2025年预算执行情况 精准宣贯自贸港财税政策 支持扩大有效投资 支持大力提振消费 支持重点产业发展 加强财政金融协调联动 推动提升科技创新能力 更大力度稳定和扩大就业 推动社会保障水平稳步提升 支持健康海南建设 推动教育资源扩优提质 支持乡村全面振兴 支持生态文明建设 强化债务风险防控 筑牢基层"三保"底线 加大财会监督力度 省两会期间，《关于海南省2025年预算执行情况和2026年预算草案的报告》(以下简称《预算报 告》)提请省七届人大五次会议审查。省财政厅有关负责人对《预算报告》进行了解读。 《预算报告》共分为三部分：一是2025年预算执行情况；二是2026年预算草案；三是认真做好2026 年财政预算执行和管理改革工作。 2025年，看海南财政的钱都花在哪里? 省财政厅相关负责人表示，2025年是海南自贸港封关运作、扩大开放之年，面对日益严峻的外部环 境和艰巨繁重的改革发展任务，全省财政部门担当尽责、敢为善为，有力有效实施积极的财政政策，稳 步推进自贸港财税体制改革，全力保障基层财政平稳运行，为海南高质量发展和自贸港如期封关运作提 供财政保障。 2025年，海南财政以攻坚之势，支持自贸港如期封关运作；以 ...

债券一级发行市场2025年回顾与竞争格局 - 2025年债券一级市场发行持续活跃，年度总发行额达89.76万亿元，同比增长约11% [2] - 市场呈现“强者恒强”态势，份额加速向头部机构聚集 [1][8] - 银行与券商基于各自资源禀赋开展差异化竞争，银行在利率债及银行间市场占优，券商在交易所信用债领域更活跃 [1][8] 市场整体发行数据 - 利率债发行33.80万亿元，同比增长18% [2] - 信用债发行21.95万亿元，同比增长8% [2] - 同业存单累计发行34万亿元，同比增长7% [2] 银行机构承销排名与格局 - 中国银行以总承销金额超16万亿元位列第一，市场份额超10% [4] - 工商银行、建设银行、农业银行、兴业银行、中信银行年度承销规模均超过10万亿元 [4] - 前四家国有大行合计市场份额已近40% [4] - 排名前十的银行实力强劲，前20名机构多以城商行为主，市场份额多在1%-3%区间 [4] 券商机构承销排名与格局 - 中信证券以22496.07亿元总承销金额和14.08%市场份额位居榜首，是唯一承销额突破2万亿元的金融机构 [4] - 中信建投证券和国泰海通证券承销金额均超1.6万亿元，市场份额均超10% [4] - 前五名券商合计市场份额已超过50%，行业集中度高 [5] - 自第六名起，券商承销金额及市场份额普遍低于5% [5][6] 细分债券品种竞争格局 - 地方政府债券发行约10.29万亿元，同比增长5.2% [6] - 地方债承销高度集中，华泰证券(份额15.59%)与中信证券(份额14.65%)合计约占三成市场，前五家机构合计份额超63% [6] - 金融债承销由证券公司主导，中信证券以17.56%市场份额居首，前五名机构合计份额超60% [6] - 可转债市场受权益市场回暖影响迎来“退出潮”，全年173只可转债摘牌，退出规模达3207.97亿元，新发转债41支总规模507.83亿元，市场存量规模大幅缩水 [6] - 可转债承销业务集中度高，华泰证券以17.41%份额居首，前三家合计份额超4成 [7] - ABS市场呈现“头部集中、券商主导、银行参与”特点，中信证券以12.32%份额位居榜首，前六家合计份额超5成 [7] - 中资离岸债券市场新发与增发总额约3070.69亿美元，较2024年增长约15.75%，创2022年以来年度最高发行规模 [7] 中资离岸债券市场承销格局 - 市场呈现“中外机构同台、份额相对分散、银行券商各具优势”特点 [8] - 中国银行以147.02亿美元承销额及7.00%市场份额位居第一，但领先优势不显著 [8] - 前四名机构合计份额约20.48%，市场未被少数机构垄断 [8] - 外资银行如汇丰、渣打、星展与中资券商同场竞技，中信证券以502只承销项目数量展现广泛客户覆盖与执行能力 [8] 市场竞争动态与监管 - 