文章核心观点 - 截至发稿，A股已有35家公司发布一季度业绩预告，其中15家公司预计一季度归母净利润最大增长幅度超过100%，业绩翻倍增长公司集中涌现[1] - 有色金属、半导体等行业上市公司一季度业绩普遍预计增长较高[1] 业绩翻倍增长公司概况 - 富祥药业预计一季度归母净利润为5,200万元至7,500万元，同比增长2,222.67%至3,250.01%，增幅最高，主要受益于新能源行业景气度提升，锂电池电解液添加剂业务核心产品量价齐升[3] - 欧科亿预计一季度归母净利润为1.8亿元至2.2亿元，同比增长2,248.89%至2,770.86%，主要因硬质合金刀具主要原材料碳化钨持续大幅上涨，公司凭借资金和规模优势实现产品量价齐升[4] - 其他预计一季度归母净利润最大变动幅度超过100%的公司包括：万邦德(985.4%)、新锐股份(603.64%)、华锐精密(550.15%)、东岳硅材(451.34%)、盛屯矿业(294.95%)、福立旺(254.81%)、坤彩科技(235.41%)、奥来德(234.17%)、华新建材(213%)、松霖科技(141.99%)、优博讯(126.4%)、山东赫达(120%)、天山铝业(107.92%)[4] 有色金属行业业绩表现 - 天山铝业预计一季度归母净利润为22亿元，同比增长107.92%，主要因140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分产能投产，电解铝产销量同比增长约10%，同时产品销售价格同比上涨约17%，且生产成本得到有效控制[5] - 盛屯矿业预计一季度归母净利润为9.5亿元至11.5亿元，同比增长226.27%至294.95%，主要因主要产品铜量价增长，刚果（金）铜钴项目铜产品产量同比增长，且铜价维持历史较高位，同时公司通过提质增效和精细化管理改善了部分子公司业绩[5][6] 半导体行业业绩表现 - 海光信息预计一季度净利润为6.2亿元到7.2亿元，同比增长22.56%到42.32%，主要因公司持续加大研发投入，产品竞争力增强，国产高端芯片受益于人工智能产业需求提升，市场需求持续攀升，推动了营业收入显著增长[7][8] - 鼎龙股份预计一季度归母净利润为2.40亿元至2.60亿元，同比增长70.22%至84.41%，主要因半导体材料业务营业收入实现稳步增长，公司持续优化产品结构并深化精益运营管理，经营效率提升[8] - 沐曦股份-U预计一季度业绩同比减亏，受益于人工智能产业高速发展，公司产品与服务获得下游客户广泛认可，业务规模较上年同期显著增长[9] - 奥来德预计一季度归母净利润约0.70亿元至0.85亿元，同比增长175.20%至234.17%，主要因公司在蒸发源设备领域的竞争优势持续凸显，设备相关业务收入大幅增长[9]

复盘三次石油危机：战争"停火"后，能化品种能跌多少？ - 当前美伊"停火"信号的真实性存疑，其首要目标是美国为应对中期选举压力而压低油价，而非解决地缘政治矛盾，双方一边释放信号一边继续增兵，市场反应过度暴露了前期地缘溢价积累过高 [3][4] - 历史复盘显示，地缘危机引发的油价冲击多为脉冲式，持续3-5个月，但回落后的价格中枢往往高于冲突前水平，多数中东地缘事件后，原油风险溢价会在数周至3个月内快速回吐 [9] - 以俄乌冲突为例，布伦特原油从入侵到峰值上涨约32%，而本轮伊朗战争以来布油已上涨约56%，表明当前市场对战争溢价的定价可能更为充分，回吐空间也更大 [9] 生猪能抄底了吗？ - 产能周期被拉长，核心原因在于能繁母猪存栏量（2025年末为3961万头）仍高于正常保有量上限，同时行业养殖效率（PSY从2019年的16.1头升至26.34头）和规模化率（2025年达73.2%）提升，增强了头部企业抗亏损能力，延缓了产能出清速度 [11][12] - 库存结构恶化，3月全国生猪交易均重达125.61公斤，养殖端压栏导致大猪积压，而屠宰端收购意愿低且冻品入库克制（入库比例低于30%），供应压力持续 [13][14] - 技术进步改写盈亏线，行业平均MSY在2025年跃升至21.56头，规模场料肉比下降，饲料成本涨幅受限，导致即便猪价创阶段新低，自繁自养头均亏损（300-400元）也远低于历史极值（七八百元），亏损幅度不大进一步拖慢产能出清速度 [16][17] - 先行指标显示见底信号仍不明确，3月第4周全国仔猪均价25.42元/公斤，同比下跌33.3%，补栏意愿低迷；淘汰母猪价格7.78元/公斤，同比降31%，与商品猪比价（7.4折）接近加速淘汰的临界点（6.8折） [18] 跌破1000元！玻璃的"金三银四"彻底哑火了 - 需求端极度疲弱，浮法玻璃超70%需求来自房地产，但2026年1-2月全国房屋竣工面积同比大幅下降27.9%，同时下游深加工企业订单天数处于历史低位（3月中旬仅6.11天），终端工地复工缓慢 [22] - 供应端虽在收缩（一季度日熔量累计下降近8500吨），但需求收缩更快（一季度表观需求同比降4.2%），形成供需双弱格局，库存高企（3月底样本企业总库存7360多万重箱）且结构不佳，中游饱和导致"越跌越等"的恶性循环 [23][25][26] - 行业陷入普遍亏损（亏损面超80%），但受制于玻璃熔窑生产特性（停产后复产成本高、周期长），企业宁可亏损现金流也不愿停产，导致产能出清缓慢 [27][28] - 成本与价格形成挤压，能源价格上涨（如湖北"煤改气"致吨成本增271元）而下游需求差导致玻璃厂无法提价，利润被两头挤压 [29] - 产业链传导至原料纯碱，其价格也处于低位（期货主力合约约1167元/吨），库存处于近5年同期高位（185万吨），其价格下跌仅能被动缓解玻璃厂成本压力，而非需求驱动的主动改善 [30] 碳酸锂价格为何突然崩跌？ - 直接导火索是市场预期被打破，津巴布韦锂矿出口有望恢复的消息（此前其出口禁令曾支撑看涨预期），打破了此前"货源紧张"的预期，尽管实际恢复出口到影响国内供应尚有3个月船期 [33][34] - 月末资金结算压力与仓单集中注销（3月31日广期所仓单减少19746张）加剧了市场波动，导致获利了结 [35] - 基本面本身并不强劲，需求呈现结构性分化：储能电芯排产强劲（3月锂电市场排产总量约219GWh，环比增16.5%），但新能源汽车销量承压（2026年1-2月国内销量同比下滑6.9%）[38] - 供应增加且库存转为累积，3月碳酸锂产量预计环比大增28%至10.6万吨，社会总库存（截至3月26日为9.95万吨）结束去化转为小幅累库，显示高价已刺激复产，下游备货后追高意愿不足 [39][40][41] - 中期看，低库存（总库存天数低于20天）仍对价格形成支撑，但上行空间受制于需求兑现程度和供应恢复速度 [43] 高盛：2026年上半年中国大宗商品调研核心总结 - 整体需求增速下修，修订后增幅预测区间为-2.8%至+0.7%，其中铜、钢铁/水泥因建筑市场疲软下调幅度最大，铝、煤炭需求预测基本不变 [45] - 需求呈现显著结构性分化，能源转型相关领域（电网投资、储能）增长强劲，而传统领域如汽车、家电、建筑/基建需求持续疲弱，3月项目开工率仅29%，资金短缺是核心瓶颈 [46] - 中东危机的影响主要体现在直接出口（如对中东光伏、储能出口订单骤降）和化工原材料供应链风险（如聚乙烯、聚烯烃供应短缺），并推高了硫磺等原料价格（全球硫磺价格大涨30%）[54][55] - 金属替代正在加速推进，对铜、铝需求形成显著冲击，同时海外锂、铝供应存在中断风险（如中东8%原铝产能暂停）[45][56] - 终端用户对金属价格敏感，铜价低于10万元/吨时需求出现积极反馈，铝价突破2.55万元/吨时需求承压 [53] 文华商品指数突破所有均线！这轮大宗商品牛市和以往有什么不一样？ - 文华商品指数是反映中国乃至全球经济冷暖的综合指标，其构成多元（能源化工、黑色系占比较高），走势需基本面支撑，突破所有均线意味着宏观层面发生实质性变化 [58][59] - 本轮上涨的直接导火索是美伊冲突，霍尔木兹海峡通行量骤降（日均从100多艘降至个位数），卡住每天近2000万桶原油运输，推高全产业链成本并打破"去通胀"预期 [60][61] - 回顾1850年以来的五轮商品大牛市，平均持续约12年，驱动因素包括战争冲突、技术革命和新兴需求爆发 [62] - 用历史框架审视，本轮周期起点（2020年）、技术浪潮（AI革命催生对铜、铝、锡等资源的新需求）和美元周期（处于贬值通道）与历史条件吻合，但尚未完全具备地缘政治全局性扰动和新兴需求突破性增长（如中国21世纪初的量级）两大关键要素 [64] 战争逻辑生变：油价还在涨，有色为啥开始反弹了？ - 市场对美伊战争的定价进入新阶段，从初期的油与有色同跌（交易供应中断和紧缩预期），到油价横盘而有色继续探底（交易加息预期延后），目前已进入第三阶段：油价高位横盘，有色开始修复，核心逻辑是交易"失控概率下降" [75][76][77][79][80] - 情绪拐点来自美国释放的止损信号，特朗普表态显示美国愿意降低停火条件（甚至接受霍尔木兹海峡持续关闭），以结束战争、控制通胀和股市下跌压力 [82][83][84] - 铝成为有色的领头羊，因供给端受到直接冲击，伊朗袭击导致阿联酋和巴林合计占全球超4%的铝产能受损（其中EGA塔维拉冶炼厂修复周期可能超6个月），且LME铝库存处于近十年低位（41.8万吨），现货升水高企 [88][89][90] - 锡价上涨受益于全球半导体周期上行带来的焊料需求旺盛，以及缅甸、印尼供应持续偏紧 [93][94] - 铜和锌涨幅相对温和，表明当前有色的反弹是"超跌修复"叠加"情绪好转"，而非全面牛市启动，铜的金融属性使其对宏观预期仍敏感，锌则受地产拖累明显 [96][97] 棕榈油冲破万元大关！印尼B50官宣，这次能走多远？ - 印尼宣布将生物柴油掺混比例从B40提升至B50，若落地每年将额外消耗约200-220万吨毛棕榈油，占其年产量的约4%，使其国内消费占比从23%跳升至41%，大幅减少出口，改变全球供应格局 [100][101] - B50落地面临三大现实问题：现有生物柴油产能（约2200万千升）能否满足需求、棕榈油产量增速放缓（2026年可能仅1%-2%）可能挤占出口并影响补贴资金来源、以及高比例掺混对发动机的耐受性需经长期路测验证（预计2026年下半年完成）[104][105][106] - 马来西亚棕榈油基本面提供支撑，3月前半月产量环比降5.28%而出口环比大增43.5%至56.9%，库存处于去化趋势，预计3月底库存可能降至220万吨左右，较2月减少近两成 [108] - 外围环境形成助攻，POGO价差为负（一度达-470美元/吨）使生物柴油生产利润丰厚，中东冲突后棕榈油运费相对豆油更具优势，厄尔尼诺现象再现预期（概率62%）也可能在未来影响产量 [109]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [11] 核心观点 - 报告核心观点：智利国家铜业2025年铜产量基本持平，但受益于铜价上涨及锂业务并表，财务业绩大幅提升，净利润同比激增890.1%，同时公司调整了2026年产量指引并维持资本支出计划，展现了严谨的管理风格 [2][7][10][13][16] 生产运营情况 - **铜产量与销量**：2025年公司铜总产量为144.0万吨，同比微减0.1% [2][18]。