投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [7] 核心观点 - 报告认为，行业正处于底部，公司正进行结构调整并提升回报，预计2026年行业β（系统性机会）将向上 [1][4] - 尽管2025年业绩因行业运价下行及公司主动调整船队而下滑，但公司2026年第一季度提前签订的合约表现亮眼，有望获得较大超额收益 [2][8] - 随着行业供需格局在2026年迎来拐点向上，公司业绩有望随之显著提升，预计2026-2028年归母净利润将大幅增长 [2][8] 2025年业绩表现 - 2025年，公司实现营业收入20.8亿美元，同比下降19.4% [2][4] - 实现归母净利润0.6亿美元，同比下降约56%（报告数据分别为-56.5%和-55.8%） [2][4] - 期租收入为11.9亿美元，同比下降19.8% [2][4] - 公司主要船型日均租金（TCE）下降：灵便型船为11490美元/日，同比下降10.5%；超灵便型船为12850美元/日，同比下降5.7% [4] - 全年运载量同比下降11.5% [4] - 业绩下滑主要原因是：在行业运价（BDI指数同比下降4.2%）下行的背景下，公司卖出了8艘老旧船，导致全年可运营天数较2024年减少11560天，同比下降10.9% [2][8] 2025年行业与公司运营分析 - **行业运价走势**：2025年波罗的海干散货指数（BDI）均值为1681点，同比下降4.2%，呈现前低后高态势 [8] - **行业需求端**：全球大宗散运需求同比微降0.2%，其中铁矿石海运量增长2.5%，煤炭海运量下降4.0%，小宗散货需求有韧性，海运量增长4.0% [8] - **行业供给端**：行业供给增速为3.0%，其中超灵便型船交付最多，增速为4.3% [8] - **公司运营表现**：尽管市场下行，公司灵便型和超灵便型船TCE分别跑赢市场8.6%和10.0%，展现了稳健的运营能力 [8] - **季度表现差异**：2025年下半年市场快速上涨时，由于公司提前签订了较多远期合约，导致短期跑输市场 [8] 2026年展望与公司策略 - **合约签订情况亮眼**：截至报告时，公司已为2026年第一季度签订高比例合约，灵便型船按11890美元/日签订了88%的营运日，超灵便型船按14450美元/日签订了100%的营运日 [8] - **合约超额收益显著**：公司第一季度签订的灵便型船合约较市场（BHSI-38k均值10990美元/日）超额21.8%，超灵便型船合约较市场（BSI-58K均值11863美元/日）超额8.2% [8] - **股东回报政策增强**：公司修订股息政策，自2026年起，若年末录得净现金水平，派息率从不少于50%最高可增加至100% [8] - **股份回购计划**：公司宣布2026年股权回购方案，金额高达4000万美元 [8] 未来业绩预测与估值 - **业绩预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.8亿美元、16.1亿美元、22.1亿美元 [2][8] - **估值水平**：对应上述业绩的市盈率（PE）分别为16倍、12倍、9倍 [2][8] - **股息回报**：按照50%的分红率计算，对应股息率分别为3.1%、4.2%、5.7% [2][8] 行业供需拐点判断 - **需求端驱动因素**：几内亚西芒杜铁矿爬坡放量、潜在的俄乌冲突重建需求、若美伊冲突持续可能带来的能源转型与煤炭需求复苏 [2][8] - **供给端情况**：行业供给增长有限 [2][8] - **综合判断**：预计2026年行业供需将迎来向上拐点 [8]