核心观点 - 日元汇率逼近1美元兑160日元关口，实际需求驱动的日元卖出正在增强，而非投机资金主导 [1][9] - 日本进口物价涨幅已超过出口物价涨幅，逆转了加工贸易经济常态，可能引发历史性日元贬值重现 [6][9] 日元汇率与干预效果 - 尽管日美联合买入日元实施干预，日元升值未能持续，市场浮现2022年秋季由实际资金主导的历史性日元贬值记忆 [1] - 日本政府买入日元的干预对象是对冲基金等投机资金，但截至8月18日，日元空头持仓已从超120亿美元减少至约40亿美元，降至干预前的约3分之1 [9] - 实际需求主导的日元贬值难以通过购汇干预应对，因为企业贸易导致的日元卖出不受汇率水平束缚，持续平稳进行 [10] 进出口物价逆转 - 自伊朗局势紧张的4月以来，进口物价涨幅超过出口物价涨幅，最近进口物价维持同比约30%上涨 [6] - 历史上类似逆转发生在2021年新冠疫情后，2022年俄罗斯对乌克兰侵略导致国际资源价格飙升，进口物价涨幅接近上年同期的50% [6] - 当前进口物价涨幅约30%，尚未达到4年前剧烈的进口通胀水平 [8] 实际需求驱动因素 - 市场普遍认为“由伊朗局势引发的进口物价上涨才刚刚开始”，实际需求日元抛售持续受关注 [9] - 日本总务省8月21日公布的7月消费者物价显示，受原油和石脑油价格上涨影响，对食品及耐用消费品等商品的成本转嫁可能已开始 [9] - 日本财务省8月20日公布的7月贸易统计显示，原油采购成本上升导致进口额连续2个月创历史新高，已连续3个月出现贸易逆差 [9] 未来展望与挑战 - 下一个关注焦点是日本央行货币政策会议，但市场已提前考虑秋季加息，除非特别行动，否则市场反应有限 [4] - 如何阻止进口通货膨胀导致国内经济不稳定的日元贬值重燃，经济结构改革非一蹴而就，日本政府面临艰巨任务 [10]