碳酸锂期货仓单 - 期货仓单为26490手，环比上个交易日减少800手 [1] 多晶硅期货仓单 - 期货仓单为9590手，与上个交易日持平 [1] 工业硅期货仓单 - 期货仓单为45823手，环比上个交易日减少338手 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过宏观基本面与技术面分析，对2025年11月4日期货主力合约行情走势作出预测，如股指期货震荡整理，黄金、白银等部分期货偏弱震荡，碳酸锂、豆粕等部分期货偏强震荡等[2] 各部分总结 期货行情前瞻要点 - 股指期货将震荡整理，给出IF2512、IH2512、IC2512、IM2512阻力位与支撑位 [2] - 十年期国债期货主力合约T2512、三十年期国债期货主力合约TL2512大概率偏强震荡，给出阻力位与支撑位 [3] - 黄金、白银、铜、氧化铝、玻璃、纯碱、原油、燃料油、PTA、PVC、甲醇期货主力合约大概率偏弱震荡，给出阻力位与支撑位 [3][5][7] - 锌、碳酸锂、豆粕、棕榈油期货主力合约大概率偏强震荡，多晶硅、铝、铁矿石、焦煤期货主力合约大概率宽幅震荡，螺纹钢、热卷期货主力合约大概率震荡整理，均给出阻力位与支撑位 [4][7] 宏观资讯和交易提示 - 美国财长称中方阻止稀土出口美方可能加征关税，外交部回应对话合作是正确途径 [8] - 中欧举行出口管制对话磋商，同意保持沟通促进产业链供应链稳定 [8] - 财政部新设立债务管理司，强调不新增隐性债务，严肃追责违规举债等行为 [8] - 中方延长45国免签政策至2026年12月31日，瑞典纳入免签，恢复赴加拿大团队游业务 [8] - 国家移民管理局推出10项创新举措支持扩大开放服务高质量发展 [9] - 高盛上调中国出口增速和实际GDP增速预测，预计未来几年出口量年增5 - 6%，2025年实际GDP增速预测调至5% [9] - 美联储理事呼吁激进降息，称政策过于紧缩；另一理事表示12月可能降息取决于后续信息 [9] - 美国交通部长称缺2000 - 3000名空中交通管制员，若不安全将关闭航空系统 [9] - 截至9月美国企业裁员近95万创2020年以来同期最高，政府部门是重灾区 [10] - 美国10月ISM制造业PMI指数48.7连续八个月萎缩，新订单等指标不佳 [10] - 欧洲央行管委对调整借贷成本看法不一，欧元区10月制造业PMI终值50，德法仍处收缩区域 [10] 商品期货相关信息 - 11月3日国际贵金属收盘涨跌不一，COMEX黄金涨0.43%，白银跌0.52% [11] - 11月3日美油、布伦特原油主力合约收涨，OPEC+暂停增产计划，机构上调油价预期 [11] - 11月3日伦敦基本金属涨跌参半，LME期锌、铝、铅涨，期锡、铜、镍跌 [11] - 11月3日在岸人民币对美元收盘跌90基点，夜盘收报7.1201，人民币汇率指数续创4月以来新高 [12] - 11月3日纽约尾盘美元指数涨0.15%，非美货币多数下跌，离岸人民币对美元跌33基点 [12] 期货行情分析与前瞻 股指期货 - 11月3日沪深300、上证50、中证1000股指期货主力合约先抑后扬、冲高回落，小幅偏强或震荡上行，中证500主力合约小幅震荡下行，各合约反弹乏力，均未突破阻力位，部分合约支撑位明显 [12][13][14] - 预期11月4日期货指数震荡整理，给出各主力合约阻力位与支撑位；预期11月股指期货主力合约宽幅震荡，给出阻力位与支撑位 [16][17] 国债期货 - 11月3日十年期国债期货主力合约T2512震荡整理，30年期主力合约TL2512震荡下行，国债期货收盘多数下跌，央行开展逆回购操作净回笼2590亿元，资金面短端品种下行 [34] - 预期11月4日十年期、三十年期国债期货主力合约偏强震荡，给出阻力位与支撑位 [3][35] 黄金期货 - 10月31日黄金期货主力合约AU2512小幅偏强震荡，反弹乏力 [38] - 预期11月黄金期货主力连续合约宽幅震荡，11月4日主力合约偏弱震荡，给出阻力位与支撑位 [38] 白银期货 - 11月3日白银期货主力合约AG2512小幅震荡上行，反弹乏力 [44] - 预期11月白银期货主力连续合约宽幅震荡，11月4日主力合约偏弱震荡，给出阻力位与支撑位 [45] 铜期货 - 11月3日铜期货主力合约CU2512小幅震荡上行 [47] - 预期11月铜期货主力连续合约偏强宽幅震荡，11月4日主力合约偏弱震荡，给出阻力位与支撑位 [47] 铝期货 - 11月3日铝期货主力合约AL2512震荡上行，上行空间打开 [52] - 预期11月铝期货主力连续合约偏强宽幅震荡，11月4日主力合约宽幅震荡，给出阻力位与支撑位 [52] 氧化铝期货 - 11月3日氧化铝期货主力合约AO2601小幅震荡下行，下行压力增大 [57] - 预期11月氧化铝期货主力连续合约偏弱宽幅震荡，11月4日主力合约偏弱震荡，给出阻力位与支撑位 [57] 锌期货 - 11月3日锌期货主力合约ZN2512震荡上行，中短线、短线止跌上行走高 [61] - 预期11月锌期货主力连续合约偏强宽幅震荡，11月4日主力合约偏强震荡，给出阻力位与支撑位 [61] 多晶硅期货 - 11月3日多晶硅期货主力合约PS2601震荡下行，短线下行压力增大 [66] - 预期11月4日主力合约宽幅震荡，给出阻力位与支撑位 [66] 碳酸锂期货 - 11月3日碳酸锂期货主力合约LC2601震荡上行，短线止跌反弹走高 [69] - 预期11月碳酸锂期货主力连续合约偏强宽幅震荡，11月4日主力合约偏强震荡，给出阻力位与支撑位 [69] 螺纹钢期货 - 11月3日螺纹钢期货主力合约RB2601震荡下行，短线下行压力增大 [74] - 预期11月螺纹钢期货主力连续合约偏强宽幅震荡，11月4日主力合约震荡整理，给出阻力位与支撑位 [74] 热卷期货 - 11月3日热卷期货主力合约HC2601小幅震荡下行，短线继续下行压力轻度增大 [77] - 预期11月4日主力合约震荡整理，给出阻力位与支撑位 [77] 铁矿石期货 - 11月3日铁矿石期货主力合约I2601偏弱震荡下行，短线继续下行压力明显增大 [80] - 预期11月铁矿石期货主力连续合约偏强宽幅震荡，11月4日主力合约宽幅震荡，给出阻力位与支撑位 [80] 焦煤期货 - 11月3日焦煤期货主力合约JM2601小幅震荡下行，短线反弹动能减弱，下行压力轻度增大 [85] - 预期11月焦煤期货主力连续合约偏强宽幅震荡，11月4日主力合约宽幅震荡，给出阻力位与支撑位 [85] 玻璃期货 - 11月3日玻璃期货主力合约FG601震荡上行，短线止跌反弹走高 [90] - 预期11月玻璃期货主力连续合约偏弱宽幅震荡，11月4日主力合约偏弱震荡，给出阻力位与支撑位 [90] 纯碱期货 - 11月3日纯碱期货主力合约SA601偏弱震荡下行，下行空间打开 [94] - 预期11月纯碱期货主力连续合约偏弱宽幅震荡，11月4日主力合约偏弱震荡，给出阻力位与支撑位 [95] 原油期货 - 11月3日原油期货主力合约SC2512偏强震荡上行，短线止跌反弹发力上行走强 [98] - 预期11月原油期货主力连续合约震荡偏弱，11月4日主力合约偏弱震荡，给出阻力位与支撑位 [98] 燃料油期货 - 11月3日燃料油期货主力合约FU2601震荡上行，短线止跌反弹走高 [102] - 预期11月4日主力合约偏弱震荡，给出阻力位与支撑位 [102] PTA期货 - 11月3日PTA期货主力合约TA601小幅偏强震荡，反弹乏力 [104] - 预期11月4日主力合约偏弱震荡，给出阻力位与支撑位 [104] PVC期货 - 11月3日PVC期货主力合约V2601小幅震荡下行，短线继续下行压力轻度增大 [105] - 预期11月4日主力合约偏弱震荡，给出阻力位与支撑位 [105] 甲醇期货 - 11月3日甲醇期货主力合约MA601震荡下行，下行空间打开 [108] - 预期11月4日主力合约偏弱震荡，给出阻力位与支撑位 [108] 豆粕期货 - 11月3日豆粕期货主力合约M2601小幅震荡上行，上行乏力 [110] - 预期11月4日主力合约偏强震荡，给出阻力位与支撑位 [110] 棕榈油期货 - 11月3日棕榈油期货主力合约P2601震荡下行，下行空间打开 [113] - 预期11月4日主力合约偏强震荡，给出阻力位与支撑位 [113]

