行业观点 - 短期IDC行业受北美高端芯片供给扰动 但25年以来交期缩短和上架率明显改善且趋势延续 建议关注下半年新版本芯片测试出货及Agent发布和大厂招投标情况 [1] - 中长期IDC行业景气向上趋势不变 关注第三方企业对融资成本及电力供给和低能耗高弹性电力架构的优化 以及增值服务拓展和大厂自建能力提升及自建占比 [1] 需求测算方法 - 资本开支视角 通过BBAT资本开支计划 采用资本开支/单台服务器价格或单W投资金额 推导AI服务器需求量及对应IDC能耗 [1] - 应用Token调用量视角 从token需求到FLOPS需求再到GW需求进行推算 [1] - IDC厂商收入视角 预测主要上市公司未来IDC收入 结合市场份额反推IDC市场规模 [1] - 服务器出货量视角 跟踪AI服务器季度出货量以推算IDC上架需求 [1] - 四种测算逻辑共通点在于把握AI服务器的价格 功率和性能指标 [1] 企业估值方法 - EBITDA较净利润更能反映IDC企业实际经营情况和行业特性 EBITDA率反映企业核心竞争力 行业通常采用EV/EBITDA估值法 [2] - 北美龙头Equinix 2012年宣布转型REITs并于2015年正式转型 通过REITs获得税费及融资优势 加速收并购实现长期稳定扩张和估值抬升 [2] - 北美IDC龙头对国内企业借鉴意义包括REITs转型和拓展增值服务以增厚收入并夯实竞争力 [2] 投资关注标的 - 万国数据为IDC龙头 在手储备较多且积极布局海外市场 7月C-REIT上市推动估值抬升 [3] - 润泽科技深度合作字节跳动且产能扩张迅速 通过发布REITs盘活优质资产 [3] - 奥飞数据作为百度核心供应商且合同条款较好 正积极扩张业务 [3]