2024年末地方政府隐性债务10.5万亿元，债务风险收敛 随着一揽子化解地方政府隐性债务风险政策"组合拳"落地，地方政府隐性债务规模明显减少。 9月12日，在国新办举办的发布会上，财政部部长蓝佛安答记者问时称，截至2024年末地方政府隐性债 务10.5万亿元。 这是官方披露的最新地方政府隐性债务余额。此前财政部披露，2023年末全国地方政府隐性债务余额 14.3万亿元。这意味着2024年一年之间，地方政府削减了3.8万亿元隐性债务。 所谓隐性债务，指地方政府在法定政府债务限额之外直接或者承诺以财政资金偿还以及违法提供担保等 方式举借的债务。为了防范化解地方政府隐性债务风险，去年四季度中国推出总额12万亿元化债"组合 拳"，其中就包括在2024年至2028年总计发行10万亿元地方政府债券来置换存量隐性债务。而上述隐性 债务余额大幅减少，一定程度上也得益于上述隐性债务置换政策。 由于2025年地方政府已经发行了超2万亿元地方政府债券用于置换存量隐性债务，因此今年隐性债务余 额将继续明显减少，预计低于8万亿元。 由于地方政府债券利率明显低于此前地方举借隐性债务时利率，因此一揽子化债政策最明显效应之一， 就是降低了地 ...

根据2025年政府工作报告及相关政策文件， 中央预算内投资安排7350亿元，重点支持基础性、公益性、长远性项目 ； 超长期特别国债 计划发行1.3万亿 元投向"两重两新"，期限长达20-50年； 地方政府专项债券额度安排4.4万亿元，比上年增加5000亿元； 新型政策性金融工具预计规模可达5000亿元，支持 科技创新、扩大消费、稳定外贸等领域。这些资金规模的显著增长反映了财政政策更加积极有为的导向，旨在通过政府投资带动社会资本，共同推动经济 持续回升向好。 一、新型政策性金融工具 （一）定义 新型政策性金融工具 是国家为实现政府特定政策目标，支持 国家战略基础设施项目和特定产业发展而创设的 特殊金融工具，是由中国人民银行支持国家 开发银行、中国农业发展银行和中国进出口银行 设立专项金融工具。 新型政策性金融工具是由政府主导设计、金融机构市场化运作的专项融资机制，旨在解决市场失灵领域（如长期高风险技术研发、中小企业融资）的资金 短缺问题。政策性金融工具根据资金投入形式可分为股权投资、股东借款和专项债资本金搭桥三种运作模式。 2025年4月，中央政治局会议提出，创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具， ...

综合来看：受股市行情带动，风险偏好调整对债市形成利好，同时美联储降息预期提升、全球贸易不确定性上升 增加了外资流入的不确定性。整体看，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号。 策略 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡。 套利：关注2512基差回落。 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 国债期货日报 | 2025-09-05 股债跷跷板延续，国债期货全线收涨 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：7月政治局会议明确提出要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，依法依 规治理企业无序竞争，积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务等一些列政策指引；2025年8月1日， 财政部与税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日及以后新发行的国债、地方政府债券和金融债券的 利息收入将恢复征收增值税。此前已发行的上述债券（包括8月8日后续发行的部分）仍享受免征增值税政策，直 至到期。（2）通胀：7月CPI同比持平。 资金面：（3）财政：2025年7月金融数据显示，M1、M2同比增速分别回升至5.6%和8.8%，剪刀差收窄至3.2%，表 明流动性充裕、企业活期资金活跃度提升 ...

地方政府债券发行规模与增长 - 前8个月全国发行地方政府债券7.7万亿元 同比增长42% 创同期历史新高 [1] - 8月份发行规模0.98万亿元 逼近1万亿元 保持较快发行节奏 [1] - 前7个月地方借钱规模6.7万亿元 占同期地方政府本级财政收入9.8万亿元比重近七成 [1] 债券资金用途结构 - 再融资债券发行3.8万亿元 同比增长64% 主要用于偿还到期债券本金及置换隐性债务 [1][2] - 新增债券发行3.9万亿元 同比增长26% 主要用于重大公益性项目建设 [1][4] - 偿还旧债资金规模4.77万亿元 占借钱总额比重62% 其余近3万亿元用于项目建设 [5] 专项债发行与投向特点 - 新增专项债发行3.3万亿元 同比增长27% 占全年拟发行总额4.4万亿元比重75% [4] - 特殊新增专项债规模0.97万亿元 超出原定8000亿元目标 用于隐性债务置换及拖欠账款清偿 [4][5] - 用于项目建设的新增专项债资金2.3万亿元 投向市政和产业园基础设施占比28% 交通基础设施占比18% 土地储备占比14% 保障性安居工程占比12% 社会事业占比11% [5] 土地储备与风险管控 - 前8个月土地储备专项债资金约3240亿元 用于回收存量闲置土地及调节土地市场供需 [6] - 截至2025年7月末地方政府债务余额52.76万亿元 控制在57.99万亿元限额内 [6] 再融资债券政策效果 - 再融资债券中近2万亿元用于置换隐性债务 为中央化解债务风险的关键措施 [2] - 通过借新还旧拉长偿债期限 降低利息负担 缓解地方当期偿债压力 [2]