其中自有铜产量微增6000吨，主要得益于Ministro Hales、Salvador和Radomiro Tomic矿区的产量增长，部分抵消了Gabriela Mistral、Chuquicamata和El Teniente矿区的产量下降 [2]。2025年铜销量为152.2万吨，同比减少3.1% [3][18] - **铜价与成本**：2025年铜平均实现价格为4.63美元/磅（463.0美分/磅），同比上涨12.2% [4][18]。同期铜现金成本为2.086美元/磅（208.6美分/磅），同比上涨4.8%，主要源于运营成本增加及副产品收益减少 [4][18] - **钼业务**：2025年钼产量为1.51万吨，同比减少1.4% [4][18]。钼销量为1.64万吨，同比增加2.1% [5][18]。金属钼价格为22.1美元/磅，同比上涨3.7% [6][18] 财务业绩 - **收入与毛利**：2025年总收入为196.08亿美元，同比增长15.4%，主要得益于铜和钼的平均实现价格上涨 [7][18]。毛利润为58.19亿美元，同比增长42.3%；毛利率从24.1%提升至29.7% [8][18] - **盈利指标**：2025年调整后EBITDA为67.0亿美元，同比增长22.6%；调整后EBITDA利润率从32.0%提升至34.0% [9][18]。税前利润为48.52亿美元，同比大幅增长513.8%，主要得益于采用权益法核算的联营企业和合营企业净利润份额增加（反映了与SQM合作的锂业务纳入），部分被汇兑损失所抵消 [10][12][20]。净利润为24.23亿美元，同比激增890.1% [13][20] - **资本支出与债务**：2025年总投资支出达到51亿美元 [14]。截至2025年底，净债务为251.17亿美元，净债务与过去12个月调整后EBITDA的比率从2024年的4.1倍改善至3.8倍，调整后EBITDA利息保障倍数从6.9倍上升至7.3倍 [15][18] 2026年指引 - **产量与成本指引**：2026年自有铜产量指引为133.1万至135.7万吨，而2025年自有铜产量为133.4万吨 [21]。2026年现金成本指引为2.25至2.21美元/磅（225-221美分/磅），高于2025年的2.086美元/磅（208.6美分/磅） [21] - **资本支出计划**：2026年资本和勘探支出指引为40亿至50亿美元，公司维持资本支出预测不变 [16][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入4月中国精炼铜产量预估下降，下游进入相对旺季叠加废铜替代优势降低，供应预计维持短缺；海外需求预期分化，经济预期走弱，但库存累积压力预计缓和；宏观层面短期中东局势仍有升级风险，4月中下旬预计降温，但冲突是否长期化仍未可知；如果中东局势短期较快降温，市场在经历冲击后有望较快修复，而如果冲突长期化，则经济走弱压力更大，市场情绪将更加承压；产业上看原料供应短缺格局维持，对铜价构成支撑；总体建议关注中东局势发展，等待给出明确信号后再操作；沪铜主力合约运行区间参考92000 - 100000元/吨，伦铜3M运行区间参考11800 - 13000美元/吨 [9] 根据相关目录分别进行总结 月度要点小结 - 供应方面，铜矿供应维持紧张格局，粗铜供应边际收紧，加工费大幅回落；2026年3月国内精炼铜产量环比增加，4 - 5月冶炼检修增多，预计产量环比减少 [9] - 需求方面，2026年3月中国精炼铜表观消费量同比提升幅度预估较大，4月下游处于相对旺季，表观消费量或维持偏高水平，不过去年高基数背景下预计同比有所下降；海外制造业景气度分化，中东局势导致需求预期走弱 [9] - 进出口方面，2026年3月沪铜现货进口窗口一度打开，美铜与伦铜价差震荡，COMEX库存继续向LME北美仓库转移 [9] - 库存方面，2026年3月三大交易所库存分化，上期所库存明显减少，LME库存明显增加，COMEX库存小幅下滑，保税区库存去化，总库存先增后减；预估4月中国延续去库，海外库存累库放缓 [9] 期现市场 - 市场回顾：2026年3月铜价明显下跌，中东冲突不断深化导致通胀和经济走弱风险加大，风险资产普遍下挫；月内沪铜主力合约下跌8.26%，伦铜3M合约下跌6.87%；当期美元指数回升，离岸人民币贬值 [20] - 市场间价差：2026年3月沪铜现货进口窗口一度打开，4月初现货进口处于盈亏平衡附近；3月COMEX - LME铜价差震荡，4月初价差略有反弹，美国白宫发布公告调整优化铜铝钢关税，豁免了金属含量低于15%的衍生产品关税，现有的铜材关税则保持不变，美国对精炼铜征收关税的预期仍未消除 [23] - 