炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 事件： 公司发布2025年第三季度报告，第三季度公司实现营业总收入245.66亿元，同比增长0.31%；实现归属于母公司股东的净利润23.00亿元，同比增长81.51%；扣除非经常性损益后归母净利润 点评： 公司经营稳健，持股公司上市带来Q3净利润大幅增长。公司主营业务包括输变电业务、新能源业务、能源业务及新材料业务。2025年第三季度，公司归属于上市公司股东的净利润大幅增长，主 公司在输变电领域竞争优势明显，国内外电力系统建设将推动公司业务持续增长。公司是中国重大装备制造业的核心骨干企业、电力成套项目总承包企业，是中国最大的变压器研发、制造和出口 多晶硅价格触底回升，行业去产能将提振多晶硅板块业绩。公司的多晶硅业务依托控股子公司新特能源开展，2025年前三季度，新特能源实现归属于上市公司股东的净利润-5.27亿元，亏损幅 募资推进煤制气项目，打造新的业务增长点。公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额为不超过人民币80亿元人民币，扣除发行费用后募集资金净额将用于准东20亿Nm3/年煤制 投资建议：预计公司2025、2026、 ...

投资评级 - 报告对特变电工首次覆盖给予“增持”投资评级 [2][11] 核心观点 - 公司第三季度业绩高速增长，主要得益于持股公司华电新能上市带来的大额公允价值变动收益，第三季度归母净利润同比增长81.51% [6][9] - 公司主营业务经营稳健，输变电领域竞争优势明显，国内外电力系统建设将推动业务持续增长，正在执行的国际成套项目合同金额超50亿美元 [9] - 多晶硅业务亏损收窄，价格触底回升，行业去产能有望改善供需局面 [9] - 公司拟募资不超过80亿元推进煤制天然气项目，旨在打造新的业务增长点并优化能源业务结构 [11] - 基于多元业务的强劲竞争力和良好成长预期，报告预测公司2025年至2027年归母净利润将持续增长，当前估值水平较低 [11] 财务业绩表现 - 2025年第三季度，公司实现营业总收入245.66亿元，同比增长0.31%；实现归母净利润23.00亿元，同比增长81.51%；扣非后归母净利润10.63亿元，同比增长1.95% [6] - 2025年前三季度，公司累计实现营业总收入729.18亿元，同比增长0.84%；累计归母净利润54.84亿元，同比增长27.55%；扣非后归母净利润38.50亿元，同比下滑3.41% [6] - 2025年第三季度销售毛利率为17.77%，同比提升0.64个百分点；销售净利率为9.48%，同比提升4.51个百分点 [9] 业务板块分析 - 输变电业务：公司是中国最大的变压器研发制造基地之一，2024年变压器、电抗器产量达4.2亿kVA，特高压变压器市场份额近三成，受益于国内特高压线路持续开工及全球电网升级 [9] - 新能源业务：多晶硅业务通过技改降本增效，控股子公司新特能源2025年前三季度亏损收窄至-5.27亿元，行业价格反弹及去产能预期将提振业绩 [9] - 能源业务：公司拥有煤炭资源量126亿吨，核定年产能7400万吨，拟募资建设煤制天然气项目以优化能源结构 [11] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为69.15亿元、76.22亿元、95.64亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.37元、1.51元、1.89元 [10][11] - 以2025年11月6日收盘价25.44元计算，对应2025年至2027年市盈率（PE）分别为18.59倍、16.86倍、13.44倍 [11] - 预测公司2025年营业收入为1024.94亿元，同比增长4.73% [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6日工业硅震荡偏强主力2601收于9065元/吨涨幅1.17%持仓增4006手至23.7万手百川参考价9654元/吨较上日上调14元/吨最低交割品421价格持稳现货贴水扩至200元/吨；多晶硅震荡偏弱主力2601收于53395元/吨跌幅0.09%持仓减2818手至12.2万手N型复投硅料价格52000元/吨最低交割品硅料价格52500元/吨现货升水收至500元/吨 [2] - 工业硅重心随成本回升但盘面已对后期减产充分计价供需改善但去库不足有见顶压力；西南减产硅片排产受限多晶硅由供需双增转供需减量博弈有望去库需关注仓单注销冲击下实际去库结果 [2] - 行业公开产能收储平台17家企业完成签字现货限价支撑底部后续平台成立和控产动态将给盘面向上驱动 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 工业硅期货主力结算价从9020元/吨涨至9065元/吨近月从9050元/吨涨至9100元/吨；多晶硅期货主力结算价从53355元/吨涨至53395元/吨近月从51200元/吨涨至51500元/吨 [4] - 工业硅部分现货价格持平仅421硅（有机硅用，昆明）从11100元/吨涨至11600元/吨；多晶硅现货价格均持平 [4] - 工业硅当前最低交割品价格持平现货贴水从 -150元/吨扩至 -200元/吨；多晶硅当前最低交割品价格持平现货升水从800元/吨缩至500元/吨 [4] - 有机硅DMC华东市场、生胶、107胶价格持平二甲基硅油从11800元/吨涨至13500元/吨 [4] - 工业硅仓单数量持平广期所库存减18650吨天津港增2000吨厂库减4700吨社库减2700吨；多晶硅仓单数量持平广期所库存增4.5万吨厂库增3.5万吨社库增3.5万吨 [4] 图表分析 工业硅及成本端价格 - 展示工业硅各牌号价格、牌号价差、地域价差、用电价格、硅石价格、精煤价格相关图表 [5][7][12] 下游产成品价格 - 展示DMC价格、有机硅产成品价格、多晶硅价格、硅片价格、电池片价格、组件价格相关图表 [14][16][18] 库存 - 展示工业硅期货库存、厂库库存、周度行业库存、周度库存变化、DMC周度库存、多晶硅周度库存相关图表 [23][26] 成本利润 - 展示主产地平均成本水平、平均利润水平、工业硅周度成本利润、铝合金加工行业利润、DMC成本利润、多晶硅成本利润相关图表 [29][31]