主承销商通过更具竞争力的承销费率、提升专业度与服务细致度、维护长期客户关系以强化实力 [2] - 监管机构着手规范市场秩序，银行间市场交易商协会首次查处金融债低价承销违规，防范“内卷式”竞争 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年1 - 11月地方政府债券发行规模创新高，平均发行利率波动上升，专项债基建投向为主且多地重启土储专项债发行；预计2026年地方债靠前发行、节奏加快，债券市场利率低位震荡，将加快构建政府债务管理长效机制，融资平台经营性债务风险化解或成下一阶段化债重心 [3] 各部分内容总结 地方政府债券相关政策梳理 - 实施积极财政政策，安排更大规模政府债券，加快发行及使用，规范推动土储专项债，优化投资方向，2025年赤字率4%左右、赤字规模5.66万亿元，新增政府债务总规模11.86万亿元 [4][5][6] - 坚持在发展中化债，推进隐性债务置换，动态调整高风险地区名单，构建长效机制，“一揽子化债”使隐性债务规模从2023年末14.3万亿元降至2024年末10.5万亿元 [8][10] - 健全监测和风险指标体系，优化专项债券管理机制，加强穿透式监管，遏制新增隐性债务，推进融资平台改革转型 [11][12] 2025年1 - 11月地方政府债券市场回顾 发行概况 - 发行规模创新高，1 - 11月累计发行2280支、金额10.01万亿元，较上年同期增长15.22%，专项债券占75%，新增专项债发行4.46万亿元创近五年同期最高 [15] - 再融资债券发行提速，1 - 11月发行4.82万亿元，同比增长19.60%，其中置换隐债的特殊再融资专项债发行2.23万亿元 [16] - 发行节奏波动上升，10月受假期影响规模小，11月回升，10年期以上债券发行占比上升，加权平均发行期限为15.50年 [21][22] - 发行区域分化，江苏、广东和山东发行规模超6400亿元，经济活跃及“自审自发”试点区域为新增专项债发行主力，重点省份以再融资债券为主 [23][25] - 特殊再融资债券方面，截至2025年11月底全国累计发行6.12万亿元，12个重点省份累计发行2.61万亿元，江苏、贵州等地发行规模高 [26] 利率与利差分析 - 平均发行利率波动上升，1 - 11月一、二、三季度平均利率分别为1.94%、1.85%和2.01%，10月及11月为2.10% [30] - 平均利差持续走阔，前三季度分别为11.28bp、12.01bp和17.75bp，10月及11月为18.81bp，省份之间利差分化 [33] 地方政府专项债券投向领域 - 基建领域是主要发力点，投向城市基础设施、交通基础设施建设及产业园区的发行金额占比合计达46.02% [40] - 土地储备专项债券重启且加速发行，1 - 11月发行3905.41亿元，10月、11月发行占比超40% [40] 地方政府债券未来展望 - 财政政策积极，2026年提前批新增债务限额下达更快更多，地方债靠前发行、节奏加快，专项债投向优化，2万亿元化债额度预计延续2025年发行节奏 [42][43] - 债券市场利率低位震荡，上行压力有限、下行空间收窄，呈现“低利率、窄波动、结构性分化”特征 [44][45] - 坚持在发展中化债，加快构建政府债务管理长效机制，融资平台经营性债务风险化解或成下一阶段化债重心 [46]

纪要涉及的行业或公司 * 债券市场（国债、地方债、信用债）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] * 可转换债券（转债）市场[3][14][15][16] * A股权益市场[3][14][15][17][18] 核心观点和论据 **1 关于30年期国债** * 核心观点：30年期国债在当前市场环境下表现相对较弱，不适合作为主要做多品种[1][2][4] * 论据： * 利差缺乏吸引力：30年期与10年期国债利差从2025年的40BP扩大至45BP以上，与地方债利差处于历史低位[2] * 