纪要涉及的行业和公司 - **行业**：IDC 行业 - **公司**：润泽科技、万国数据、世纪互联、光环新网、大卫科技、奥飞数据、数据港 纪要提到的核心观点和论据 行业核心竞争力转变 - **观点**：AI 时代，IDC 行业核心竞争力从核心区位能耗指标转向规模效应和先发优势，超大规模 IDC 集群尤其是大功率集群变得至关重要，单机柜功率需求提升至百千瓦以上 [1][4] - **论据**：一线及周边资源已被消耗或不再批复，十大集群资源指标较宽松；目前交付低功率柜子多，未来需更高功率；部分公司去年拿单后上架速度不受影响，服务器大集群运营先发优势明显 [4] 算力投资趋势及对 IDC 需求的支撑 - **观点**：算力投资长期趋势不变，对 IDC 需求有强有力支撑 [1][5] - **论据**：字节跳动和谷歌 TOKEN 量爆发式增长无爆款应用支撑，提升社会效率和智能支持模型迭代价值，虽受芯片采购和部署节奏影响，但长期投入会被消耗，改变产业逻辑 [5] 短期调整带来投资机会 - **观点**：短期调整带来投资机会，关注存量资源优质性和上架率 [1][7] - **论据**：H20 可能恢复但订单和部署节奏不会迅速恢复，算力投资持续，即使短期放缓后续仍需投入；大功率机柜需求增加，现有柜子销售情况影响未来销售 [7] IDC 板块压制因素好转 - **观点**：IDC 板块曾受需求担忧、芯片禁令和窗口指导压制，目前均向好 [1] - **论据**：需求侧 AI 模型训练算力增长快，推理侧应用消耗 tokens 数量快速增长，海外大厂加速建设数据中心；芯片禁令影响逐步解决，英伟达将推新 GPU，国产 GPU 将发货；窗口指导利好头部企业，首批申报能耗指标预计三季度获批 [1][9][11][12] 其他重要但可能被忽略的内容 芯片禁令影响 - 今年一季度英伟达因禁令向中国销售 H20 存货减值约 55 亿美元，对应约 39 万台 8 卡 H20 服务器，按不同机柜功率计算需 160 - 200 多兆瓦 IT 容量 [10][11] 窗口指导影响 - 窗口指导延长能耗指标审批时间，从地方省一级审批变为国家发改委审批，限制地方产能过剩，利好头部企业，市场化项目和国家枢纽节点项目影响较小，预计首批申报能耗指标三季度获批 [1][12] 润泽科技情况 - 早期 IDC 改造恢复上架，高性能算力模组业务减少，业绩稳定性和可预测性增强；已交付 220 兆瓦规模项目，年底上架率预计达 80% - 90%，廊坊 B 区储备 200 兆瓦 AIDC 项目，单季度业绩有望环比增长 [3][13] - 预计今年出售 200 兆瓦项目，交付 220 兆瓦新项目，成功发售公募 REITs，EV 比 EBIT 估值约为 16 倍，发售价比招募说明书评估价格高出约 21%，预计三季度出表获 20 多亿投资收益 [3][14] - 未来通过公募 REITs 平台轻资产运营，收购 IDC 产业链相关公司；截至 2024 年底能耗指标储备增加 130%，多个园区项目取得所需或部分能耗指标 [15][16] 其他推荐企业亮点 - 万国数据首单公募 REITs 认购超过 160 倍 [17] - 世纪互联上修收入指引至 91.5 亿到 93.5 亿，EBITA 指引上升至 27.6 亿到 28.2 亿 [17] - 光环新网天津宝坻项目计费开始后逐季度业绩向好 [17] - 大卫科技张北融泰项目 8 月交付 60 兆瓦，成立香港子公司布局东南亚业务 [17] - 奥飞数据持续交付去年新建的数据中心 [17] - 数据港所有机柜进入满载计费状态并计划收购扩展资源储备 [17]

