行业与公司 * 涉及的行业为食品饮料行业，具体包括白酒、啤酒、软饮料、乳制品、零食、调味品、速冻食品、餐饮供应链等子板块[1] * 涉及的公司包括：东鹏特饮、卫龙、贵州茅台、安井食品、洽洽食品、洋河股份、千禾味业、农夫山泉、巴比食品、中国食品、海天味业、燕京啤酒、万辰集团、有友食品、西麦食品、伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、康师傅、统一企业、怡海集团等[1][5][7][9][17][26][27][30][34] 2025年行业整体表现与估值 * 2025年食品饮料板块整体表现不佳，同比下跌8.1%，跑输大盘[1][8] * 截至2025年12月5日，板块全年下跌6.5%，是自2001年以来表现最差的一年[2] * 影响表现的主要因素包括：内需疲弱、消费场景限制（如限酒令）、悲观情绪共振及利润驱动等[1][3][8] * 大众品龙头企业展现韧性，前三季度收入增长4.5%，利润增长2.3%[1][8] * 行业绝对估值约20倍PE，相对于沪深300指数溢价50%，接近2013-2014年水平[1][10] * 交易量快速下行，四季度降至1.4%（三季度为1.5%-1.6%，二季度为2.6%，一季度约2.5%），反映行业压力增大，但也可能带来价值回归机会[1][10][11] 2026年投资策略与主线 * 2026年投资策略侧重自下而上，关注白酒板块的右侧信号和困境反转公司[1][9] * 预计2026年消费者信心将提升，消费特征从极致比价回归高质价比[1][15] * 提出五条投资主线[16]： 1. 产品及服务高质价比改造：提升质量、改善服务体验、彰显个性等[17] 2. 高景气品种：关注无糖茶、功能饮料、魔芋食品、燕麦食品等健康属性强、赛道空间大的细分市场[17] 3. 困境反转机会：如酒水和餐饮行业基本面筑底回升概率增大[17] 4. 个股逻辑主导业绩确定性强的标的：如燕京啤酒通过内部深化改革实现净利润持续增长[17] 5. 高股息公司：综合股东回报高的公司[17] 各子板块核心观点与展望 **白酒板块** * 股价已调整较长时间，预计2026年下半年至2027年上半年将出现右侧迹象和信号[9] **啤酒板块** * 2026年整体成长性预期偏弱，主要机会在于差异化产品（如类精酿、类鲜啤）[4][17] * 龙头公司需重视新零售渠道[4][17] * 预计2026年铝价小幅上涨，由于铝罐成本占啤酒整体吨成本约20%至30%，对整体成本影响有限，毛利率预计保持相对平稳[4][18][19] * 投资者应关注板块竞争格局的稳固性、龙头公司分红提升以及餐饮修复带来的潜在利润上调[20] **软饮料板块** * 功能饮料（如电解质水、能量饮料）是增长最快的细分品类，无糖茶细分子品类实现双位数增速[25] * PET和白砂糖等原材料价格同比降幅明显，部分公司2026年成本红利依然存在，龙头公司毛利率无忧[26] * 龙头公司通过冰冻化陈列、数字化扫码红包等方式抢占市场份额，冰柜新增投放数创历史新高[26] * 预计2026年行业整体收入增速为24-25%，业绩增速为26-27%[27] **乳制品板块** * 2025年需求压力较大，液奶行业整体下滑中个位数（量下滑贡献60%，价格贡献40%）[30] * 龙头企业对2026年前景持积极态度，有信心引领液奶行业实现正增长[30] * 细分领域如新乳液低温奶双位数增长带来产品结构升级[30] * 推荐伊利股份（预计液奶正增长，承诺75%以上分红率，对应2025/2026年PE约15倍/14倍）和新乳业（预计收入增长5-6%，业绩增长约15%）[30] **零食板块** * 渠道体系显著变化，新兴渠道如高端会员制超市、即时零售、折扣零售业态展现出良好活力[21][22] * 上游中小厂商可通过高品质或差异化产品与新兴渠道合作，实现快速规模提升[23] * 2026年部分原材料价格（如葵花籽、魔芋精粉）预计回落，因成本压力而利润受损的公司利润率有望修复[24] **调味品与速冻食品（餐饮供应链）板块** * 板块市盈率处于历史低位（30%以下），安全边际充足[4][32] * 2025年第三季度基金持仓比例均低于0.2%，进入低配阶段[32] * 2026年在政策影响减弱背景下，需求将逐步复苏[4][31] * 积极催化因素包括：企业盈利有低基数支撑、费用及改革成效显现、成本端具有红利、服务消费政策扶持等[33] * 推荐具有强壁垒的龙头企业（如安井食品、海天味业）以及受益于渠道改革的公司（如巴比食品）[4][34] * 安井食品B端占比约50%，随着餐饮预期修复具备充足弹性[34] * 巴比食品自2025年8月起门店单店营收回升，新店型布局带来增长，并与新零售平台合作使团餐业务快速增长[34][35] 其他重要信息 * 2025年共有83只食品饮料股票录得正增长，这些公司市值同比增长21%，利润增长12.5%[5] * 农夫山泉贡献显著，若将其利润计算在内，总体利润增长超过15%[5] * 市场对食品饮料公司的估值存在三个锚定点：20倍PE、沪深300平均估值15倍以及茅台树立的价值标杆[6] * 公募基金新规可能促使更多大型基金采用自下而上的标配行业策略[12] * 大众品板块未来发展核心在于适应现代生活方式，渠道变革（传统零售调整、O2O融合、即时零售）是关键[13] * 企业需优化渠道体系以把握新零售机会，关注合作模式变化[14] * 2025年大众品企业库存管理严格，若2026年需求修复，存在补库存空间[15] * 港股流动性改善有利于中国食品等市值较小、流动性较弱的公司表现[28][29] * 中国食品市值约100亿港元，2026年渠道增长目标为9%，实际实现中个位数增长更为现实[28]