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 报告摘要 景气向上： 1 ）价格：地产和新能源品种反弹 。 螺纹钢上海现货价收于 3210 元 / 吨，上涨 0.6% ；铁矿石价格 指数 :62%Fe:CFR 中国北方收于 107.7 美元 / 吨，上涨 1.9% ；全国水泥价格指数上涨 0.2% 。工业 硅期货收盘价上涨 1.5% ，多晶硅期货收盘价上涨 7.8% ，碳酸锂期货收盘价上涨 0.5% 。 2 ）贸易潜在转口：转口贸易或仍维持偏强韧性 。 10 月 31 天，东盟主要国家港口船舶停靠数同比 升至 6.5% ， 9 月 30 天同比为 5.6% 。 景气向下： 1 ）华创宏观 WEI 指数小幅下滑。 截至 10 月 26 日，该指数为 4.82% ，环比上周下行 0.42 个点。 2 ）耐用品消费：乘用车零售降幅扩大 。 截至 10 月 26 日当周，乘用车零售同比 -9% ，前值 -3% 。 10 月前 26 日累计同比为 -6.7% 。 9 月全月同比为 +6% 。 3 ）地产销售：商品房住宅销售降幅扩 ...

碳酸锂期货仓单 - 期货仓单为27290手，较上个交易日减少331手 [1] 多晶硅期货仓单 - 期货仓单为9590手，与上个交易日持平 [1] 工业硅期货仓单 - 期货仓单为46161手，较上个交易日减少1092手 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 工业硅方面，供给端排产增加处于历史平均水平附近，需求复苏低位，成本支撑上升，2601合约预计在9000 - 9200区间震荡 [6] - 多晶硅方面，供给端排产持续减少，需求端各环节生产持续减少，总体需求衰退，成本支撑持稳，2601合约预计在55620 - 57200区间震荡 [8] 根据相关目录分别进行总结 每日观点——工业硅 - 供给端上周供应量10万吨，环比减少0.99%，排产有所增加处于历史平均水平附近 [6] - 需求端上周需求8.7万吨，环比减少7.44%，需求持续低迷 [6] - 多晶硅库存26.1万吨，硅片亏损，电池片亏损，组件盈利，处于中性水平；有机硅库存56300吨，处于低位，生产利润 -520元/吨，处于亏损状态，综合开工率68.56%，环比持平，低于历史同期平均水平；铝合金锭库存7.35万吨，处于高位，进口亏损184元/吨 [6] - 成本端枯水期成本支撑上升，新疆地区样本通氧553生产亏损3144元/吨 [6] - 基差方面，10月31日华东不通氧现货价9300元/吨，01合约基差200元/吨，现货升水期货，偏多 [6] - 库存方面，社会库存55.8万吨，环比减少0.17%，样本企业库存168100吨，环比增加0.24%，主要港口库存12.4万吨，环比增加0.81%，偏空 [6] - 盘面MA20向上，01合约期价收于MA20上方，偏多 [6] - 主力持仓净空，空增，偏空 [6] 每日观点——多晶硅 - 供给端上周产量28200吨，环比减少4.40%，预测11月排产12.01万吨，较上月产量环比减少10.37% [8] - 需求端上周硅片产量14.24GW，环比减少3.32%，库存18.93万吨，环比增加2.49%；电池片外销厂库存6.02GW，环比减少15.21%；组件国内库存24.76GW，环比减少51.73%，欧洲库存28.1GW，环比减少5.70% [8] - 