流动性和弹性成为“负溢价”：在利率上行预期下，高弹性资产（如30年期国债）损失更大，且因其久期长、流动性好，更易被用作套保和中性策略的空头工具，成为市场做空首选[2][5] * 资金结构变化：资金偏向从银行体系流出（出表）进入理财和保险，导致高流动性资产面临更多抛售压力，而流动性较差的地方债和信用贷负债端相对稳定[2] * 供需失衡：超长债发行量增加，而配置30年期国债的力量有所撤退[5] **2 关于债券市场投资策略** * 核心观点：建议规避30年期国债，转向其他品种以获取稳健收益，并利用套保管理风险[1][4][6][8] * 具体策略： * 做多替代品种：投资地方政府债券或信用评级稍低但久期较长的信用贷，因其低流动性在当前环境中表现相对稳定[1][6]；博弈老旧发行但仍有一定票息优势的长期国债[6]；春节前后可多配置地方贷、信用贷或15至20年地方贷[8] * 套保操作：利用短期信用贷[1][6]或TL合约、长期国债进行套保，以防范利率上行风险[8] * 关注利差变化：预计地方债与30年期国债、10年期与30年期国债、信用贷与30年期国债之间的利差可能继续走阔，短期修复窗口窄[1][7] **3 关于信用债市场** * 核心观点：资金面短期收敛但买盘强势，配置需求高涨，应重点布局中长久期票息资产[1][9][10][11][12][13] * 论据与表现： * 一级市场：市场化项目普遍以低估值发行，认购倍数均在两倍以上[11] * 二级市场：交易量较上周增加近700亿元，总成交量达8,600多亿元[11] * 收益率：一年期3A中票收益率在1.69%至1.71%区间窄幅震荡[11]；中长久期品种成为下行主力，如三年期3A中票收益率下行1.33个基点至1.88%[12] * 利差：中长端利差收窄，十年期中票利差分位数从58.4%下行至44.9%，三年和一年期限利差分位数从63%下行至53.7%；等级利差多数收窄[12] * 机构行为：三年以内短端由基金和理财主导；3-5年中长端由基金和保险加仓；一年以内信用债出现适度资质下沉迹象[13] * 配置逻辑：两年内信用债绝对收益偏低且交易拥挤，央行定调利率震荡行情，叠加四季度摊余成本法债基集中开放，推动机构需求转向久期稍长的品种[13] **4 关于可转换债券（转债）市场** * 核心观点：转债估值随正股上行，但需警惕过热风险及强赎带来的杀估值风险[3][14][15][16] * 市场状况： * 正股带动：2026年初A股开门红，上证指数实现17连阳，创3.99万亿天量成交额[14] * 转债表现：中位数价格从134元涨至139元，溢价率从33%升至34%；新券上市首日价格普遍达157元以上[15] * 资金驱动：固收加基金净申购增多，被动配置需求强[15] * 主要风险： * 权益市场降温风险：随着1月中下旬到春节前市场逐步降温，转债过热情绪难维持，存在回调可能[16] * 强赎杀估值风险：近期触发强赎的转债出现价格跌幅大于正股、溢价率大幅压缩的现象，建议规避剩余期限2~3年以内、强赎概率较大的高溢价率转债[16] * 监管动态：上交所等将融资保证金比例从80%上调至100%，旨在降杠杆、引导资金流向价值领域[14][15] **5 关于A股权益市场** * 核心观点：2026年上半年牛市逻辑未变，但节奏或从快涨转向慢牛，投资应聚焦业绩与政策支持方向[3][14][17] * 宏观与资金面支撑： * 基本面：12月制造业PMI重回扩张区间、CPI同比上涨0.8%、PPI环比连续三个月上涨，经济复苏初步验证[14] * 政策面：中央经济工作会议要求实施积极宏观政策[14]；人民币汇率强势，美联储降息周期减轻外部压力[14] * 资金面：公募、险资等机构资金回流，两融余额持续创新高达2.7万亿[14] * 投资展望与主线： * 节奏展望：预计1月下半旬到春节前市场节奏放缓，春节后反弹行情仍可期[15] * 驱动力转变：市场将从年初主题炒作转向业绩验证[17] * 推荐方向： * 全球复苏及供需格局改善的资源品：如工业有色金属和贵金属（铜、铝板块）[18] * 科技成长板块：AI算力基础设施（服务器、光模块、液冷）、自主可控及底部复苏的半导体（设备、材料、设计）[18] * 相对低位机会：有所涨价的化工品（行业与估值均处底部）、储能板块（需求扩张、供给出清）[18] 其他重要内容 * 机构行为分化：债券市场短端与中长端的配置主导机构不同，且短端出现资质下沉迹象[3][13] * 市场事件影响：提及央行买卖操作或市场大幅下跌可能引发30年期国债的短暂修复，但窗口期窄（仅一两天）[7] * 策略灵活性：强调在资金面扰动下，需灵活调整信用债投资组合以应对潜在风险[10]；在转债市场，建议不要激进追高，可进行适当的高切低操作[16]