行业表现 - A股光模块CPO、AI算力、IDC算力租赁等板块持续上涨，创业板人工智能ETF华夏（159381）涨近3%，持仓股长芯博创涨超12%，新易盛、锐捷网络等跟涨 [1] - 算力板块具备业绩能见性高+景气度高+资金关注度高三重催化，有望反复活跃 [2] 公司业绩 - 光模块龙头中际旭创2025年上半年预计实现净利润36亿元-44亿元，同比增长52 64%-86 57%，扣非净利润35 9亿元-43 9亿元，同比增长53 89%-88 18% [1] - 公司受益于AI基础设施建设、CSP客户资本开支及ASIC芯片和以太网数据中心催生的400G和800G光模块需求，归母净利润和扣非净利润同比环比均快速增长 [1] ETF产品 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪创业板人工智能指数，选取创业板上市的AI主业公司，日内涨跌幅限制±20% [2] - 该ETF年管理费率0 15%，托管费率0 05%，场内综合费率在可比基金中最低 [2] - 指数光模块权重超33%，前三大成分股为中际旭创、新易盛、天孚通信，前十大包含北京君正、全志科技等芯片设计公司及软通动力、润泽科技等IDC、云计算龙头 [2]

市场表现 - 7月15日午后A股光模块CPO、光通信、英伟达产业链等算力概念板块强势拉升，创业板人工智能ETF华夏（159381）涨幅达5.52% [1] - 成分股中新易盛涨停（20cm），中际旭创上涨近15%，天孚通信上涨近10% [1] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪创业板人工智能指数，涨跌幅限制为±20% [1] 指数成分与行业分布 - 指数前三大成分股为中际旭创、新易盛、天孚通信三大光模块龙头 [1] - 前十大成分股包含北京君正、全志科技（芯片设计），以及软通动力、润泽科技、景嘉微、网宿科技、深信服（IDC、云计算、数据中心）等行业龙头 [1] 产品费用与市场动态 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）年管理费率0.15%，托管费率0.05%，综合费率处于同标的ETF最低档 [2] - 英伟达CEO黄仁勋将于7月16日出席第三届中国国际供应链促进博览会，系年内第三次访华 [2] 行业分析与展望 - GPU等高性能芯片需求激增将带动光模块、PCB、交换机等配套设备需求 [2] - 国内龙头厂商凭借客户份额、技术先发及专业积累优势形成护城河，有望受益于行业高景气并进一步抢占市场份额 [2]

业绩驱动个股表现 - 绿田机械连续3天涨停 涨幅10.02% 上涨逻辑为业绩 [3] - 达意隆连续3天涨停 涨幅9.99% 上涨逻辑为业绩+机械 [3] - 三和管桩连续2天涨停 涨幅10.01% 上涨逻辑为业绩 [3] - 广宇集团首板涨停 涨幅9.97% 上涨逻辑为业绩 [3] - 远望谷首板涨停 涨幅10.03% 上涨逻辑为业绩 [3] - 中际联合首板涨停 涨幅10.01% 上涨逻辑为业绩 [3] - 力生制药首板涨停 涨幅9.98% 上涨逻辑为业绩 [4] - 今创集团首板涨停 涨幅9.97% 上涨逻辑为业绩 [4] - 大博医疗首板涨停 涨幅9.99% 上涨逻辑为业绩 [4] - 联发股份首板涨停 涨幅9.98% 上涨逻辑为业绩 [4] - 清源股份首板涨停 涨幅9.99% 上涨逻辑为业绩 [4] - 跃岭股份首板涨停 涨幅10.03% 上涨逻辑为光芯片+业绩 [4] - 利欧股份首板涨停 涨幅9.91% 上涨逻辑为业绩 [4] - 柳钢股份首板涨停 涨幅10.08% 上涨逻辑为业绩 [4] 光通信行业 - 新易盛预计上半年归母净利润37亿元至42亿元 同比预增328%-385% 其中Q2净利润21.27亿元-26.27亿元 环比增长35.22%-67.01% [5] - 新易感首板涨停 涨幅20.00% 上涨逻辑为光模块+业绩 [6] - 