今年前8个月地方政府借的约7.7万亿元究竟花在哪里了？偿还旧债是第一大支出投向。 根据财政部及机构数据，今年前8个月地方政府发行的约7.7万亿元地方政府债券中，再融资债券约3.8万 亿元，同比增长64%；发行新增债券约3.9万亿元，同比增长26%。 目前地方政府再融资债券有两大用途，即偿还此前到期政府债券本金，以及置换存量隐性债务，核心 是"借新还旧"，拉长地方偿债期限，降低利息负担，缓解地方当期偿债压力，从而让地方腾出资金用于 保民生、促发展。 今年地方政府已经发行的再融资债券中，有近2万亿元用于置换存量隐性债务。这是当前中央化解地方 政府隐性债务风险的关键一招，成效明显。 地方政府正加快借钱，将资金投向重大项目建设、偿还旧债，以提振经济、防范风险。 地方政府合法合规借钱渠道主要来自发行地方政府债券。根据财政部及机构数据，今年前8个月，全国 发行地方政府债券合计约7.7万亿元，同比增长42%，创同期历史新高。其中，8月份地方政府借钱规模 （0.98万亿元）低于前两个月，但也逼近1万亿元，整体上保持较快发行节奏。 从数据可以看出，地方政府借钱规模不小。根据财政部数据，今年前7个月地方政府本级财政收入（地 方一 ...

约4.77万亿用于偿还旧债，其余主要用于重大项目建设。 新增债券一般是用于重大公益性项目建设，以稳投资、补短板、稳经济。不过，在一揽子化债政策之下，部分新增专项债也用 于置换存量隐性债务或偿还拖欠企业账款等，被市场称之为特殊新增专项债。 根据公开数据，今年前8个月地方发行的3.8万亿元新增债券中，专项债发行规模约3.3万亿元，同比增长27%，占全年拟发行新 增专项债总额（4.4万亿元）比重约75%。新增专项债资金用途中，用于置换隐性债务、拖欠企业账款等特殊新增专项债约0.97 万亿元，剩余的2.3万亿元新增专项债资金主要用于重大项目建设。 今年特殊新增专项债发行规模超过此前市场预期。此前财政部明确今年发行8000亿元新增专项债用于置换存量隐性债务，而目 前实际发债规模近1万亿元。 地方政府正加快借钱，将资金投向重大项目建设、偿还旧债，以提振经济、防范风险。 地方政府合法合规借钱渠道主要来自发行地方政府债券。根据财政部及机构数据，今年前8个月，全国发行地方政府债券合计约 7.7万亿元，同比增长42%，创同期历史新高。其中，8月份地方政府借钱规模（0.98万亿元）低于前两个月，但也逼近1万亿 元，整体上保持较快发 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市强势行情带动，风险偏好回调对债市形成利好，但美联储降息预期提升、全球贸易不确定性上升增加外资流入不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.40%、同比0.00%，中国PPI（月度）环比 - 0.20%、同比 - 3.60% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模431.26万亿元，环比 + 1.04万亿元、变化率 + 0.24%；M2同比8.80%，环比 + 0.50%、变化率 + 6.02%；制造业PMI49.40%，环比 + 0.10%、变化率 + 0.20% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.16，环比 - 0.16、变化率 - 0.16%；美元兑人民币（离岸）7.1442，环比 + 0.004、变化率 + 0.06%；SHIBOR 7天1.43，环比 + 0.00、变化率 + 0.14%；DR0071.44，环比 + 0.00、变化率 + 0.28%；R0071.67，环比 - 0.26、变化率 - 13.67%；同业存单（AAA）3M1.55，环比 + 0.00、变化率 - 0.03%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 + 0.00、变化率 - 0.03% [9] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [11][12][15][19] 三、货币市场资金面概况 - 展示银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [25] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等图表 [28][33][34] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [36][39][47] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [49][54] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [56][57] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [63][66][69] 市场分析 宏观面 - 宏观政策：7月政治局会议提出落实积极财政政策和适度宽松货币政策等政策指引；2025年8月1日，财政部与税务总局公告自8月8日起对新发行的国债、地方政府债券和金融债券利息收入恢复征收增值税 [1] - 通胀：7月CPI同比持平 [1] 资金面 - 财政：2025年7月金融数据显示，M1、M2同比增速分别回升至5.6%和8.8%，剪刀差收窄至3.2%，信贷派生效率偏弱，居民与企业中长期贷款持续收缩，投资和消费需求不足，社融存量同比仅9%，结构上依赖政府债券发行加杠杆托底，企业中长期融资需求低迷，大量资金流向非银机构，利率品市场呈现政府债供给增加、机构被动增配格局，后续走势取决于实体融资需求修复及财政发行节奏 [2] - 央行：2025 - 09 - 03，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展2291亿元7天逆回购操作 [2] - 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.316%、1.433%、1.486%和1.517%，回购利率近期回落 [2] 市场面 - 收盘价：2025 - 09 - 03，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.45元、105.73元、108.16元、117.15元；涨跌幅分别为0.04%、0.17%、0.21%和0.46% [3] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为 - 0.005元、0.000元、 - 0.102元和 - 0.037元 [3] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡 [4] - 套利：关注2512基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

