投资评级与核心观点 - 报告对股票评级为“增持”，维持目标价28.60港元，对应2026年P/EV为0.42倍 [2][13] - 报告核心观点：公司2025年归母净利润同比大幅增长220.9%，主要由新企业所得税政策一次性影响导致；分红1.23港元/股，同比大幅增长251.4%；新业务价值(NBV)小幅增长，财产险综合成本率(COR)改善，权益资产配置提升 [3][13] 财务业绩与估值 - 2025年归母净利润为27,059百万港元，同比大幅增长220.9% [12][13] - 2025年每股收益(EPS)为7.53港元，报告调整2026-2028年EPS预测分别为7.90、8.52、9.00港元 [13][14] - 2025年每股分红1.23港元，同比大幅增长251.4%，分红率为16.3%，同比提升1.4个百分点 [13] - 基于2026年预测，市盈率(PE)为2.68倍，市净率(PB)为0.60倍，内含价值倍数(P/EV)为0.31倍 [12][14] - 当前股价为21.18港元，52周股价区间为9.97-25.66港元，当前市值为76,121百万港元 [2][8] 寿险业务分析 - 2025年新业务价值(NBV)同比增长5.3%（港币口径）/2.7%（人民币口径） [13] - 新业务价值率同比提升0.6个百分点至21.3%，预计主要由预定利率调降及费用管控带来 [13] - 新单保费同比增长0.6%，其中个险新单同比下滑5.9%，银保新单同比增长15.7% [13] - 代理人渠道清虚，代理人数量同比减少26.3%至16.7万人，但人均产能持续提升，同比增长10.4% [13] - 分红险转型成效显著，在长险首年期缴保费中占比达86.1% [13] 财产险与投资业务分析 - 2025年境内财产险总保费收入同比增长3.4%，其中车险增长1.2%，非车险（含水险）增长6.8% [13] - 财产险综合成本率(COR)优化1.3个百分点至98.8% [13] - 2025年净投资收益率为3.21%，同比下降0.25个百分点；总投资收益率为4.04%，同比下降0.53个百分点；综合投资收益率为1.73%，同比下降8.59个百分点 [13] - 截至2025年末，权益资产占比同比提升3.4个百分点至17.3%，其中股本证券占比同比提升3.9个百分点至12.2%；债券配置占比同比提升1.6个百分点至76.1% [13] 内含价值与未来展望 - 2025年集团内含价值(EV)同比增长19.8%，主要由预期回报、新业务贡献及其他经验差异项带来 [13] - 报告预测公司保险服务收入将从2025年的112,267百万港元增长至2028年的131,295百万港元 [12] - 报告预测公司净利润将从2026年的28,401百万港元增长至2028年的32,345百万港元 [12] - 报告认为长端利率企稳和权益市场回暖是公司未来的催化剂 [13]