鼓励低能耗技术发展[3] 政策标准分析 - 棒状硅单位产品综合能耗新标准为1级≤5 kgce/kg 2级≤5.5 kgce/kg 3级≤6.4 kgce/kg 折算电耗约40.7/48.8/52.1度电[3] - 颗粒硅标准更为严格 设定为1级≤3.6 kgce/kg 2级≤4.0 kgce/kg 3级≤5.0 kgce/kg 分别对应29.3/32.6/48.8度电[3] - 2024年行业平均电耗约为55度电(综合能耗约7.4 kgce/kg) 通威股份2024年多晶硅综合电耗已降至46度左右 低于新标一级标准[3] 产能影响与时间表 - 受影响产能主要为2020年前投产的改良西门子法装置 企业有12个月过渡期进行技术改造[3] - 新标准预计2025年12月正式发布 企业需在2026年9月前完成整改 2026年10月起正式执行新规[3] - 市场正在酝酿成立大规模基金用于多晶硅收储 部分多晶硅厂家将成立联合体筹措资金整合存量产能[3] 重点公司估值 - 通威股份总市值995亿元 2026E/2027E净利润25.76/51.80亿元 对应PE 39/19倍[4] - 大全能源总市值636亿元 2026E/2027E净利润11.88/21.83亿元 对应PE 53/29倍[4] - 协鑫科技总市值387亿元 2026E/2027E净利润11.65/24.66亿元 对应PE 33/16倍[4] - 双良节能总市值114亿元 2026E/2027E净利润5.06/10.44亿元 对应PE 23/11倍[4]

行业投资评级 - 看好光伏行业投资评级 [1] 核心观点 - 多晶硅能耗新标准大幅收紧 三级能耗标准从现行≤10.5 kgce/kg严格限定至≤6.4 kgce/kg [3] - 新标准执行将加速落后产能出清 行业平均电耗约55度电(综合能耗约7.4 kgce/kg)的企业面临整改或关停 [3] - 技术路线分化凸显颗粒硅优势 颗粒硅能耗标准(3.6/4.0/5.0 kgce/kg)明显优于棒状硅(5/5.5/6.4 kgce/kg) [3] - 12个月过渡期后新规将正式执行 企业需在2026年10月前完成技术改造 [3] - 多晶硅价格有望保持坚挺 可能需进一步上涨以实现盈亏平衡 [3] - 市场酝酿成立大规模基金用于多晶硅收储 部分厂家将成立联合体筹措资金 [3] 重点公司分析 - 通威股份2024年多晶硅综合电耗已降至46度左右 低于新标一级能耗标准 [3] - 协鑫科技作为颗粒硅技术代表企业 受益于更严格的能耗标准 [3] - 大全能源被列为重点关注企业 [3] - 双良节能作为多晶硅设备企业 可能受益于产能升级改造需求 [3] 公司估值数据 - 通威股份总市值995亿元 2026E市盈率39倍 2027E市盈率19倍 [4] - 大全能源总市值636亿元 2026E市盈率53倍 2027E市盈率29倍 [4] - 协鑫科技总市值387亿元 2026E市盈率33倍 2027E市盈率16倍 [4] - 双良节能总市值114亿元 2026E市盈率23倍 2027E市盈率11倍 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周工业硅上涨6.4%，多晶硅下跌1.7%，工业硅期货上扬因反内卷压降产量，多晶硅维持小幅震荡 [4] - 工业硅基本面供应端开工率降、西南减产西北稳定但供应过剩未改，需求端三大下游行业总需求持平，库存高位消化有压力，主力合约建议在8800 - 9800区间震荡操作，止损区间8000 - 10000 [4] - 多晶硅基本面供给走平需求减弱，受基本面情绪压制，下周预计高位震荡，主力合约短期震荡，震荡区间在52000 - 58000，止损区间49000 - 60000 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周工业硅上涨6.4%，多晶硅下跌1.7%，工业硅期货上扬，多晶硅小幅震荡 [4] - 行情展望：工业硅供应端开工率33.12%环比降1.91%，西南减产西北稳定，供应过剩未改；需求端有机硅需求带动为负、多晶硅需求增加但或受限、铝合金拉动有限，总需求持平，库存高位消化有压力；多晶硅供应端新产能短期上新难，需求端终端需求疲软，供强需弱，预计价格走弱，下周高位震荡 [4] - 操作建议：工业硅主力合约8800 - 9800区间震荡，止损8000 - 10000；多晶硅主力合约短期震荡，区间52000 - 58000，止损49000 - 60000 [4] 期现市场 - 本周工业硅上涨、多晶硅期价下跌，工业硅现货价格上行基差走弱，截至20250918现货价9350元/吨涨150元/吨，基差445元/吨；多晶硅期现货价走强基差走强，截至20250918现货价52.6元/千克涨1.05元/千克，基差 - 605元/克 [5][10][14] - 本周工业硅开工率下行产量下行，截至20250918全国产量约8.4万吨，产能利用率57.85% [17][19] 产业情况 - 本周工业硅原材料持平、电价持平，丰水期成本低位，本期西南西北电价维稳0.30元/度，西北焦煤价格上调 [21][24] - 本周工业硅仓单下行，截至20250918仓单数量49871手，环比跌174手 [26][28] - 本周有机硅产量和开工率下跌，截至20250918周度产量4.67万吨跌2.3%，开工率71.12%跌2.2%；受工业硅影响成本上行、现货价不变、利润下行，后续预计产量降、对工业硅需求下滑，截至20250918现货价11020元/吨，毛利润 - 427元/吨，成本11447元/吨 [30][35][37] - 铝合金现货上涨、库存上行，预计对工业硅需求负向，截至20250918价格20800元/吨，库存7.14万吨涨0.06万吨 [43][48] - 硅片和电池片价格走高，多晶硅需求走平预计小幅增加，截至20250918硅片价格1.48元/片涨0.03元/片，电池片价格0.3元/瓦 [50][52] - 本周多晶硅成本、利润、库存上行，截至0918利润12690元/吨，平均成本39910元/吨，库存27.85万吨 [57][61]

