股价表现 - 截至2025年8月8日收盘，赤峰黄金报收于25.9元，较上周的22.85元上涨13.35% [1] - 本周盘中最高价报26.35元，最低价报23.4元 [1] - 当前最新总市值492.21亿元，在贵金属板块市值排名4/11，在两市A股市值排名300/5151 [1] 子公司采矿权变更 - 辽宁五龙黄金矿业取得新采矿权证，有效期自2025年7月28日至2034年8月28日，矿区面积3.4957平方公里，生产规模6万吨/年 [1] - 五龙矿业原探矿权面积由0.6112平方公里扩大为1.0705平方公里 [1] - 赤峰吉隆矿业采矿权完成深部扩界，开采深度由737米至373米标高变更为737米至-135米标高，矿区面积8.9166平方公里，生产规模6万吨/年 [2] 老挝塞班金铜矿项目 - 完成第一阶段资源勘探工作，共完成65个钻孔，总进尺35,460米 [3] - 资源估算显示：控制的资源量9,370万吨，平均品位0.57克/吨金和0.27%铜；推断的资源量3,780万吨，平均品位0.46克/吨金和0.22%铜 [3] - 合计矿石量1.315亿吨，金当量品位0.81克/吨，黄金当量金属量约106.9吨 [3] - 初步冶金测试显示金和铜的整体选矿回收率分别达88%和88.5% [3] 相关ETF表现 - 黄金股ETF(159562)近五日涨跌7.96%，市盈率21.77倍 [7] - 最新份额为3.6亿份，减少900.0万份，主力资金净流入151.1万元 [7]

行业评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025Q2铜产量同比增加11.8%至8.01万吨，黄金产量同比增加17.5%至38,118盎司，镍产量同比增加57.6%至2,713吨，钼产量同比减少46.8%至380吨 [1] - 持续运营业务净利润同比增长33.7%至1.596亿美元，主要得益于毛利润增长及债务偿还减少利息支出 [2] - 2025Q2持续经营业务收入为9.372亿美元，同比增长6.7%，环比减少2.8% [2] - 公司重申全年铜产量指引为303,000-330,000吨，并修订Chapada项目现金成本指导至每磅1.10-1.30美元 [6] 生产经营情况 - 铜：2025Q2产量为80,073吨，环比增加4.3%，同比增加11.8% [1] - 黄金：2025Q2产量为38,118盎司（1.19吨），环比增加19.7%，同比增加17.5% [1] - 镍：2025Q2产量为2,713吨，环比增加18.2%，同比增加57.6% [1] - 钼：2025Q2产量为380吨，环比减少36.9%，同比减少46.8% [1] 财务业绩情况 - 2025Q2持续运营业务毛利润为2.713亿美元，同比增长18.7%，环比减少12.2% [2] - 调整后持续运营收益为9820万美元，同比增长17.7%，环比增长4.6% [2] - 持续经营活动的自由现金流为1.65亿美元，同比减少27.1%，上一季度为-4750万美元 [5] - 截至2025年8月6日，公司现金约2.76亿美元，净债务（不包括租赁负债）约1.39亿美元 [5] 资本支出 - 2025Q2持续经营业务的维持性资本支出为1.159亿美元，同比减少8.5%，环比增长2.9% [3] - 2025Q2扩张性资本支出为3370万美元，同比减少61.3%，环比减少46.4% [5] - 2025年维持性资本支出指导为5.3亿美元，扩张性资本支出指导为2.65亿美元 [10] 2025年指引 - 铜产量指引：303,000-330,000吨，其中Candelaria项目140,000-150,000吨，Caserones项目115,000-125,000吨，Chapada项目40,000-45,000吨 [9] - 黄金产量指引：135,000-150,000盎司，其中Candelaria项目78,000-88,000盎司，Chapada项目57,000-62,000盎司 [9] - 镍产量指引：8,000-11,000吨，现金成本指导为每磅3.05-3.25美元 [9] - 公司整体综合现金成本指导为每磅1.95-2.15美元 [6]