税收优惠政策 - 自2026年1月1日起至2027年12月31日止，对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税 [1] - 上述暂免征收企业所得税的范围不包括境外机构在境内设立的机构、场所取得的与该机构、场所有实际联系的债券利息 [1] - 自2025年8月8日起至2027年12月31日止，对境外机构投资中国在境外发行的国债、地方政府债券取得的债券利息收入，免征增值税 [1] 政策目标与影响 - 政策旨在进一步推动债券市场对外开放 [1] - 政策通过税收减免降低境外机构的投资成本，以吸引更多外资进入中国债券市场 [1]

境外机构投资中国地方政府债券增值税政策延续 - 财政部与税务总局发布公告，明确延续对境外机构投资中国在境外发行的国债和地方政府债券的增值税优惠政策 [1][2] - 该政策规定，自2025年8月8日起至2027年12月31日止，对境外机构投资上述债券取得的利息收入免征增值税 [2] 增值税专用发票合规使用要求 - 根据规定，增值税专用发票必须项目齐全且与实际交易相符，否则购买方有权拒收 [8][9][10] - 发票开具方不得虚开发票，包括为他人、为自己或介绍他人开具与实际经营业务情况不符的发票 [11] - 企业取得不符合规定的发票，如虚开、填写不规范等，不得作为企业所得税税前扣除凭证 [12][13] 发票管理相关禁止行为与法律责任 - 任何单位和个人不得转借、转让或介绍他人转让发票、发票监制章和发票防伪专用品 [14][15] - 对于转借、转让发票等违法行为，税务机关可处以1万元以上5万元以下罚款，情节严重的罚款5万元以上50万元以下，并没收违法所得 [16] - 销售商品或提供服务收取款项时，收款方应当向付款方开具发票，不得以消费金额未达标准为由拒开发票 [18]

税收优惠政策延续 - 财政部与税务总局发布公告 自2026年1月1日起至2027年12月31日止 对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税[3] - 自2025年8月8日起至2027年12月31日止 对境外机构投资我国在境外发行的国债和地方政府债券取得的债券利息收入 免征增值税[3] - 此次免税政策是在去年恢复对部分境内新发债券利息收入征收增值税的基础上 对境外机构投资境外发行的地方政府债和国债给予的特别豁免[3] 政策背景与市场影响 - 近年来中国金融市场对外开放步伐加快 境外投资者已成为市场重要参与者 助推了金融市场开放和人民币国际化[4] - 目前境外机构投资者投资中国债券市场主要涉及增值税、企业所得税、印花税等税种[4] - 上述免税政策将降低境外机构投资者持有相关债券的成本 提高其收益 有助于吸引更多境外资金投资中国债券市场 进一步推动市场对外开放[4]

货币政策与公开市场操作 - 中国人民银行宣布在公开市场操作中逐步增加国债买卖，以充实货币政策工具箱 [2] - 2025年各项公开市场操作累计净投放6万亿元，其中买断式回购净投放3.8万亿元，净买入国债1200亿元 [2] - 央行通过买断形式回购国债和地方政府债券的规模接近7万亿元，对提高政府债券市场流动性发挥了重要作用 [3] 国债市场与财政政策协同 - 开展国债买卖操作有利于加强货币政策与财政政策的协同配合 [3] - 2025年国债发行了16万亿元，全年净增6.6万亿元，年末余额约为40万亿元 [3] - 