多晶硅能耗新国标收紧 - 国家标准化管理委员会发布《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》征求意见稿 棒状硅1/2/3级综合能耗标准为5/5.5/6.4 kgce/kg 颗粒硅为3.6/4.0/5.0 kgce/kg [1] - 新标准相比7月24日行业会议透露的5/6/7.5 kgce/kg版本大幅收紧 现有企业需符合3级标准 新建或改扩建企业需符合2级标准 [1] 行业产能影响 - 新国标实施后不符合3级标准企业将限期整改 逾期未改或整改未达标企业将被关停 [2] - 中国内地多晶硅有效产能将从350万吨降至240万吨 减少31.4% [2] - 产能仍超出2026年预计需求150万吨约60% 但产能过剩程度大幅缓解 [2] - 受影响产能目前绝大多数处于停产状态 标准有12个月过渡期 对短期供应影响较小 [2] 新增产能限制 - 预计仅协鑫科技和通威股份符合2级及以上标准可新增产能 未来行业新增产能将十分有限 [2] 行业政策导向 - 多晶硅能耗标准超预期收紧反映政府对光伏行业反内卷的坚定决心 以提高技术标准作为淘汰落后产能主要手段 [3] - 继续看好光伏行业反内卷推进 首选能耗最低的颗粒硅龙头协鑫科技 [3]

新疆资本市场发展概况 - 截至7月31日新疆辖区A股上市公司市值8093.07亿元 较年初增长4.05% [1] - 截至2025年9月新疆上市公司数量达61家 位居西北地区前列 [2] - 资本市场成为新疆资源转化和产业升级的重要引擎 [1] 历史发展阶段 - 1994年宏源证券成为新疆首家上市公司 [1] - 1999年底上市公司数量增至14家 集中在工业、能源和消费品领域 [2] - 2007年金风科技上市成为新能源领域里程碑 [2] - 2011年新研股份创业板上市 2017年熙菱信息和立昂技术相继上市 [2] - 2021年大全能源登陆科创板 2024年科力股份北交所上市 [2] 产业结构演变 - 早期以农业、能源和基础工业为主导 代表企业包括八一钢铁、广汇能源 [3] - 2010年后新能源、新材料产业崛起 代表企业包括特变电工、金风科技 [5] - 科技与消费行业快速发展 熙菱信息、立昂技术等科技型企业上市 [5] - 当前覆盖能源、工业、消费、科技、金融等多个行业 [5] 重点企业资本运作案例 - 金风科技通过IPO及再融资累计获资超百亿元 实现向风电整体解决方案提供商转型 [6] - 中泰化学通过定向增发、可转债实现产业链纵向延伸 [7] - 大全能源科创板上市募集64.47亿元 用于高纯半导体材料项目 [7] - 新特能源通过香港上市累计募资超百亿元 用于技术研发和产能扩张 [7] 资本市场的多重功能 - 提供融资渠道的同时发挥资源整合、价值发现和风险分散功能 [9] - 帮助新疆企业突破地域限制 吸引全国及全球资金资源 [10] - 通过市场化定价机制实现企业价值发现 [10] 融资渠道创新 - 新疆首单类不动产投资信托基金融资9.25亿元 [10] - 新疆企业通过科技创新公司债融资54亿元 [10] - 北交所为中小企业提供专属融资平台 [14] 期货与私募市场 - 上半年新疆产业企业期货市场交易额1250亿元 其中套期保值规模422亿元 [11] - 截至一季度末全国私募基金在疆投资项目514个 在投资金869.85亿元 [11] 政策支持体系 - 证监会开辟IPO绿色通道缓解边疆企业融资难题 [1] - 注册制改革为新能源、新材料企业提供更好融资平台 [14] - 区域性股权市场实施"专精特新"中小企业倍增计划 [11] 产业集群效应 - 大全能源上市带动上下游配套企业聚集 形成完整光伏制造产业链 [7] - 2021年以来新疆光伏领域私募股权融资规模超百亿元 [9] 企业治理转型 - 上市过程推动企业规范财务制度、完善内部控制和信息披露机制 [13] - 持续接受监管机构和投资者监督 提升透明度和规范化运作水平 [13]

| 玻璃纯碱期现日报 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 投资咨询业务资格:证监许可 【2011】1292号 2025年9月19日 | | | | 蒋诗语 | Z0017002 | | 玻璃相关价格及价差 | | | | | | | 品种 现值 | 前值 | | 涨跌 | 水跌幅 | 单位 | | 华北报价 1150 | 1150 | | 0 | 0.00% | | | 华东报价 1230 | 1230 | | 0 | 0.00% | | | 华中报价 1140 | 1130 | | 10 | 0.88% | | | 华南报价 1240 | 1240 | | 0 | 0.00% | アロ/旧屯 | | 玻璃2505 1342 | 1340 | | 2 | 0.15% | | | 玻璃2509 1393 | 1390 | | 3 | 0.22% | | | 05 47 -192 | -190 | | -2 | -1.05% | | | 纯碱相关价格及价差 | | | | | | | 丽神 现值 | 前值 | | 狱跌 | 张跃幅 | 单位 | ...