[Table_IndNameRptType]2 固定收益 点评报告 从基本面看空债市者，可以稍息 ——7 月中国 PMI 数据点评 20250801 | | | [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 分析师：洪子彦 制造业 PMI 分项来看，生产指数出现降温，回落幅度较大，但仍在扩张区间。 需求方面，新订单落至荣枯线以下，需求端不振。其中新出口订单在收缩区间 继续下探 0.6pct，内需订单亦同步收缩。在手订单转至荣枯线以下，生产活动 持续活跃导致订单余量加速消耗。生产方面，采购量大幅下降，进入收缩区 间，或受成本高企和需求不振的双重影响，企业采购态度逆转。价格方面，主 要原材料购进价大幅上升，带动出厂价同步上升，但幅度不及原材料购进价， 上游商品价格飙升与下游需求紧缩形成利润挤压格局。库存方面，产成品库存 大幅下降，成本制约企业补库意愿，加速原有库存的消耗，显示库存周期从需 求拉动的被动去库转为企业采取防御性经营模式的主动去库。供应商配送时 间指数在荣枯线上继 ...

制造业PMI数据 - 7月制造业PMI为49.3%，较前值49.7%回落0.4个百分点[1] - PMI生产指数为50.5%，较前值51.0%回落0.5个百分点[1] - 新订单指数为49.4%，较前值50.2%回落0.8个百分点[1] 价格指数表现 - 主要原材料购进价格指数为51.5%，较上月上升3.1个百分点[2] - 出厂价格指数为48.3%，仍低于荣枯线但较上月上升2.1个百分点[2] - BCI消费品价格前瞻指数为40.14%，低于前值43.84%[3] 需求端表现 - 新出口订单指数为47.1%，较前值47.7%回落0.6个百分点[1] - BCI企业销售前瞻指数为51.08%，低于前值54.63%[4] - 进口订单指数为47.8%，与前值持平[2] 企业预期 - 制造业生产经营活动预期指数为52.6%，较前值52.0%回升0.6个百分点[2] - 建筑业业务活动预期指数为51.6%，低于前值53.9%[5] - BCI企业招工前瞻指数为44.5%，低于前值49.1%[5] 其他行业表现 - 建筑业商务活动指数为50.6%，较前值52.8%回落2.2个百分点[2] - 服务业商务活动指数为50.0%，较上月略降0.1个百分点[2] - 综合PMI产出指数为50.2%，较上月下降0.5个百分点[2]

PMI数据表现 - 2025年7月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.4个百分点，低于临界点[2] - 建筑业商务活动指数为50.6%，较上月下降2.2个百分点，服务业商务活动指数为50.0%，略降0.1个百分点[2] - 制造业生产指数为50.5%，较上月下降0.5个百分点，仍高于临界点[2] 价格指数变化 - 主要原材料购进价格指数为51.5%，较上月上升3.1个百分点，出厂价格指数为48.3%，上升2.1个百分点[2] - 非制造业投入品价格指数跃上扩张区间，但销售价格指数未同步上升[2][6] 需求与订单 - 制造业新订单指数为49.4%，较上月下降0.8个百分点，非制造业新订单指数为45.7%，下降0.9个百分点，均低于临界点[2] - 新出口订单指数为47.1%，显示外需疲软[3] 企业预期与库存 - 制造业生产经营活动预期指数为52.6%，较上月上升0.6个百分点，服务业业务活动预期指数为56.6%，上升0.6个百分点[2] - 制造业原材料库存指数较2-4月水平回升，采购量指数为48.3%，显示备料行为恢复[2][9] 就业与风险 - 制造业从业人员指数为48.0%，较上月微升0.1个百分点，建筑业从业人员指数为40.9%，上升1.0个百分点[2] - 风险提示：稳增长政策效果不及预期，海外经济衰退超预期，地缘冲突升级[10]

