核心观点 - 2026年初至1月16日，日本股市与日元走势出现分歧：日经225指数上涨7.1%，而日元相对美元贬值0.9% [4] - 日元贬值无法仅用传统利差框架解释，是美日利差收窄持续性不强、国际收支结构失衡、日本经济恢复不确定性三因素综合影响的结果 [4] - 日本股市上涨则受新一轮财政扩张、通胀带动企业盈利恢复、全球AI扩张周期推动 [4] - 资产价格的分歧体现了不同市场对日本经济结构性矛盾定价的差异化 [4] 日元持续贬值的原因 - **美日利差收窄持续性不强**：日本央行对未来利率路径的指引不及市场预期，且国内宽财政与紧货币政策存在矛盾，对财政可持续性的担忧可能减缓央行加息节奏 [5] - **国际收支结构失衡**：贸易面临结构性失衡，日元仍存在套利空间，美日贸易协议下的对美投资可能引发资本净流出扩大，证券投资领域外资持续流出 [5] - **经济增长存在不确定性**：日本经济虽出现恢复信号，但结构性矛盾导致回升趋势不明朗 [5] 日本股市上涨的动力 - **高通胀与经济温和复苏**：高通胀环境带动了企业盈利恢复 [6] - **宽财政政策预期**：高市早苗政府的宽财政政策预期为市场注入了信心 [6] - **全球AI浪潮带动**：全球AI扩张周期带动了日本相关产业链出口旺盛 [6] 2026年日本资产展望 - **日本股市有望维持高位**，关注三个方向： - 通胀回落、居民实际收入水平上升，消费板块有望迎来补涨 [7] - 全球AI仍处扩张阶段，半导体设备需求有望进一步释放 [7] - 财政政策落地，利好人工智能、半导体、造船、航空航天、军工等板块 [7] - **日元走势或先抑后扬**： - 上半年，因日本经济基本面不确定性较高、加息节奏缓慢，且新一轮财政预算审议可能放大日债抛售压力，日元或继续承压并在低位振荡 [8] - 下半年，随着美联储进入密集降息周期，美日利差有望收窄，日元存在小幅升值空间 [8] - **日债收益率曲线或呈现阶段性变化**： - 上半年，由财政风险溢价主导，长端收益率上行幅度大于短端，曲线呈现熊陡特征 [8] - 下半年，转为由货币政策紧缩主导，短端收益率上行幅度大于长端，曲线趋向熊平 [8]