库存&基差：截至3月底，三大交易所加上海保税区库存约131.8万吨，较2月底增加约3.4万吨，库存结构性问题依然存在（COMEX库存占比高，约41%）；当月中国铜库存先增后减，3月底交易所库存约35.9万吨，较2月底减少约3.2万吨，交易所以外库存量约4.4万吨，保税区库存回落，3月底绝对量约6.3万吨，较2月底减少约2.6万吨；3月LME铜库存增加，3月底库存量约36万吨，较2月底增加约10.2万吨，增量主要来自美洲和亚洲仓库，其中LME北美库存增加6.5万吨，COMEX铜库存见顶回落，3月库存量约53.4万吨，环比减少1.1万吨；2026年3月LME市场Cash/3M贴水震荡扩大，国内基差回升，3月底现货贴水期货约50元/吨，环比收窄 [26][29] - 基金情绪：截至2026年3月下旬，CFTC基金持仓维持净多，净多比例降至15.5%，LME投资基金多头持仓占比走低，投机资金情绪偏空；进入4月，市场情绪的影响仍将主要来自地缘格局、矿端消息和库存变化等 [32] 供需分析 - 供应 - 铜矿：2026年2月，智利铜产量同比下降4.8%至37.9万吨，延续了1月份的下降态势，矿石品位下滑和主要矿山表现不佳等问题造成产量维持低位；2026年1月，秘鲁铜产量同比增长3%至22.6万吨，大型铜矿企业生产表现相对稳定；3月中国主要港口铜精矿库存震荡下降，港口现货供应仍偏紧，2026年3月铜精矿现货TC走低，处于历史最低位 [37][40] - 供应 - 精炼铜：2026年3月国内粗铜加工费大幅回落，冷料供应边际收紧，国内主流地区冶炼副产品硫酸价格继续上涨，对冶炼收入形成正向贡献；3月中国铜冶炼厂检修活动偏少，精炼铜产量季节性回升，增幅符合预期，进入4月，冶炼厂进入传统检修季，产量影响程度有所加大，加上粗铜原料供应收紧，预估产量环比减少，减量约3万吨 [43][46] - 供应 - 再生铜：2026年3月国内精废铜价差均值约805元/吨，环比明显收窄，铜价下跌和带票废铜货源供应偏紧是价差收缩的主要原因；3月再生铜制杆企业开工率先升后降，税收返还政策和废铜更多流向冶炼端继续制约再生铜杆生产，废铜直接替代量仍偏少 [49] - 需求 - 中国：净进口环比增加的假设下，3月国内精炼铜表观消费预估150万吨，同环比明显提升，2026年1 - 3月累计表观消费量约378万吨，同比增长2.2%；2026年3月国内官方制造业PMI回升至荣枯线以上，RatingDog制造业PMI维持荣枯线以上，制造业景气度尚可；2026年1 - 2月我国铜材产量累计增长约3.4%，增速较2025年同期有所下滑，2026年3月铜材平均开工率回升幅度好于预期，4月份开工率或有所回落；2026年3月中国精铜制杆企业开工率季节性回升，平均开工率逐渐高于去年同期，当月国内电线电缆企业开工情况小幅好于预期，预计4月开工率继续抬升，但弱于去年同期；2026年1 - 2月电力投资（电源 + 电网）额同比大幅增长，光伏新增装机同比下降，风电新增装机延续同比增长，相关需求仍有较强支撑，进入4 - 5月，光伏、风电新增装机面临高基数的问题，大概率弱于去年同期；高频数据看，2026年3月国内地产成交数据稍弱于去年同期，4月地产后端的家电排产数据延续偏弱，3月汽车销售高频数据弱于去年同期 [52][55][58][61][64] - 需求 - 海外：2026年3月海外主要经济体制造业景气度分化，美国、欧元区制造业PMI走强，英国、日本及印度制造业PMI走弱；按照ICSG数据，2026年1月全球精炼铜消费量同比增长2.6%，2025年全年消费量增长约3.1% [67] 宏观分析 - 2026年2月美国失业率回升，通胀数据持稳；3月中东局势持续加大了美国商品通胀压力，美联储货币政策也更加受限，重点关注美国3月份通胀数据公布后对货币政策预期的影响 [72] - 2026年3月美元指数回升，短期市场风险偏好不佳的情况下，美元指数预计维持偏强；美国10年期通胀预期震荡，与铜价走势仍相对背离 [74]

投资评级 - 报告对江西铜业的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][4][21] 核心观点 - 报告核心观点认为，铜价上涨提振了公司业绩，同时公司在国外资源布局方面迎来积极进展，为远期成长打开空间 [1][21] 2025年财务业绩概况 - 2025年公司营业收入为5446亿元，同比增长4.5% [1][5] - 2025年归母净利润为71.3亿元，同比增长2.4% [1][5] - 2025年扣非归母净利润为91.5亿元，同比增长10.4% [1][5] - 经营性净现金流为-69亿元，主要因铜价上涨导致存货增加192亿元 [1][5] - 计提资产减值损失12.6亿元，主要来自城门山铜矿 [1][5] 铜矿业务：主要盈利来源 - 铜矿是公司主要盈利来源，铜价上涨及副产品抵扣导致铜矿成本骤降 [1][12] - 2025年国内5座100%权益矿山合计铜产量为19.68万吨，与往年持平 [1][12][13] - 公司参股第一量子的权益铜矿产量约为7.3万吨 [1][12] - 主力矿山德兴铜矿每年副产3.2吨黄金、33吨白银，大幅抵扣铜矿成本 [1][12] - 德兴铜矿2025年铜产量为15.22万吨，金产量为3215千克，银产量为32,600千克 [13] 冶炼业务：2026年利润有望改善 - 测算2025年吨铜冶炼利润同比减少1100元，主要拖累项为铜精矿加工费(TC) [2][14] - 