宏 观 研 究 物价数据 2025 年 08 月 09 日 弱 PPI 的两条"暗线" ——通胀数据点评（25.07） 事件：8 月 9 日，国家统计局公布 7 月通胀数据，CPI 同比 0%、前值 0.1%、预期-0.1%、 环比 0.4%；PPI 同比-3.6%、前值-3.6%、预期-3.4%、环比-0.2%。 ⚫ 核心观点：统计时点及中下游产能利用率偏低是 PPI 表现偏弱的两条"暗线"。 7 月 PPI 继续磨底，大宗价格对 PPI 环比拉动虽转正，但统计上未囊括下旬的涨价情况， 因而中上游 PPI 表现不及高频数据。PPI 为每月 5 日、20 日调查单价的简单平均值，而反 内卷带动的涨价集中于下旬，因此本月 PPI（环比-0.2%）不及预期。高频数据也与 PPI 走势分化，7 月煤、钢价格回升，而煤炭采选（-1.5%）、黑色压延（-0.3%）环比仍为负。 相比之下，油价、铜价对本月 PPI 贡献为正，测算大宗商品价格拉动 PPI 环比 0.1%。 同时中下游价格对 PPI 拖累仍较大，也令 7 月 PPI 表现低于市场预期。与 2016 年上游涨 价向下游传导不同的是，本轮供给过剩更多在中下游，导 ...

上周的预测我讲了一个，第一个就是8月沪指会突破3636点，本周收盘3635点，已经完美的实现了。第 二个预测是沪指三季度会突破去年10月8日的高点3674点，这个愿望还没有实现，但我相信三季度会突 破此点。 1，稀土大牛市，黄金大牛市，对于有色行情有带动和示范作用。比如涨幅远远落后于黄金的铂和白银 期货价格，今年出现了持续的大涨，对于开采相关股票的业绩会有大幅增加。 2，新能源车对于铜，稀土等有色需求增加，但有色金属新增矿山供给有限。 3，铜铝等有色金属股票估值10倍PE左右，处于低位，存在向上修复空间。 美联储如果9月降息，不仅利好A股，还利好国际大宗商品，包括黄金，有色，利空美元。这点你也不 用质疑，你看看周五现货黄金价格35314是不是历史新高？你看看美元指数是不是再次回探98的支撑？ 9月降息预期，利好黄金有色，下周可以关注有色金属板块。上周纽约铜期货价格大跌，但并未影响有 色股票股价上行，主要是市场认为，有色的下跌是短期的，上行趋势还是长期的。所以无论是铜，还是 小金属，我认为都有机会。 本轮有色行情可能非常大，持续时间很长，原因有三点： 有色重点关注的公司，我明天文章给出。 为何我们对A股的本轮行 ...

核心观点 - 本轮"反内卷"政策对消费行业利润端的挤压风险较16-17年供给侧改革时期更为严峻，主因需求侧缺乏强刺激且价格传导能力更弱 [1][3][19] - 汽车、快递等供给受政策直接约束的消费细分领域利润率降幅或小于整体消费，但终端需求疲软下量增放缓仍制约利润改善 [1][3][21] - 历史经验显示供给侧改革期间消费行业量增显著（17年工业增加值两年复合增速普遍高于15年），但价格涨幅弱于上游导致利润增速普遍回落 [1][12][17] 历史镜鉴：16-17年供给侧改革 量 - 地产政策宽松+棚改货币化推动消费者信心指数从15年12月103.7升至17年12月122.6，17年消费行业工业增加值两年复合增速较15年提升0.8-7.1个百分点 [1][12][17] - 汽车制造业17年工业增加值增速达13.8%，纺织服装/医药/酒饮料增速分别为4.8%/11.6%/8.5% [17] 价 - 17年消费行业PPI两年复合增速仅食品类(+0.6%)、衣着类(+1.0%)小幅上涨，远低于上游采掘(+7.3%)和原材料(+3.8%)涨幅 [1][17] - 汽车制造业PPI增速-0.7%，纺织服装/医药/酒饮料PPI增速分别为0.6%/0.9%/-0.3% [17] 利润 - 17年消费行业利润总额两年复合增速普遍低于15年，农副食品加工/纺织业/皮革制品增速分别回落至5.0%/3.5%/2.0% [1][17] - 仅酒饮料(+11.1%)、医药(+15.8%)、汽车(+8.3%)维持相对较高利润增速 [17] 本轮"反内卷"影响推演 消费整体 - 当前消费信心指数处于低位，需求驱动从品牌溢价转向"质价比"，价格传导能力弱于上轮 [1][3][21] - 7月乘用车零售销量182.6万辆同比+6.3%，增速较6月+13.3%显著放缓，显示终端需求疲软 [1][21] 结构性差异 - 汽车行业7月折扣率稳定在25%环比6月末下降，供给约束下价格竞争趋缓但量增同步走弱 [1][21] - 快递行业6月龙头单票收入降幅收窄（顺丰/圆通单票收入同比-13.3%/-6.7%），但业务量增速放缓至7.4-31.8% [62] 7月行业数据跟踪 能源与资源 - 煤炭：6月原煤产量同比+3.9%为年内最低，7月动力煤/焦煤价格环比+5.4%/+24.2% [22][31] - 金属：碳酸锂价格环比+13.3%至6.8万元/吨，COMEX铜价月内+9.9%受美国关税政策影响 [22][32] 中游制造 - 挖掘机6月出口同比+19.3%高于内销(+6.2%)，重卡销量同比+37.1%主因环保政策刺激 [56][59] TMT - 人工智能算力需求旺盛，微软/Meta等海外巨头上调资本开支，英伟达计划9月推出中国定制AI芯片 [71] 新能源 - 动力电池6月装车量同比+29.7%，光伏装机累计同比增速下行明显 [29]

