美股市场表现 - 美股盘中涨跌互现 纳斯达克综合指数下跌超过400点[1] - 道琼斯工业平均指数上涨0.24%至49,358.09点 纳斯达克指数下跌1.87%至22,819.29点 标普500指数下跌0.89%至6,856.40点[1] 行业板块表现 - 能源股上涨1.7%[1] - 信息技术股下跌2.1%[1] 重点公司动态 - 礼来公司股价上涨约10% 因其第四季度业绩超预期并发布了2026财年指引[2] - 礼来公司第四季度调整后每股收益为7.54美元 超过市场普遍预期的6.67美元[2] - 礼来公司第四季度销售额达到193亿美元 超过市场普遍预期的179.6亿美元[2] 商品市场 - 原油价格上涨0.4%至每桶63.46美元[3] - 黄金价格下跌0.5%至每盎司4,909.70美元[3] - 白银价格上涨1.6%至每盎司84.615美元[3] - 铜价下跌3.2%至每磅5.8945美元[3] 欧洲市场 - 欧洲斯托克600指数上涨0.03%[4] - 西班牙IBEX 35指数下跌0.09%[4] - 英国富时100指数上涨0.85%[4] - 德国DAX指数下跌0.72%[4] - 法国CAC 40指数上涨1.01%[4] 亚太市场 - 日本日经225指数上涨0.78%[5] - 香港恒生指数上涨0.05%[5] - 中国上证综合指数上涨0.85%[5] - 印度孟买敏感指数上涨0.09%[5] 经济数据 - 美国1月ISM服务业PMI为53.8 与12月修正值持平 高于市场预估的53.5[7] - 美国1月标普全球综合PMI从初值52.8升至53.0 高于12月的52.7[7] - 截至1月30日当周 美国原油库存减少345.5万桶 市场预估为减少200万桶[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1月经济景气水平回落，供需双双走弱，内部结构分化显著，制造业、服务业和建筑业PMI均不理想 [3] - 不同企业和行业景气延续分化，整体趋于回落，服务业景气度低位徘徊，建筑业景气度明显回落 [5][7] 各部分总结 制造业情况 - 1月制造业PMI为49.3%，较上月降0.8个百分点，再度落入收缩区间，修复动能减弱，主因需求转弱与季节性因素共同作用 [3] - 需求重回收缩，内需外需同步走弱，新订单指数49.2%，较前值降低1.6个百分点，新出口订单降至47.8%，在手订单指数回落0.9个百分点至45.1% [4] - 生产维持扩张，带动企业补库，生产指数为50.6%，较前值降低1.1个百分点，产成品库存指数回升0.4个百分点至48.6% [4] - 购进价格与出厂价格剪刀差持续扩大，压制企业采购意愿，原材料购进价格指数大幅上行3个百分点至56.1%，出厂价格指数上行1.7个百分点至50.6%，企业采购量指数下降2.4个百分点至48.7% [5] - 大中小型企业景气度指数呈不同程度下降，大型企业景气度指数回落0.3个百分点至50.3%，中型企业和小型企业分别降至48.7%和47.4% [5] - 产业升级支撑高技术制造业、装备制造业保持韧性，基础原材料行业景气度低位下降，消费品行业景气度指数下穿至荣枯线以下 [5] 服务业情况 - 1月服务业景气度指数录得49.5%，较上月降低0.2个百分点，连续三个月稳定在49.5%左右，需求下行，投入价格下行但销售价格改善 [7] - 服务业新订单指数下降0.2个百分点至47.1%，投入品价格指数下降0.4个百分点至49.7%，销售价格指数上升0.8个百分点至48.9% [7] - 货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数较高，批发、住宿、房地产等行业商务活动指数低于临界点 [7] 建筑业情况 - 建筑业景气度指数大幅下降4个百分点至48.8%，落入收缩区间，主要受季节性因素主导 [7] - 建筑业新订单指数下降7.3个百分点至40.1%，商务活动预期指数下降7.6个百分点至49.8%，企业对行业发展信心不足 [7]