东田微涨幅14.41% 涉及滤光片 [6] - 中际旭创涨幅11.71% 涉及光模块 [6] - 仕佳光子涨幅11.27% 涉及光芯片 [6] 液冷IDC行业 - 冷却系统是数据中心主要组成部分 AI应用拉高算力需求 液冷方案迎来爆发增长 [7] - 博汇股份首板涨停 涨幅19.97% 上涨逻辑为液冷IDC [8] - 方盛股份涨幅16.47% 涉及液冷IDC [8] - 依米康涨幅10.22% 涉及液冷IDC+算力 [8] 稀土永磁行业 - 中国6月稀土出口7742.2吨 较5月的5864.6吨环比增幅超30% 1至6月累计出口32569.2吨 上年同期为29095.2吨 同比增长11.9% [9] - 华宏科技连续3天涨停 涨幅10.00% 上涨逻辑为业绩+稀土 [10] - 金田股份连续2天涨停 涨幅10.05% 上涨逻辑为稀土+PEEK [10] - 华新环保涨幅14.43% 涉及稀土废料提纯 [10] 并购重组概念 - 专家认为下一阶段将围绕提升制度包容性和适应性 提高并购重组效能 培育耐心资本 [11] - 金浦钛业首板涨停 涨幅10.11% 上涨逻辑为并购重组 [12] - 福达合金首板涨停 涨幅10.01% 上涨逻辑为并购重组 [12] 发电机概念 - 国产柴发龙头年内产能基本全部排满 价格逐步提升 预计6-7月、年末将再度分批下单 全年需求量大幅超出预期 [14] - 潍柴重机连续2天涨停 涨幅9.99% 上涨逻辑为数据中心发电机 [15] - 神驰机电首板涨停 涨幅9.99% 上涨逻辑为数据中心发电机 [15] 创新药行业 - 中国生物科技公司整体市值仅为美国同行的14%-15% 但在全球创新贡献中的比重已接近33% 处于价值洼地阶段 [16] - 万邦德首板涨停 涨幅10.03% 上涨逻辑为新药获专利 [17] - 奥赛康首板涨停 涨幅10.01% 上涨逻辑为创新药 [19] 其他热点个股 - 上纬新材连续5天涨停 涨幅20.01% 上涨逻辑为智元机器人拟入主 [19] - 汇通集团连续3天涨停 涨幅10.08% 上涨逻辑为基建 [19] - 兰生股份连续3天涨停 涨幅10.01% 上涨逻辑为参股券商 [19] - 上海物贸连续3天涨停 涨幅10.01% 上涨逻辑为数据要素 [19] - 奥康国际连续2天涨停 涨幅9.99% 上涨逻辑为股权转让预期 [19] - 兴业科技4天2板 涨幅9.99% 上涨逻辑为纺织 [19] - 金时科技首板涨停 涨幅10.02% 上涨逻辑为RWA [19] - 中电港首板涨停 涨幅9.99% 上涨逻辑为英伟达概念 [19]

Q&A 思源电气二季度预告显示，国内新品类扩张带来显著增量，如 750 伏至 千伏 GIS 突破，全面布局海外市场进入收获期，收入和订单增速良好， 实现了超预期增长。 2025 年首次实施物资区域集采，整体中标价格下降，但头部公司份额 提升，第一批区域联合基材招标金额达 709 亿元，预计全年招标金额同 比增长超 40%，单价下降因电网压缩开支及头部公司压价抢份额。 智能电表市场，20 版智能电表生命周期末期，招标价格持续下降，总量 下滑，价格下降，下半年 24 版智能电表定型并开始招标，预计第三批 开始进行，对应价格有望提升，从而改善头部企业毛利率。 机器人&AIDC&电网&工控行业中期策略 20250714 摘要 人形机器人板块被视为万亿级市场起点，2025 年一季度表现良好，二 季度虽沉寂但出现积极变化，特斯拉方案调整等利空已在股价中反映， 下半年机会仍大，小鹏、小米等车企加大投入，零部件如灵巧手、关节 模组快速迭代。 AIDC 领域面临挑战与机遇并存，海外供货未上量、国内算力卡短缺影 响资本开支，但新算力卡推出及 Deep Seek 等推理模型带来增量需求， 新一代 Ruben 架构、电源功率迭代改善 ...