证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2025 年 8 月 9 日 [Table_Title] Pan American Silver 2025Q2 白银产量环比增加 1.8%至 158.44 吨，净利润环比增长 12.0%至 1.896 亿美元 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ► 生产经营情况 1）白银 产量：2025Q2 白银产量为 509.4 万盎司（158.44 吨），环比增 加 1.8%，同比增加 11.5%。 总维持成本（AISC）：2025Q2 白银 AISC 为 19.69 美元/盎司 （4.56 元/克），环比上涨 41.2%，同比上涨 8.7%。 平均实现价格：2025Q2 白银平均实现价格为 32.91 美元/盎司 （7.62 元/克），环比上涨 5.3%，同比上涨 17.0%。 2）黄金 产量：2025Q2，黄金产量为 17.87 万盎司（5.56 吨），环比减 少 1.9%，同比减少 18.9%。 总维持成本（AISC）：2025Q2 黄金 AISC 为 1611 美元/盎司 （372.92 元/克）， ...

大宗商品联动效应 - 焦煤与多晶硅价格联动通过能源成本传导、工业需求共振和市场预期等间接因素实现，而非直接上下游关系 [2] - 焦煤上涨可能被解读为大宗商品整体走强信号，引发资金对其他工业原材料（如多晶硅）的关注 [2] - 传统能源供需紧张强化新能源替代预期，多晶硅作为光伏核心原料需求预期提升 [2] 杭州帮市场地位变化 - 杭州帮优势弱化，国泰、中信、乾坤、摩根机构等瓜分市场份额 [3] - 杭州帮崛起依赖产业供需深度把握和期现配套业务，但品种成熟后黑匣子优势消失 [3] - 基差波动缩小至50-100点，期现业务内卷加剧，机构依托宏观资金和海外货源控制占据主流 [3] 重点多空品种推荐 - **多头机会**：黄金/白银因避险情绪升温、美联储宽松预期和技术面确认趋势 [3][6]；铜因全球制造业复苏预期和库存低位支撑 [6] - **空头机会**：PTA因上游原油成本松动和下游聚酯需求疲软 [6]；豆粕因南美大豆丰收和国内压榨量下降 [6] - **需谨慎品种**：螺纹钢因地产政策效果待观察 [6]；原油因短期波动率高且方向不明朗 [6] 国内商品上涨特点 - 情绪驱动而非基本面主导，国际定价品种（铜、原油）波动不大 [7] - 期股联动显著，多晶硅、焦煤等期货涨势带动对应股票同步上扬 [7] - 期现基差分化严重，多晶硅和焦煤期货涨幅远超现货，反映交易者预期变动 [7][8] 焦煤"反内卷"行情分析 - 焦煤暴涨暴跌因局部政策（如"276日生产"文件）刺激，但当前产能利用率达92%，无绝对过剩 [9][11] - 行业产能利用率长期高于90%表明产能紧张，"反内卷"政策难以实质性淘汰过剩产能 [11][12] - 价格上涨后检修生产线复产加速，导致政策效果落空 [12] 碳酸锂行情驱动因素 - 江西矿证到期题材博弈为核心驱动，头部矿山续证不明或影响月均1万吨LCE供应 [14] - 反内卷品种（硅系、焦煤）回调后与碳酸锂反弹共振 [14] - 与上一轮行情相比，现货锁定程度弱、空头风险承受力提升，后续价格或回落至7万以下 [15][16] 期货交易工具与报告 - 提供波动属性、宏观套利、跨品种/跨期价差套利等工具表，需连接实时行情数据 [18] - 全球宏观资产晴雨表、交易计划复盘、仓位测算等工具辅助交易全流程 [18] - 投资组合管理工具覆盖单一市场和多资产场景，支持风险控制 [18]