宏观经济数据 - 美国2025年11月耐用品订单环比增长5.3%，较前值-2.1%改善；其中非运输类耐用品订单环比增长0.4%，高于前值0.2% [1][10] - 美国2025年11月FHFA房价指数环比上涨0.6%，高于预期的0.3%和前值的0.4% [1][11] - 美国2026年1月谘商会消费者信心指数降至84.5，低于前值94.2，创2014年5月以来新低；预期指数降至65.1，反映消费者对前景担忧加剧 [1][11] 主要指数表现 - 上周（1月26日-30日），标普500指数整周上涨0.34%，覆盖的11个行业板块中有7个上涨 [2][12] - 标普500能源板块领涨3.88%，而标普500医疗板块领跌1.73% [2][12] - 同期，标普油气指数整周上涨3.72%，纳斯达克100指数整周下跌0.21% [2][12] 市场动态与配置观点 - 市场降息预期略有上升，首次降息时间仍可能在2026年6月，背景是特朗普提名主张降息+中长期缩表的沃什为美联储主席候选人 [2][13] - 经济数据方面，首次申领失业金人数保持低位，耐用品订单环比增速改善 [2][13] - 2025年第四季度，33%的标普500公司已公布季报，其中75%的公司超出预期，略低于第三季度的82% [2][13] - 2026年预计标普500盈利增速保持在12% [2][13] 指数与产品结构 - 标普500指数覆盖美国11个行业500多家代表性上市公司，集中在市场大盘股，约占美国股票市场总市值的80% [2][13] - 博时纳斯达克100ETF（513390）跟踪纳斯达克100指数，该指数中信息技术行业占比为57.87%，为主要组成部分 [3][14] - 纳斯达克100指数在消费服务、消费品、医疗保健等行业亦有分布，其前十大个股均为优质高科技型企业 [3][14]

宏观及策略研究：2025年财政数据点评 - 2025年全国一般公共预算收入为216045亿元，同比下降1.7%，而全国一般公共预算支出为287395亿元，同比增长1% [2] - 全国政府性基金预算收入为57704亿元，同比下降7%，全国政府性基金预算支出为112874亿元，同比增长11.3% [2] - 全年公共财政收入负增长主要受非税收入拖累，但税收收入实现正增长，其中增值税、企业所得税和个人所得税三大主力税种均由2024年的负增长转为正增长 [3] - 个人所得税同比增速持续高于整体税收，主要源于股息红利所得税增加，同时权益市场热度较高，带动证券交易印花税收入大幅改善 [3] - 2025年公共财政支出结构侧重民生、科技和环保，在民生领域（教育、社保就业、卫生健康）的支出比重达到38%以上，明显高于近五年平均水平 [4] - 科技文体领域（科技、文旅体传媒）支出比重为近年新高，尤其是科技领域支出加力明显，而基建领域（环保、城乡社区、农林水、交运）的支出比重则降至近年新低 [4] - 政府性基金支出实现较快增长，主要源于持续加快债券资金使用，2025年全年超长期特别国债、地方政府专项债券等资金共支出6.19万亿元，比2024年增加1.69万亿元 [6] - 从预算完成比例看，2025年国家一般公共预算收入完成98.3%，支出完成96.8%，均低于过去5年平均水平，政府性基金预算收入完成92.3%，低于过去5年平均水平，但支出完成90.4%，高于过去5年平均水平 [3][4][6] 宏观及策略研究：2026年1月PMI数据点评 - 2026年1月制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，非制造业商务活动指数为49.4%，综合PMI产出指数为49.8%，均位于收缩区间 [8] - 制造业产需两端双双走弱，生产指数回落1.1个百分点至50.6%，新订单指数回落1.6个百分点至49.2%，重回收缩区间 [9] - 新出口订单指数回落1.2个百分点至47.8%，收缩步伐显著加快，或与部分国家地区在1月调整进口政策有关 [9] - 价格方面，出厂价格指数回升至扩张区间，是继2024年5月以来首次升至临界点以上，原材料购进价格也继续扩张 [9] - 分企业规模看，大型、中型、小型企业制造业PMI均现回落，其中大型企业PMI回落0.5个百分点至50.3%，仍位于扩张区间，中型和小型企业PMI分别回落至48.7%和47.4% [9] - 非制造业商务活动指数重回收缩区间，其中建筑业商务活动指数受临近春节及低温天气影响，回落4.0个百分点至48.8%，服务业商务活动指数小幅回落0.2个百分点至49.5% [10] - 综合PMI产出指数较前月回落0.9个百分点至49.8%，进入收缩区间，1月制造业景气回落主要源于部分行业进入传统淡季及有效需求不足，非制造业景气回落主要受建筑业拖累 [10] 基金研究：公募基金周报 - 上周（2026年1月26日至1月30日）权益市场主要指数多数下跌，中小板指跌幅最大，下跌3.78% [12] - 31个申万一级行业中10个行业上涨，涨幅前五的行业是石油石化、通信、煤炭、有色金属和农林牧渔，跌幅前五的行业是国防军工、电气设备、汽车、计算机和综合 [12] - 市场热点方面，证监会就公募基金定期报告信息披露内容与格式准则公开征求意见，基金业协会正式建立公募基金业绩比较基准要素库 [12] - 