会计差错更正 - 公司披露前期会计差错更正涉及合并范围内内部交易收入成本抵消错误、租金使用权资产资本化金额不准确、IDC系统集成业务收入确认和存货暂估跨期等问题 [2] - 差错更正对2023年度合并财务报表影响显著：调整后营业收入增加6,218.91万元至243,261.46万元，营业成本增加10,454.52万元至201,726.93万元 [5] - 公司已采取整改措施加强财务与业务部门协同机制，建立单据跟踪机制确保财务核算准确性 [7] 主营业务情况 - 2024年公司实现营业收入16.21亿元，同比减少33.36%，其中IDC业务收入15.88亿元，占比97.96% [10] - 收入下滑主要因传统桩基业务收缩及IDC项目收入确认周期影响，公司已完成向IDC服务转型 [12] - IDC业务在手订单达48亿元，覆盖未来三年收入，行业受益AI需求爆发呈现增长拐点 [22] 商誉减值测试 - 商誉原值14.64亿元，前期已计提减值11.16亿元，本期未计提减值 [10] - 减值测试显示资产组可回收金额97,700万元，高于账面价值85,576.01万元 [20] - 测试采用13.3%折现率，预测2025年收入170,472.03万元，毛利率23.49%，低于行业平均水平 [21][23] 应收账款风险 - 期末应收账款余额20.25亿元，其中三年以上账龄5.31亿元，同比增长61.62% [37] - 坏账准备余额2.82亿元，计提比例13.92%，同比增加12.47个百分点 [37] - 长账龄应收账款主要与IDC系统集成项目验收延期有关，公司已加强客户信用管理 [12][37] 审计意见 - 年审会计师对2024年财务报告出具保留意见，主要因无法获取充分审计证据验证IDC收入确认准确性 [9] - 审计程序包括访谈、函证、检查合同等，但部分项目施工日志不完整且存在验收后施工情况 [8][9] - 除IDC收入确认问题外，会计师认可其他差错更正符合会计准则 [9]

市场表现 - A股市场延续修复态势 锂矿 央企银行 特高压等概念活跃 TMT板块蓄力回调 [1] - 光模块CPO PCB等AI算力板块表现韧性 中际旭创 天孚通信 新易盛等红盘上涨 [1] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）横盘震荡 盘中持续溢价显示买盘活跃 获得资金申购 [1] 行业分析 - GPU等高性能芯片大量需求带动光模块 PCB 交换机等配套设备需求激增 [1] - 国内龙头厂商凭借客户份额领先优势 技术先发优势 专业领域积累优势形成护城河 [1] - 龙头厂商率先受益行业高景气度 进一步抢占市场份额 "龙头高估值 相信长期增长"将深入人心 [1] ETF产品特征 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪创业板人工智能指数 选取创业板上市AI主业公司 [2] - 日内涨跌幅限制±20% 弹性高 光模块CPO概念股权重超33% [2] - 前3成分股为新易盛 中际旭创 天孚通信三大光模块龙头 [2] - 前十大成分股包括北京君正 全志科技两大芯片设计公司 以及软通动力 润泽科技 光环新网 网宿科技 深信服等IDC 云计算 数据中心行业龙头 [2] - 年管理费率0.15% 托管费率0.05% 场内综合费率在可比基金中最低 [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为优于大市（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 预计2025 - 2030年全球新增AI算力负载增长，AIDC电力设备需求年均增速20%，2030年部分设备市场空间可观；国内头部互联网企业和运营商加大AI投资，AIDC电力设备企业业绩有望兑现；海外四大云厂2025年资本开支持续增长，促进AI基础设施产业链景气向上；25年上半年特高压招标开工不及预期，下半年有望集中释放，网内企业业绩有确定性和稀缺性，网外业务占比高企业有望增长，电改相关商业模式有望成熟，中国企业出海有提升空间 [5] - AIDC电力设备建议关注变压器/开关柜、UPS/HVDC、有源滤波器APF、服务器电源环节相关企业；电网建议关注下半年特高压订单交付、虚拟电厂等商业模式、电力设备出海相关环节及企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 AIDC电力设备部分 AIDC电力设备市场空间 - 