固定收益丨点评报告 [Table_Title] 2027 年，中央加杠杆 报告要点 丨证券研究报告丨 [Table_Summary] 我们预计 2027 年中央加杠杆将通过温和提高赤字率、特别国债常态化发行及政策性金融工具 扩容三条路径推进。我国国债占 GDP 比例较低，但合并地方债及城投后，财政付息负担并不 低，国债与地方债相互分流也制约了市场深度。中央加杠杆有助于优化央地债务结构、提升资 源配置效率；情景测算显示，若将 20%的存量地方债置换为国债，每年可节息上百亿元。随着 央地债务结构调整，利率研究需更加重视财政及债券供给，地方信用研究则需纳入专项债等付 息支出，关注其对实际可用财力的挤压。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 熊锋 马骏 马月 马玮健 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120004 SAC：S0490525120004 SAC：S0490525080001 SFC：BVN394 SFC：BWI629 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 2027 年，中 ...

2026 年 09 月 27 日 固定收益策略报告 固定收益深度研究 证券研究报告 固定收益组 分析师：尹睿哲（执业 S1130525030009 ） yinruizhe＠gjzq.com.cn 分析师：刘冬（执业 S1130525030008 ） liu_dong ＠gjzq.com.cn 四季度债市关注什么？ 央行呵护跨季资金面。 临近跨季，本周央行释放呵护资金面意图。MLF 操作规模升至 8000 亿，实现净投放 2000 亿；隔夜回购投放上限也由 6000 亿增至 1 万亿，资金面有望平稳跨季。在跨季流动性基本无忧的背景下，前期震荡的债市逐步向偏强方向运行。 9 月市场整体强于季节性，震荡中部分消化拥挤度。今年 9 月债市整体表现颇具韧性，在市场横盘震荡过程中，前期 偏高的交易拥挤度得到部分消化，主要体现在市场分歧度有所走高。 四季度又将面临哪些多空 ？ 政策性金融工具会托起四季度信用周期吗？从内生融资需求来看，当前信用扩张处于下行阶段的早期，后续新型政策 性金融工具项目逐步落地，是否足以托起四季度金融数据？落地初期，委托贷款或将率先出现脉冲放量。今年工具对 四季度信贷的支撑力度较去年或略强，因为一方 ...

华福证券 2026 年 09 月 27 日 固 定 收 益 央行与财政合力呵护季末 Q4 供给或向 10 月前置 —— 流动性与机构行为周度跟踪 260927 投资要点： 固 定 收 益 定 期 报 货币市场：本周 OMO 合计净投放 195 亿，周三财政部操作 1800 亿国 库现金定存，较周二到期等量续作，周四央行开展 8000 亿 MLF 操作，较 本月到期提前超量续作 2000 亿。周三央行公告将季末前后 4 日操作不超过 1 万亿隔夜逆回购。本周政府债净缴款规模仍然较高，季末因素理论上也 会带来扰动，但央行 OMO 仅维持小额投放，国库现金定存也是等量续作， 资金整体相对宽松，这可能受到了季末财政支出对流动性的补充，周四 MLF 提前续作后压力进一步减轻，DR001 稳定在 1.36%附近。 告 不考虑调休日，质押式回购日均成交较上周上升 0.92万亿至 6.95 万亿， 质押式回购整体规模周四已升至 11 万亿上方。大行净融出持续上升，全周 升幅超万亿；中小行净融出剔除调休日同样持续回升；银行整体净融出周 四已接近 5 万亿，创下 5 月以来的新高。非银刚性融出周一大幅下降后维 持在 3.6 万亿 ...