| 序号 | 合约名称 | 最新 | 现主 | 天价 | 荣价 | 法幅×十 | 社 | 수를 | 成立 | 洲铁 | 持仓量 | 日期仓 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 碳酸锂2601 M | 82300 | 110 | 82280 | 82300 | 3.24% | 10 | 97 | 810655 | 2580 | 491971 | 10088 | | 2 | 工业硅2601 M | 9220 | 3 | 9215 | 9220 | 1.77% | 137 | 133 | 367816 | 160 | 268300 | 31445 | | 3 | 尿素2601 M | 1667 | 1 | 1666 | 1667 | 1.65% | 53 | 286 | 321705 | 27 | 268588 | -6554 | | | 4 对二甲苯2601 M | 6780 | 1 | 6780 | 6782 | 1.32% | 24 | 59 | 362843 | 88 ...

格隆汇11月7日丨京运通(601908.SH)在投资者互动平台表示，公司有参股硅料企业，目前暂无自建或收 购多晶硅生产线相关计划。 ...

格隆汇11月7日丨京运通(601908.SH)在投资者互动平台表示，公司有参股硅料企业，目前暂无自建或收 购多晶硅生产线相关计划。 ...

光伏股延续近期上涨，截至发稿，信义光能(00968)涨5.42%，报3.89港元；福莱特（601865）玻璃 (06865)涨4.79%，报12.69港元；新特能源(01799)涨2.48%，报8.68港元；协鑫科技(03800)涨2.17%，报 1.41港元。 消息面上，据智通财经报道，消息人士透露，备受关注的多晶硅重组"联合体"平台正在筹划中，收购方 案具体细节仍在商讨。据悉，目前规划预计成立700亿元左右规模的基金，经讨论后，将采用百亿资金 撬动700亿的"承债式"方式收购。10月28日，硅料龙头企业协鑫集团董事长朱共山表示，17家龙头企业 已基本同意搭建联合体，预计于2025年内完成。 兴业证券发布研报称，Q3反内卷推动硅料价格上涨，光伏主链Q3减亏已成行业趋势，光伏行业有望迎 来业绩环比改善和反内卷实质性推动的双重利好，当前行业仍然处在周期底部，建议积极布局反内卷行 情。建议关注供给侧改革预期及新技术变革带来的结构性机会。 ...

