有色金属行业框架培训 20260822 有色金属投研框架：供需边际定价、金融属性放大与黄金范式转移 摘要 有色金属行业研究核心在于价格判断，其强周期性源于矿山建设长周期 导致的供需错配，产业链补库行为（买涨不买跌）会进一步放大价格波 动。 利润分配呈"微笑曲线"：上游采选环节因掌握核心资源占据约 80%利 润，中游冶炼约 5%，下游加工约 15%；电解铝等冶炼端有瓶颈的品种 除外。 基本金属兼具商品与金融属性：商品属性决定价格方向，金融属性（如 套利、融资铜、关税避险）通过剧烈的实物量波动放大价格震荡。 需求分析应聚焦边际变化：铜、铝等大品种价格由新兴领域（如光伏、 新能源车）的边际增量决定，测算需优先使用终端实物量数据而非金额 指标。 成本分析用于确认行业底部：C1 现金成本是价格支撑位，但成本随技术 进步及价格下跌动态下移，底部确认需观察头部企业亏损及供需格局改 善。 Q&A 如何理解有色金属行业的基本属性及其对投资研究的影响？ 有色金属行业具备三大核心属性：同质性、强周期性与波动性、以及资源的半 垄断性。 首先，产品的同质性意味着不同公司生产的同类金属产品（如铜）在 品质和价格上基本没有差异，价格差异通 ...