投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价178.68元，当前价格为160.01元 [5][11] - 报告认为公司作为算力服务与智慧城市综合服务商，战略转型精准前瞻，凭借优质技术服务与全链条整合能力，海外布局成效凸显，盈利韧性强劲，具备长期投资价值 [2] - 公司充分受益于AI浪潮，主要业务高速增长，预计2025-2027年收入分别为21.76/32.17/44.29亿元，归母净利润分别为0.37/2.11/3.68亿元 [11] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2024年公司营业总收入为6.58亿元，同比下降14.6%，归母净利润亏损0.76亿元 [4]。但2025年前三季度实现营业收入与归母净利润同比大幅增长595.49%和448.91%，毛利率为15.25%，归母净利率为6.93%，实现扭亏为盈 [11] - **未来预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为21.76亿元、32.17亿元、44.29亿元，同比增长230.8%、47.8%、37.7% [4]。同期归母净利润预计为0.37亿元、2.11亿元、3.68亿元 [4] - **盈利能力改善**：预计销售毛利率将从2024年的12.2%提升至2027年的26.2%，净资产收益率(ROE)将从2025年的3.0%大幅提升至2027年的23.1% [4][12] 业务分析 - **战略重心成功转向AI算力**：2024年公司基于多年数据中心建设经验，将战略重心转向AI算力服务领域，与英伟达开展深度合作，主要提供以GPU硬件采购与算力组网为核心的一体化解决方案 [11] - **算力服务成为核心增长引擎**：2025年上半年，算力服务业务收入达10.84亿元，占总收入的91.28%，毛利率为11.75% [11][15]。该业务预计2025-2027年收入增速分别为323%、52%、40%，毛利率逐年改善至18.8%、23.8%、26.8% [15][17] - **智慧城市业务提供稳定支撑**：作为传统业务，2025年上半年实现收入1.04亿元，占总收入8.72%，毛利率回升至16.02% [16]。预计未来收入增速维持在6-7%水平，毛利率稳定在14.9%左右 [16][17] 行业机遇与公司优势 - **市场空间广阔**：IDC预测到2026年中国智能算力规模将达到1,271.4 EFLOPS，公司有望在千亿级蓝海市场中持续提升份额 [11] - **抓住结构性机会**：国内大模型研发与“AI出海”共同驱动算力需求爆发，公司凭借算力调优、组网技术与供应链整合能力，成为大厂出海生态的关键合作伙伴，已在东南亚等市场取得突破 [11] - **构建竞争壁垒**：在高端GPU供应受限的背景下，行业壁垒已从资金转向集群技术能力与稳定供应链，公司依托大规模组网运维经验及先发布局构建了稀缺性 [11]。公司手握长期算力订单，深度绑定阿里等互联网科技巨头，成为头部企业核心算力合作伙伴 [25] 估值分析 - **PE估值法**：选取并行科技、协创数据、光环新网作为可比公司，其2026年平均PE为133倍。考虑到公司当前体量较小和毛利率水平等因素，给予公司2026年130倍PE，对应合理估值为274.3亿元人民币 [23][26] - **PS估值法**：可比公司2026年平均PS为5.07倍。