业绩总结 - 2023 - 2025年公司收入分别为154.05亿、125.18亿和166.50亿元，2024年下降18.7%，2025年增长33.0%[66] - 2023 - 2025年年内利润分别为18.42亿、4.78亿和13.44亿元，2024年下降73.0%，2025年增长181.0%[66] - 2023 - 2025年综合毛利率分别为25.9%、18.9%和22.2%[77] - 2023 - 2025年净利率分别为12.0%、3.8%和8.1%[86] - 2023 - 2025年应占末期股息（含税）分别为1152625千元、571072千元、185965千元人民币[103] - 2025年中期股息为101270千元人民币[103] - 2023 - 2025年股息总计分别为1152625千元、571072千元、287235千元人民币[103] 用户数据 - 2024年动力、储能、消费、个人护理领域厂商合作覆盖率分别为80%、100%、90%、90%[33] - 2024年全球前十大动力、储能、消费电池制造商中，分别有八家、全部、九家为公司客户或在供应链中使用其产品[46] - 2024年公司服务全球前十大个人护理品制造商中的九家[48] 未来展望 - 全球锂电池市场规模预计在2024 - 2030年间以24.7%的年复合增长率增长，2030年达到5448.0GWh[53] - 全球电解液、LiPF6、LiFSI预计在2024 - 2030年间分别以23.2%、20.1%及42.7%的年复合增长率增长[53] - 全球锂电池回收市场规模预计在2024 - 2030年间以35.9%的年复合增长率增长[53] - 全球日化材料和香精香料市场规模预计2030年分别达到约人民币8千亿元和约人民币3千亿元[54] - 固态电池全球市场规模预计2030年达到65GWh，2040年超过1000GWh[54] - 固态电解质、汽车电子和半导体专用胶及密封剂、PEEK和PI、冷却剂及阻燃材料预计2040年分别达到约人民币1千亿元、人民币2千亿元、人民币1千亿元和人民币2千亿元的市场规模[54] 新产品和新技术研发 - 过往累计投入超22亿元研发费用[39] - 截至2025年12月31日，研发及技术人员2006名，占全部员工人数27.2%，其中307名拥有硕士或博士学历[39] - 截至2025年12月31日，国内提交1175项专利申请，其中574项已注册，含403项发明专利、170项实用新型专利、1项外观设计专利[39] - 公司是全球首个且目前唯一实现大规模工业化生产液态LiPF6的企业[40] - 截至2025年12月31日，公司有1100多项专利申请，电解液专利数全球第一[33] 市场扩张和并购 - 截至2025年12月31日，公司已建立延伸至中国境外的生产网络，中国有16个在营和1个在建生产基地，聘请美国和德国各一家委托加工供应商，计划在摩洛哥及美国建生产基地[49] - 2025年6月公司与摩洛哥政府签署投资协议，拟投建年产15万吨电解液与核心材料的一体化生产综合基地[49] - 截至2025年12月31日，公司已在美国、欧洲、非洲、东北亚和东南亚设立海外子公司[179] - 公司计划在摩洛哥和美国建设生产基地并可能扩大产能[179] 其他新策略 - 2024年公司董事会及股东特别大会批准并采纳雇员激励计划和员工持股计划[106][110] - 公司拟将约80.0%所得款项用于支持全球业务发展，10.0%用于研发活动，10.0%用于支持营运资金及一般企业用途[99]

报告投资评级 - 基本因素及估值：★★★☆☆ [4] - 业绩成长性：★★☆☆☆ [4] - 业内代表性：★☆☆☆☆ [4] - 行业景气度：★★★☆☆ [4] - 市况景气度：★★★★☆ [4] 报告核心观点与公司业务概览 - 公司是内地循环包装服务提供商，专注于为汽车行业的零部件制造商及OEM提供服务 [1] - 核心业务模式为“共享运营”，即公司为客户管理托盘、板条箱或容器等循环包装，处理其储存、配送、归还、清洁和维护，主要通过分包第三方物流服务提供商进行 [1] - 除共享运营外，还提供租赁服务、仓储管理、客户自有容器管理等增值服务，并向可独立管理容器的客户出售容器 [1] - 公司业务以循环经济原则（减量化、再利用及循环再用）为指导，通过采用循环容器替代一次性包装，减少资源消耗和浪费，符合ESG目标 [3] 市场地位与行业格局 - 按2024年收入计，公司是内地循环包装服务第二大提供商，市场份额为1.5% [2] - 按2024年收入计，公司是内地汽车共享运营服务市场的最大提供商，市场份额为8.2% [2] - 2024年，循环包装服务、共享运营服务及汽车共享运营服务分别占内地整体物流包装解决方案市场的6.4%、2.4%及1.0% [2] - 公司经营所在的行业（包括内地的循环包装服务及共享运营服务市场）高度分散且竞争激烈 [2] 业务价值与客户效益 - 通过从传统的一次性包装过渡至循环容器，公司帮助客户大幅减省材料成本 [2] - 共享运营服务简化了容器运营，降低了客户的劳工及管理开支 [2] - 客户无需投资容器管理，资本开支得到大幅减少 [2] - 通过公司的数字系统，能够最大程度减少容器丢失、减少存货积压，降低整体运营开支 [2] 主要财务数据 - 收入：2022年为6.48亿元人民币，2023年为7.94亿元人民币，2024年为8.38亿元人民币 [4] - 期内利润：2022年为0.24亿元人民币，2023年为0.51亿元人民币，2024年为0.40亿元人民币 [4] 本次新股发行概要 - 股票代码：2649.HK [1] - 发售总数：2.03亿股，其中香港发售0.20亿股，国际发售1.83亿股 [5] - 招股价范围：11.00港元至14.00港元 [5] - 最高集资额：2.85亿港元 [5] - 市值（以最高发售价及未行使超额配股权计算）：12.65亿港元 [5] - 招股日期：2026年2月27日至3月4日 [5] - 上市日期：2026年3月9日 [5] - 每手股数：500股 [5] - 保荐人：中信建投国际 [5]

业绩总结 - 公司收入从2022年的6.476亿人民币增长至2024年的8.376亿人民币，复合年增长率为13.7%，2024 - 2025年8个月增幅为5.1%[31] - 2022 - 2024年及2025年8个月，公司年/期内利润分别为31,201千元、64,149千元、50,741千元、26,892千元[67] - 2023年经调整净利润为6440万元，2024年为6280万元，同比减少2.3%[71] 用户数据 - 客户数量2022年为536，2023年为509，2024年为552，2025年八个月为527[43] - 客户留存率2022 - 2025年八个月分别为75.8%、68.3%、69.5%、64.9%[43] - 净现金留存率2022 - 2025年八个月分别为113.8%、117.5%、99.3%、96.3%[43] 未来展望 - 公司拟将全球发售所得款项净额按比例用于完善升级系统平台、海外扩张、扩展服务网络、收购拓展场景和一般企业用途[92] - 截至2025年12月31日止年度，公司拥有人应占估计综合利润不少于人民币40百万元[96] 新产品和新技术研发 - 拟将全球发售所得款项净额约25.0%（51.2百万港元）用于完善和升级数字系统和平台[92] 市场扩张和并购 - 拟将全球发售所得款项净额25.0%（51.2百万港元）用于海外扩张战略，20.0%（41.0百万港元）用于收购拓展服务应用场景[92] 发售信息 - 全球发售股份数目为2033.6万股H股，香港发售203.4万股，国际发售1830.2万股[8] - 最高发售价不超每股H股14.0港元，预期不低于11.0港元，下调10%则为9.9港元[8] - 发售价于2026年3月5日或协定较后时间厘定，不得迟于该日中午十二时正[6] 运营数据 - 截至2025年8月31日，管理资产池约有150万个循环容器，分布100多城市，由78个仓储支持[31] - 2025年8月31日，在管大型可折叠周转箱等总计1549.5千套，共享运营服务等项目总计3803个[37] - 2025年8月31日止八个月，共享运营服务周转次数为2975千次，平均运营价格为135元，每个容器平均周转3.6次[40] 业务结构 - 