地方债发行规模主要特征 - 地方债发行规模由2015年的3.84万亿元上升至2024年的9.78万亿元，年均复合增长率为9.8%，超过同期GDP 6.9%的增速 [3] - 地方债余额由2015年末的4.83万亿元上升至2024年末的47.34万亿元，增长了8.8倍 [5] - 专项债券发行规模由2015年的0.97万亿元上升至2024年的7.7万亿元，年均复合增长率达22.98%，占地方债发行规模的比重由25.4%上升至78.9% [6][7] - 一般债券发行规模占比从2015年的74.6%下降至2024年的21.1% [6] - 地方债新增限额由2015年的0.6万亿元上升至2024年的4.62万亿元，2020年因疫情达到峰值4.73万亿元 [9] - 2015-2018年地方政府累计发行12.2万亿元置换债券 [12] - 借新还旧债券规模由2020年的1.79万亿元上升至2024年的2.57万亿元，年均复合增长率为7.47%，借新还旧率除2023年外均保持在86%左右 [13] - 广东、江苏、山东、浙江、四川、河南等经济大省的地方债发行规模占比由2015年的33.9%上升至2024年的37.7% [14] 地方债发行规模驱动因素 - 地方债限额由国务院根据国家宏观经济形势确定，经济下行压力大时适当扩大新增债务限额 [17] - 2015-2018年累计发行12.2万亿元置换债券，2023年中央推出一揽子化债方案，2024年推出“6+4+2”化债方案，通过新增专项债和特殊再融资债券置换隐性债务 [18] - 为应对外部风险冲击，政府部门会出台刺激政策，政府债务扩张是重要应对手段 [19] - 地方债借新还旧率处于较高水平，反映出地方政府财政收支压力较大，大部分到期债券通过举新债滚动偿还 [20] 地方债发行规模与债务风险关系 - 地方债发行规模扩大通常导致地方债务余额增加，债务风险相应上升 [21] - 在经济衰退时期，地方债限额和发行规模的扩张可以扩大国内需求、稳定经济增长，从而有利于化解地方债务风险 [22] - 置换债券的发行可以促成地方隐性债务风险的化解，例如2024年因隐性债务置换，中央一次性将地方债限额提高6万亿元 [22] - 借新还旧债券发行可缓解地方债短期流动性压力，化解地方债风险 [22] 地方债发行规模与资金使用效率 - 地方债务资金主要投向公益性项目，投资回报期长且直接经济效益较低，债务资金的经济效益通常不高 [23] - 2022年47个地区违规挪用专项债资金157.98亿元，2023年522个项目279.24亿元专项债券资金闲置或被挪用，2024年92个地区挤占挪用专项债资金651.8亿元 [23] - 应通过完善地方债限额分配制度、健全信息披露机制、强化专项债全周期管理等方式提高资金使用效率 [24] 地方债发行规模与政策实施效果 - 地方债发行规模是财政政策扩展或收缩的重要中间变量，需与货币政策等其他政策配合 [25] - 以2025年上半年为例，地方债发行规模超过5万亿元，同比增长57.2%，货币政策保持适度宽松，10年期国债收益率下行至1.65%，发挥了较好的稳增长效果 [26] - 当经济处于过热期时，应减少地方债发行规模并采用紧缩的货币政策配合 [26] 未来地方债发行趋势展望 - 出于统筹化债和经济发展的需要，预计地方债限额将有增无减，带动发行规模继续上升 [28] - 截至2025年上半年，新增置换债额度已用去近4万亿元，用于置换的新增专项债额度已用去近1.3万亿元，置换债券在发行中仍将占据重要地位 [28] - 专项债券投向领域“负面清单”管理制度落地，将有利于提高专项债资金使用效率 [29] - 预计货币政策将继续保持适度宽松，与地方债发行形成有效配合 [30] - 经济大省地方债发行集中度仍将有所上升，以发挥其“挑大梁”的作用 [30]