考虑到公司所处的AI算力租赁行业处于指数级增长阶段，且公司在行业前景、增长速度、业绩确定性、客户壁垒等关键维度均领先可比公司，给予公司2026年8.8倍PS估值，对应合理估值为283.1亿元人民币 [25][26] - **综合估值**：按照谨慎取低原则，最终采用PE估值结果，给予公司合理估值274.3亿元人民币，对应目标价178.68元 [11][27]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为178.68元，当前股价为160.01元 [5][11] - 报告核心观点：公司作为算力服务与智慧城市综合服务商，战略转型精准前瞻，已构建核心生态壁垒，凭借优质技术服务与全链条整合能力，海外布局成效凸显，盈利韧性强劲，成长潜力广阔，具备长期投资价值 [2] 财务预测与业绩表现 - 预计2025-2027年营业总收入分别为21.76亿元、32.17亿元、44.29亿元，同比增长230.8%、47.8%、37.7% [4][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.37亿元、2.11亿元、3.68亿元，2025年实现扭亏为盈，同比增长148.7%、472.8%、74.4% [4][11] - 2025年前三季度公司实现营业收入与归母净利润同比大幅增长595.49%和448.91%，毛利率为15.25%，归母净利率为6.93%，较2024年同期扭亏为盈 [11] - 预计2025-2027年销售毛利率逐年改善，分别为18.6%、23.3%、26.2% [12] - 预计2025-2027年净资产收益率(ROE)分别为3.0%、15.6%、23.1% [4] 业务分析与增长驱动 - **算力服务业务**：已成为公司最核心的增长引擎，2025年上半年收入占比飙升至91.28%，实现收入10.84亿元，毛利率为11.75% [11][15] - 算力服务业务涵盖算力设备集成与运营，提供从GPU硬件采购到集群组网、调优、运维的全链条AI解决方案，与英伟达开展深度合作 [11][15] - 预计算力服务业务2025-2027年收入增速分别为323%、52%、40%，毛利率逐年改善至18.8%、23.8%、26.8% [15][17] - **智慧城市业务**：作为传统基底业务，2025年上半年收入占比为8.72%，实现收入1.04亿元，毛利率回升至16.02% [16] - 预计智慧城市业务2025-2027年收入增速维持在6-7%水平，毛利率预计维持在14.9%左右 [16][17] 行业前景与公司优势 - IDC预测到2026年中国智能算力规模将达到1,271.4 EFLOPS，公司有望在千亿级蓝海市场中持续提升份额 [11] - 公司精准抓住AI算力市场结构性机会，国内大模型研发与“AI出海”共同驱动算力需求爆发，公司已成为大厂出海生态的关键合作伙伴，并在东南亚等市场取得突破 [11] - 在高端GPU供应受限的背景下，行业壁垒已从资金转向集群技术能力与稳定供应链，公司依托大规模组网运维经验及先发布局构建了稀缺性 [11] - 公司手握长期算力订单，订单锁定率高，且深度绑定阿里等互联网科技巨头，成为头部企业核心算力合作伙伴 [25] 估值分析 - **PE估值法**：选取并行科技、协创数据、光环新网作为可比公司，其2026年平均PE为133倍，报告给予公司2026年130倍PE，对应合理估值为274.3亿元人民币 [23][26] - **PS估值法**：可比公司2026年平均PS为5.07倍，考虑到公司所处AI算力租赁行业高景气、增长远优于可比公司、业绩确定性高、客户壁垒强等因素，给予公司2026年8.8倍PS估值，对应合理估值为283.1亿元人民币 [25][26] - 按照谨慎取低原则，最终采用PE估值结果，给予公司合理估值274.3亿元人民币，对应目标价178.68元 [11][27] 公司基本数据 - 公司总市值为245.64亿元，总股本为1.54亿股，流通A股为0.76亿股 [6] - 最新每股净资产为8.40元，市净率(PB)为19.1倍 [7] - 过去1个月、3个月、12个月股价绝对升幅分别为63%、156%、189% [10]