公司经营容器服务和容器销售两个核心业务，大部分收入来自容器服务下的共享运营服务[32] - 2022 - 2025年共享运营服务等各业务收入占比有不同变化[73] - 2022 - 2024年及2025年前八月，公司五大客户分别占总收入的约22.5%、28.4%、29.8%及26.5%[54] 财务指标 - 2022 - 2025年各阶段毛利率分别为19.7%、21.4%、22.0%、20.8%，净利率分别为4.8%、8.1%、6.1%、5.0%[86] - 2022 - 2025年各阶段资产负债率分别为41.5%、36.2%、32.1%、42.4%[86] - 2022 - 2025年8月各阶段经营活动所得现金净额分别为1.30753亿等，投资活动所用现金净额分别为1.43016亿等[85] 风险提示 - 业务面临竞争、下游行业需求、政策、地缘政治、经济放缓等风险[140][142] - 面临客户、供应商、数据隐私保护、系统故障、金融资产波动等风险[143][159][164][171] - 可能无法获得融资、收回欠款、享受优惠税务，面临存货、知识产权等风险[175][178][180]

业绩数据 - 公司收入从2022年的6.476亿元增长至2024年的8.376亿元，复合年增长率为13.7%[31] - 2025年8月31日止八个月收入为5.333亿元，较2024年同期增长5.1%[31] - 2022 - 2025年各年及2024年8个月除税前利润分别为38,269千元、81,142千元、64,487千元、38,466千元、34,954千元[75] - 2022 - 2025年各年及2024年8个月年/期内利润分别为31,201千元、64,149千元、50,741千元、30,729千元、26,892千元[75] - 公司经调整净利润由2023年的6440万元减少2.3%至2024年的6280万元[82] - 截至2022 - 2024年12月31日止年度，公司毛利分别为1.274亿元、1.699亿元及1.841亿元[89] - 截至2022 - 2025年8月31日止八个月，公司毛利率分别为19.7%、21.4%、22.0%、21.5%及20.8%[89] 用户数据 - 2025年8月31日客户数量为527个，客户留存率为64.9%，净现金留存率为96.3%[49] - 2025年8月31日主要客户数量为128个，主要客户总销售额占比89.9%，主要客户留存率为89.7%，主要客户净现金留存率为117.9%[49] 未来展望 - 2024年中国新能源汽车销量达1110万辆，同比增长42.3%，预计到2030年将达1910万辆[65] - 公司业务所在的中国物流包装解决方案市场竞争激烈，扩张面临诸多风险[179][188][192] - 公司计划投资完善数字系统和平台及扩展服务网络，可能影响短期盈利能力[187] 新产品和新技术研发 - 公司开发数字系统及平台支持循环包装服务，在汽车供应链行业提升效益和透明度[56] 市场扩张和并购 - 截至2025年8月31日，公司服务网络遍布中国100多个城市及印尼、韩国据点，在泰国及香港设立海外附属公司[53] - 往绩记录期海外运营收入分别为740万元、330万元、310万元、490万元，占总收入比例分别为1.1%、0.4%、0.4%、0.9%[188] 其他新策略 - 公司通过数字系统和平台提升共享运营服务，利用即用即付系统根据容器流转次数向客户收费[34] - 公司与多个行业企业建立长期合作关系，拥有优质客户群[57]

业绩排名 - 2024年公司镍、钴及钨资源回收量在中国排名第一[38] - 印尼生产基地MHP年产能达150,000吨，2024年MHP权益产量全球排名前三[38] - 2024年公司在第三方退役锂离子电池回收领域国内排名第一[39] - 2024年公司在三元前驱体及四氧化三钴领域全球供应量排名第二[40] - 2024年公司高镍产品及高电压产品占总出货量的90%以上，8系和9系高镍三元前驱体材料出货量居全球市场第一[40] - 2024年公司四氧化三钴占全球供应量的20%以上[42] 财务数据 - 2025年上半年镍产品收入2761504千元，销量28023吨，平均售价98544元/吨[60] - 