全球TWS市场整体态势 - 2025年第三季度，全球真无线耳机（TWS）总出货量达到9260万台，同比微增0.33%，市场增长近乎停滞 [1] - 市场增长主要由开放式耳机（OWS）品类驱动，其出货量突破1000万台，同比大幅增长69% [1][2] - 传统入耳式TWS出货量同比下降4%，总量为8200万台，其下滑被OWS的强劲增长所弥补 [2] 市场结构分化与厂商策略 - 市场呈现高端价值创造与新兴市场性价比创新两条并行发展路径 [4] - 高端品牌竞争焦点从出货量转向用户体验、忠诚度和价值创造，注重顶级主动降噪（ANC）、音质，并结合AI与健康功能实现差异化 [4] - 新兴市场则依赖激进定价和功能普及推动增长，例如ANC技术正在向25美元以下价位段普及 [4] - 苹果尽管出货量下降4%，但仍凭借生态系统优势和高端定位占据约一半的TWS市场价值，其最新AirPods Pro 3通过集成心率监测强化健康追踪功能 [4] - 小米位居全球出货量第二，在拉美等新兴市场实现三位数增长，通过加速推出50美元以下产品线的功能创新来推动销量 [4] 开放式耳机（OWS）品类分析 - OWS季度出货量突破1000万台是一个重要里程碑，验证了其作为一个合法音频品类的地位 [7] - 由于固有的音质限制，大多数OWS产品集中在50-150美元的中端价位，难以直接与高端入耳式型号竞争 [7] - 领先厂商正积极将OWS的平均售价推高至100美元以上，以避免价格战，导致三季度售价超过100美元的OWS产品增长快于低价产品 [7] - 华为和韶音在高端OWS领域采取不同策略：韶音聚焦运动与安全听觉体验，华为则通过高端硬件整合推动AI智能体验 [7] - OWS的长期用户留存取决于能否在初次使用的新鲜感之外，持续提供功能性价值，例如与运动、办公等关键场景深度整合 [7] - 行业预测2026年OWS出货量将达到4000万台，占整个TWS市场的10% [8] 主要厂商市场份额与表现 - **全球TWS市场（2025年第三季度）**：苹果出货1890万台，市场份额20%（同比下降4%）；小米出货860万台，市场份额9%（同比增长24%）；三星出货700万台，市场份额8%（同比下降16%）；boAt出货670万台，市场份额7%（同比下降11%）；华为出货500万台，市场份额5%（同比增长35%）；其他厂商合计出货4640万台，市场份额50% [9] - **全球OWS市场（2025年第三季度）**：华为出货90万台，市场份额8%（同比增长118%）；漫步者出货80万台，市场份额7%（同比增长338%）；塞那出货70万台，市场份额7%（同比增长31%）；Baseus出货70万台，市场份额7%（同比增长560%）；Anker出货70万台，市场份额7%（同比增长95%）；其他厂商合计出货约649万台，市场份额63% [10] 未来市场趋势 - 下一阶段的市场差异化将聚焦于AI驱动的个性化体验、设备生态系统的无缝整合，以及以长期佩戴舒适性为核心的设计创新 [7][8] - 市场结构性变革体现在产品形态、区域动态与技术能力上，新兴市场与发达市场不同的需求为厂商提供了并行策略的机会 [7]

