报告行业投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“持有”或“卖出”等具体评级，而是对2026年基础设施行业的投资前景和热点领域进行了全面展望 [2] 报告核心观点 - 2026年基础设施投资格局将由两大跨行业趋势塑造：大型交易重振以及围绕价值创造的演变预期 [2] - 价值创造已从可选要素演变为大型和中型基础设施基金的基本期望，成为资产管理的新标准 [5][6][7][10] - 混合基础设施资产类别（难以归入传统类别的资产）正吸引核心加码和价值增值基金的关注，成为关键并购热点 [17][19][29] 行业趋势与市场动态 - 大型交易活动在沉寂多年后重燃乐观情绪，驱动因素包括利率轨迹清晰度增加、融资渠道改善、优质资产积压以及融资活动复苏 [3] - 对大宗交易的需求具有跨行业性，不仅限于核心交通基础设施，也包括展现强基础设施特性的设备租赁平台 [3] - 中端市场交易流预计将保持强劲，大型交易的复兴不会减弱中场活动 [3] - 当前宏观经济环境下，公司正面临销量下降、竞争加剧、监管演变和投入成本上升等多重压力，使得平衡风险化解与有机增长变得复杂 [11] - 为应对挑战，组织正采用更详细、有针对性的价值创造方法，包括分析高吸引力市场细分、优先资本支出、重组商业引擎以优化性能并降低风险 [12] 价值创造主题演变 - 价值创造的本质正在演变，从可选项目转变为基本期待 [5][6] - 在制定价值创造计划时，始终如一地聚焦退出故事变得越来越重要，需与明确的退出策略相结合以最大化回报 [8] - 在当前宏观环境下制定退出策略的复杂性增加 [9] - 对于退出计划核心在于以较低资本成本进入基金的核心资产，将价值创造与退出策略结合尤为重要 [8] 传统基础设施行业并购热点 (2026) - 交通领域热点包括：多式联运铁路、公交运营商、高速公路服务区、航空设备租赁 [14] - 能源和公用事业领域热点包括：区域供暖、化工园区、能源合同、最后一公里连接、中游能源资产、水和废水基础设施资产、废物和环境基础设施资产 [15] - 废物处理领域投资者兴趣广泛，包括：热能回收利用/废物能源利用（特别是具备碳捕获、利用和封存准备条件的项目）、焚烧飞灰处理、废物收集和物流、综合型废物管理商、专业及危险废物管理 [15] - 数字基础设施领域热点包括：用于人工智能的数据中心、边缘计算数据中心、光纤基础设施、海底电缆、塔桅、微基站和无线基础设施 [16] - 社会基础设施领域热点包括：专业医疗设备租赁和服务、影像诊断中心、私立医院和诊所 [14][17] 混合基础设施前景与特征 - 混合基础设施资产指难以归入交通、能源、数字或社会等传统类别的资产，但具备吸引基础设施投资者的品质 [17] - 关键特征包括：提供关键任务服务、涉及有意义的实体资产基础/高资本支出要求、受益于周期性/弹性/长期需求、高客户粘性与留存率、高转换成本或显著的监管/技术壁垒 [18] - 与传统核心资产不同，混合基础设施企业通常资产较轻、合同期限较短（一般1-3年）、提供的明确下行保护较少，因此在持有期间降低资产风险对价值创造和成功退出至关重要 [18] - 越来越多的私募股权控股企业正专门为卖给基础设施基金而做准备，这需要制定与之期望相符的价值创造计划，关键要素包括提高收入流可预测性以及扩大资产基础 [22] - 准备不足可能导致企业落入“夹缝”：对传统私募股权买家过于资本支出密集，但风险又未能充分降低以满足基础设施基金要求 [24] 混合基础设施投资热点与标准演变 - 基础设施基金瞄准的混合资产热点领域包括：模块化建筑租赁、专业物流（如温控药品运输）、资产池（如可重复使用的托盘、集装箱）、可重新部署的视频监控解决方案、专用设备租赁（如水管理、暖通空调）、商用车辆租赁、工业服务（如航空维护、修理和大修）、业务服务（如测试、检验、认证和校准） [26][27] - 在这些热点领域，基础设施基金在传统要求上表现出更大灵活性，愿意放宽某些限制，只要整体风险回报特征与其目标一致 [27] - 资产承包要求放宽：不需要像传统核心基础设施那样 heavily contracted，只要框架协议和关键绩效指标支持长期客户粘性，证明客户忠诚度、高续约率以及服务的 essential nature 是关键 [27] - 需求特征要求：即使单份合同较短，整体需求特征也必须是可见且持久的 [28] - 市场敞口要求：资产应理想地面向服务于传统基础设施部门，并受益于脱碳、数字化、人口老龄化、监管趋严、供应链韧性增加等趋势 [28] - 基础设施基金看重业务能证明：存在明确的定价能力证据和传导价格变化的机制时，可接受价格风险；业务作为集成商或运营商而非承担生产风险时，可接受技术风险；有成功部署站点、资产或合同的证明记录时，可接受发展风险 [28] 投资者生态系统演变 - 预计将看到更多基金和团队明确跨越传统私募股权和基础设施基金的界限 [29] - 私募股权公司正筹措专门的“交叉”型、“低风险”或“基础设施相关”基金 [29] - 基础设施基金正在募集“高风险”、“增值”或“机会型”基金，以承保更多运营风险 [29] - 2026年可能会看到私募股权和基础设施在混合资产领域的进一步融合 [29]