2025年上半年钴产品收入1183872千元，销量7024吨，平均售价168547元/吨[60] - 2025年上半年钨产品收入1054821千元，销量4032吨，平均售价261612元/吨[60] - 2022 - 2025年公司总收入分别为29391773千元、30528635千元、33199829千元、17560739千元[88] - 2022 - 2025年新能源材料收入占比分别为74.2%、68.7%、60.0%、58.2%[88] - 2022 - 2025年关键金属资源收入占比分别为16.9%、20.3%、30.4%、30.5%[88] - 2022 - 2025年中国内地收入占比分别为66.2%、70.3%、76.4%、68.5%[91] - 2022 - 2025年海外收入占比分别为33.8%、29.7%、23.6%、31.5%[91] - 2022 - 2025年毛利率分别为14.5%、12.2%、15.3%、12.5%[108] - 2022 - 2025年净利率分别为4.5%、3.8%、4.0%、4.8%[108] 用户数据 - 公司已与全球超1000家汽车企业及电池制造商建立合作关系，在中国设立6家锂离子电池回收附属公司[39] 未来展望 - 中国镍、钴、钨需求量预计在2024 - 2030年增长，再生金属占比提升[45] - 2024 - 2030年全球退役电动汽车电池数量预计以52.1%的复合年增长率增长[47] - 锂离子电池正极材料、三元前驱体、四氧化三钴出货量预计在2024 - 2030年增长[48] 新产品和新技术研发 - 往绩记录期间研发支出总额超人民币50亿元[43] - 全球专利申请数量超5,500项[43] 市场扩张和并购 - 公司拟发行H股，最高发售价为每股H股[编纂]港元[10] - [编纂]净额将用于提升产能、研发、销售网络等[126] 其他新策略 - 公司采用EBITDA及EBITDA利润率等非国际财务报告准则计量作为额外财务指标[82][84]

业绩总结 - 2022 - 2024 年及 2025 年上半年公司收入分别为 223.16936 亿元、154.0464 亿元、125.18297 亿元及 70.2873 亿元[69] - 2025 年公司总收入为 7028730 千元人民币，锂离子电池材料收入占比 89.7%，日化材料及特种化学品收入占比 8.7%，其他收入占比 1.6%[72] - 2025 年锂离子电池材料销量 458 千吨，平均售价每吨 13766 元人民币；日化材料及特种化学品销量 60 千吨，平均售价每吨 10316 元人民币[74] - 2025 年公司来自中国的收入占比 95.5%，海外收入占比 4.5%[77] - 2025 年锂离子电池材料毛利为 1074185 千元人民币，毛利率为 17.0%；日化材料及特种化学品毛利为 185834 千元人民币，毛利率为 30.3%；总计毛利为 1313674 千元人民币，毛利率为 18.7%[79] 用户数据 - 2024 年全球前十大动力电池制造商中的八家、全部全球前十大储能电池制造商、全球前十大消费电池制造商中的八家为公司客户或在供应链中使用了公司产品[50] - 2024 年公司服务全球前十大个人护理品制造商中的九家[50] 未来展望 - 全球锂电池市场规模预计在 2024 - 2030 年间以 24.7%的年复合增长率增长，2030 年达到 5448.0GWh[53] - 全球电解液、LiPF6、LiFSI 预计在 2024 - 2030 年间分别以 23.2%、20.1%及 42.7%的年复合增长率增长[53] - 全球锂电池回收市场规模预计在 2024 - 2030 年间以 35.9%的年复合增长率增长[53] - 全球日化材料以及香精香料市场规模预计在 2030 年达到约 8 千亿元和约 3 千亿元[56] 新产品和新技术研发 - 公司往绩记录期间累计投入超 26 亿元研发费用[42] - 截至 2025 年 6 月 30 日，公司有研发及技术人员 1867 名，占全部员工人数的 27.5%，其中 298 名拥有硕士或博士学历[42] - 