证券研究报告 策略点评（R2） 市场上行斜率放缓，重视业绩基本面 财信证券宏观策略周报（1.26-1.30） 2026 年 01 月 25 日 上证指数-沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 5.59 5.68 28.71 沪深 300 1.97 2.39 23.85 -6% 4% 14% 24% 34% 2025-01 2025-04 2025-07 2025-10 上证指数 沪深300 黄红卫 分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 投资要点 请务必阅读正文之后的免责声明 大势研判。展望后续，更宜战略看多、战术灵活、坚守业绩。方向上，我们仍 维持"短期宜顺应趋势，积极把握从 2025 年 12 月中旬到 2026 年 3 月初的做 多窗口期"的判断，预计当前上行趋势仍未逆转；节奏上，综合考虑国内外 因素对市场的影响，指数上行斜率过快时注意风险、指数下探至支撑位时可 合理低吸；方向上，在科技成长的大主线基础上，更加侧重考量"业绩基本 面"。 投资建议。近期可关注：（1）密集政策利好催化的商业航天、卫星产业、AI 应 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 而铜铝等工业金属需关注供需格局。投资者应关注品种轮动，警惕波动风险。 南方基金崔蕾：当前资源板块并非完全由短期情绪驱动，而是处于"超级周期2.0"的进程中。 资源板块集体狂飙！ 2025年有色金属板块涨幅近90%，2026年初黄金、白银价格连续刷新历史纪录！ 【导读】基金经理解读2026年资源板块投资机会 来源：中国基金报 记者 方丽 孙晓辉 资源板块是否仍处于"超级周期"中？在逆全球化、供应链重构及主要央行持续购金的背景下，全球资金 配置资源股的逻辑发生了哪些根本性变化？未来哪些金属更具投资价值？ 南方基金有色金属ETF基金经理崔蕾、中欧资源精选混合基金经理叶培培、中银周期优选混合与中银稳 进策略混合基金经理郭昀松、长城周期优选基金经理陈子扬、创金合信资源主题基金经理黄超以及诺德 基金研究员孙小明等六位资深投研人士一致认为，当前资源板块并非完全由短期情绪驱动，而是处 于"超级周期2.0"的进程中，价格景气周期远未终结。 这些基金经理指出，逆全球化背景下，资源品战略配置价值凸显。但经历前期一轮大涨后，后续更多机 会可能将集中在板块内部的 ...

| 华泰策略 | | 涨的概率约为50%，走势相对震荡，其或主 结合分析师预期及业绩数据寻找局性价 要受到国内政策、内外流动性等影响：2）结 比方向，关注：1）从基本面配置逻辑 | | | --- | --- | --- | --- | | 何度 | 市场或逐步切向业绩修复方向。 | 构上,业绩增速及其后续可持续性是行业获 | 中，关注高景气目有一定持续性及景气 | | | | 得超额收益的重要线索，当春季行情中主线 | 改善或有底部反转迹象的电池、部分化 | | | | 行业业绩增速相对较高时候，主线行业的涨 | 工品等; 2) 从主题切换视角,关注涨 | | | | 幅有望持续,如2020-2021年电力设备、 | 价逻辑的扩散,如有色金属、存储芯片 | | | | 2018年白酒等,后续资金有望进一步集中; | 基础化工、煤炭等方向。 | | | | 但若市场主线业绩增速相对偏弱，主线短期 | | | | | 或出现调整,景气修复行业或有望占优。 | | | | | | 来源:内容汇总自券商策略周报 | *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎 东财策略陈果团队称 ...

2026 年 01 月 25 日 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 博时基金 博时基金管理有限公司(researchreport@bosera.com) 使用。1 A 股估值及行业中观景气跟踪周报 ——行业比较周跟踪（20260117-20260123） 本期投资提示： 证 券 研 证券分析师 林丽梅 A0230513090001 linlm@swsresearch.com 刘雅婧 A0230521080001 liuyj@swsresearch.com 郝丹阳 A0230523120002 haody@swsresearch.com 冯彧 A0230525080001 fengyu@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 冯彧 A0230525080001 fengyu@swsresearch.com 策 略 研 究 行 业 比 较 究 报 告 相关研究 - 一、A 股本周估值（截至 2026 年 1 月 23 日） ⚫ 1）指数及板块估值比较： ✓ 中证全指（剔除 ST） PE 为 ...