预计2026年吨铜冶炼利润同比提升900元/吨，主要增利项为硫酸价格上涨，其次是金、银及铜回收率差额 [2][14] - 根据测算，2026年硫酸价格假设为1000元/吨，将贡献吨铜冶炼利润增厚1239元；金价假设为1100元/克，贡献315元；银价假设为18000元/千克，贡献208元；TC拖累幅度减小至-914元 [15] - 公司合计拥有粗炼+精炼产能242.5万吨 [16] 资源布局与成长潜力 - 公司已完成对索尔黄金100%股份的收购，获得Cascabel铜矿项目 [2][18] - Cascabel项目资源量：铜1220万吨、金3050万盎司、银10,230万盎司，铜品位0.6%，当量铜品位0.97% [2][18] - 预可研显示，该项目超过28年的矿山生命周期内，年均产铜12.3万吨（峰值21.6万吨/年），年均产金27.7万盎司（峰值73.4万盎司） [2][18] - 公司持有第一量子18.47%股权，是其最大股东 [17] - 第一量子旗下Kansanshi铜矿S3扩建项目已于2025年末商业化运营，预计2026年增加6万吨铜产量 [17] - 巴拿马铜矿环境审计预计2026年4月结束，政府已允许处理堆存的3800万吨原矿（约7万金属吨） [17][18] - 公司参股两座世界级铜矿：持股25%的阿富汗艾娜克铜矿预计2030年前后投产；持股40%的秘鲁加莱诺铜矿是重要战略项目，两矿合计资源量超2000万吨，未来5年有望取得进展 [19] - 公司持有佳鑫国际资源30.11%股权，旗下巴库塔钨矿（全球最大露天钨矿）2025年生产白钨精矿5008吨，预计2026年产量增长至9000吨左右，完全达产后年产量稳定在1.3万吨以上 [16] 盈利预测与估值 - 报告假设2026-2028年铜价均为95000元/吨，铜精矿加工费均为-10美元/吨 [2][21] - 预计2026-2028年归母净利润分别为137.1亿元、144.0亿元、150.6亿元，同比增速分别为92.3%、5.0%、4.6% [2][21] - 预计2026-2028年每股收益分别为4.0元、4.2元、4.4元 [2][21] - 当前股价对应2026-2028年市盈率(PE)分别为10.9倍、10.4倍、9.9倍 [2][21] - 敏感性分析显示，在铜价95000元/吨、TC为-10美元/吨的基准假设下，2026年归母净利润为137.1亿元；若铜价升至105000元/吨、TC为10美元/吨，净利润可达157.1亿元 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度铜价将在宏观压制与基本面支撑间反复拉锯，呈“先震荡调整、后寻求突破”格局 [6] - 短期（4 - 5月）地缘风险、高库存与旺季需求待验证构成压制，铜价震荡调整；中期（6月及以后）国内旺季需求信号明确、美国政策落地，叠加矿端紧缺，铜价有望重拾升势 [9] - 建议关注回调后的低多机会，密切关注地缘局势、国内库存去化节奏及旺季需求兑现情况 [9] 各目录总结 后市研判 - 宏观面内外分化，海外美伊地缘冲突悬而未决、油价高位、美联储货币政策偏鹰，国内积极政策发力，为铜价提供底部缓冲 [7] - 基本面矿紧格局未变，供应端全球铜矿供应约束强化、海外冶炼低增长、国内电解铜产量增速放缓；需求端传统需求内外分化，新兴需求成亮点 [8] - 短期震荡调整，中期有望突破，建议关注回调后的低多机会，关注地缘局势、库存去化和需求兑现情况 [9] 行情回顾 - 今年以来铜价金融属性强，震荡回落，受白银价格、美伊冲突等因素影响，1月30日触及114160元，3月末最低触及91500元 [12] 宏观面 - 全球央行集体按兵不动，通胀预期上调强化货币紧缩预期，美国就业、通胀数据显示劳动力成本压力未减，通胀压力未见缓解，美联储维持利率不变，点阵图显示降息路径保守 [14][15][18] - 美伊地缘风险悬而未决，高油价对通胀与需求形成持续约束，影响铜市场成本、货币政策和需求，二季度全球铜需求弹性偏弱 [19] - 国内积极政策持续发力，内需支撑有望强化，中美经贸磋商缓和外部不确定性，经济开局平稳，财政政策支出总量、新增政府债券规模、中央对地方转移支付创新高，货币政策适度宽松 [20][21] 基本面 - 全球铜矿资本开支长期缺失，勘探成果大幅下降，未来增量难以释放，矿端矛盾持续深化，供应扰动频发验证紧缺格局 [23][27][28] - 海外电解铜冶炼低增长延续，预计26年一季度和二季度海外电解铜产量环比小幅回升、同比增速仍弱 [31][32] - 国内电解铜产量同比增长，TC深负下冶炼高开工存隐忧，需关注原料端紧张对冶炼生产节奏的潜在制约 [34] - 1 - 2月废铜进口同比增4.64%，二季度供应有望小幅回升 [37][38] - 1 - 2月光伏风电装机增速放缓，二季度有望边际修复，铜消费支撑犹存 [40][41] - 建筑用铜仍处弱稳格局，二季度施工旺季有望小幅改善 [44][46] - 2月新能源车销量阶段性回调，二季度旺季可期，铜需求支撑有望增强 [47] - 全球铜库存走势分化，国内去库延续，LME高位累积，COMEX高点回落 [50]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“标配”（维持）[2] 