报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价隔夜冲高后回落，LME铜盘中涨幅达10%，国内现货精炼铜进口亏损收敛，窗口接近打开；当前铜价逻辑需从金融属性角度看待，整体以震荡偏多行情看待，建议维持逢低买入思路[1] - 氧化铝和沪铝隔夜震荡偏弱，受氧化铝减产情绪和消息情绪提振，国内下游集中备货时段内，盘面整体向上支撑力度较足，需关注美伊时态以及国内库存动向[1][2] - 镍隔夜LME镍涨0.43%，沪镍跌1.34%；短期或高位宽幅震荡，关注成本线附近做多机会，关注政策实际落地情况和市场情绪[3] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜：2026年1月29日平水铜价格104155元/吨，较前一日涨2515元/吨；LME库存增加2150吨至176075吨，COMEX库存增加3095吨至519161吨等[4] - 铅：2026年1月29日平均价16910元/吨，与前一日持平；LME库存减少1500吨至207675吨，上期所库存周度减少7693吨至29351吨[4] - 铝：2026年1月29日无锡报价24850元/吨，较前一日涨610元/吨；LME库存减少2250吨至497725吨，社会库存电解铝增加3.4万吨至77.7万吨等[5] - 镍：2026年1月29日金川镍板状价格151650元/吨，较前一日涨2200元/吨；LME库存增加132吨至286470吨，上期所库存周度增加2614吨至50794吨等[5] - 锌：2026年1月29日主力结算价25670元/吨，较前一日涨1.8%；LME库存减少625吨至109750吨，社会库存周度减少0.25万吨至10.74万吨[7] - 锡：2026年1月29日主力结算价445810元/吨，较前一日涨0.2%；LME库存增加35吨至7095吨，上期所库存周度增加171吨至9720吨[7] 图表分析 - 现货升贴水：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表[12] - SHFE近远月价差：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表[13] - LME库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表[21] - SHFE库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表[27] - 社会库存：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表[33] - 冶炼利润：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表[40]

南方铜业首席财务官周三在投资者电话会议上表示，这家在秘鲁和墨西哥拥有项目的公司预计今年铜产 量为91.14万吨，2027年将"略高于90万吨"。这一数字低于去年954,270吨的产量，主要受秘鲁Toquepala 和Cuajone矿山品位下降影响。白银价格飙升促使这家矿商将重点转向提升这种通常作为副产品的贵金 属产量。目前国内铜精矿加工费仍然弱势运行，在战略性资源争夺愈发激烈之际，矿紧局面对铜价的支 撑仍然存在。 沪铜早间仅小幅飘红，午前涨势启动，主力合约最高触及110970元，再创上市新高，收盘上涨6.71%。 伴随着贵金属持续狂飙，美指重心大幅下移，部分金属刷新阶段性高位，多头情绪继续外溢，叠加南方 铜业预计未来两年铜产量将下降消息提振，沪铜涨势重燃。 （文华综合） 最近内外交易所铜库存仍然呈现回升姿态，不过国内精铜社会库存累积势头有所放缓。由于周内上海市 场部分仓库到货量有所减少，但临近月底，下游企业采购需求难有明显提升，市场出库量相对一般；而 广东、江苏市场国产货源到货量有限，仓库入库量较少，库存因此下降。 对于铜价走势，光大期货表示，近期地缘政治搅局下，影响市场对全球经济稳定性的信心，另外近期高 铜 ...

大宗商品市场整体判断 - 大宗商品整体趋势为上涨 [1][13] - 商品市场中最强的板块是贵金属和有色金属 [1][13] - 最强的具体品种是黄金、白银、铜和铝 [1][13] - 核心交易结论是围绕最强金属进行偏多操作 [1][13] - 全球宏观形势呈现通胀叙事持续、热钱涌动、美元估值存疑的局面，在此环境下金银价格飙升，铜价创历史新高，金融属性凸显 [1][13] 核心交易品种执行与成果 - 燃油2603合约最终盈利达8%，通过分批止盈部分仓位并稳健持有剩余仓位实现 [3][9][14][21] - 沪银2604合约初始策略为偏多，仓位不超过总权益10%，入场价区间为29500-30020点，依据是避险情绪升温 [4][15] - 沪银盘中价格逼近历史高位上探30000点，触发盈利10%后止盈部分仓位，尾盘盈利超30%时再次止盈半仓以锁定利润 [6][16] - 沪铜2603合约初始策略为偏多，仓位不超过总权益10%，入场价区间为105000-106500点，依据是乐观预期提振 [7][17] - 沪铜盘中价格强势拉升，快速达到17%盈利后触发止盈半仓，后续冲高创历史新高，盈利达23%时再次止盈部分仓位，最终盈利超30% [8][20] - 三大交易品种燃油、沪银、沪铜全线走强，均实现显著盈利，整体收益亮眼 [9][21] 交易策略与风控方法 - 策略有效性体现在初始偏多判断正确，贴合了品种上涨趋势 [10][22] - 针对金银等波动率较大的品种，采取了分批止盈和动态上调止损的策略，以锁定利润并控制回撤 [10][22] - 为控制夜盘风险，坚持在收盘前进行减仓操作 [10][22] - 风险控制方面，全程严格执行单品种仓位不超过10%的限制，并动态调整止损位，实现了“稳赚不亏、步步为营” [10][22] 后市关注与复盘思考 - 对于已持有头寸，燃油、沪银、沪铜的剩余仓位将继续按动态止损持有，并需关注价格冲高后的回调风险 [11][23] - 贵金属（黄金、白银）和沪铜仍处于强势区间，应保持场外重点关注，等待新的入场时机 [11][23] - 需关注印度疫情对棉花种植的潜在影响，以及印度尼西亚金融动荡对棕榈油供应的潜在影响 [11][23] - 贵金属价格的快速拉升客观上提高了所有品种的波动率和风险，因此需要调整仓位并控制建仓节奏 [11][23] - 提出了对贵金属行情如何收场以及海外资金可能趁中国春节假期制造价格大跌的思考 [12][23]