公司拟推进研发平台建设，约 10.0%资金将分配至研发活动[42][101] 市场扩张和并购 - 2025 年 6 月，公司与摩洛哥政府签署投资协议，拟在摩洛哥投建年产 15 万吨电解液与核心材料的一体化生产综合基地[52] - 截至 2025 年 6 月 30 日，公司在中国有 15 个在营生产基地和 1 个在建生产基地，在美国和德国各有一家委托加工供应商，并计划在摩洛哥和美国建立生产基地[61] 其他新策略 - 公司拟发售 H 股，每股面值为人民币 1.00 元[8] - 公司拟推进研发平台建设，完善产业链布局，开展国际化战略，追求可持续发展[62] - 公司约 80.0%资金将用于支持全球业务发展，约 10.0%资金将分配至支持营运资金及一般企业用途[101] - 公司以现金、股份或两者结合方式分派利润，优先现金分派[99] - 公司董事会和股东特别大会于 2024 年批准并采纳了雇员激励计划和员工持股计划[110][116]

发售信息 - 最终发售价预期不迟于指定日期中午十二时厘定，不高于每股[编纂]，现预期不低于每股[编纂][11] - 发售价申请人申请时或须支付最高[编纂]每股[编纂]，另加相关费用，多缴股款可退还[11] - 发售股份数目为[编纂]股H股（视乎[编纂]行使与否而定）[13] 公司地位与业务 - 全球第二大锂电池回收及再生利用企业，也是全球第一大第三方锂电池回收及再生利用企业[37] - 具备“全元素”回收、“全组分”再生利用和“全体系”布局能力[38] 市场前景 - 预计全球锂电池回收及再生利用解决方案市场至2031年处理规模达2060万吨，复合年增长率为48.1%[46] 业绩数据 - 截至2025年6月30日止六个月，锂、镍再生利用产品销售额占公司总收入79%以上[47] - 2022 - 2025年锂再生利用产品收入分别为1,439,966千元、1,455,704千元、769,391千元、453,895千元[48] - 2022 - 2025年碳酸锂销量分别为3,633吨、7,410吨、10,599吨、7,647吨，平均售价分别为396,334元/吨、196,443元/吨、72,594元/吨、59,355元/吨[51] - 2022 - 2025年锂再生利用产品毛利分别为448,954千元、 - 42,659千元、 - 17,712千元、 - 492千元[52] - 2022 - 2025年6月30日止六个月公司收入分别为2905.4百万元、2891.545百万元、2157.238百万元、995.423百万元、937.409百万元[72][74] - 2022 - 2025年6月公司年内溢利/亏损分别为1.51亿元、-4.71亿元、-3.44亿元、-1.43亿元、-1.44亿元[79] 研发情况 - 截至2025年6月30日，公司有139名研发人员[64] - 2022 - 2024年及截至2024年和2025年6月30日止六个月，研发开支分别为9800万元、1亿元、7710万元、3550万元、5240万元[64] - 2024年12月，公司被指定主导国家级重点研发项目[64] 采购与销售 - 2022 - 2024年及截至2025年6月30日止六个月，向最大供应商采购额分别为5.183亿元、3.532亿元、2.706亿元、2.882亿元[67] - 2022 - 2024年及截至2025年6月30日止六个月，向最大客户销售额分别为4.024亿元、5.327亿元、5.736亿元、4.236亿元[68] 财务指标 - 2022 - 2025年公司流动比率分别为1.6、0.9、0.6、0.5[86] - 2022 - 2025年公司资产负债率分别为48.5%、61.6%、74.8%、73.3%[86] - 公司存货周转期由2022年的81天缩短至2023年的66天、2024年的48天以及截至2025年6月30日止六个月的41天[90] 未来展望 - 公司计划通过多种方式实现盈利，预期截至2025年12月31日止年度将录得净亏损[93][109] 风险提示 - 公司面临产品市价波动、行业价值链市场状况等风险[69] - 锂电池材料回收及再生利用市场竞争激烈，可能影响公司业务[198]