报告核心观点 - 板块分化加剧，需关注年报披露窗口期[2] - 有色金属行业整体表现强劲，近两周在申万31个行业中排名第2，但子板块表现分化显著，其中能源金属板块领涨[6][19] - 各金属子板块观点明确：贵金属价格震荡需等待局势明朗；能源金属需求有韧性，价格获支撑；工业金属受地缘事件提振铝价；小金属进入下游需求验证期[8][61][62][63] 根据相关目录分别进行总结 一、行情回顾 - **行业整体表现**：截至2026年4月2日，申万有色金属行业近两周上涨**2.23%**，跑赢沪深300指数**4.50**个百分点，在申万31个行业中排名第**2**位[6][15] - **子板块表现分化**： - 近两周：能源金属板块上涨**14.53%**，工业金属板块上涨**1.30%**，贵金属板块上涨**0.38%**，小金属板块下跌**1.24%**，金属新材料板块下跌**3.79%**[6][19] - 年初至今：贵金属板块上涨**24.93%**，小金属板块上涨**15.71%**，能源金属板块上涨**4.81%**，工业金属板块下跌**1.61%**，金属新材料板块下跌**7.02%**[20][21] - **个股表现**： - 近两周涨幅前三：融捷股份 (**38.23%**)、海星股份 (**33.79%**)、国城矿业 (**32.70%**)[22][24] - 年初至今涨幅前三：海星股份 (**133.83%**)、章源钨业 (**114.46%**)、翔鹭钨业 (**114.38%**)[22][24] 二、有色金属行业行情分析及主要产品价格 - **工业金属**：截至4月2日，LME主要金属收盘价为：铜 **12348.50**美元/吨、铝 **3465.50**美元/吨、铅 **1934.50**美元/吨、锌 **3256.50**美元/吨、镍 **17100**美元/吨、锡 **46450**美元/吨[8][26] - **贵金属**：截至4月2日，COMEX黄金收于**4702.70**美元/盎司，较3月初下跌**633.2**美元；COMEX白银收于**73.17**美元/盎司，较3月初下跌**16.44**美元；上海黄金交易所黄金Au(T+D)收于**1026.49**元/克，较3月初下跌**173.02**元[8][36] - **能源金属**：截至4月2日，碳酸锂期货价格收于**15.19**万元/吨，较3月初下跌**1.29**万元；钴现货价格收于**42.38**万元/吨，较3月初下跌**1.53**万元[8][39] - **小金属**： - 截至4月2日，稀土价格指数收于**258.72**，较3月初下跌**42.76**；氧化镨钕平均价**725**元/公斤，下跌**140**元；氧化镝平均价**1370**元/公斤，下跌**220**元；氧化铽平均价**6080**元/公斤，下跌**395**元[8][45] - 截至4月2日，仲钨酸铵价格收于**146**万元/吨，较3月初上涨**27**万元；白钨精矿价格收于**97.10**万元/吨，较3月初上涨**15.3**万元[8][45] 三、行业新闻 - 中东最大铝生产商阿联酋环球铝业因袭击事件暂停运营，其塔维拉冶炼厂2025年铝产量达**160**万吨，事件影响全球铝供应链[51] - 乘联会数据显示，3月1-22日全国乘用车市场零售**92.0**万辆，同比下降**16%**，今年以来累计零售**349.8**万辆，同比下降**18%**[52] 四、公司公告（业绩摘要） - **天山铝业 (002532)**：预计2026年第一季度净利润**22**亿元，同比增长**107.92%**，因产能投产及铝价上涨[53][64] - **盛屯矿业 (600711)**：预计2026年第一季度净利润**9.50**亿元到**11.50**亿元，同比增长**226.27%**至**294.95%**，主因铜产品量价增长[57] - **赣锋锂业 (002460)**：2025年归母净利润**16.13**亿元，同比扭亏为盈[59][64] - **天齐锂业 (002466)**：2025年归母净利润**4.63**亿元，同比扭亏为盈[60][64] - **北方稀土 (600111)**：预计2025年归母净利润**21.76**亿元-**23.56**亿元，同比增长**116.67%**到**134.60%**[64] 五、有色金属行业本周观点与建议关注标的 - **贵金属**：市场多空博弈加剧，价格震荡，需等待地缘局势明朗及关注美国非农数据[61] - **能源金属**：津巴布韦锂矿出口禁令延续，新能源汽车需求韧性及储能发展对碳酸锂价格形成支撑，建议关注**赣锋锂业**、**天齐锂业**[62][64] - **工业金属**：中东局势影响铝供应链，铝供需缺口扩大提振铝价，建议关注**天山铝业**[63][64] - **小金属**：二季度为下游需求验证期，建议关注**北方稀土**[63][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊局势反复，市场不确定性增加，各品种受此影响呈现不同走势，部分品种震荡运行，部分品种有看多机会，需关注地缘政治、政策变化、供需等因素[1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 