文章核心观点 - 2025年12月制造业PMI回升至50.1%，重回荣枯线以上，表现超预期，主要受年末因素、季末因素和外需三重因素影响 [4] - 本月数据最值得关注的是出口新订单指数超预期回升至49.0%，或指向出口仍有韧性，中游制造景气较好 [4][8] 制造业PMI数据总览 - 12月制造业PMI为50.1%，前值为49.2%，重回扩张区间 [2][21] - 生产指数为51.7%，较前值50.0%回升1.7个百分点 [2][21] - 新订单指数为50.8%，前值为49.2% [2][21] - 新出口订单指数为49.0%，较前值47.6%明显回升 [2][3][21] - 从业人员指数为48.2%，前值为48.4% [2][21] - 原材料库存指数为47.8%，前值为47.3% [2][21] - 供货商配送时间指数为50.2%，前值为50.1% [2][21] - 综合PMI产出指数为50.7%，较上月上升1.0个百分点 [3][22] 其他重要分项数据 - **价格**：出厂价格指数为48.9%，前值48.2%，持续低于荣枯线；主要原材料购进价格指数为53.1%，前值53.6%，自7月以来持续高于荣枯线 [3][22] - **库存与采购**：采购指数为51.1%，前值49.5%；产成品库存指数为48.2%，前值47.3%；原材料库存指数为47.8%，前值47.3%，显示有补库迹象 [22] - **外贸**：进口订单指数为47.0%，与前值持平 [3][22] - **预期**：制造业生产经营活动预期指数为55.5%，前值53.1% [3][22] - **非制造业**：建筑业商务活动指数为52.8%，较上月上升3.2个百分点；服务业商务活动指数为49.9%，较上月上升0.2个百分点 [3][22] - **非制造业预期**：建筑业业务活动预期指数为57.4%，前值57.9%；服务业业务活动预期指数为56.4%，前值55.9% [3][22] 影响PMI的三重因素分析 - **年末因素**：主要影响建筑业和消费品制造业。为保障下一年“开门红”，年末常提前安排投资资金拨付。2025年四季度安排了5000亿政策性金融工具、5000亿结存限额使用及约2950亿元的提前批建设项目和中央预算内投资计划。12月建筑业PMI回升至52.8%（前值49.6%），基础原材料行业PMI回升至48.9%（前值48.4%）。消费品制造业PMI在2024年12月为51.4%（前值50.8%），2025年12月为50.4%（前值49.4%），回升与节前备货有关 [5][11][12] - **季末因素**：主要影响PMI生产指数。2025年生产端季末效应显著，各季度末的生产指数均为当季最高（3月52.6%、6月51%、9月51.9%、12月51.7%）。与之对应，工业增加值增速在季末跳升，如3月跳升至7.7%（1-2月为5.9%），6月跳升至6.8%，9月跳升至6.5%，回升幅度均超1个百分点 [6][7][14] - **外需因素**：主要影响PMI新订单指数。12月新出口订单指数回升至49.0%（前值47.6%），近三年来看49%属于较高水平，2025年该指数平均为47.4%。回暖原因一方面与外需偏强有关，12月港口集装箱吞吐量四周合计增速达7.2%；另一方面可能与贸易摩擦进入缓和期有关，2018-2019年贸易摩擦期间也曾出现类似走势 [8][18]