全球算力建设高速增长，2024年全球数据中心累计算力负载约68GW，预计2030年达174GW，2025 - 2030年新增106GW，年均新增17.7GW；预计2025 - 2030年全球新增AI算力负载为9.7/15.9/20.2/22.3/23.4/24.6GW [13] - 数据中心供配电设备功率一般是算力负载3 - 5倍，按3倍保守计算，2025 - 2030年AIDC电力设备需求分别为29/48/60/67/70/74GW，年均增速20%；2030年配套干式变压器、中低压开关柜、UPS、HVDC、固态变压器市场空间预计分别达85/341/41/380/239亿元 [13] 国内数据中心资本开支 - 腾讯2025年Q1研发支出189.1亿元，同比增21%，资本开支274.8亿元，同比增91%；阿里巴巴2025财年Q4单季度资本开支246.12亿元，同比增121%，国内头部互联网企业加大AI投资，AIDC电力设备企业业绩有望兑现 [18] - 2024年三大运营商资本开支超3000亿元，BAT三家总资本开支超1500亿元；预计2025年三大运营商、BAT及其他互联网公司资本支出保持高速增长，如中国联通预计算力投资同比增28%，中国移动预计资本开支1512亿元，阿里巴巴未来三年投超3800亿元，腾讯预计达800 - 1000亿元 [18] 海外数据中心资本开支 - 海外四大云厂2025年资本开支持续增长，预计超3100亿美元，同比增约30%，投资用于服务器等基础设施，促进AI基础设施产业链景气向上 [23] - 亚马逊预计2025年资本开支1000亿美元，同比增29%；微软预计2025财年达800亿美元，同比增44%；谷歌维持全年750亿美元，同比增43%；Meta将全年预期上调至640 - 720亿美元，同比增63% - 84% [23] 板块行情回顾 - 近两周AIDC电力设备板块表现分化，跌幅前三为后备柴发电源（-4.6%）、铅酸电池（-1.8%）和高压直流HVDC（-1.1%）；个股跌幅前三为科泰电源（-9.6%）、泰嘉股份（-8.0%）和科华数据（-5.9%） [5] 电网部分 电源与电网工程投资 - 2025年5月全国电源工程投资完成额645亿元，同比 - 3.1%，1 - 5月累计2578亿元，同比持平；电网工程投资完成额632亿元，同比 + 33.3%，1 - 5月累计2040亿元，同比 + 19.8% [31][32] 煤电核准与开工数据 - 2025年至今，煤电新增核准容量13.89GW，同比 + 4%；新增开工容量14.27GW，同比 - 70% [46][47] 特高压板块情况 - 2025年5月28日，国网特高压设备第2批中标金额5.2亿元，同比 - 38%，环比 - 74%；2025年至今累计中标金额24.8亿元，同比 + 36% [58] - 预计2025 - 2027年特高压直流线路投运条数分别为4/3/5条，交流投运条数分别为1/2/2条；“十五五”期间，特高压直流建设是重点，投运条数有望超20条，交流需求有望增长 [58] 主网招标情况 - 2025年7月11日，国网输变电设备第三次变电设备中标金额211.89亿元，同比 + 38.1%，环比 + 20.1%；2025年至今合计中标金额540.6亿元，同比 + 24.8% [64] - 2025年5月27日，国家电网营销项目计量设备第一批中标金额75.0亿元，同比 - 44%，环比 - 10%；2025年至今累计招标数量3482万台，同比 - 25%，累计中标金额75.0亿元，同比 - 44% [70] 电网产业链量价数据 - 近两周聚乙烯LLDPE价格环比下跌2.3%，取向硅钢价格环比下跌1.2% [5] 板块行情回顾 - 近两周电网设备板块普遍上涨，涨幅前三为电工仪器仪表（+4.5%）、线缆部件及其他（+3.4%）和电网自动化设备（+3.0%）；个股涨幅前三为三星医疗（+6.6%）、四方股份（+6.3%）和望变电气（+6.2%） [5]