债券市场发行规模 - 7月债券市场总发行量77536.2亿元 其中国债发行12226.5亿元 地方政府债发行12134.9亿元 金融债券发行13905.5亿元 公司信用类债券发行13496.8亿元 信贷资产支持证券发行329.3亿元 同业存单发行24743.6亿元 [1] 债券市场托管结构 - 截至7月末债券市场托管余额190.4万亿元 银行间市场托管余额168.4万亿元 交易所市场托管余额22.0万亿元 [1] - 国债托管余额37.6万亿元 地方政府债托管余额52.5万亿元 金融债券托管余额43.4万亿元 公司信用类债券托管余额34.0万亿元 信贷资产支持证券托管余额1.0万亿元 同业存单托管余额20.7万亿元 商业银行柜台债券托管余额2092.8亿元 [1] 境外机构投资配置 - 境外机构债券托管余额4.0万亿元 占全市场托管余额比例2.1% 其中银行间市场托管余额3.9万亿元 [2] - 境外机构持有国债2.0万亿元占比51.4% 持有同业存单1.0万亿元占比24.9% 持有政策性银行债0.8万亿元占比19.3% [2]

(责任编辑：朱赫) 记者8月29日从中国人民银行获悉，7月份，我国债券市场共发行各类债券77536.2亿元。截至7月末，我 国债券市场托管余额190.4万亿元。 此外，截至7月末，境外机构在中国债券市场的托管余额4万亿元，占中国债券市场托管余额的比重为 2.1%。其中，境外机构在银行间债券市场的托管余额3.9万亿元。 中国人民银行公布的金融市场运行情况显示，7月份，国债发行12226.5亿元，地方政府债券发行12134.9 亿元，金融债券发行13905.5亿元，公司信用类债券发行13496.8亿元，信贷资产支持证券发行329.3亿 元，同业存单发行24743.6亿元。 ...

债务融资工具注册与发行 - 河南3家公司获批注册合计110亿元债务融资工具 包括洛阳栾川钼业集团80亿元中期票据 新郑市投资集团10亿元中期票据 城发环境20亿元超短期融资券 [1] - 7月银行间市场发行1019只债务融资工具 总金额9175亿元 其中超短期融资券3285亿元 短期融资券427亿元 中期票据4548亿元 定向债务融资工具455亿元 资产支持票据390亿元 [1] - 7月公司信用类债券发行规模达13496.8亿元 债券市场总发行量77536.2亿元 托管余额190.4万亿元 [3] 地方政府与企业债券动态 - 上海招标发行11期地方债 总额425.46亿元 期限涵盖5年/7年/10年/15年/30年 用于土地储备/轨道交通等项目 [7] - 漯河投资控股集团拟发行16亿元短期公司债 主体信用评级AA+ [9] - 洛阳国晟集团拟发行10亿元公司债 主体信用评级AAA [11] - 安阳投资集团完成发行3亿元5年期公司债 利率2.95% 用于偿还存量债务 [13][14] 国债与金融政策动向 - 财政部拟续发行2390亿元国债 含820亿元30年期超长期特别国债和1年期国债 招标时间为9月5日 [16] - 央行开展7829亿元逆回购操作 实现净投放4217亿元 操作利率维持1.40% [5] - 国家发改委支持民间投资项目发行基础设施REITs 拟设铁路/核电等领域民间投资最低参股比例要求 [6] 信用评级与市场机构动态 - 德清县文旅集团获评全国首个县级文旅行业AAA信用评级 注册资本25亿元 [18] - 郑州城发集团中期票据承销商候选人公示 中信银行/兴业银行/华夏银行郑州分行应答承销费率0.05%/年 [18] - 信阳产投集团招标绿色公司债服务券商 承销费率最高限价0.15%/年 [16] 监管与市场风险事件 - 上交所对中融新大集团予以书面警示 因其未在4月30日前披露2024年年报 且处于破产重整程序 [19][20] - 江苏省推进地方融资平台出清 要求统筹发展与安全 化解地方政府债务风险 [7] 债券市场配置观点 - 方正证券认为当前债市利率提供配置良机 银行票据贴现利率从1.05%降至0.5% 显示信贷需求疲软 [21] - 银行存在较强配置动力 因利率处于年内高点 8月发行高峰提供一级配置机会 预计9月供给下降后利率将下行 [22]