尽管日元汇率处于历史低位，市场的注意力却转向对冲基金回购日元。过往经验显示，投机性的日元空 头持仓一旦超过100亿美元，日元回补就容易增强。此外，实际需求者的日元抛售也缺乏强劲势头…… 围绕39年半以来最低的日元贬值水平，市场和日本政府的攻防愈演愈烈，但市场对日元贬值的预期却出 乎意料地并不强烈。日元汇率在日本银行（央行）决定加息之后也维持下跌基调，但日元贬值轨迹缓 慢。市场上也有观点认为，抛售日元的压力不会像2022年和2024年那样过热。 "投机性的抛售日元已进入危险水域"，尽管日元汇率处于历史低位，市场参与者的注意力却转向对冲基 金回购日元。瑞穗银行的唐镰大辅就其根据指出，"从过去的经验来看，投机性的日元空头持仓一旦超 过100亿美元，日元回补就迅速增强的情况很多"。 瑞穗银行根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据计算的对冲基金等投机资金的日元对美元买卖 动向显示，截至6月16日空头持仓为117亿美元。进入6月以来，持续出现超过100亿美元的日元空头持 仓。 也就是说，即使日元贬值至39年半以来的最低水平，也不得不意识到今后反作用导致日元回补加强的可 能性。实际上，在2024年的日元贬值局面下，日 ...

当前日元状况与核心压制因素 - 美元兑日元维持161上方高位震荡，日元整体延续弱势[2] - 美日巨大货币政策利差是日元核心压制因素，套息交易持续施压[2] - 日美财长会谈与口头干预仅引发短时脉冲反弹，日元贬值趋势不变，可能突破162关口[2] 历史贬值模式与当前触发因素 - 历史日元大幅贬值均伴随经济基本面恶化、美日利差扩大和错失科技革命[2] - 本轮贬值触发点为2025年4月美国对全球加征关税，日元从140贬值至160日元/美元[2] 未来利差与政策预期 - 美联储2026年点阵图转鹰，几乎无官员看好降息，市场预期加息1次概率超50%[3] - 日本央行在“加息抗通胀”与“维稳保增长”间存在分歧，持续加息受制约[3] - 美日利差未来可能扩大而非减小，加剧日元贬值压力[2][3] 干预手段受限与财政风险 - 日本拥有约1.31万亿美元外汇储备，但持续抛售美债干预汇市可能面临美国压力[4] - 日本国家债务总额达1353万亿日元，为GDP的两倍[5] - 10年期国债收益率已升至2.7%，较2020年底增约260个基点[5] - 未来两年到期国债约250万亿日元，保守估计利息支出将增2.5万亿日元（约150亿美元），相当于2025年国库收入的2.2%[5] - 日本自身财政风险上升可能打破其作为传统避险资产的逻辑，导致汇率快速贬值[5]