【导读】基金经理解读2026年资源板块投资机会 中国基金报记者 方丽 孙晓辉 资源板块集体狂飙！ 2025年有色金属板块涨幅近90%，2026年初黄金、白银价格连续刷新历史纪录！ | | | 伦敦金现 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | SPTAUUSDOZ.IDC | | | | | | 4981.309 | | 昨结 | 4935.960 | 开盘 | | 4937.000 | | +45.349 | +0.92% | 总量(kg) | 0.00 | 现手 | | 0 | | 最高价 | 4990.170 | 持 仓 | 0 | 分 | 물 | 0 | | 最低价 | 4899.360 | 壇 仓 | 0 | 内 | 물 | 0 | | 分时 | 王日 | 日K | | 月K | 曲式 | 0 | | 叠加 设均线 EXPMA 12:3785.900 50:2703.190 | | | | | | | | 5328.676 | | | | | | 4990.170 | | 3386.636 | | | | | | | | ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 01 月 25 日 金银齐舞，美元信用弱势与现货结构性紧缺塑造价格新高 金属行业周报 周期/金属及材料 我们统计相对历史最高价，大部分有色金属当前价格尚处于腰部及以下。民族 主义强化大叙事，资源股维持逢低加仓、长期坚定持有。重点关注金银铜铝钨 铀稀土锂钴钽镁镍等品种。短期推荐寻找补涨金属、标的。此外，关注科技成 长相关新材料标的。马斯克点燃商业航天主题，关注斯瑞新材、西部材料、有 研粉材、银邦股份等。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 236 | 4.6 | | 总市值（十亿元） | 8324.2 | 7.3 | | 流通市值（十亿元） | 7294.7 | 7.0 | 行业指数 | % | 1m | 6m | 12m | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | 20.9 | 61.5 | 102.5 | | 相对表现 | 19.1 | 47.3 | 78.8 | 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《核电全球复苏，铀价中枢预计 整体上行—核能系列报 ...

证券研究报告 晨会 hyzqdatemark 2026 年 01 月 25 日 投资要点： 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2026年01月23日 华源晨会精粹 20260125 固定收益 25Q4 理财资产配置有何变化——中国银行业理财市场年度报告（2025 年）点评：截至 25 年末，银行理财市场存续规模 33.29 万亿元，较 25Q3+1.2 万亿 元，较 24 年末+3.3 万亿元。由于债券收益率处于历史低位，我们预计 26 年混合类 产品存续规模会持续回升。2026 年理财规模仍有望增长 3 万亿以上。截至 25 年末， 全市场一共有 191 家理财机构，其中有 159 家银行机构，32 家理财公司，较 25Q3 分别-22 家/持平。我们预计至 26 年底，理财市场或将向理财公司持续转移。25Q4 理财大幅增配公募基金，减配权益类资产和同业存单，债券投资占比处于近年低位。 低利率时代，25Q4 理财产品平均收益率走弱。2026 年债市行情可能好于预期。建 议关注超长债波段操作机会，建议重点配置 3-5Y 资本债以获取票息，超长债搓波段， 关注多资产投资机会。 风险提示。财政政策超预期发力，导 ...