在国债持有结构中，银行、非银行金融机构、境外机构分别持有27万亿元、5万亿元和2万亿元，银行是持有国债的主力 [3] - 央行买卖国债可在满足市场机构配置需求的前提下，保障国债以合理成本顺利发行 [3] 市场运行与操作策略 - 国债买卖操作有利于发挥国债收益率曲线的定价基准作用，并丰富宏观审慎管理手段，防止市场急涨急跌 [3] - 2025年初，因债券市场供不应求突出、风险累积，央行暂停买债操作；下半年市场供求趋于平衡后，央行在四季度恢复了操作以保障债市平稳运行 [3] - 下一步，央行将综合考虑基础货币投放需要、债券市场供求及收益率曲线形态等因素，灵活开展国债买卖操作，保持流动性充裕，为政府债顺利发行创造适宜环境 [4]

中国人民银行公开市场国债买卖操作说明 - 2025年各项公开市场操作累计净投放6万亿元，其中买断式回购净投放3.8万亿元，净买入国债1200亿元 [1] 操作背景与政策目标 - 开展国债买卖操作旨在落实中央金融工作会议要求，充实货币政策工具箱，并在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖 [3] - 此举是加强货币政策与财政政策协同配合的重要举措，旨在为政府债顺利发行创造适宜的货币金融环境 [3] - 操作有利于发挥国债收益率曲线定价基准作用，并丰富宏观审慎管理的手段，防止市场急涨急跌的风险 [4] 财政与市场背景 - 近年来实施积极的财政政策，政府债券发行增多，2025年国债发行16万亿元，全年净增6.6万亿元，年末余额约为40万亿元 [3] - 2025年末国债持有结构中，银行、非银行金融机构、境外机构分别持有27万亿元、5万亿元和2万亿元，银行是持有国债的主力 [3] - 2025年人民银行通过买断式回购操作的国债、地方政府债券余额接近7万亿元，对提高政府债券的市场流动性发挥了重要作用 [3] 操作策略与市场调节 - 人民银行将综合考虑基础货币投放需要、债券市场供求情况、收益率曲线形态变化等因素，灵活开展国债买卖操作 [3] - 在满足市场机构对国债资产配置需要的前提下，人民银行买卖国债可以更好地保障国债以合理成本顺利发行 [3] - 2025年初债券市场供不应求较为突出、市场风险有所累积，人民银行暂停了买债操作；下半年市场供求趋于平衡，四季度恢复了操作以保障债市平稳运行 [4] 政策工具与透明度 - 随着货币政策工具箱不断丰富，人民银行可以更好地根据需要和市场运行情况搭配使用各种工具 [4] - 未来将完善基础货币投放和操作工具定价机制，并加强货币政策操作的信息披露，增强政策透明度 [4]

央行货币政策操作与国债市场 - 央行将灵活开展国债买卖操作 以保持流动性充裕 为政府债顺利发行创造适宜的货币金融环境[3] - 2025年各项公开市场操作累计净投放6万亿元 其中买断式回购净投放3.8万亿元 净买入国债1200亿元[3] - 央行推进货币政策工具箱改革 完善基础货币投放和操作工具定价机制 并加强信息披露以增强政策透明度[4] 国债发行与市场持有结构 - 2025年国债发行16万亿元 全年净增6.6万亿元 年末余额约40万亿元[5] - 银行 非银行金融机构 境外机构分别持有国债27万亿元 5万亿元和2万亿元 银行是持有国债的主力[5] - 央行买卖国债旨在保障国债以合理成本顺利发行 2025年通过买断形式回购国债和地方政府债券规模接近7万亿元 提高了市场流动性[5] 国债买卖操作的具体实践与影响 - 2025年初10年期国债收益率一度跌破1.6%的历史低位 央行阶段性暂停国债买卖操作以抑制长债利率下行[5] - 央行暂停买债操作是为避免与市场“抢”债 2025年下半年市场供求趋于平衡后 于四季度恢复操作以保障债市平稳运行[5] - 央行于2025年10月 11月 12月连续开展国债买卖操作 分别净投放200亿元 500亿元 500亿元[6] 政策协同与市场功能 - 开展国债买卖操作有利于加强货币政策与财政政策的协同配合[5] - 国债买卖操作有利于发挥国债收益率曲线的定价基准作用 并丰富宏观审慎管理手段 防止市场急涨急跌风险[5]