核心观点 - 数据已成为与土地、资本并列的核心生产要素，“区块链 + 隐私计算”作为底层技术，需通过中间层服务连接应用场景，关键在于形成可持续的商业闭环[3][8] - 公司通过构建可信数据空间整合多方数据资源，已在医疗、金融等领域形成可复制、可推广的商业化案例，并探索法律、能源、文旅等多行业应用[3][4][9][10] 医疗领域应用 - 针对医疗体系数据分散、学科割裂的痛点，公司构建医疗可信数据空间，整合卫健、医院、数据局等多方数据资源，依托隐私计算与区块链平台及个人授权机制[3][8] - 在智慧医疗领域，整合皮肤科、心血管科、眼科等多科室数据，打造高质量数据集与AI多模态融合大模型，实现智能导诊、影像判断等功能[3][8] - 与北大口腔合作解决数据分散与临床科研割裂问题，推出国内首张口腔AI三类医疗注册证，通过智能诊断系统提供全流程服务，降低就医成本并形成可持续盈利模式[3][8] - 在保险直赔领域，于温州落地意外险快速理赔项目，打通医保、卫健委、医院、交警与保险公司的数据链路[4][9] - 在网约车事故等场景中，患者无需垫资即可实现线上直赔，使保险公司年均成本降低80%，形成用户、企业、数据厂商三方共赢格局，具备全国推广价值[4][9] - 在药物研发与AI创新领域，依托整合后的高质量医疗数据为药物研发提供支撑，并孵化更多医疗AI应用，推动行业数字化转型[4][9] 金融领域应用 - 金融机构对数据可信性、安全性要求极高，公司通过“区块链 + 隐私计算”技术实现金融数据的合规共享与高效利用，解决多方协同中的隐私泄露风险[4][9] - 该技术为信贷审批、风险管控、数据资产化等场景提供支撑[4][9] - 金融行业被视作技术落地的“付费意愿强、场景需求明确”的领域，已形成多个可复制的商业化案例[4][10] 技术发展与市场展望 - 除医疗和金融外，技术还在法律监督、能源、文旅等领域进行应用探索[4][10] - 当前数据要素市场基础设施建设已日趋完善，下一步核心是聚焦场景落地，技术必须形成可持续的商业闭环[4][10] - 未来需进一步挖掘各行业数据价值，推动更多场景实现“降本增效 + 价值创造”，共同构建规范有序、繁荣活跃的全国一体化数据市场[5][10]

展望 2028 年之后，该公司预测到 2028 年，其收入将达到 520 亿美元，复合年增长率将达到低两位数， 高于此前预测的 450 亿美元(高个位数增长率)，同时将其该期间的调整后 EBITDA 利润率从 14% 上调 至 20%。 GE Vernova首席执行官 Scott Strazik 表示："公司正处于创造巨大价值的早期阶段，未来财务状况将更加 稳健。" 该公司表示，预计到 2026 年，其电力业务的有机收入将增长 16%-18%，电气化业务的有机收入将增长 20%。 智通财经APP获悉，GE Vernova (GEV.US)周二夜盘股价上涨近6% ，此前该公司宣布将股息翻倍，提高 股票回购授权，并在提高了盈利预期。这家涡轮机制造商将季度股息提高至每股 0.50 美元，并将股票 回购授权从 60 亿美元提高至 100 亿美元，这主要得益于大量且不断增长的积压订单、强劲的利润率以 及更优惠的招聘价格。 GE Vernova还发布了2026 年的初步业绩指引，预计收入为 410 亿至 420 亿美元，自由现金流为 45 亿至 50 亿美元，同时将本年度的自由现金流预期从之前的 30 亿至 35 亿美元 ...

2025《中国企业家》影响力企业家年会核心观点 - 著名经营管理专家宋志平在年会上发表演讲，指出企业面临百年未有之大变局，需适应变化并改变自身经营范式 [1][3][4][6] 企业经营范式转变的五个方向 - **从重视规模扩张转向高质量发展**：实现高质量发展需抓住五个基本要求，包括规范治理、主业突出、创新领先、提升价值和风险防范 [3][6] - **从“互联网+”到“人工智能+”**：企业经营的技术驱动力需要升级换代 [3][6] - **从成本导向到价值创造**：企业应致力于实现差异化、细分化、高端化和品牌化 [3][6] - **从红海竞争到蓝海竞争**：企业需转变竞争思维，寻找新的市场空间 [3][6] - **从大出海到稳健出海**：企业应总结成功出海经验供后来者学习，并以良好心态实现稳健的国际化拓展 [3][6]