成本端多晶硅N型料行业平均成本37990元/吨，生产利润13010元/吨 [8] - 基差方面，10月31日N型致密料51000元/吨，01合约基差 -4160元/吨，现货贴水期货，偏空 [8] - 库存周度库存26.1万吨，环比增加1.16%，处于历史同期中性水平，中性 [8] - 盘面MA20向上，01合约期价收于MA20上方，偏多 [8] - 主力持仓净多，多增，偏多 [8] 工业硅行情概览 - 期货合约价格多数下跌，如01合约华东不通氧553硅较前值跌55元/吨，跌幅0.60% [14] - 库存方面，周度社会库存55.8万吨，环比减少0.18%；样本企业库存168100吨，环比增加0.24%；主要港口库存12.4万吨，环比增加0.81% [14] - 产量方面，周度样本企业产量48725吨，环比减少2.36% [14] - 基差方面，不同合约基差有不同变化 [14] 多晶硅行情概览 - 期货合约价格多数上涨，如01合约较前值涨1460元/吨，涨幅2.66% [16] - 硅片、电池片、组件价格多数持平，部分有微小变动 [16] - 库存方面，周度硅片库存26.5GW，环比减少22.06%；光伏电池外销厂周度库存6.02GW，环比减少15.21%；组件国内库存24.76GW，环比减少51.73%，欧洲库存28.1GW，环比减少5.70% [16] - 产量方面，周度硅片产量12.9GW，环比增加5.74%；光伏电池月度产量59.27GW，环比减少2.79%；组件月度产量48.1GW，环比减少3.61% [16] - 基差方面，不同合约基差有不同变化 [16] 工业硅下游各行业情况 - **有机硅**：DMC日度产能利用率、价格、成本、利润、产量等有不同走势，进出口及库存也有相应变化 [42][44][48] - **铝合金**：废铝回收量、社会库存、铝破碎料进口量、铝合金进出口态势、价格、成本利润、产量、开工率、社会库存等有不同表现 [51][54] - **多晶硅**：行业成本、价格、库存、产量、开工率、需求等有不同走势，供需平衡有变化，硅片、电池片、组件、光伏配件等各环节价格、产量、库存、进出口等也有不同表现 [61][64][67][70][73][76] - **光伏并网发电**：全国新增发电装机容量、发电构成及总量、光伏电站新增并网容量、太阳能月度发电量等有不同走势 [82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍受冶炼端累库压制，但矿端不确定性提供支撑 [2][4] - 不锈钢价格在低位进行窄幅震荡运行 [2][4] - 碳酸锂因复产预期制约上方空间，呈区间震荡态势 [2][7] - 工业硅仓单去化，底部有支撑 [2][12] - 多晶硅受情绪提振，盘面上涨 [2][12] 各品种总结 镍和不锈钢 - **基本面数据**：沪镍主力收盘价120,590元，较T - 1跌390元；不锈钢主力收盘价12,655元，较T - 1跌70元等多项数据体现价格和成交量变化 [4] - **宏观及行业新闻**：印尼林业工作组接管超148公顷镍矿区，预计影响产量约600金属吨/月；中国暂停对俄铜和镍非官方补贴；印尼制裁190家采矿公司；印尼发布矿山审批法规；特朗普宣称或对中国加征关税并实施出口管制 [4][5][6] - **趋势强度**：镍和不锈钢趋势强度均为0，呈中性 [6] 碳酸锂 - **基本面数据**：2511合约收盘价79,300元，较T - 1跌2,540元；2601合约收盘价80,780元，较T - 1跌2,620元等多项数据展示价格、成交量、持仓量及基差变化 [7] - **宏观及行业新闻**：SMM电池级碳酸锂指数价格上涨；10月国内磷酸铁锂产量达39.57万吨，环比增11.21%，预计11月产量攀升至40.56万吨 [7][8][10] - **趋势强度**：碳酸锂趋势强度为0，呈中性 [10] 工业硅和多晶硅 - **基本面数据**：Si2601收盘价9,100元/吨，较T - 1跌55元；PS2601收盘价56,410元/吨，较T - 1涨1,460元等多项数据体现价格、成交量、持仓量、基差及利润等情况 [12] - **宏观及行业新闻**：广东省136号文增量竞价结果公示，46.5亿电量纳入分布式光伏机制规模，明确竞价范围、电量规模、比例及上下限 [13][14] - **趋势强度**：工业硅趋势强度为0，呈中性；多晶硅趋势强度为1，偏强 [14]

多晶硅期货价格表现 - 多晶硅期货主力PS2601合约上周连续5个交易日收涨，10月31日报收56410元/吨，周度涨幅为7.43% [1] 价格上行的驱动因素 - 多晶硅期货价格短期持续上行主要受收储预期驱动 [1] - 光伏行业产能收储是支撑多晶硅价格的重要因素，收储平台建设若成功将使多晶硅成本计算包含收储成本，推动价格进一步上行 [1] - 在收储政策落地前，相关政策预期仍会给多晶硅期货价格带来较强支撑，期货市场已在逐步计价这部分成本 [1] 行业联合收储进展 - 有光伏企业负责人表示17家龙头企业已基本签字，正在搭建联合体，目标在年内完成 [1] - 市场认为该联合体与光伏龙头企业联合收储、减产有关，10月31日有消息称11家多晶硅厂商实控人齐聚上海，就产能整合联合体的股权分配等细节进行最终确认 [1] 期货价格与现货基本面关系 - 多晶硅期货价格对收储消息的反应逻辑取决于其绝对价格，消息传出前期货绝对价格已涨至53000元/吨上方，高于现货价格，后续期货盘面对消息的反应可能受限 [2] - 期货价格波动的核心因素在于现货市场基本面，若政策不能驱动现货价格上涨，期货盘面升水结构产生的套保压力将抑制期货价格上涨 [2] - 近期价格变化更多受收储消息影响，而非基本面变化 [2] 收储对产能的影响预测 - 若17家光伏龙头企业收储工作顺利，多晶硅承债式收购预计将使被收购方出清43万至48万吨产能 [3] - 在自律框架安排下，基金平台公司成员预计将主动出清约100万吨产能，最终实现140万吨以上的产能出清，留下约200万吨产能 [3] 多晶硅市场供需状况 - 当前多晶硅市场处于供需错配格局，供应方面9月全球多晶硅产量为13.18万吨，10月全球排产量预计为13.34万吨，环比小幅增加 [3] - 需求方面，自“5·31”抢装潮后光伏新增装机量开始下降，6月至9月装机量在10GW/月波动，9月光伏新增装机量为9.66GW，环比增加31.40%，同比减少53.75% [3] - 库存方面，截至10月30日多晶硅期、现总库存为30.103万吨 [3] 后市供需与价格展望 - 后期多晶硅市场预计呈供需双减状态，西南地区头部企业在枯水期将明显降低负荷，带动行业总体产能下降 [4] - 根据行业协会配额要求，11月下游排产量可能下降，多晶硅需求随之滑落 [4] - 多晶硅基本面偏弱，但考虑到行业结构特性及收储影响，短期内价格仍将偏强震荡，需高度关注相关消息以防盘面大幅波动 [4] - 尽管存在价格走强预期，但目前需求偏弱，产业链负反馈压力仍在，现货价格上涨动能有限，期货价格走强的“窗口期”不长，未来需警惕价格回落风险 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期多晶硅期货价格大幅走强，主力合约突破55000元/吨，但现货市场对价格推升力度有限，市场处于政策预期与产业现实的博弈中，短期走势取决于政策消息发酵程度，操作上建议轻仓顺势，关注政策信号与头部企业排产计划 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 近期多晶硅期货价格显著走强的驱动因素 - 光伏板块上市公司三季度业绩改善，二级市场对行业“反内卷”效果预期增强，情绪传导至期货盘面 [1] - 