行业与公司 * 行业为中国财政与宏观经济 [1] * 报告由高盛亚洲公司的研究团队发布 [4] 核心观点与论据 财政收支改善 * 9月一般公共预算收入同比增长2.6% 较8月的2.0%有所加快 经季节调整的月环比增长为1.9% 而8月为下降0.3% [2] * 9月一般公共预算支出同比增长3.1% 显著高于8月的0.8% 经季节调整的月环比增长为5.2% 而8月为下降2.7% [2] * 税收收入增长是财政收入改善的主因 9月税收收入同比增长8.7% 远高于8月的3.4% 主要受个人所得税、增值税和消费税的更快增长推动 [6] * 非税收入同比收缩幅度扩大至11.4% 8月为收缩3.8% [6] 房地产相关收入降幅收窄 * 9月与房地产相关的政府收入状况有所改善 [7] * 9月土地出让收入同比下降0.9% 降幅较8月的5.4%显著收窄 月环比增长7.0% 而8月为下降7.1% [2][7] * 9月房地产相关税收收入同比下降3.4% 降幅较8月的11.6%收窄 [2][7] * 综合两项 估算9月政府直接从房地产行业获得的收入下降1.6% 较8月的7.0%降幅收窄 [7] * 年初至今土地出让收入下降4.2% 维持全年收缩5-10%的预测 [7] 广义财政赤字与资金拨付 * 高盛专有的"广义财政赤字"指标在9月经3个月移动平均计算略扩至GDP的-12.6% 但经12个月移动平均计算稳定在GDP的-11.4% [3][8] * 财政"资金拨付率"在9月显著上升至98.8% 8月为97.3% 表明政府加快了已筹集资金的部署速度 [8] * 预计未来几个季度广义财政赤字将进一步扩大 但近期宽松措施带来的增长动力大部分将体现在2025年末或2026年初 [1][9] 其他重要内容 * 财政支出加速由科学技术和交通运输等领域的更快支出增长驱动 [6] * 证券交易印花税收入因股市上涨而大幅增长 9月同比增幅达342% 但占财政总收入比重不足1% [6] * 结构性问题依然显著 包括疲软的劳动力市场、持续的房地产低迷和脆弱的私营部门信心 [9] * 政府已宣布多项增量宽松措施 包括利用往年累计的5000亿元未使用地方政府债券发行额度 类似于2022年的做法 [9]