宏观策略 - 核心观点：本周美越贸易协议与对华芯片设计软件出口限制解除提振市场情绪，美股上涨；经济数据走强使美债利率随降息预期降温而大幅上行，6月超预期非农令市场降息预期延后至9月；特朗普《大美丽法案》落地，债务上限提高5万亿美元至41万亿美元，“买预期、卖现实”交易或进入后半程 [1][15] - 大类资产：美越贸易协议与对华芯片设计软件出口限制解除使美股上涨，经济数据走强令美债利率大幅上行；全周10年期美债利率升6.89bps至4.346%，2年期美债利率升13.20bps至3.880%，美元指数降0.23%至97.18；标普500、纳斯达克指数分别收涨1.72%、1.62%；现货黄金价格收涨1.92%至3337美元/盎司 [15] - 海外经济：美国“软数据”超预期，ISM服务业PMI重回荣枯线之上；6月ISM制造业PMI录得49，服务业PMI升至50.8；货币政策方面，多位主要央行领导人发表利率观点；增长方面，亚特兰大联储和纽约联储模型对25Q2美国GDP预测值分别为+2.6%、+1.56% [15] - 6月非农：新增就业超预期，但数据结构“强弱互现”；新增非农就业14.7万，失业率4.12%；从结构看，新增就业有7.3万来自政府部门，私人部门教育医保与休闲餐旅贡献大；市场对数据解读乐观，7月降息预期被打消 [15] - 海外政治：特朗普《大美丽法案》落地，债务上限提升5万亿至41万亿美元；该法案未来10年或带来额外赤字，落地或使“买预期、卖现实”交易进入后半程，缓解市场流动性与美债供给压力 [17] 宏观量化经济 - 周度ECI指数：截至2025年7月6日，本周ECI供给指数为50.10%，较上周回落0.02个百分点；ECI需求指数为49.93%，较上周回落0.01个百分点；从分项看，ECI投资指数回升，消费指数回落，出口指数回升 [18] - 月度ECI指数：7月第一个周高频数据显示，ECI供给指数较6月回落，需求指数环比持平；分项中，投资指数回升，消费指数回落，出口指数回升；7月工业生产景气度环比放缓，需求端结构分化，出口端量价走势分化 [18] - ELI指数：截至2025年7月6日，本周ELI指数为 - 0.90%，较上周回升0.15个百分点；预计6月贷款需求季节性回暖、政府债融资继续推升社融增速，新增人民币贷款1.80 - 2.0万亿元，社会融资规模新增3.6 - 3.8万亿元，6月末社融增速或环比回升至8.8% [19] 宏观深度 - 消费率比较：中国整体消费率偏低，服务和商品消费都有待提高；2019年中国居民消费率为39.3%，低于43国平均的55.2%；商品消费率比43国平均低8.6个点，服务消费率低7.3个点 [20] - 服务消费比重：跟人均GDP在2.5万美元以上国家相比，中国服务消费比重偏低；跟人均GDP在2.5万美元以下国家相比，中国服务消费比重不低；2019年中国人均GDP约1万美元，服务消费比重53.8%，高于同等发展水平大部分国家 [20] - 服务消费结构：中国消费偏好注重基础服务消费，价格偏低；八大类消费支出中，中国与其他国家结构差别不大，“其他用品与服务”差别最大；居住方面，折算租金和住房维修支出比重高、实际租金占比低；教育方面，家庭教育支出比重远高于国际平均水平；医疗方面，医疗服务支出占比6.4%，高于43国平均的2.7%；交通通信方面，邮递服务占消费比重高、其他服务占比低；文娱消费方面，文娱消费比重大幅低于其他国家，但旅游消费占比不低；餐饮住宿方面，餐饮服务消费占比不低，但住宿服务比重偏低 [20][21][22] 固收金工 绿色债券 - 一级市场发行：2025.6.30 - 2025.7.4银行间及交易所市场新发行绿色债券12只，发行规模约349.61亿元，较上周增加35.31亿元 [4][23] - 二级市场成交：本周绿色债券周成交额合计562亿元，较上周减少173亿元；成交量前三的债券种类为非金公司信用债、金融机构债和利率债；3Y以下绿色债券成交量最高；成交量前三的行业为金融、公用事业、交运设备；成交量前三的地域为北京市、福建省、广东省 [23] - 估值偏离度：本周绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度和比例均大于溢价成交；折价率前三的个券为21天宁债、Gc三峡k4、22万科GN003；溢价率前四的个券为鲲鹏17A2、25招商租赁MTN001（绿色）、25吉电优、25水能G1 [23][24] 转债策略 - 中低评级标的：或迎来估值修复，25年下半年评级溢价收敛或虽迟但到，关注中低评级弹性标的结构性机会 [25] - 中低价风格标的：或迎来业绩修复，中价区域标的大多具备穿越周期的必要条件，关注上游有色、化工等行业标的 [25] - 准临期标的：下半年大量准临期标的或尝试促转股，募投项目投产放量，促转股能力和意愿增强，三者结合或带来超额收益机会 [25] 国债市场 - 10年期国债：收益率维持在1.6% - 1.7%区间内震荡，在区间偏上沿位置可积极布局；预计央行仍将买入国债支持银行扩表，但短期内需考虑对资金利率和短端债券收益率的影响 [6][27] 二级资本债 - 一级市场发行与存量：2025.6.30 - 