基金表现方面，上周量化基金平均下跌1.10%，正收益占比24.74%，固收+型基金平均下跌0.20%，正收益占比35.23%，纯债型基金平均上涨0.03%，正收益占比84.81%，养老目标FOF平均上涨0.81%，正收益占比94.97%，QDII基金平均上涨0.77%，正收益占比63.95% [13] - 主动权益基金行业仓位测算显示，上周加仓幅度靠前的是有色金属、石油石化和食品饮料，减仓幅度靠前的是医药生物、电子和家用电器，主动权益基金整体仓位为73.88%，较上期下降1.07个百分点 [13] - ETF市场方面，上周整体资金净流出2980.95亿元，流出规模环比小幅收窄，其中股票型ETF净流出规模最大，为3179.82亿元 [13] - 个券方面，化工、黄金、有色金属和可转债等板块为主要资金流入品种，而沪深300、中证1000、上证50、中证小盘500指数等宽基类相关指数资金大量流出，其中沪深300指数资金流出规模超过2400亿元 [14] - 基金发行方面，上周新发行基金45只，新成立基金47只，新基金共募集482.72亿元，较前期增加38.18亿元 [14]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 1月制造业PMI回落至49.3%，环比降0.8pct，低于近五年均值，非制造业受低温和春节临近影响，建筑业PMI大幅回落，服务业小幅下行，整体数据回落受季节性、节奏性因素影响大，揭示当前经济内生需求不足、复苏基础不牢固，2月PMI或继续低位运行，真正经济动能考验在3月及之后的“开工季” [2] 根据相关目录分别进行总结 制造业PMI情况 - 1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8pct，低于近五年均值 [2] - 主要原材料购进价格（56.1%）与出厂价格指数（50.6%）近20个月来首次双双回归扩张区间，上游涨价向下游传导改善但仍不充分，剪刀差走阔，企业利润修复承压 [2] - 供需同步走弱，生产指数维持在扩张区间（50.6%），新订单指数降至荣枯线以下（49.2%），回落幅度明显大于新出口订单，产需差距扩大，内需改善动能放缓 [2] - 大、中、小型企业PMI分化加剧，大型企业（50.3%）更具韧性，中小企业承压显著，中型企业PMI为48.7%，小型企业为47.4% [2][3] 非制造业PMI情况 - 低温以及春节临近使建筑业PMI大幅回落4pct，成为非制造业主拖累项，非制造业新订单长期位于收缩区间，服务业小幅下行0.2pct，印证内需偏弱 [2] - 1月非制造业商务活动指数为49.4%，非制造业PMI中建筑业为48.8%，服务业为49.5% [3] 综合PMI情况 - 1月综合PMI为49.8% [3]

市场行情与表现 - 债市整体呈现盘整格局，在权益市场调整背景下，期现券走势早盘有所修复，午后回归平盘附近，国债期货主力收盘涨跌互现，超长端表现稍强，银行间现券收益率偏强震荡 [1] - 国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约涨**0.18%**报**112.06**，10年期主力合约跌**0.03%**报**108.25**，5年期主力合约跌**0.02%**报**105.86**，2年期主力合约持平于**102.39** [2] - 银行间主要利率债表现分化，30年期国债“25超长特别国债06”收益率下行**0.8BP**报**2.252%**，10年期国开债“25国开15”收益率下行**0.55BP**报**1.9565%**，10年期国债“25附息国债16”收益率上行**0.15BP**报**1.8115%** [2] - 中证转债指数收盘跌**2.39%**，**194只**可转债跌幅超**2%**，联瑞转债、浙矿转债等跌幅居前，分别跌**12.54%**、**11.32%**；涨幅方面，**4只**可转债涨幅超**2%**，耐普转02、东时转债等涨幅居前，分别涨**20%**、**14.43%** [2] 海外债市动态 - 欧元区主要国债收益率普遍下行，10年期法债收益率跌**0.9BP**报**3.417%**，10年期德债收益率跌**1.8BP**报**2.838%**，10年期意债收益率跌**1.9BP**报**3.444%**，10年期西债收益率跌**1.6BP**报**3.202%**，10年期英债收益率跌**3.3BPs**报**4.509%** [3] - 亚洲市场方面，日债收益率上行居多，20年期和30年期日债收益率分别上行**1.7BP**和**1.6BP**，报**3.186%**和**3.651%** [3] - 