公司业务与技术布局 - 子公司海天数联在数据处理与人工智能领域有深厚积累，正积极探索AI基础设施及大模型应用层面的数据治理与模型编排技术 [2] - 公司核心竞争力体现在全生命周期服务能力、技术自主性（“软件定义智慧城市”）及在地下管廊、水利等细分赛道的行业深耕优势 [3] - 公司密切关注光通信产业链发展机遇，将根据发展战略及市场需求审慎评估投资与研发机会 [3][4] 产能与项目进展 - 控股子公司光宏精密的一期扩产项目正按计划平稳推进，生产线设备安装调试有序进行，部分产线已进入试运行阶段 [3] - 随着光宏精密产能逐步释放，将有效缓解现有订单交付压力，并提升在精密制造领域的市场份额 [3] 风险提示与信息披露 - 公司提醒投资者，业务等信息以巨潮资讯网和指定信息披露媒体的相关公告为准 [4] - 本次调研中涉及的公司发展战略、未来业务布局等描述不构成对投资者的实质承诺 [4]

报告行业投资评级 - 富时评级为A- [9] 报告的核心观点 - 波兹南是中东欧地区极具吸引力的城市，在多个商业排名中表现出色，有良好投资条件和宜居环境，吸引众多投资者 [36] - 2025年波兹南办公市场需求强劲，需求结构反映承租人注重成本优化，空置率低且租金稳定 [14][15][16] - 波兰能源劳动力市场加速发展，对专业人才需求强劲，薪酬稳定但顶尖专家主导市场，教育系统存在技能差距 [24][28][31] 城市概况 - 市区面积261.9平方公里，2025年1月人口716,800，2025年5月公司数量135,737，2025年8月失业率1.4%，GDP增长11%，人均GDP为PLN 155,265，商业领域2025年5月平均工资PLN 10,100.82 [6] - 在多个投资相关排名中表现优异，有多种投资激励措施，包括项目经理支持、与特殊经济区合作、行业分析、雇主品牌推广等 [6] - 生活质量高，是波兰唯一列入《福布斯》欧洲20个最适合美国人居住、投资和工作榜单的城市，有众多文化、休闲设施，是波兰美食之都 [8] 办公楼市场 供应 - 2025年底办公总库存量达67.8万平方米，占波兰总办公空间超5%，年初以来开发商活动受限，仅交付近5,000平方米，约7.8万平方米正在建设中，在建项目AND2预计2027年中期完工后成最大办公楼 [11][12][13] 需求 - 2025年办公需求强劲，总面积近72,000平方米，同比上升8%，在波兰区域市场租赁活动中占比9%，年末需求加速增长，第四季度租出超20,000平方米 [14] - 需求结构显示承租人注重成本优化，重新协商占总交易量超53%，新租赁占37%，扩张占10% [15] 空置率 - 截至2025年第四季度末，空置率为13.9%，较上季度上升0.3个百分点，较去年同期上升0.5个百分点 [16] 租金 - 截至2025年第四季度末，租金通常在每平方米每月11.50 - 16.00欧元之间，著名建筑和地点顶层租金更高，服务费在每平方米每月17.00 - 29.00波兰兹罗提之间 [17] 劳动力市场 能源行业需求 - 能源行业快速发展，对高素质专业人才需求强劲，工程师、电网经理、开发人员等岗位需求高，不同岗位薪资不同 [24] 市场特点 - 是候选人主导的市场，但主要针对有独特技术专长和项目经验的人，薪酬稳定，公司通过全面福利方案竞争人才 [24][28] 面临挑战 - 教育系统未能跟上能源转型步伐，存在技能差距，招聘离岸风电专家等专业人士有挑战 [31]