市场行情与价格表现 - 1月29日，内外盘铜价刷新高点，伦敦金属交易所(LME)铜盘中涨幅超过6%，站上14000美元/盎司关口，上海期货交易所(SHFE)沪铜站上10.8万元关口 [1] - 在贵金属涨速加快的背景下，铜的金融属性再次体现，短期铜价或维持偏强走势 [1] 宏观环境与驱动因素 - 美联储FOMC会议决定将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%不变，这是自2025年9月起连续三次降息后首次暂停行动 [1] - 美联储声明称经济活动稳步扩张、失业率显示企稳迹象，重申通胀仍略高企，主席鲍威尔表示关税通胀预计今年年中消退 [1] - 美国财长贝森特表示美国一贯奉行强美元政策，市场关注新一任美联储主席人选，现任主席鲍威尔建议继任应"远离政治"并维护美联储独立性 [1] - 当前美元指数围绕96关口波动，黄金涨速加快，带动贵金属、有色金属交易情绪好转，或进一步激发铜的金融属性 [1] 核心观点与定价逻辑 - 当前铜价逻辑已不能简单从基本面定价，更多需从金融属性的角度去看，整体仍以震荡偏多行情看待 [1] - 策略上，建议维持逢低买入思路 [1]

投资要点 1 对标黄金：白银属性的不同 2025年以来，白银价格飙升创新高，主因"工业和金融"需求共振。金银价格涨跌同步，如果接下来黄金震荡，白银价格有可能承压。金 银比看，白银短期超涨，警惕回调风险。 对标黄金：白银属性有何不同？回看历史，金、银价格的涨跌同步，但白银价格更具波动性。第一，白银的商品属性远强黄金，工业需 求更为广泛。第二，白银的货币属性历史悠久但已显著弱化，且避险属性远不及黄金。在发生系统性风险、通胀高企、货币信用危机 时，白银价格跟随黄金上涨，一旦危机缓解，该属性会迅速让位于商品属性。第三，白银的金融属性驱使价格更具弹性。由于单价低、 波动大，白银容易吸引大量短线投机者和动量交易者，价格可能因投机炒作出现暴涨暴跌。 过去50多年，白银价格经历了四轮飙升。第一轮：1979-1980年，投机资金主导白银泡沫。第二轮：2010-2011年，量化宽松应对金融危 机，流动性泛滥驱动银价飙升。第三轮：2020年，货币放水应对疫情冲击，叠加供需失衡，助推银价攀升。第四轮：2024年以来，地缘 风险叠加国际货币体系动荡，引发金价狂飙、银价补涨。值得关注的是，随着全球能源转型加快，工业用银的强劲需求为银价提 ...