北美市场方面，美债收益率涨跌不一，2年期美债收益率跌**2.85个基点**报**3.522%**，10年期美债收益率涨**0.62个基点**报**4.237%**，30年期美债收益率涨**1.75个基点**报**4.872%** [3] 一级市场发行 - 农发行3期金融债中标收益率均低于中债估值，其中1.0356年、3年、10年期金融债中标收益率分别为**1.4719%**、**1.5418%**、**1.9599%**，全场倍数分别为**3.45**、**2.74**、**3.62**，边际倍数分别为**4.49**、**3.37**、**1.03** [4] 资金面情况 - 央行公开市场单日净回笼资金，当日开展**750亿元**7天期逆回购操作，操作利率**1.40%**，因有**1505亿元**逆回购到期，实现净回笼**755亿元** [5] - 资金价格方面，Shibor短端品种多数下行，隔夜品种上行**3.7BPs**报**1.365%**，7天期下行**9.5BPs**报**1.485%**，14天期下行**8.9BPs**报**1.509%**，1个月期下行**0.1BP**报**1.55%** [5] 宏观经济基本面 - 国家统计局数据显示，1月份制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为**49.3%**、**49.4%**和**49.8%**，分别比上月下降**0.8个**、**0.8个**和**0.9个**百分点，经济景气水平有所回落 [6] 机构核心观点 - 华泰固收认为，传统“看股或商品做债”策略失效，原因在于大宗商品价格剧烈波动的通胀效应与经济影响背离，以及分红险需求膨胀带动资金流入股债形成“股债同温”格局，债市短期修复后转为震荡为主，十年国债**1.8%**之下空间有限 [8] - 华创证券指出，1月PMI超预期走弱显示基本面“弱现实”尚未扭转，价格修复动力主要来自成本端而非需求改善，需警惕上游持续涨价抑制下游需求的风险，但春节季节性因素对PMI存在一定影响，年初经济形势或仍需后续硬数据确认 [8] - 江海证券认为，债市利率追低需谨慎，但上行风险不大，年初市场担心的基本面、股市和政府债供给三大利空中，两大利空近期有所缓解，股市接连受到降温，基本面目前也存在分歧，因此近期市场表现较强 [8]

主要数据概览 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，非制造业商务活动指数为49.4%，综合PMI产出指数为49.8%，三者均位于收缩区间[2] - 制造业生产指数回落1.1个百分点至50.6%，新订单指数回落1.6个百分点至49.2%，重回收缩区间[2] - 新出口订单指数回落1.2个百分点至47.8%，收缩步伐加快[2] - 出厂价格指数自2024年5月以来首次升至临界点以上，进入扩张区间[2] 制造业分析 - 产需两端双双走弱，生产扩张放缓，有效需求不足[2] - 大型企业PMI回落0.5个百分点至50.3%，仍处扩张区间；中型企业PMI回落1.1个百分点至48.7%；小型企业PMI回落1.2个百分点至47.4%[2] - 原材料和产成品库存整体延续去库态势[2] 非制造业与综合影响 - 非制造业商务活动指数回落0.8个百分点至49.4%，重回收缩区间[3] - 建筑业商务活动指数受春节及天气影响大幅回落4.0个百分点至48.8%[3] - 服务业商务活动指数小幅回落0.2个百分点至49.5%[3] - 制造业与非制造业景气回落共同导致综合PMI产出指数回落0.9个百分点至49.8%，进入收缩区间[3] 原因与展望 - 制造业景气回落主因部分行业进入传统淡季及有效需求不足[3] - 非制造业景气回落主要受建筑业拖累[3] - 展望2月，受春节长假影响，制造业景气将面临季节性回落压力[3]

总体PMI数据表现 - 1月制造业PMI为49.3%，较前值50.1%回落，重回收缩区间[1] - 1月综合PMI产出指数为49.8%，较上月下降0.9个百分点[1] - 建筑业商务活动指数为48.8%，较上月大幅下降4.0个百分点[1] - 服务业商务活动指数为49.5%，较上月微降0.2个百分点[1] 制造业分项指标 - 生产指数为50.6%，较前值51.7%回落1.1个百分点[1] - 新订单指数为49.2%，新出口订单指数为47.8%，均低于前值并处于收缩区间[1] - 从业人员指数为48.1%，原材料库存指数为47.4%，均显示收缩[1] 价格指标的积极信号 - PMI出厂价格指数为50.6%，近20个月来首次升至临界点以上[4][12] - 