机构：中金公司 研究员：王政/齐丁/陈彦 公司近况 据公告，公司于2025 年6 月末完成了SND 金铜矿项目第一阶段资源勘探工作，于2025 年8 月7 日出具了 符合JORC 标准的资源估算报告，增储黄金70.7 吨、铜33.2 万吨。本次矿产资源估算工作由公司万象矿 业勘探部门完成，并由独立的国际性矿业咨询机构SRK 审查。 评论 成功完成港股上市，公司发展有望驶入快车道。据公告，2025 年3 月10 日，公司成功在港股上市，募 集资金中40%用于新矿山并购。我们认为，公司此次打通海外融资通道，可加速并购步伐，扩大资源储 备，进一步提升产量。 盈利预测与估值 我们维持公司2025/2026 年盈利预测29.92/31.86 亿元，当前股价对应2025/2026 年16x/15x P/E。维持跑 赢行业评级。维持目标价35.21 元，对应2025/2026 年22x/21x P/E，较当前股价有38%的上行空间。 风险 产品价格大幅波动，项目进展不及预期，海外地缘政治风险。 矿区内发现SND 金铜矿项目，有望增厚公司黄金权益资源量28%。资源估算量大，据公告，公司老挝 矿区探获黄金当量（铜合并折算为黄金 ...

智通财经APP获悉，上周公布的糟糕的美国非农就业数据促使固定收益投资者急忙计入经济急剧放缓的 预期。然而在股票和信贷市场，几乎看不出这份就业报告曾经出现过的痕迹。本周，各类高风险交易再 度飙升，恢复了令人眼花缭乱的上涨势头，尽管一系列信号让人对经济增长的可持续性产生了怀疑。纳 斯达克100指数取得一个多月来最大单周涨幅，比特币止住了短期下跌，高收益债券利差连续五天收 窄。 这再次体现了风险偏好情绪在企业盈利激增与人工智能热潮复燃的背景下，压倒了市场的怀疑声音。根 据摩根大通的数据，股票和公司信贷市场反映出的经济衰退概率仅为个位数，远低于美国国债市场的隐 含概率。在国债市场，交易员近期一度押注未来数月内会有多达三次降息。 Socorro资产管理公司首席投资官Mark Freeman表示："要说服自己把这些现象联系在一起真的很难。最 多只能说，高收益债和股票传达了相同的信息——没有衰退，而且估值极高，因此风险天然就很 大。""我们当然可以讨论这种情况是否合理、或者是什么在推动它，但这就是目前的现实。" Miller Tabak + Co.的首席市场策略师Matt Maley表示：'很多人没意识到，在股票市场昂贵的 ...

智利《信使报》线上版8月5日报道，近日，智利国家铜业公司（Codelco）旗下El Teniente铜矿因重大事故导致6人死亡，引发连锁反应。该矿是全球最大地下铜矿，占 Codelco年产量超25%，事故后仅维持10%产能，复产时间仍无明确期限。矿业部长威廉 姆斯表示，需待国家安全部门和劳动部门完成调查后方能恢复运营。专家估算，停产 每日造成600万至3000万美元损失，全年铜产量或减少5万至15万吨，直接影响智利GDP 的0.7%。此外，潜在赔偿、安全协议修订及国际审计费用将进一步增加成本。矿业咨 询公司GEM指出，延迟投产还将导致未来收入现金流折损。学者指出，事故可能引发 长期声誉损害，推高融资和运营成本。监管机构已介入调查，可能处以罚款或强制整 改。参议员埃斯皮诺萨公开质疑Codelco管理层违反安全法规，公司CEO帕切科回应称 将启动独立国际审计，彻查地质、管理及安全流程漏洞。 （原标题：智利国家铜业公司矿难致巨额损失与声誉危机） ...