美伊局势不确定，特朗普表态反复，短期股指震荡[1] - 配置需求、货币政策等因素交织，国债震荡运行[1] 有色金属 - 产业支撑铜价，但中东局势复杂，铜价震荡[1] - 中东供应复产慢，供应端减产，关注铝价低多机会[1] - 氧化铝供应过剩，价格承压，关注几内亚铝土矿出口配额[1] - 锌基本面内外分化，单边谨慎，关注内外机会[1] - 印尼镍政策不确定，镍价高位震荡，关注印尼RKAB审批与政策变化[1] - 原料价格坚挺，钢厂排产增加，不锈钢期货震荡，关注需求承接[1] - 缅甸等锡矿主产国柴油供应紧张，短期锡价板块内偏强[1] 贵金属与新能源 - 特朗普言论使原油、美元等上涨，利空金银价格，短期金银震荡[1] - 特朗普言论从宏观层面利空铂钯价格，短期铂钯宽幅震荡[1] 黑色金属 - 工业硅受供给、需求、库存等因素影响，震荡运行[1] - 碳酸锂进入去库周期，期价贴水，但需求平平，价格受成本支撑[1] - 螺纹钢供需两旺，进入去库周期，但库存偏高，单边震荡[1] - 热卷供需两旺，进入去库周期，库存偏高，测试去库压力，单边震荡，可介入正套头寸[1] - 铁矿石价格高位震荡，按区间操作[1] - 铁短期供需双弱，价格波动[1] - 玻璃短期供需双增，地缘冲突与成本支撑利多[1] - 纯碱跟随玻璃，短期受地缘冲突影响，中期供需宽松，价格承压[1] - 焦煤补涨行情快且急，关注海峡通航情况，控制风险[1] - 焦炭逻辑同焦煤[1] 农产品 - 棕榈油受中东扰动，但POGO价差和印尼B50支撑，建议做多远月合约或月差反套[1] - 豆油受原油影响小，自身供需双旺，预计震荡偏强[1] - 美国生柴政策利好加拿大菜系，菜油或跟涨，警惕原油波动[1] - 国际棉花库存收紧，国内棉价中长期随需求复苏与减种预期上移[1] - 全球食糖供应压力大，国内食糖供应宽松，郑糖难大幅波动，内强外弱[1] - 玉米上量增加，政策性小麦投放，盘面震荡回调，幅度有限[1] - 南美卖压释放，豆粕盘面回调，M5 - M9价差或反套[1] - 纸浆期货基本盘偏弱，短期偏弱震荡[1] - 美伊战争使原木外盘报价上涨，原木期货偏多[1] - 生猪现货稳定，需求支撑，产能有待释放[1] 能源化工 - 燃料油因中东局势紧张，供给减产，看多[1] - 沥青受原油价格传导影响，在能源品种中影响相对较弱[1] - 沪胶原料成本支撑，商品市场情绪偏多，看多[1] - BR橡胶因美伊局势影响原料进口，成本支撑，库存或去库，有上行空间[1] - PTA受原油和PX影响，供应端风险加剧，亚洲聚酯产业链面临生产下滑风险[1] - 石脑油短缺，亚洲石脑油裂解装置减产，国内乙二醇装置受原料影响上涨[1] - 原油受地缘政治影响走强，PX实货紧缺，短纤价格随成本波动[1] - 苯乙烯因乙烯和苯供应紧缩，非一体化生产商利润倒挂，供应端危机加剧[1] - 水平出口情绪缓，内需不足，有反内卷及成本支撑[1] - 甲醇受伊朗进口和国内产量、库存影响[1] - PE和PP受地缘局势影响原料供应，基本面偏弱[1] - PVC全球投产少，西北地区电价政策或倒逼产能出清，地缘冲突使乙烯法原料短缺，看多[1] - LPG受中东地缘冲突影响供应紧张，走势偏强，下游负反馈或出现[1] - 其他提涨落地一般，受战争情绪影响亢奋，航司有止跌提价意愿[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜价在地缘博弈与基本面支撑间震荡运行，矿端紧张与冶炼利润恶化提供底部支撑，但宏观不确定性压制上方空间，国内社库超预期去化显示内需韧性；展望下周，建议维持区间操作思路，沪铜主力合约关注91000 - 98000元/吨运行区间，整体以逢低买入套保为主；现货企业建议按需采购，避免追高，进口窗口打开时可锁定远期货源；套利暂缓，期权卖出看跌 [6] 各目录总结 市场要闻与重要数据 期货行情 2026 - 04 - 02，沪铜主力合约开于96300元/吨，收于95880元/吨，较前一交易日收盘 - 1.19%；昨日夜盘沪铜主力合约开于95660元/吨，收于96150元/吨，较昨日午后收盘下降0.08% [1] 现货情况 昨日沪铜2604合约跳空低开，震荡下跌后企稳回升，开盘96870元/吨，最低95780元/吨，收于96070元/吨；隔月Contango月差10 - 60元/吨，进口盈亏由亏转盈至90 - 190元/吨；日内上海电解铜销售情绪微升至2.71，采购情绪降至2.68；早盘平水铜贴水80 - 20元/吨，好铜贴水30 - 10元/吨，成交重心逐步下移；今日进口窗口打开及冶炼厂节前降库加大供应压力，下游刚需采购为主，清明备货虽有支撑但难改偏弱格局，预计现货贴水维持 [2] 重要资讯汇总 - 地缘方面：美国总统特朗普宣称对伊朗战事取得“快速、决定性、压倒性胜利”，核心战略目标“接近完成”，未来两到三周将对伊朗开展猛烈打击，若未达成协议将打击伊朗能源设施；伊朗副外长称正与阿曼起草协议监测霍尔木兹海峡通航情况，促进并确保航行安全，同时研究对通过船只征收通行费用，外交部称非侵略方船只可协调后通过 [3] - 矿端方面：美国企业Virtus Minerals获刚果（金）监管部门批准后，启动刚果（金）钴铜生产商Chemaf旗下矿山重启工作，过渡阶段首要任务是稳定业务运营，推动负责任重启，依托更广泛采矿许可组合寻求长期增长，目前重点推进全资产库存核查、技术及运营评估以及重启规划，具体时间线取决于工作完成进度，强调员工队伍连续性是核心 [3] 冶炼及进口方面 - LME 4月1日铜库存减少500吨或0.14%，至361925吨，釜山仓库入库500吨 [4] - 嘉能可2025年铜产量85.16万吨，同比下降11%，下半年产量较上半年反弹近50%；2025年锌产量增7%至96.94万吨，镍、钴产量分别降7%、5%，主要受刚果（金）出口限制影响；预计2026年铜产量81万 - 87万吨，锌70万 - 74万吨，动力煤不超1亿吨，未给出钴产量指导；公司将依托独立战略，抓住能源转型关键矿产供需缺口，不依赖大型并购实现铜业务主导地位 [4] 消费方面 沪铜现货市场延续供需博弈格局，供应端有大量非注册铜集中到港预期，叠加高库存市场流通货源充裕，多数持货商出货意愿强，现货贴水持续承压；需求端若铜价维持低位，前期集中补库库存消化后或迎新一轮采购窗口，若铜价反弹则采购节奏放缓，市场进入观望期；预计本周沪铜现货贴水维持当前区间运行，波动方向取决于持货商抛售节奏与下游逢低采购力度博弈结果 [5] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化2525.00吨至364450吨 [5] - SHFE仓单较前一交易日变化 - 7475吨至205418吨 [5] - 3月30日国内市场电解铜现货库36.74万吨，较此前一周变化 - 3.57万吨 [5] 铜价格与基差数据 | 项目 | 今日（2026 - 04 - 03） | 昨日（2026 - 04 - 02） | 上周（2026 - 03 - 27） | 一个月（2026 - 03 - 04） | | --- | --- | --- | --- | --- | | SMM：1铜升水铜（升贴水） | - 50 - 35 | - 60 - 40 | - 100 - 80 | - 190 - 105 | | 平水铜（升贴水） | - 65 | - 70 | - 110 | - 245 | | 湿法铜（升贴水） | - 110 | - 115 | - 130 | - 320 | | 洋山溢价 | 61 | 61 | 66 | 47 | | LME（0 - 3） | - 85 | - 79 | - 71 | - 49 | | LME库存 | 364450 | 361925 | 359825 | 257675 | | SHFE库存 | 359135 | | 411121 | | | COMEX库存 | 533641 | 532668 | 534042 | 545868 | | SHFE仓单 | 205418 | 212893 | 246441 | 295881 | | LME注销仓单占比 | 17.42% | 18.40% | 17.42% | 4.96% | | CU06 - CU04连三 - 近月 | - 40 | 30 | 70 | 800 | | CU05 - CU04主力 - 近月 | 80 | 50 | 30 | 350 | | CU05/AL05 | 3.88 | 3.93 | 4.02 | 4.24 | | CU05/ZN05 | 4.06 | 4.12 | 4.13 | 4.18 | | 进口盈利 | 175 | 39 | 78 | - 852 | | 沪伦比（主力） | 7.78 | 7.70 | 7.78 | 7.82 | [25][26][27][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜夜盘收涨0.28%，精矿供应紧张，冶炼利润盈亏边缘，产量环比回落但总体高增长；电力投资稳定，汽车、家电产销负增长，地产疲弱；铜价短期宽幅区间波动，需关注美伊战争、美元、冶炼产量和旺季下游需求变化 [2] - 锌夜盘收涨0.19%，锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长；镀锌板库存高位，基建投资增速趋缓，汽车产销正增长，家电排产负增长，地产疲弱；锌价可能跟随有色整体走势，需关注美伊战争、美元、冶炼产量和下游旺季需求变化 [2] 相关目录总结 国内市场基差数据 |品种|国内前日期货收盘价（元/吨）|国内基差（元/吨）| | ---- | ---- | ---- | |铜|95,800|-75| |铝|24,605|-120| |锌|23,515|-105| |镍|133,950|-2,320| |铅|16,625|-130| |锡|374,320|-7,920| [2] LME市场数据 |品种|前日LME3月期收盘价(美元/吨）|LME现货升贴水（CASH - 3M）（美元/吨）|LME库存（吨）|LME库存日度变化（吨）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铜|12,360|-71.56|361,925|-500| |铝|3,470|70.18|414,175|-2,600| |锌|3,265|-1.86|114,225|-275| |镍|17,086|-187.89|281,520|-6| |铅|1,933|-20.77|281,700|0| |锡|46,277|-107.00|8,675|-25| [2]