投资评级与核心观点 - 报告对招商证券A股(600999 CH)和H股(6099 HK)均维持“买入”评级 [7] - 报告给予A股目标价25.29元人民币，H股目标价21.18港币，较此前预测有所上调 [5][7] - 报告核心观点：公司2026年第一季度业绩增长强劲，投资与财富管理业务表现亮眼，是净利润增长的核心驱动力，业绩稳健增长且投资弹性突出 [1][2][5] 2026年第一季度财务业绩概览 - 2026年第一季度，公司实现营业收入69.73亿元，同比增长47.96% [1] - 2026年第一季度，公司实现归母净利润32.71亿元，同比增长41.73% [1] - 分业务看，投资类收入、经纪净收入、利息净收入增长显著，同比分别增长85%、32%、246%，投行和资管净收入同比小幅波动 [1] 分业务表现分析 投资业务 - 2026年第一季度，投资类收入为28.04亿元，同比高增85%，是业绩增长的核心驱动力 [1][2] - 公司在杠杆运用上较2025年第一季度增配权益、减配固收：自营权益类证券及其衍生品/净资本为31.84%，同比上升11.55个百分点；自营非权益类证券及其衍生品/净资本为328.52%，同比下降19.78个百分点 [2] - 期末金融投资为3,741亿元，较年初下滑1%；交易性金融资产为2,685亿元，较年初下滑1% [2] 财富管理业务（经纪与利息） - 受益于市场交投活跃度提升，2026年第一季度全市场日均股基成交额同比+79%，达3.12万亿元 [3] - 公司通过AI赋能财富顾问及优化产品体系，2026年第一季度实现经纪净收入25.9亿元，同比增长32% [3] - 2026年第一季度全市场日均两融余额同比增长42%，公司利息净收入达7.21亿元，同比大幅增长246% [3] 资产管理业务 - 2026年第一季度，公司实现资产管理业务净收入1.94亿元，同比下滑12% [4] - 公司参股的博时基金和招商基金非货公募AUM在2026年第一季度分别为6,016.64亿元和6,075.29亿元，排名行业第10和第9，综合竞争力领先 [4] 投资银行业务 - 2026年第一季度，公司实现投资银行业务净收入1.80亿元，同比小幅下降4% [4] - 一季度境内股权承销规模43.23亿元，排名行业第8；债券承销金额904.36亿元，排名行业第10 [4] - 一季度香港股票承销规模市占率为1.47%，排名中资券商第5 [4] 资产负债表与资本状况 - 2026年第一季度末，公司总资产达7,884亿元，较年初增长5%，延续扩表趋势 [2] - 2026年第一季度末，公司杠杆率为4.28倍，较2025年第四季度末小幅下降0.06倍 [2] - 期末其他综合收益(OCI)项下的权益工具投资为406亿元，较年初增长15%；OCI债权投资为649亿元，较年初下降7% [2] 盈利预测与估值分析 - 报告预计公司2026至2028年归母净利润分别为143亿元、161亿元、172亿元（前值分别为146亿元、166亿元、178亿元，分别下调2%、3%、3%）[5] - 预计2026年每股净资产(BPS)为16.86元 [5] - 基于可比公司A/H股2026年市净率(PB)Wind一致预期均值分别为1.1倍和0.8倍，报告考虑到公司业绩稳健增长、投资弹性亮眼，给予2026年PB估值溢价至1.5倍(A股)和1.1倍(H股)，从而得出目标价 [5] - 根据盈利预测表，预计2026-2028年营业收入分别为290.16亿元、319.58亿元、342.12亿元，同比增长16.20%、10.14%、7.05% [10] - 预计2026-2028年摊薄后每股收益(EPS)分别为1.65元、1.85元、1.98元 [10] - 预计2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为10.07%、10.60%、10.65% [10] 市场数据与可比公司 - 截至2026年4月29日，招商证券A股收盘价为15.67元人民币，H股收盘价为13.83港币 [8] - A股总市值为1，362.75亿元人民币，H股总市值为1，202.73亿港币 [8] - A股可比公司2026年预测PE、PB的Wind一致预期中位数分别为10倍和1.11倍 [15] - H股可比公司2026年预测PE、PB的Wind一致预期中位数分别为8倍和0.72倍 [16]