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 报告摘要 PMI 数据：制造业 PMI 有所回落 7 月制造业 PMI 为 49.3% ，前值为 49.7% 。具体分项来看： 1 ） PMI 生产指数为 50.5% ，前值为 51.0% ，回落 0.5 个百分点。 2 ） PMI 新订单指数为 49.4% ，前值为 50.2% 。 PMI 新出口订单指数为 47.1% ，前值为 47.7% 。 3 ） PMI 从业人员指数为 48.0% ，前值为 47.9% 。 4 ）供货商配送时间指数 为 50.3% ，前值为 50.2% 。 5 ） PMI 原材料库存指数为 47.7% ，前值为 48.0% 。 其他值得关注的分项 ： 1 ）库存：采购指数回落，库存指数回落。 2 ）外贸 ：新出口订单指数为 47.1% ，前值为 47.7% 。进口订单指数为 47.8% ，前值为 47.8% 。 3 ）价格 ：价格指数回升。主要原材料购进 价格指数和出厂价格指数分别为 51.5% 和 48.3% ，比上月上升 3.1 和 2.1 ...

――2025 年 7 月 PMI 数据点评 | 分析师： 究 | | 宋亦威 | | SAC NO： | | | S1150514080001 | | 2025 年 7 日 | 月 | 31 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | [Table_Author] | 证券分析师 | | [Table_Summary] | | | | | | | | | | | | | 年 事件：2025 7 | | 月 | 31 | 日，统计局公布了 | PMI 数据，7 | 月制造业采购经理指 | | | | 宋亦威 | | | | | | | | | | | | | 022-23861608 | | | 数、非制造业商务活动指数和综合 | | | | PMI | 产出指数分别为 | 49.3%、50.1%和 | | | 点评：（1）制造业景气水平有所下降，产需两端双双回落，主要受制造业进 入传统生产淡季以及极端天气等因素影响。具体而言，7 月生产节奏有所放 缓，生产指数回落 0.5 个百分点至 50.5%；同 ...

宏观经济与政策 - 中美经贸会谈将于7月27日至30日在瑞典举行，中方代表为国务院副总理何立峰 [1] - 7月31日中国将公布7月PMI数据，6月制造业PMI为49.7%，环比上升0.2个百分点 [2] - 美联储7月利率决议将于北京时间7月31日凌晨2点公布，市场预期维持现有利率水平 [5] 能源与商品市场 - 7月29日24时国内成品油价格将调整，2025年累计汽柴油价格分别下调225元/吨和215元/吨 [3] 金融监管与市场 - 香港《稳定币条例》8月1日生效，金管局将公布发牌制度说明 [4] - 欧盟可能从8月7日起对美实施反制措施，美商务部长确认8月1日加征关税期限不再延长 [6] 资本市场动态 - 下周54家公司限售股解禁，总量33.85亿股，市值1026.79亿元 [7] - 3只新股下周发行：沪市天富龙、北交所酉立智能、创业板广东建科 [8] 行业活动与财报 - ChinaJoy展会8月1日至4日在上海举办 [9] - 微软、Meta 7月30日盘后公布财报，苹果、亚马逊7月31日盘后发布，波音7月29日盘前披露业绩 [10]

黄金市场走势 - 现货黄金开盘先涨后跌 受阻于3373 25美元后开始回落 日线走势仍维持宽幅区间震荡 短周期均线基本放平 [1] - COMEX黄金7月24日继续下行 报收3371 3美元/盎司 跌幅0 77% 国内SHFE金夜盘低开震荡 报收778 08元/克 跌幅0 78% [3] - 周图显示金价反弹遭遇横向阻力 附图指标保持空头信号 预期下半年维持在3000-3500美元区间震荡 明年或再度走强 [4] 技术面分析 - 日图显示金价昨日走低临近中轨线支撑 近期处于回升趋势 下方中轨线或60日均线及震荡三角上升趋势支撑位可看涨 [4] - 昨日黄金市场早盘开盘3388 8美元后小幅拉升至3393 6美元后震荡回落 日线最低3351 1美元 最终收于3368 3美元 [4] - 今日黄金下方关注3350美元或3335美元支撑 上方关注3382美元或3393美元阻力 [5] 宏观经济数据 - 美国7月标普全球制造业PMI初值49 5 低于预期52 7 前值52 9 服务业PMI初值55 2 高于预期53 前值52 9 [3] - 美国经济第三季度初大幅提速 但增长过度依赖服务业 制造业商业状况出现今年首次恶化 商业信心跌至两年半低位 [3] - 通胀压力上升 企业将成本与售价上涨归因于关税 7月商品与服务售价涨幅为三年最大之一 或推动CPI进一步高于2% [3]