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称：价格分段体系**[14] * **模型构建思路**：通过分析价格在不同时间周期（如日线、周线）上的走势，对市场趋势进行分段识别和判断[14]。 * **模型具体构建过程**：模型未在报告中详细阐述具体构建步骤和公式，但通过图表（图1）展示了其应用结果。图表显示，模型可能结合了指数点位与类似DEA（离差平均值）等技术指标，对“日线”和“周线”级别的价格趋势进行分段描绘和比较[17]。 2. **模型名称：微观市场结构择时模型（知情交易者活跃度指标）**[15] * **模型构建思路**：通过构建“知情交易者活跃度”指标，监测市场中可能拥有信息优势的交易者的行为变化，以此作为市场情绪和未来走势的择时参考[15]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该指标的具体计算公式和构建细节。模型通过跟踪该指标的时间序列变化（如图2所示），观察其与市场走势（权益市场震荡上涨）的同步性，并依据指标值（如回升至零线附近）和边际变化来判断知情交易者对后市的态度（如谨慎观望）[15][18]。 3. **模型名称：公募基金仓位监测模型**[3][13] * **模型构建思路**：使用数理统计方法估算公募基金（如偏股混合型产品）在不同板块（如科技、周期）的持仓比例变化，以监测机构资金的配置动向[3][13]。 * **模型具体构建过程**：报告未披露模型的具体估算方法和公式。模型通过测算，输出公募基金在特定板块的持仓比例数据（例如，科技板块持仓降至24.76%，周期板块增持至21.33%），并与市场行业基准权重（18.41%）进行比较，从而判断机构持仓逻辑的切换（如从科技AI叙事转向涨价逻辑）[3][13]。 4. **模型名称：量化指增产品小微盘敞口测算模型**[2][12] * **模型构建思路**：通过模型测算量化指数增强类产品（如500/1000指增）对小微盘股票的总体风险敞口，以评估市场的风格偏好和潜在资金流向[2][12]。 * **模型具体构建过程**：报告未给出具体的测算公式。模型通过分析私募指增产品的超额收益回撤情况，估算其当前的小微盘敞口（如收至0附近）和未来的潜在增配空间（约5-10%），并结合量化指增产品的总管理规模（接近2.1万亿），推算出可能流入微盘股的增量资金规模（或在1000亿以上）[2][12]。 5. **因子名称：分析师行业景气预期因子**[19] * **因子构建思路**：基于卖方分析师的一致预测数据，构建反映行业未来盈利能力和增长预期的因子，用于监测行业基本面的景气变化[19]。 * **因子具体构建过程**：因子计算涉及两个具体指标： 1. **一致预测滚动未来12个月ROE变化**：计算各申万一级行业分析师一致预测的ROE（未来12个月）的环比变化率[19]。 2. **一致预测净利润FTTM增速变化**：计算各行业分析师一致预测的净利润（未来12个月）增速的环比变化率[19]。 * **因子评价**：该因子能够及时捕捉分析师群体对行业盈利预期的调整，是观测行业景气度边际变化的重要前瞻性指标[19]。 6. **因子名称：行业维度融资融券净买入额因子**[21] * **因子构建思路**：通过计算各行业融资净买入与融券净卖出的差额，构建反映杠杆资金在行业层面偏好和流向的因子[21]。 * **因子具体构建过程**：因子具体计算公式为： $$行业融资融券净买入额 = 行业融资净买入额 - 行业融券净卖出额$$ 报告展示了按此公式计算出的本周各行业净买入额结果（单位：亿元），如有色金属行业净流入39.8亿元，电子行业呈净流出等[21][23]。 7. **因子名称：BARRA风格因子**[24] * **因子构建思路**：采用经典的BARRA风险模型体系中的一系列风格因子，用于描述和监测市场在不同维度上的风格收益特征[24]。 * **因子具体构建过程**：报告直接引用了BARRA风格因子的收益表现，未详述每个因子的具体构建公式。涉及的风格因子包括： * **基本面类因子**：换手、财务杠杆、盈利波动、盈利质量、盈利能力、投资质量、长期反转、EP价值、BP价值、成长[24][25]。 * **交易类因子**：动量、非线性市值、市值、波动率、流动性（近释）、股息率[24][25]。 * **因子评价**：BARRA风格因子体系是量化分析中用于解析市场收益来源和风格轮动的标准化工具，能够系统性地刻画市场在价值、成长、动量、市值、流动性等多方面的风险偏好[24]。 模型的回测效果 （报告中未提供所列量化模型的明确回测指标数值，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等。） 因子的回测效果 1. **分析师行业景气预期因子**，本周一致预期ROE环比变化值：房地产 8.99%，通信 4.57%，社会服务 2.15%，计算机 1.35%，...，农林牧渔 -2.39%[20]；本周一致预期净利润增速环比变化值：农林牧渔 101.71%，房地产 38.87%，环保 13.11%，社会服务 11.51%，...，公用事业 -21.86%[20]。 2. **行业维度融资融券净买入额因子**，本周期间净买入额（亿元）：有色金属 39.8，非银金融 (具体数值未列出，但图示为正且较高)，银行 (具体数值未列出，但图示为正且较高)，...，电子 (具体数值未列出，但图示为负)[23]。 3. **BARRA风格因子**，本周因子收益：换手 0.3%，财务杠杆 0.2%，盈利波动 0.2%，盈利质量 0.1%，盈利能力 0.0%，投资质量 -0.1%，长期反转 0.5%，EP价值 -0.2%，BP价值 0.3%，成长 0.1%，动量 0.3%，非线性市值 0.3%，市值 -0.9%，波动率 -0.8%，流动性（近释） -0.4%，股息率 -0.1%[25]。