2025.7.4银行间及交易所市场无新发行二级资本债；截至2025年7月4日，二级资本债存量余额达46,008.35亿元，较上周末减少516.0亿元 [6][29] - 二级市场成交：本周二级资本债周成交量合计约1916亿元，较上周减少74亿元；成交量前三的个券为25农行二级资本债01A（BC）、25中行二级资本债BC和25工行二级资本债01BC；分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、上海市和浙江省 [29] - 估值偏离度：本周二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例和幅度均大于溢价成交；折价率前三的个券为21九台农商二级、22泰兴农商行二级资本债01、24盛京银行二级资本债01；溢价率前四的个券为24兰州银行二级资本债01、25北部湾银行二级资本债01、24长安银行二级资本债01、22恒信农商二级资本债01 [29][30] 行业 电网&工控 - 人形机器人：全球整机进入量产元年，25Q2起量产节奏受扰动但不改大势；H2重点是设计定型，关注Gen3产品发布及零部件增量变化；国内宇树、智元、优必选量产领先，车企人形产品待发布，华为关注下游垂类领域；零部件方面，灵巧手期待增量创新，关节中丝杠解决内螺纹加工问题，减速器技术路线未收敛，力传感器尝试新型量产工艺，轻量化材料用于减重 [7][30] - AIDC：海外英伟达持续超预期，海外算力链公司兑现高盈利；国内云厂商CAPEX投资提升第一年，H1受禁令影响资本开支波动，新算力卡推出有望带动投资节奏加快；柜内服务器电源海外订单Q3有望下达国内厂商，关注电源功率升级迭代；柜外电源看好HVDC渗透率提升；变压器等设备跟随算力有量增逻辑，海外变压器短缺或享受高溢价 [7][8] - 工控：国内需求H1同比转正，弱复苏进行中，人形、出海贡献中长期增量；预计全年需求有望+0 - 3%，但关税对下游CAPEX意愿的影响需关注，Q3可能有短期扰动；行业端物流、包装等表现突出 [8] - 电网：国内电网投资总量今年有望10%以上增长，结构性方向是特高压，计划开工“6直5交”，柔直比例提升；电改政策密集出台，电力交易商业模式有望闭环；海外欧美供给释放，市场回归量增阶段，需求侧数据中心和电网有拉动，变压器出口金额同比+33%，美国关税问题待H2观察 [30][31] - 投资建议：人形机器人推荐三花智控等，关注峰岹科技等；AIDC推荐麦格米特等，关注科士达等；工控推荐汇川技术等，关注禾川科技等；电网推荐思源电气等，关注华明装备等 [31] 保险Ⅱ - 行业现状：负债端、资产端均有改善机会，低估值+低持仓，攻守兼备；市场储蓄需求旺盛，负债成本有望下降，利差损压力缓解；十年期国债收益率企稳，长端利率修复上行将缓解保险公司新增固收类投资收益率压力；公募基金对保险股持仓处于低位，估值对负面因素反应充分 [9] - 投资评级：2025年7月8日保险板块估值2025E 0.61 - 0.96倍PEV、0.98 - 2.21倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级 [9] 金融产品 - 基础概念：中国公募REITs通过“公募基金+ABS专项计划”双层架构推动基础设施资产证券化；试点资产涵盖13类，分为产权类和特许经营权类；中国REITs偏重政策目标和流动性保障，未来有望借鉴国际经验市场化发展 [34] - 发展回顾：底层资产类型持续丰富，资产筛选逻辑向现金流质量导向转变；发行规模呈波动性变化；发行采用“战略配售+网下询价+公众发售模式”；REITs具有介于股债之间的风险与收益特征，分红能力较强但稳定性差异大；投资者结构多元化 [34] - 未来展望：制度方面，扩募机制常态化提升市场扩容效率，税收政策优化吸引长期资金；产品方面，资产类型多元化加速，分层结构提升市场吸引力，运营能力成新亮点；资金方面，长期资金流入持续，流动性提升和金融工具创新推动市场活跃度，收益优势和抗周期性增加配置价值；市场方面，低利率环境支持REITs作为高息资产，消费基础设施和保障性租赁住房表现突出，仓储物流板块增长潜力强，政策支持下市场成长空间广阔 [10][34][35] 工程机械 - 国内市场：6月挖掘机内销增速转正，装载机销量同比增长；1 - 6月国内挖机累计销量同比+22.9%，景气度向上；全年工程机械有望增长，原因是资金到位节奏影响销量，后续资金支撑增强，农村水利带来中小挖需求，且存量更新替换需求仍在 [35] - 海外市场：6月挖掘机和装载机出口同比增长，1 - 6月挖掘机累计外销同比+10%，海外需求回暖；新兴市场需求向好，美国关税协议落地和全球降息周期有望推动市场回暖，国内主机厂全球化布局成熟有望受益 [35] - 投资建议：国内处于上行周期起点，海外新兴市场景气度高，相关个股有三一重工、某全品类龙头、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压 [11][35] 无人叉车 - 行业发展：无人叉车技术持续发展，将融入智能物流系统，与其他设备协同作业；2023年中国无人叉车渗透率仅1.66%，随着部署成本下降与AI赋能，市场有望快速增长 [36] - 行业组成：由控制器、车体供应商以及集成商组成；控制器技术壁垒高、盈利能力强；车体供应商竞争激烈；系统集成商提供智慧物流方案，但利润空间受挤压；市场向技术主导、多元协作演进 [36] - 投资建议：推荐杭叉集团、安徽合力；建议关注仙工智能（拟上市）、中力股份、昆船智能、音飞储存、兰剑智能 [12][36] 推荐个股 华友钴业 - 业绩情况：25H1归母净利26 - 28亿元，同增56% - 68%；25Q2归母净利13.5 - 15.5亿元，业绩符合市场预期；镍湿法项目持续超产，单吨利润稳定；钴价上行Q2释放业绩弹性，下半年或迎第二波涨势；铜贡献稳定利润，锂盈亏平衡；正极材料Q2销量恢复明显，全年有望50%增长 [37][38] - 盈利预测与评级：上调2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润为60/67.5/82.4亿元，同增44%/12%/22%，对应PE为10.6x/9.4x/7.7x；给予25年15x PE，目标价53元，维持“买入”评级 [13][38] 大金重工 - 业绩情况：2025半年度归母净利润5.1 - 5.7亿元，同比增长193 - 228%；Q2出海环比增长，单吨净利维持高位，汇兑收益贡献增量业绩；波罗的海地区某海风项目单桩产品全部交付完毕，实现出口海工重大件全球DAP交付常态化 [39][40] - 盈利预测与评级：上调盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为11.0/15.1/20.0亿元，同增133%/37%/32%，对应PE为19.6/14.3/10.8x，维持“买入”评级 [40]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：IDC 行业 - 公司：光环新网 纪要提到的核心观点和论据 IDC 行业 - 核心观点：三季度是 IDC 行业非常值得关注的时期，建议重点关注该板块投资机会 [4] - 论据：当前市场处于最悲观预期修复状态，有转好边际可能性；三季度可能是 IDC 板块压制因素释放阶段，有潜在多种催化因素；过去催化密集阶段通常带来显著超额收益；目前 IDC 板块估值约 20 倍，处于高景气阶段估值下限，具备较高性价比 [4] 光环新网 - 核心观点：光环新网被认为“再启程”，具备持续增长潜力，建议重点关注 [2][3][7] - 论据： - 业务模式：采用“IDC + 云计算”双轮驱动模式实现成长 [2][5] - 历史业绩：近年来营收相对稳定，2022 年因商誉减值亏损，2023 年净利润恢复为正 [2][5][6] - 新中标项目：2024 年首次中标头部互联网大厂天津宝坻项目，需求接近 300 兆瓦，有望成第一大客户 [2][7] - 项目规划：规划内蒙古和林格尔新区及呼和浩特两个项目，总指标 360 - 380 兆瓦，获批后指标量扩充至接近 1 吉瓦 [2][7] - 海外布局：在东南亚布局领先 A 股同行，已在马来西亚柔佛州基地投资并完成境外公司注册 [2][7] - 交付计划：截至 2024 年底累计交付规模约 280 兆瓦，预计 2025 年交付约 100 兆瓦 [2][8] - 客户突破：2024 年突破新大客户，为未来订单落地提供催化可能 [2][8] - 独特优势：估值相对较低；成功切入头部互联网大厂供应链 [3][9][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 光环新网成立于 1999 年，最初从事互联网宽带接入业务，在北京开展 IDC 业务，2014 年上市后通过收购和自建扩展数据中心业务，2016 年与亚马逊合作进入云计算领域 [5] - 光环新网近年来营收因 AWS 中国业务平稳导致小幅下滑，2022 年计提 13.5 亿元商誉减值致账面亏损 [5]