市场表现 - 道琼斯指数下跌316点(-0.7%) 而标普500和纳斯达克分别微涨0.07%和0.18% 罗素2000小盘股指数下跌1.3% [1] 服务业与制造业PMI - 7月服务业PMI达55.2 超预期(53.2)且创2025年新高 需求明显复苏 4月曾跌破51的荣枯线 [2] - 制造业PMI跌至49.5 自去年12月以来首次萎缩 新订单年内首降 或与关税政策前的生产前置有关 [3] 英特尔财报 - Q2每股亏损0.1美元 远低于预期的盈利0.01美元 但营收129亿美元超预期的118.7亿美元 [4] - Q3营收指引12.6-136亿美元上修区间上限 但每股收益指引0美元低于预期的0.02美元 同时宣布裁员15% [5] Deckers Outdoor财报 - Q2每股收益0.93美元远超预期的0.68美元 营收9.65亿美元同比增17% 批发和国际业务分别增长26.7%和49.7% [6] - 股价盘中暴涨20%后回落至7% 年内累计仍下跌40% [7] 后续市场关注点 - 6月耐用品订单预计下降11% 近期受关税影响波动剧烈 4月-6.6%后5月反弹至+16.4% [8] - 周五将公布Phillips 66和AutoNation财报 下周微软、苹果、亚马逊等科技巨头集中披露业绩 [9][10]

英国经济与货币政策 - 英国7月综合PMI从6月的52 0降至51 0，略高于荣枯线50 0，显示商业活动仅微弱增长 [1] - 就业指标跌至45 1，为2月以来最低点，企业员工人数以五个月来最快速度减少，部分归因于4月起提高的员工社会保障缴费 [1] - 投入价格通胀重新升温，供应商试图抵消税收增加和工资成本上升的影响 [2] 英国央行政策困境 - PMI数据凸显英国央行面临优先控制通胀还是保障就业的两难选择 [2] - 荷兰国际集团预测8月会议可能出现类似5月的三方分歧投票局面，5月会议曾出现5-2-2的投票分布（支持降息25基点/按兵不动/降息50基点） [2] - 市场倾向预计英国央行将在8月7日会议上宣布降息，尽管6月通胀率3 6%仍高于2%目标 [2] 经济前景与市场预期 - 路透调查显示英国2024年经济增速预期1 1%，2026年略升至1 2%，商业信心回升且消费者信心持续改善 [3] - 75位经济学家中62位预测2024年两次25基点降息（8月/11月），2026年还将有两次降息 [3] - 通胀预计2025年平均3 2%，2026年2 4%，仍高于央行目标 [3] - 交易员关注即将公布的零售销售数据，疲软迹象可能加剧对经济增长放缓的担忧 [3]

欧元区7月商业活动增长 - 欧元区7月综合PMI初值从上月的50 6点升至51 0点 创11个月新高 [1] - 商业活动加速速度快于预期 主要得益于服务业稳健改善和制造业复苏迹象 [1] 服务业表现 - 7月服务业增速小幅提升 支撑整体经济回暖 [1] 制造业动态 - 制造业产出连续五个月谨慎扩张 衰退即将结束 [1] - 德国制造业增长抵消法国疲软 但法国工业企稳是长期稳健增长的关键 [1] 区域经济差异 - 德国发挥关键作用 其增长足以覆盖法国疲软并有余 [1] - 法国工业受巴黎政治不确定性阻碍 影响欧元区制造业整体表现 [1]