铜： （展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582） 隔夜内外铜价震荡走弱，国内现货精炼铜进口维系亏损，但亏损幅度收窄。宏观方面，美国政府在1月 底前发生新一轮停摆的概率走高，进一步影响市场对美国政经稳定的信心；有消息指出美国被曝向以色 列通报对伊朗行动准备进展，美军队在伊朗周边的布局令市场感到地缘政治或再起波澜；周四凌晨将公 布美联储新一轮利率决策，按兵不动概率较大。库存方面，LME库存增加1825吨至172350吨；Comex库 存增加2921吨至516070吨；SHFE铜仓单下降406吨144908吨，BC铜下降25吨至11141吨。近期地缘政治 搅局下，影响市场对全球经济稳定性的信心，另外高铜价影响下，铜消费转弱，累库力度强于近两年， 这加大了产业内的分歧，也一度使得铜存在调整预期，但无从资金对有色追捧力度来看，仍维系着铜价 易涨难跌的行情。因此当前铜价逻辑已不能简单从基本面来去定价，更多的需从金融属性的角度去看， 整体仍以震荡偏多行情看待。策略上，建议维持逢低买入思路。 热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 隔夜LME镍跌1.91%报18235 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期美国降息方向和各国偏积极政策形成对有色有利环境，金价创新高背景下，铜金融属性有望支撑铜价，供需偏紧基本面也有支撑作用，预计短期内维持高位震荡走势，本周或有小幅反弹 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周沪铜主力期货价格呈高位震荡格局，前一周末高位获利盘回吐及部分宏观数据不及预期致价格震荡回落，上周在101000元/吨附近企稳，周五夜盘小幅走强 [4] 供需方面 - BHP预期略微提高铜产出，但全球矿业供给受冶炼和矿石运输等不确定因素影响，TC现货价续创新低 [4] - 上周SMM漆包线行业开机率环比提升3.07个百分点至82.27%，SMM铜线缆企业开工率环比增加2.72个百分点至58.71%，同比增加15.87个百分点 [4] - 周内铜价重心下移，市场观望情绪缓和，激发下游下单意愿，行业活跃度回暖，临近年末终端家电客户备库需求释放，拉动刚需订单增长，国南网订单改善，汽车行业订单支撑，推动开工率回升，预计春节前备货需求释放将使铜线缆和漆包线企业开工率继续环比增加 [4] 宏观方面 - 国内经济数据环比稍有回升，市场对中长期“十五五”期间政策预期乐观，支撑有色价格 [4]

铜 - 宏观层面，美国经济展现韧性，第三季度实际GDP季环比终值上修至4.4%，创两年来最快增速，核心PCE通胀保持在2.9%，11月PCE物价指数同比2.8%，环比涨0.2%，均符合预期，美联储内部对降息预期存在分歧，市场对1月降息预期概率不大，此外格陵兰岛局势与欧洲主权基金抛售美债引发市场对美元信用的担忧 [3][18] - 基本面呈现供需紧平衡，铜精矿加工费处于历史低位，支撑矿端紧张情绪，1月电解铜预估产量116.36万吨，环比下降1.2%，同比增加14.7%，因矿紧导致部分冶炼厂提前检修，12月精铜净进口同比大幅下降48.44%至20.18万吨，累计同比下降15.21%，废铜进口环比增加14.81%至23.9万金属吨，全球显性库存截至1月23日为109.1万吨，较1月16日增加5.4万吨，其中国内社会库存周度增加0.93万吨至33.02万吨 [4][19] - 市场观点认为，尽管高铜价抑制消费且累库力度强于近年，但贵金属看涨情绪外溢及资金追捧维系了铜价易涨难跌的行情，当前定价逻辑更多依赖金融属性而非单纯基本面，整体维持震荡偏多看法，策略上建议逢低买入 [5][20] 镍与不锈钢 - 供给端，印尼镍矿政策收紧引发供应担忧，印尼官员预计镍矿石产量将较上年下降10%至15%，1月精炼镍产量预计环比大幅增加18.5%至3.72万吨，而中国与印尼的镍生铁产量预计分别环比下降1%和2%，12月精炼镍进口环比激增141.2%至23394吨，镍铁进口环比增加11%至12.4万镍吨 [6][21][23] - 需求端，新能源领域三元材料周度产量环比增加621吨至18256吨，库存同步增加，乘联会预计1月狭义乘用车零售市场约180万辆，环比下降20.4%，其中新能源零售预计80万辆，渗透率达44.4%，不锈钢社会总库存92.2万吨，周环比减少0.61%，1月国内排产340.65万吨，月环比增加4.48% [7][22] - 库存方面，LME镍库存周内减少2004吨至283728吨，而沪镍库存及国内社会库存分别增加483吨和2784吨，市场观点认为印尼政策短期托底镍价，但一级镍排产大增及高库存形成压力，镍价短期或高位宽幅震荡，需关注政策落地情况 [7][22][23] 氧化铝、电解铝与铝合金 - 市场表现分化，氧化铝期货周度下跌1%，主力收于2724元/吨，而沪铝和铝合金期货分别上涨1.5%和1.14%，收于24290元/吨和22995元/吨 [9][24] - 供给端，氧化铝开工率周内下调1.85%至79.97%，山东、山西、河南有检修降负荷，预计1月冶金级氧化铝产量749万吨，环比下滑0.4%，电解铝运行产能提升至4410万吨，1月产量预计398万吨，环比增长3.1% [9][24] - 需求与库存方面，下游春节前备货推动加工企业平均开工率上调0.7%至60.9%，各细分板块开工率稳中有升，交易所库存显示氧化铝去库3.85万吨而沪铝累库1.12万吨，社会库存方面铝锭累库7000吨至74.3万吨，铝棒累库1.6万吨，观点认为铝下游备货意愿改善，累库速度放缓，在节前备货时段内价格有向上支撑 [10][25][26] 工业硅与多晶硅 - 期货价格震荡偏强，工业硅主力周度上涨2.5%至8820元/吨，多晶硅主力上涨1.04%至50720元/吨，现货价格持稳 [12][27] - 供需双减，供给端工业硅周度产量环比下滑2180吨至7.62万吨，开炉数减少，四川地区已全面停炉，新疆大厂计划月底减产50%，需求端多晶硅价格下调，P型/N型分别降至4.8万元/吨和5.5万元/吨，下游订单收缩，有机硅则因行业协同提价备货需求改善 [12][13][27][28] - 库存结构分化，交易所库存中工业硅累库7960吨，多晶硅累库3.15万吨，而社会库存中工业硅去库1000吨至45.3万吨，多晶硅累库900吨，市场观点认为供应预期缩量支撑短期盘面，但行业高库存及远期价格回落预期（高盛预测2026年多晶硅价格降至42元/kg）使中长期承压 [13][14][28][29] 碳酸锂 - 供给收缩，周度产量环比减少388吨至22217吨，各工艺路线产量均有下降，年初上游检修可能陆续展开，且江西资源供给扰动引发停产担忧 [15][30] - 需求端有支撑，周度三元材料和磷酸铁锂产量分别环比增加621吨和293吨，乘联会预计1月新能源车零售80万辆，渗透率44.4%，同时存在抢出口预期和春节备货预期 [15][30] - 库存去化加速，周度社会库存环比减少783吨至108896吨，其中下游环节补库增加1940吨，观点认为一季度仍存去库预期，短期价格震荡偏强运行 [15][30][31]