核心观点 - 报告核心观点认为市场正从“高低切换”的交易性调整转向由“反内卷”政策和“实物再通胀”驱动的牛市新阶段 [2] 牛市的主驱动力将从当前的流动性驱动演化为由企业盈利及通胀恢复推动的反内卷牛市 [4][17] - 政策层面，《求是》发文标志着反内卷政策进入第二轮加速期，并且写入“十五五”规划，将投资影响从短期的库存周期拉长至3-5年的产能周期 [3][14] - 宏观流动性环境改善，M1同比在24/9-25/9期间上行11个百分点，企业现金流改善，为非金融企业类现金上行10个百分点，为实物再通胀提供条件 [4][18] - 产能周期或已于25Q2触底，中国工业产能利用率降至74%，处于2013年以来12%分位，反内卷政策有望推动产能利用率像2016年供给侧改革后那样进入上行通道 [4][23] - 随着供需格局优化，商品价格已开始筑底回暖，多晶硅价格从7月低点4.9美元/千克升至6.9美元/千克，动力煤从620元/吨升至780元/吨，PPI回归将开启新一轮盈利上行周期，建议关注低估值高弹性的周期品 [5][26] 政策催化与投资久期 - 2025年7月1日财经委会议标志着反内卷从高层喊话转向具体政策制定和执行，类比2015年11月提出的供给侧结构性改革 [3][12] - 2025年9月16日《求是》杂志刊发总书记讲话，距讲话时间仅一个半月，显示政策紧迫性，标志着反内卷政策开启第二轮加速 [3][12][14] - 十大行业稳增长行动方案陆续出台，与2023年版本侧重于需求不同，本次方案重心放在供给约束和治理低价无序竞争上 [3][12] - 反内卷写入“十五五”规划，对权益市场的影响从1年维度的库存周期转向3-5年的产能周期，类似2016年3月供给侧改革写入“十三五”规划后产生的强供给约束效应 [3][14] 流动性环境与通胀传导 - M1增速触底回升与企业现金活化交叉印证，为实物再通胀提供流动性环境，货币支付与交易功能的恢复将通过实际交易推高价格水平 [4][17][18] - 历史经验表明M1通常领先PPI 6-9个月，乐观假设下PPI有望在明年年中同比回正，从而带动名义GDP增速从近两年4%左右回归至5-6%区间 [26][29] - 全A非金融上市公司归母净利润增速自24Q4低点已持续三个季度修复，市场已在定价业绩回归，明年业绩相比流动性将成为更重要的择股因子 [26][30] 行业比较与投资机会 - 在反内卷和再通胀交易逻辑下，应重点关注供给偏紧的顺周期行业，主要包括周期中的有色、钢铁、煤炭、石化；消费中的养殖、轻纺；制造中的物流、医药、工程机械；科技中的消费电子、元件、光学光电子 [6][33] - 从国企占比、行业集中度、价格弹性、税收、就业五个视角筛选“反内卷”潜在受益行业，被筛选出4次的行业包括玻璃玻纤、煤炭开采、水泥、能源金属；被筛选出3次的包括基础建设、商用车、风电设备等 [6][34][35] - 部分周期行业当前估值处于历史中低位，且具备业绩弹性，例如煤炭（26年预测净利润复合增速15%，PB估值处于2010年以来44%分位）、钢铁（31%、55%）、基础化工（26%、30%）[26]

| IICTERHir | | | 日度策略参考 | | --- | --- | --- | --- | | 人业分格号:F02512 | | | | | 行业板块 | 品神 | 趋势研判 | 逻辑观点精粹及策略参考 当前宏观层面处于相对真空期,A股缺乏明确的上涨主线,市场成 | | | | 農汤 | 交维持低位,股指延续震荡走势,正在为下一轮上行积蓄动能。 | | 宏观金融 | | | 同时,在政策护盘和宏观流动性充裕的背景下, 股指下方仍有较 强支撑。 | | | 国债 | 震荡 | 资产荒和弱经济利好债期,但短期央行提示利率风险,压制上涨 罕间。 | | | 국교 | 農汤 | 美元流动性偏紧格局有所缓解,市场风险偏好回升,铜价有所止 15 0 | | | 品 | 震荡 | 近期产业面驱动有限,而宏观利好消化,铝价震荡运行。 | | | 氧化铝 | | 在生产仍有小幅利润情况下,国内氧化铝产能持续释放,氧化铝 | | | | | 产量及库存继续双增,基本面偏弱施压现货价格,近期关注成本 支撑情况。 | | | | | 美国政府停摆时间已追平历史最长,市场避险情绪有所升温。"基 本面LME锌库存持续去化, ...

光伏行业三季报显示，业绩改善明显。 大全能源（688303.SH）第三季度扭亏为盈，实现营收17.73亿元，同比增长24.75%，归母净利润为 7347.9万元。 隆基绿能则实现减亏，前三季度实现营业收入509.15亿元，同比下滑13.1%；归母净利润亏损34.03亿 元，同比收窄47.52%。其中第三季度营收181.01亿元，同比下滑9.18%；归母净利润亏损8.34亿元，同 比收窄33.53%，已连续两个季度大幅减亏。 通威股份同样亏损收窄，第三季度净亏损3.15亿元，前三季度净亏损52.7亿元。通威股份董事长刘舒琪 在2025第三季度业绩说明会上表示，随着三季度多晶硅价格回升，叠加公司丰水期电力要素成本环比下 降，公司多晶硅业务已在第三季度实现盈利。 11月7日，光伏设备板块大涨。千亿巨头通威股份（600438.SH）短暂触板，截至午盘收盘，收涨于 7.17%，隆基绿能（601012.SH）上涨3.86%，科创板、纳斯达克两地上市的阿特斯（688472.SH）涨幅 为4.04%。 消息面上，据智通财经报道，备受关注的多晶硅重组"联合体"平台正在筹划中，收购方案具体细节仍在 商讨。目前正在筹划中的"联合体 ...