报告核心观点 - 报告通过分析瑞典、日本、新加坡等国的多个零碳产城融合标杆项目，系统总结了其规划、技术、产业融合及治理模式，旨在为全球特别是中国的零碳园区建设提供可借鉴的经验与模式 [1][3][6] 案例一：瑞典哈马碧生态城 - **发展历程**：项目始于1990年代，从一个重度污染的工业区转型为生态社区，至2018年基本完成，提供约1.1万套住宅，容纳2.5万居民和1万个工作岗位 [11][12][13][17] - **环境绩效**：社区居民的温室气体排放量相比传统模式减少了40-46%，内部能源系统满足了社区50%的用能需求 [17] - **核心技术-哈马碧模型**：建立整合能源、废物和水管理的全闭环城市生态系统，实现资源最大化利用 [14][20] - **能源系统**：采用太阳能、地热、风能及垃圾焚烧、废水处理余热等多元化清洁能源 [21] - **水资源管理**：雨水收集净化后用于灌溉和清洁，污水经处理后转化为能源或灌溉水，形成完整水循环 [22] - **废物管理**：采用自动垃圾收集系统，使垃圾收运车辆减少60%，厨余垃圾用于生产生物燃料 [23] - **智能交通**：通过延伸轻轨、电动公交、免费电动渡轮、广泛的自行车道网络（约75%的共享车辆为双燃料或电动车）以及电动汽车充电设施，大幅减少对私家车的依赖 [24][25][26][27][28][29] - **产业导入**：吸引清洁技术企业，如ElectriCITY创新平台（83家成员）、Envac（自动垃圾收集系统）、Einride（自动驾驶电动卡车）、Stella Futura（太阳能方案）、SaltX Technology（清洁能源存储）等 [30][31] - **吸引投资**：成功吸引大量投资，例如Skanska投资3.4亿瑞典克朗（约合3200万美元）建设办公楼；项目总投资约35亿欧元（其中5亿欧元来自公共部门，30亿欧元来自私营企业），涉及33家开发商和29家建筑事务所 [33][34] 案例二：瑞典皇家港社区 - **项目概况**：2011年启动，位于斯德哥尔摩，占地面积2.36平方公里，总投资22亿欧元，目标在2030年前打造为零碳排放社区，预计建造至少1.2万套住宅和3.5万个办公空间 [38][41][42] - **碳排放结构**：基于2018年数据，斯德哥尔摩市碳排放主要来自交通（48%）、建筑（33%）和电力能源（19%） [43] - **棕地修复**：对前工业污染场地进行修复，已修复区域内28%的土地 [44] - **建筑能效**：对新建建筑实施严苛标准，要求居民楼年能耗不超过55千瓦时/平方米，比斯德哥尔摩普通居民楼平均能耗（140千瓦时/平方米）削减60%以上；产能式建筑能耗低至12.3千瓦时/平方米；平均计量建筑能耗为67千瓦时/平方米，比瑞典建筑规范标准低26% [56][85] - **可再生能源**：2021年，社区建筑物屋顶光伏生产了770兆瓦时太阳能；市政设施生产了270兆瓦时太阳能，使部分设施实现能源自给 [58] - **交通减排**：建造约7,490个自行车停车位；8%的公共空间停车位和14%的城市开发区域停车位配备充电设施；推广电动货车，其全生命周期温室气体排放可减少85% [67][68][86] - **垃圾处理**：采用智能自动垃圾收集系统，可减少90%的运输成本，系统运行寿命达30年 [72] - **绿化生态**：新增绿地14万平方米，其中屋顶绿化2.64万平方米，人均绿地面积达11平方米；公园均在居民200米步行可达范围内 [74][75][86] - **建设成果**：截至报告时，已有约6,970位居民入住3,160个新家；Norra2片区人均年碳排放约248公斤二氧化碳当量；每年生产1,040兆瓦时的太阳能 [81][86] 案例三：日本柏叶智慧城市 - **项目背景**：始于2005年，位于千叶县柏市，旨在建设绿色、智能、宜居的未来城市，以应对东京都市圈扩张、老龄化及经济增长放缓等挑战 [88][89][112] - **核心主题**：围绕“产业创造”、“健康养老”、“环境共生”三大主题发展 [93][98][104] - **产业创造**：通过柏之叶开放创新实验室（KOIL）、柏叶物联网商业共创实验室等平台，推动高科技与创新型产业发展，孵化初创企业 [94][96][117] - **健康养老**：设立社区康怡站提供一站式健康服务；通过ASHITA社区健康研究所利用大数据、AI和IoT技术进行预防性健康管理；制定《柏叶可步行设计指导》并推出跑步APP促进居民健康 [99][100][102] - **环境共生**：开发日本首个区域能源管理系统（AEMS）整合太阳能、储能和智能电网；推广绿色建筑（如门广场项目使住宅二氧化碳排放减少约40%，商业办公减少约50%）；发展智能交通与绿色出行 [105][106][108] - **合作机制**：以官民学合作组织“柏叶城市设计中心”（UDCK）为核心推进，形成公私学合作伙伴关系（PPAP）模式 [109][111] - **项目规模**：区域面积约13平方公里，截至报告时居住近10,000人 [110][119] - **防灾能力**：智能应用中心在停电时可满足门广场60%的正常电力需求并维持三天供电，为应急电梯、照明等提供支持 [107] 案例四：日本横滨海滨智慧城市 - **零碳目标**：横滨市设定目标，到2030年相比2013年削减50%的二氧化碳排放，2050年前实现碳中和 [124] - **能源转型**：大力推动太阳能、风电等可再生能源，例如CSD Solar扇町光伏电站装机容量7.57兆瓦，年发电量约12,435.37兆瓦时 [126] - **智慧能源管理**：部署楼宇能源管理系统（BEMS）和家庭能源管理系统（HEMS），BEMS在实证中帮助写字楼和商业楼宇实现峰值能耗削减超过20%；HEMS在4,200户家庭中帮助减少20%的能源消耗 [127][130] - **绿色交通**：引进2,300辆电动汽车，并配套建设充电站；在港未来21区引进燃料电池公交车，使该区域交通碳排放相比传统方式减少约50% [134] - **绿色建筑**：推广能源生产消费自给自足、共享经济等模式，推动绿色建筑发展 [135]

条例草案核心内容 - 条例草案共八章五十八条 涵盖总则、测绘基准与系统、基础测绘及其他测绘等内容 目前正进行为期30天的公示[1] - 条例草案旨在为行业在北京的创新实践提供法治保障 以促进产业升级发展[2] 行业监管与安全保密 - 条例草案明确市场主体的安全保密义务 要求对属于国家秘密的测绘地理信息进行获取、持有、提供、利用、销毁等全链条严格管理[2] - 草案加强和完善地下管线测绘管理 强化建设单位需在覆土前即时开展跟踪测量 并将成果作为规划核验依据[2] - 草案规定卫星导航定位基准站、互联网地图服务、自动驾驶地图等测绘地理信息单位的具体安全保密要求 并健全审图机制[2] - 草案新增企业资质注销、外埠领取涉密数据等情形的具体销毁措施 以弥补安全保密薄弱环节[2] 产业发展与科技创新 - 条例草案鼓励支持测绘地理信息科学技术创新 建设智慧城市数字底座 促进在位置服务、自动驾驶等新业态应用[1] - 草案推动形成测绘地理信息新技术、新产业、新业态、新模式 服务社会公众对出行、消费等不同场景的空间数据应用需求[2] - 草案扩大基础测绘内容范畴 调整基础测绘成果更新方式 明确城市国土空间监测法律地位 并鼓励企事业单位通过科技创新丰富供给[2] - 北京拥有全国数量最多的甲级测绘资质单位 以及约三分之一的全国地理信息百强企业[2] 成果共享与服务应用 - 条例草案新增建立服务国家和军队部门的成果共享机制 并规定加强京津冀交流协作以促进成果共享利用 提升首都都市圈协同发展能力[1] - 草案提出将向社会公众提供公众版测绘地理信息成果和多样化服务 并编制出版中英文地图[1] - 草案增加应急测绘条款 明确其主要内容和机制 并鼓励社会力量参与 以提高保障能力 服务韧性城市建设[1]