活动通过行业趋势分析、品牌战略宣导、产品技术解读与沉浸式体验，全面展现"鳐龙"在产品优势与品牌价值上的系统布局。此次发布会不仅是"鳐龙"高端 产品系列的亮相，更是建筑防水行业迈向高质量发展的重要标志。东方雨虹以"鳐龙"为支点，重新定义高端标准，打响行业价值回归的第一枪。 12月5日，东方雨虹工建集团"鳐龙·只为高端品质"新品发布会在京举办，全新高端防水品牌"鳐龙"正式面市。 东方雨虹工程建材集团总裁孙福琴、控股防水技术首席专家丁红梅、控股市场中心副总监吴猛、控股技术中心副总监兼先进防水材料全国重点实验室主任宋 建荣、工建集团北京特区京津区域总经理巩伟娜、工程建材集团市场技术赋能中心总监林宏伟，以及来自全国各地优秀合伙人代表共同出席。 回应"好房子"时代要求 以高端品质满足市场期待 林宏伟在发布环节以详实数据为依据，指出在高端住宅、工业园区、绿色建筑与市政地标等细分市场，一个注重系统可靠性、全生命周期价值与品牌背书的 品质型市场正在快速形成。他深入阐述"鳐龙"系列在耐久性能、施工适应性与环保标准等方面的技术突破，强调该品牌凝聚企业三十年技术积淀，旨在以标 杆级产品力，切实回应市场对高品质防水系统的迫切需求。 " ...

文章核心观点 - 中国资本市场正经历深刻变革，市值管理的底层逻辑从追求规模转向以长期价值创造和投资者回报为核心，监管层通过顶层设计引导构建新的价值坐标系 [1] 制度环境变革 - 监管核心方向是提高资本市场制度的包容性与适应性，强调投资与融资协调发展，目标从追求融资规模转向融资效率与投资者回报的动态平衡 [2] - 制度包容性体现在三大维度：精准赋能科技创新企业、多元回应投资者需求、运用科技提升监管效能 [2] 公司治理升级 - 公司治理的有效性成为市值管理的核心基础，监管机构2024年已对超50家上市公司治理违规行为采取监管措施，推动治理从形式合规走向实质有效 [3] - 治理规范的公司将获得“治理溢价”，而治理混乱的企业将面临估值折价，监管导向要求上市公司审视股东结构，确保股东资源与发展战略协同 [3] 价值创造与回报 - 价值创造的核心方向是服务新质生产力发展，聚焦技术创新与产业升级，形成内生增长与外延拓展的双轮驱动格局 [4] - 2024年以来A股已披露超230单重大资产重组，硬科技领域并购活跃，投资者回报方式除现金分红外，股份回购注销成为重要补充 [4] - 2024年度沪深A股上市公司现金分红总额达2.4万亿元，同比增长9%，上市满三年的公司中有2447家实现近三年连续分红，数量同比增长12% [5] - 一年多次分红渐成风尚，全市场已有1033家上市公司公布季度或半年度分红预案，较上年同期增加141家 [6] - 新“国九条”强化现金分红监管，引入“其他风险警示”机制，中长期资金对一年多分公司的平均持仓周期高于一年一分公司20天 [6] 中介机构转型 - 监管要求中介机构从“上市通道”向“价值合伙人”转型，深度参与上市公司全生命周期的价值创造与回报实现 [7] - 投行转型体现为三大维度：提供研究支持、搭建投资者沟通渠道、赋能资本运作，公募基金改革也强化投资者导向，建立以投资收益为核心的考核体系 [7] 市场生态构建 - 资本市场生态需要上市公司、中介机构和监管机构协同共进，形成闭环，核心在于健全投资者保护机制，如特别代表人诉讼 [8] - 生态建设旨在营造鼓励创新、包容失败的氛围，形成“创新-价值-回报”的良性循环 [8] 长期主义导向 - 市值管理的终极导向是长期主义，体现在价值创造的长期性、投资者回报的可持续性以及战略布局的前瞻性 [9] - 监管推动营造“长钱长投”制度环境，建立中长期资金长周期考核机制，公募基金考核也要求三年以上长周期，引导稳定投资行为 [9] 国际化视野 - 稳步扩大资本市场高水平制度型开放为市值管理注入新内涵，国际投资者带来增量资金和多元估值视角 [10] - 开放要求上市公司构建既符合国情又与国际接轨的市值管理体系，在价值创造、回报机制与投资者沟通等方面实现国际化升级 [10][11]