市场表现与价格走势 - 白银价格在周五创下历史新高，达到98.00美元关键阻力位 [1][3] - 市场主看涨趋势短期占主导地位，得益于EMA50的动态支撑和相对强弱指标的积极信号 [3] - 预期交易区间介于94.00美元支撑和102.00美元阻力之间，突破98.00美元后目标看向102.00美元，随后是100.00美元心理阻力 [3] 供需基本面 - 全球白银市场已连续五年处于结构性赤字状态，实物库存正在迅速枯竭 [1] - 伦敦市场白银库存近期降到10年来低位 [1] - 投资需求的增长与强劲的工业消费正在争夺日益减少的实物供应，形成“完美风暴” [1] 工业需求驱动 - 光伏行业对白银的年需求量已经突破5000吨，占全球白银年产量的六分之一 [1] - 2025年全球工业用银在白银总需求中的占比预计达到60% [1] - 光伏、AI、电动汽车等领域需求激增，预计全球白银工业需求未来五年将持续增长 [1] - 白银是导电性最好的金属，在工业领域有广泛应用，光伏制造领域需求增长迅速 [1] 市场驱动因素 - 白银行业正迎来金融属性凸显与工业需求爆发的双轮驱动，价格呈现震荡上行态势 [1] - 地缘政治紧张与经济不确定性影响下，资金持续流向贵金属避险 [1] - 市场对美国及其资产的信心出现显著下滑，推动白银等避险资产上涨 [1]

（来源：千龙网） 1月19日，国际黄金和白银价格均创历史新高。伦敦现货黄金价格一度涨破每盎司4690美元，现货白银价格也一度突破 每盎司94美元，折合人民币约每克21.5元。 记者观察发现，今年年初以来，白银价格已上涨近30%，创下自1983年以来的最强劲新年开局。白银因何暴涨？白银牛 市还能走多远？普通投资者该如何参与？《中国消费者报》记者进行了采访。 多重共振驱动价格飙涨 白银是重要的贵金属，具有保值增值的作用，历史上曾被作为货币来使用。盘古智库专家余丰慧认为，白银价格近期持 续走强，与白银的金融属性不无关系。一方面，近年来地缘政治冲突升级加剧了市场避险情绪，资金纷纷从风险资产撤 出，流入黄金和白银等贵金属；另一方面，2026年美联储开启降息周期，叠加美元走弱，显著降低了白银持有成本，激 活了其金融属性。 在上述因素推动下，2025年白银价格上涨了约170%。那么，接下来白银行情如何？ 2025年12月，世界黄金协会发布的2026年展望指出，乐观情况下，金价在2026年或许还有15%至30%的上涨区间。根据 金银比的叙事，这也是白银的上涨空间。 据记者了解，在金融属性中有个名词叫"金银比"，长期以来这一比 ...