9月国内光伏装机量达9.66GW，虽同比有所回落，但环比增长31.25%，显示需求韧性，叠加年底装机旺季预期，支撑市场信心 [1] - 政策层面收储预期再度升温，多晶硅头部企业在媒体的相关表态推动市场对产能调控的乐观情绪 [1] 现货市场对价格的支撑情况 - 国庆节后多晶硅成交整体平淡，报价总体持稳、局部松动，N型复投料成交价格下沿小幅回落至49500元/吨，上沿维持在55000元/吨 [2] - 10月多晶硅减产幅度不及预期，预计月度产量环比增加约4000吨，行业库存仍处高位 [2] - 11月西南地区进入枯水期，多晶硅存在减产预期，但下游硅片受协会配额约束亦可能同步减产，整体供需双弱格局下，库存去化节奏预计仍较缓慢，对现货价格的推升力度有限 [2] 当前多晶硅市场的不确定性及后续走势研判 - 市场处于政策预期与产业现实的博弈之中，不确定性在于产能政策是否如期落地、产业减产是否因高价削弱 [3] - 短期走势取决于政策消息的发酵程度，盘面易涨难跌；但一旦预期落空或现货跟涨乏力，则高位回调风险将显著上升 [3] - 操作上建议轻仓顺势，关注政策信号与头部企业排产计划 [3]

交易策略核心理念 - 通过多周期共振策略筛选精准信号，将交易胜率从50%提升至70% [6] - 高概率机会仅存在于趋势方向，应放弃逆势操作，避免90%的亏损源于逆势抢机会 [9] - 高概率并非预测，而是基于明确规则的执行，没有绝对的高概率，只有符合规则的高概率 [15] 多周期共振技术应用 - 将周期分为三层：大周期（日线）定趋势、中周期（60分钟）找方向、小周期（5分钟）抓点位 [7] - 单个周期的信号是猜测，多个周期共振的信号才是确认，需在所有周期共振时动手 [6][8] - 例如在碳酸锂行情中，日线为下跌趋势，60分钟出现同步下跌信号，于5分钟周期77450元/吨开空，止损500点，价格跌至71200元/吨，盈利6000多点，盈亏比1:12 [7][12] 顺势交易与风险控制 - 上涨趋势中只等回调结束做多，下跌趋势中只等反弹结束做空，绝不抄底博反转 [10] - 震荡行情中需学会被迫等待，避免强行开仓，不采摘未成熟的果实 [10] - 止损设置看小周期，止损额不超过总资金的0.5%；止盈看大周期，不预设目标价，坚定持仓让利润奔跑 [12] 品种选择与资金管理 - 做多选择趋势最强的品种，做空选择趋势最弱的品种，遵循强者恒强弱者恒弱原则 [14] - 例如在黑色系中，铁矿石期货价格于支撑位横盘，做多则首选铁矿石，其后反弹较其他品种多涨300多点 [14] - 小止损作为安全垫，大止盈作为赚钱引擎，通过小亏损大盈利实现整体盈利，例如亏损500元盈利6000多元，盈亏比1:12 [12][13]

| 观点与策略 | | --- | | 镍：冶炼累库与镍矿担忧博弈，镍价窄幅震荡 | 2 | | --- | --- | | 不锈钢：下方想象力有限，向上缺乏驱动 | 2 | | 碳酸锂：绝对价格上行后，关注Q1淡季及锂矿复工预期切换 | 4 | | 工业硅：关注后续仓单注册情况 | 6 | | 多晶硅：高位震荡态势 | 6 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2025年10月31日 国泰君安期货商品研究晨报-绿色金融与新能源 期货研究 商 品 研 究 2025 年 10 月 31 日 镍：冶炼累库与镍矿担忧博弈，镍价窄幅震荡 不锈钢：下方想象力有限，向上缺乏驱动 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 镍基本面数据 | | | 指标名称 | T | T-1 | T-5 | T-10 | T-22 | T-66 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 沪镍主力（收盘价） | 120,980 | -560 | -400 | ...