（来源：中国宝武） 邂逅 · 3449 期 · 11744 篇 胡望明指出，今年以来，马钢有限通过自身努力，在宝钢股份全体系协同支撑下，在思想理念转变上发生了可喜变化，在经营绩效改善、信息化推动算账 经营方面实现了巨大进步，主要体现在三方面：一是经营绩效持续向好；二是管理变革激发活力；三是树立了集团内"整合协同，创造价值"的榜样案例。 12月5日，宝武党委书记、董事长胡望明到马钢有限调研，并召开协同支撑推进会。 胡望明强调，成绩巨大、来之不易，但潜力更大、需继续努力。潜力来源于"弯弓搭箭"钢铁主业格局下协同发展的强大动能，来源于马钢有限独特的自身 优势。释放潜力要在"补短板、强弱项"方面下更大功夫：一是进一步释放协同效应；二是进一步提升产品经营能力；三是进一步深化管理融合；四是持续 加快改革创新。 胡望明要求，马钢有限要认清形势任务，坚定发展战略，以战略为引领，持续推动高质量发展。要时刻牢记习近平总书记的殷殷嘱托，坚持做强做优做 大，着力将马钢有限打造成钢铁行业由大变强的标志性项目。锚定新要求，成为具备持续竞争优势的市场化主体。在技术创新、产品经营、效率提升、产 业链控制等方面持续发力，不断锻造差异化竞争优势 ...

商业模式的核心本质 - 商业模式是让价值在不同参与者之间顺畅流动的“结构智慧”，而非简单的赚钱技巧[4] - 其底层逻辑在于回答三个核心问题：为谁提供独特价值、为何非我不可、以及钱如何顺理成章地流入[5] - 可靠的商业模式中，盈利是价值创造后自然产生的结果，而非强求的目标[6] 成功商业模式的关键特征 - 顶级商业模式的核心在于“造增量”，即创造全局性价值增量，而非从现有市场中争夺份额[4] - 成功的商业模式能够创造让所有参与者都愿意共赢的增量[7] - 通过类比说明：榨油工艺升级使100斤花生的出油量从25斤增至40斤，多出的15斤增量可分配给消费者、合作伙伴和自身，实现多方共赢[4][5] 商业模式的设计与应用 - 以滴滴、Airbnb、淘宝为例，这些巨头自身不拥有车辆、房产或货物，却通过设计价值流动的结构成为行业领导者[4] - 判断商业模式是否靠谱的两个关键问题是：“我为谁创造了什么价值？”以及“凭什么非我不可？”[6] - 中国在2025年仍能不断涌现新玩家的原因在于：超大规模市场提供了丰富的场景，只要创造价值增量，就能催生新模式、新企业和新奇迹[4]

行业转型背景 - 信用卡行业进入关键转折节点，马太效应下的分化接近尾声，头部机构市场地位稳固，加速向高质量发展转型 [3] - 多家银行优化策略，不断完善信用卡产品布局，持续推进高质量获客 [3] - 多家银行公告停发或调整部分信用卡产品，包括联名卡及其他主题卡，原因多为市场情况变化、业务调整或版权到期 [2] 产品策略调整：退出低效产能 - 行业主动推动低效产能退出，集中调整联名卡产品是向精细化、高质量经营模式转型的主动战略选择 [5] - 联名卡发行和维护成本高，部分头部IP品牌授权费占权益成本30%以上，部分产品难以维持规模效应导致综合收益失衡 [5] - 金融机构主动停发“过时”产品是将资源倾斜至更符合当下消费者需求产品的必然选择 [6] - 金融监管部门强化规范引导，要求银行审慎评估联名方资质与权益兑现风险，推动低效产品退出市场 [5] 产品策略优化：坚持价值创造 - 银行在“停发”低效产品的同时积极“上新”，优化经营策略以实现服务模式与商业可持续性的再平衡 [8][9] - 招商银行信用卡在新兴消费场景积极布局，例如联合星巴克推出首款联名卡，联合B站推出bilibili干杯信用卡，并焕新推出万事达英雄联盟信用卡 [8][9] - 经营策略从追求流量转向“留量”，从看重数量转向看重“质量” [9] 创新驱动高质量发展 - 行业头部机构在热点消费领域加大投入以落实扩内需、促消费，例如招商银行信用卡加码“11.11加鸡腿”活动，提供最高24期0分期利率，并上线“国补有招”叠加优惠活动惠及近十万持卡人 [12] - 招商银行推出运通工程师信用卡，针对工程师客群提供专属权益，如新户礼可选机械键盘，购买3C产品可享最高48期0分期利率 [13] - 信用卡需要拥抱科技变革，为经济结构升级提供金融支撑，并充分发挥提振消费主力军的作用 [11][12]