核心观点 新股次新板块延续震荡活跃走势，但市场对性价比的关注度有所提升，预计板块将继续震荡向上，但资金将在追逐人气主题与追求相对性价比之间反复横跳，轮动将是常态，建议投资者在积极择机的同时，重视节奏和取舍 [1][2][13] 新股市场整体表现与观点 - **上周市场表现**：上周新股次新板块延续活跃，2025年以来上市的沪深新股平均涨幅为2.3%，实现正收益的个股占比约70.7% [1][7][13] - **市场特征与展望**：元旦后开启的新股活跃周期尚不足一个月，交投热情依然较高，但板块内部出现轮动迹象，资金在“业绩预期稳健的性价比方向”与“长期关注的人气主题方向”之间切换，预计板块总体将维持震荡向上活跃走势，但结构性轮动反复将是常态 [2][13] - **具体投资方向**： - **科技主线**：持续关注算力AI、机器人、商业航天等具备持续事件催化、长期空间巨大的新质生产力主题产业链，并寻找有业绩支撑的标的，可适度配合高低切换策略 [3][13] - **轮动布局方向**：可把握节奏，适度布局近期表现相对平抑的主题行业，包括创新药、新消费、新型能源等 [3][13] 上周新股市场详细数据 - **新股发行表现**：上周共有4只新股网上申购（2只主板，2只北证），平均发行市盈率为19.1X，平均网上申购中签率为0.0481% [5][23] - **新股上市表现**： - **首日表现**：上周上市的2只北证新股，首日平均涨幅为168.2%，平均换手率为80.0%，与此前交易周北证新股科马材料超过300%的首日涨幅相比有所下降 [5][26] - **二级市场表现**：上周上市的北证新股在首日之后的平均涨幅约为-2.9%，显示新股首日定价仍相对充分，上市后短期存在休整压力 [5][26] - **2025年以来上市新股表现**：上周，2025年至今上市的92只沪深新股平均涨幅为2.3%，70.7%的个股上涨；29只北证新股平均涨幅为0.8%，65.5%的个股上涨 [7][27] - **涨幅居前主题**：主要集中在AIDC、智能电网、资源金属等主题产业链的新股次新标的 [7][28] - **跌幅居前主题**：主要集中在前期较为活跃的半导体材料、AI应用等人气产业链的部分新股次新标的 [7][28] 本周新股市场动态 - **即将上市新股**：本周共有5只已完成申购待上市的新股（1只科创板，2只主板，2只北证），以2024年归母净利润计算，待上市科创板新股发行市盈率为44.1X，待上市主板新股平均发行市盈率为23.7X [8][34] - **即将申购新股**：本周有3只新股将开启申购（2只科创板，1只主板），由于发行定价总体克制且市场交投活跃，申购赚钱效应有望维持 [8][34] - **即将询价新股**：本周有3只新股将开启询价（2只科创板，1只主板），包括宇航电源核心供应商**电科蓝天**（国内市场覆盖率50%）、汽车制造机器视觉设备龙头**易思维**、瓦楞纸和箱板纸循环经济生产商**林平发展**，建议在定价合理前提下关注 [8][35] - **本周可能上市新股简介**： - **恒运昌 (688785.SH)**：主营等离子体电源系统，2024年营收5.41亿元，归母净利润1.42亿元，预计2025年归母净利润同比下降19.54%至28.21% [38][39] - **农大科技 (920159.BJ)**：主营新型肥料，2024年营收23.63亿元，归母净利润1.45亿元，预计2025年净利润变动-3.64%至10.13% [38][40] - **美德乐 (920119.BJ)**：主营智能制造装备，2024年营收11.38亿元，归母净利润2.11亿元，预计2025年归母净利润增长28.11%至42.34% [38][41] - **世盟股份 (001220.SZ)**：提供供应链物流解决方案，2024年营收10.28亿元，归母净利润1.70亿元，预计2025年归母净利润下降12.70% [38][42] - **振石股份 (601112.SH)**：主营清洁能源纤维增强材料，2024年营收44.39亿元，归母净利润6.06亿元，预计2025年归母净利润增长20.53%至42.00% [38][43] 建议关注的股票池 - **股票池调整**：本期调入**天溯计量**、**新广益** [9][44][45] - **短期关注标的（近端新股）**：建议适当关注**同宇新材**、**丰倍生物**、**禾元生物-U**、**恒坤新材**、**悍高集团**、**强一股份**等 [9][44] - **中期投资标的（次新股）**：建议关注**骏鼎达**、**麦加芯彩**、**多浦乐**、**合合信息**、**思看科技**、**国科天成**等个股的可能投资机会 [9][44]

本周，A股呈现高位震荡态势，随着越来越多上市公司披露2025年业绩预告，市场对企业基本面的关注 也持续升温。就后市走势而言，业内机构研判，一月底至春节前，市场整体或维持震荡中枢偏强的运行 格局，分化行情有望延续，高景气赛道与盈利改善细分板块或迎来修复行情。 对于后市布局，机构认为，科技创新板块短期关注细分领域的轮动补涨机会，AI方向聚焦"AI+"下游应 用及上游原材料、基础设施等主线扩散领域；制造业、资源板块盈利修复路径清晰，重点关注涨价逻辑 下有业绩支撑的有色金属、基础化工等行业。 影响后市投资大事件 证监会：公募基金业绩比较基准指引出台 商务部：提质增效实施消费品以旧换新 日前召开的全国市场运行和消费促进工作会议提出，2026年，要坚持"政策+活动"双轮驱动，深入实施 提振消费专项行动，打造"购在中国"品牌；提质增效实施消费品以旧换新，促进汽车、家居等大宗消 费。加快培育服务消费新增长点，释放服务消费潜力。培育壮大新型消费，积极推进首发经济，发展数 字消费、绿色消费、健康消费。 机构后市投资观点 证监会近日发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，中国基金业协会同步发布《公开募集证 券投资基金业绩比较 ...