主要原材料购进价格指数为56.1%，出厂价格指数为50.6%，分别较上月上升3.0和1.7个百分点[17] - BCI消费品价格前瞻指数跃升至51.5%，近28个月首次升至临界点以上[4][12] - 企业利润前瞻指数为52.66%，近11个月首次升至临界点以上[4][12] 供需矛盾缓解迹象 - 反映市场需求不足的制造业企业比例降至54.9%，前值为64.3%[4][7] - 2025年12月，中游行业需求-投资增速差达到10.4%（前值8.1%），下游增速差达到1.9%（前值0.3%）[3][7] 微观行业涨价动向 - 芯片行业：中微半导体对部分产品涨价15%-50%，国科微电子对部分芯片产品涨价40%-80%[13] - 光伏行业：光伏行业综合价格指数（SPI）1月上涨10.3%，天合光能组件报价上涨约3分/W[14] - 家电行业：美的空调采取阶梯式涨价策略，美博空调宣布全线产品涨价5%[14] 其他重要分项数据 - 采购量指数为48.7%，较前值51.1%回落[17] - 新出口订单指数为47.8%，进口订单指数为47.3%，外贸活动收缩[17] - 制造业生产经营活动预期指数为52.6%，较前值55.5%回落[19]

制造业PMI总体表现 - 2026年1月制造业PMI回落至49.3%，低于荣枯线[7] - 环比回落幅度大于市场预期和历史季节性（2013-2025年1月环比平均走平，春节在2月的年份1月环比平均+0.2个百分点）[8] - 与2025年11月PMI相比基本持平，显示景气未明显走强[3][8] 生产与需求结构 - 生产端表现更强：与11月相比，生产指数拉动制造业PMI走强0.15个百分点，贡献率达150%[8] - 上游行业开工回暖是主因：2026年以来电炉开工率、铝行业开工率等高频指标环比持续回暖[8] - 需求侧外强内弱：与11月相比，新出口订单指数上升0.2个百分点，而新订单指数走平[8] - 高技术制造业可能受到持续拉动[3][8] 价格与库存动态 - 价格指数大幅改善：主要原材料购进价格指数环比12月回升3.0个百分点至56.1%，出厂价格指数环比回升1.7个百分点至50.6%[8] - 原材料价格涨幅大于出厂价格，两者差值环比12月回落5.5个百分点[8] - 库存被动累积：产成品库存指数相比11月回升1.3个百分点至48.6%，原材料库存指数微升0.1个百分点至47.4%[8] 非制造业表现 - 1月非制造业PMI回落至49.4%，低于荣枯线[8] - 建筑业PMI环比11月回落0.8个百分点至48.8%，受春节停工影响[8] - 服务业PMI与11月持平于49.5%，韧性相对更强，受春节文旅需求支撑[8] 主要风险与隐忧 - 生产回暖缺乏明确需求支撑，库存有持续积累趋势[3][8] - 国际大宗价格上涨导致成本推升型通胀，可能持续压制工业企业盈利能力[3][8] - 外部经济环境波动性放大，外需变化节奏不明确[7][49]

总体表现 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，非制造业PMI为49.4%，均环比下降0.8个百分点，双双回落至荣枯线以下[2][3] - 作为“十五五”首份宏观数据，1月PMI未延续2025年12月的扩张态势，经济企稳回升过程仍有波折[4] 制造业分析 - 制造业PMI环比回落0.8个百分点至49.3%，低于近三年同期均值0.2个百分点，环比降幅（-0.8pct）低于过去三年1月平均环比变化（+0.8）[3][5] - 生产指数回落1.1个百分点至50.6%，新订单指数回落更多，达1.6个百分点至49.2%，产需差扩大0.5个百分点至1.4个百分点[3][5] - 价格指数显著上行，呈现“量跌价升”：购进价格指数大幅上升3.0个百分点至56.1%，出厂价格指数上升1.7个百分点至50.6%[3][6] - 大、中、小型企业景气度均下行，分别下降0.5、1.1、1.2个百分点至50.3%、48.7%、47.4%，“大小企业差”扩大0.7个百分点至2.9个百分点[3][6] 非制造业分析 - 非制造业PMI环比下降0.8个百分点至49.4%，表现显著弱于近年同期（2023-2025年1月均值51.8%）[3][7] - 建筑业PMI大幅下行4.0个百分点至48.8%，其中房屋建筑业下行3.0个百分点至47.0%，是主要拖累[3][8] - 服务业PMI小幅回落0.2个百分点至49.5%，结构分化：居民服务业上行1.6个百分点至45.8%，而交运、信息与商务服务业下行[3][7] 市场预期与背景 - 制造业生产经营活动预期指数回落2.9个百分点至52.6%[3][6] - 2026年作为“十五五”开局年，在外需波动、内需不振背景下，经济增速目标或有所放松，已公布目标的21个省份中大部分有所下调[4]