智慧城市与城市治理政策导向 - 地方政府强调深入学习贯彻高层关于基层治理的重要论述，并牢固树立以人民为中心的发展思想，以扎实推进高质量发展和高效能治理 [1] - 调研强调高效能治理是国家治理体系和治理能力现代化的重要标志，需进一步扛稳扛牢责任，以先进理念、技术和方法提升治理效能 [2] 智慧城市技术平台建设重点 - 调研聚焦提升治理平台运行质效，要求强化算法分析与数据应用，并优化基层治理平台功能 [1] - 强调需打造上下贯通、横向互联、条块结合的一体化信息系统和综合智慧平台，以增强全域感知、智能研判和精准执行水平 [2] - 指出需提升信息数据联通性、政务服务便捷性、诉求回应实效性及应急管理科学性 [1] 城市精细化管理的具体方向 - 强调深化运用“党建+网格+大数据”治理方式，并加快补齐短板 [2] - 要求在城市管理精细化上再加力，抓住治理末梢，下足绣花功夫，并强化重点区域治乱攻坚 [2] - 提出需加大重点领域隐患排查治理力度，以打造更加安全有序畅通的城市环境 [2] 智慧城市建设的最终目标 - 旨在打造与国家中心城市定位相匹配、与人民群众美好生活相契合的新型城市治理体系 [1] - 目标是实现以“数治”促“善治”，以更好维护政治安全、社会安定、人民安宁 [1] - 最终目的是让群众获得感成色更足、幸福感更可持续、安全感更有保障 [2]

中期财务业绩 - 收益为3352.4万港元，同比增长54.76% [1] - 公司拥有人应占亏损为2783.6万港元，同比增长28.83% [1] - 每股亏损为2.83港仙 [1] 收益增长驱动因素 - 收益增长主要归因于期内成功完成多项大型太阳能发电系统项目 [1] 亏损及业务挑战 - 亏损主要由于地缘政治原因导致数据中心相关的重要系统及芯片货源短缺 [1] - 智慧城市行业的发展因此持续滞后 [1] - 集团的智慧城市解决方案业务收入及营运业绩取得显著减少 [1]

公司财务表现 - 截至2025年12月31日止6个月，公司总收益约为3350万港元，同比大幅增加约54.4% [1] - 收益增长主要归因于期内成功完成了多项大型太阳能发电系统项目 [1] - 公司拥有人应占亏损约为2780万港元，较去年同期的亏损约2160万港元有所扩大 [1] - 董事会决议不派发截至2025年12月31日止6个月的中期股息，与去年同期做法一致 [1] 业务运营分析 - 太阳能发电系统业务是本期收益增长的主要驱动力，成功完成了多项大型项目 [1] - 智慧城市解决方案业务的收入和营运业绩录得显著减少 [1] - 公司综合亏损的主要原因是智慧城市行业发展持续滞后 [1] 行业与外部环境 - 智慧城市行业发展滞后，主要因地缘政治原因导致数据中心相关的重要系统及芯片出现货源短缺 [1]

公司股价与市场表现 - 2月26日，公司股价上涨5.32%，报收94.58元/股，成交额达7.37亿元，换手率为10.56%，总市值为145.20亿元 [1] - 中金进取回报混合A基金四季度持有公司股票7.5万股，占其基金净值比例为3.09%，为公司第八大重仓股 [2] - 基于上述持仓测算，该基金在2月26日因公司股价上涨获得约35.85万元的浮盈 [2] 公司业务概况 - 公司成立于1997年3月7日，于2022年11月11日上市，总部位于广东省广州市黄埔区 [1] - 公司主营业务是为政府机关、事业单位及企业客户提供智慧城市解决方案，聚焦于智慧民生、城市综合管理和智慧园区三大领域，具体包括智慧医疗、智慧教育、智慧社区、智慧楼宇、智慧政务等 [1] - 公司主营业务收入构成为：算力服务占比91.28%，智慧城市业务占比8.72% [1] 相关基金信息 - 重仓公司的中金进取回报混合A基金成立于2025年11月3日，最新规模为1.14亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为11.06%，在同类8887只基金中排名第1902位，自成立以来收益率为6.34% [2] - 该基金的基金经理为于质冰，其累计任职时间为308天，现任基金资产总规模为8.4亿元，任职期间最佳基金回报率为9.33%，最差基金回报率为1.29% [3]