报告行业投资评级 - 超配，行业预期未来 6 - 12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 [5] 报告的核心观点 - 提供四种 IDC 需求测算逻辑，把握 IDC 核心设备 AI 服务器相关指标 [1][17][21] - IDC 企业通常采用 EV/EBITDA 估值法，北美 IDC 龙头对我国 IDC 企业有 REITs 转型和拓展增值服务两方面借鉴意义 [2] - 短期 IDC 行业受北美高端芯片供给扰动，中长期景气向上，建议关注相关因素及具备特定优势的企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 如何多视角测算 IDC 需求 - 2023 年我国数据中心行业收入 2407 亿元，同比增长 26.68%，在用数据中心机架规模 810 万架，同比增长 24.2% [13] - 提供资本开支、应用的 Token 调用量、IDC 厂商收入、服务器出货量四种测算思路，共通点是把握 AI 服务器相关指标，各有优劣 [14][17][21] 如何对 IDC 企业估值 - IDC 企业主要采用 EV/EBITDA 估值法，EBITDA 较净利润更能反映公司实际经营情况和行业特性，EBITDA 率一定程度反映核心竞争力 [22][30][32] - 从市场格局、供需状况、运营模式、政策等方面对比中美 IDC 市场，北美 IDC 龙头 Equinix 转型 Reits 后实现扩张估值抬升，对我国 IDC 企业有借鉴意义 [35][42][45] 相关标的梳理 - 万国数据：IDC 龙头，客户以云服务商及互联网企业为主，国内产能聚焦环一线城市，海外集中在马来西亚柔佛，业绩经营稳健 [46][47][51] - 世纪互联：市场份额领先，“基地型 + 城市型”IDC 业务同步发展，客户以互联网企业为核心，产能以长三角和环京地区为双核心，25Q1 营收、调整后 EBITDA 增速亮眼 [58][59][61] - 润泽科技：园区级 IDC 龙头，发行公募 REITs 盘活资产，前五大客户贡献约 90%收入，布局 7 大 AIDC 智算集群，AIDC 业务迅速扩张 [64][65][66] - 光环新网：领先的 IDC 服务和云计算综合服务商，客户主要为云计算和互联网客户，多区位布局，25Q1 业绩有所承压 [76][77][79] - 数据港：主营批发型 IDC 服务，深度绑定阿里，强化核心区域布局，EBITDA 率维持较高水平 [83][84][85] - 奥飞数据：领先的互联网云计算数据基础服务综合解决方案提供商，是百度核心供应商，产能主要分布在华南、华北及部分战略节点城市，24 全年/25Q1 营收同比增长 62%/41% [89][90][92] - 大位科技：2022 年转型 IDC 及算力服务业务，前五大客户贡献 81.82%收入，产能差异化布局太仆寺旗 [97][98] 投资建议 - 行业层面，短期关注下半年供给端新版本芯片测试和出货、需求端 Agent 发布和大厂招投标；中长期关注第三方 IDC 企业融资成本及电力优化、增值服务拓展和大厂自建情况 [3][101] - 个股层面，建议关注万国数据、润泽科技、奥飞数据等在手储备多、区位优势强、客户结构良好和有融资成本优势的企业 [3][101]

基金转型 - 鹏华前海万科REITs因10年运作期届满，自2025年7月8日起转型为鹏华丰锐债券型证券投资基金(LOF)，基金份额仍在深圳证券交易所上市交易 [1] - 转型后基金作为开放式债券基金，既可以在二级市场买卖，也可申购赎回 [1][2] - 基金代码将由184801变更为160641 [2] 基金历史表现 - 鹏华前海万科REITs募集规模为30亿元，发行期间单个投资者单笔认购门槛为10万元，上市后进行二级市场交易的最低份额为1万份 [4] - 截至封闭期届满，该基金自成立以来复权单位净值增长率为54.6%，年化收益率为4.45% [4] - 其间先后进行过9次分红，累计分红14.76亿元，2022年之前年度分红比例大多超过6%，2022年以来比例下降明显 [4] 投资结构 - 该基金在封闭期内投资目标公司股权（持有万科前海企业公馆）以获取商业物业租金收益，投资比例不超过基金资产的50%，其余投资固定收益类、权益类资产等比例不低于50% [6] - 鹏华基金以12.6682亿元获得目标公司万科前海企业公馆项目公司50%的股权至2023年7月24日，获取期间前海企业公馆项目100%的实际或应当取得的除物业管理费收入之外的营业收入 [6] 增信机制 - 作为发起式基金，鹏华基金以自有资金认购1000万份，3年内不得转让，投资顾问前海金控认购3亿份，2年内不得转让 [7] - 该基金在交易结构中首次引入"保证金账户"条款，作为"业绩补偿机制"保障投资者收益 [7] 行业地位 - 鹏华前海万科REITs是公募行业首只REITs产品，但与当前的基础设施公募REITs存在一定差别 [5]