行 有色金属 2025 年 08 月 02 日 业 研 究 有色金属 江西锂矿停产未落地，碳酸锂价格波动较大 投资要点： 行 业 定 期 报 告 贵金属：美欧达成协议叠加鲍威尔鹰派言论，黄金价格承压重心下移。周 初美国劳动力市场数据的意外向好进一步推高美元和美债收益率，给金价 带来显著压力。特朗普总统对美联储的罕见访问以及市场对美联储利率政 策的密切关注，为黄金市场增添了更多不确定性。随后因美元走强、美欧 贸易协议的乐观情绪以及鲍威尔鹰派言论的压制，金银价格震荡走跌。短 期，特朗普关税再次来袭，金价上涨趋势不变；中长期美联储降息、通胀 及美债信用走弱推动金价上涨。个股：白马建议关注招金黄金、山金 H、 紫金、赤峰、山金国际、中金及招金；黑马建议关注西金、晓程及万国等。 白银及铂金加速补涨，建议关注浩通。 工业金属：供需偏紧格局不改，整体易涨难跌。铜，短期美对铜关税 落地但将精铜排除在外使铜承压，但不管征税与否均不影响全球铜供需平 衡表，中长期供需紧平衡格局将支撑铜价延续向上格局，旺季前利空出尽 关注回调后的布局机会；中期，美联储降息及旺季或带动铜价上涨。铝， 短期，铝价震荡为主；中期，美联储降息及旺季将带动铝 ...

美元走软使得以美元计价的金属对使用其他货币的买家更具吸引力，而较低的利率则改善了依赖增长的 铜的前景。 伦敦时间8月1日17:00(北京时间8月2日00:00)，LME三个月期铜上涨19.5美元，或0.2%，收报每吨 9,630.5美元。 | | 8月1日 LIE基本金属收盘报价(美元/吨) | | | --- | --- | --- | | 金屋 | 收盘价 | 张跃 张跌幅 | | 三个月期铜 | 9,630.50 1 | +19.50 ↑ +0.20% | | 三个月期铝 | 2,566.00 ↑ | +1.00 ↑ +0.04% | | 三个月期锌 | 2,727.00 ↓ | -33.50 ↓ -1.21% | | 三个月期铅 | 1,971.50 ↑ | +1.00 ↑ +0.05% | | 三个月期镇 | 14,987.00 ↑ | +51.00 ↑ +0.34% | | 三个月期锡 | 33,378.00 1 | +668.00 ↑ +2.04% | 美国铜价在周四暴跌后于周五企稳，市场继续评估美国总统特朗普出人意料地将精炼铜排除在50%进口 关税之外的举措，美国铜价周四创下有记录以来的最大单 ...

所以我们看到昨天美股这边直接出现了一波跳水，最终呢我们看到美股呢平均跌幅1%~2%区间，欧洲 这边呢平均跌幅1%~3%这个区间，所以说这是外围呢跳水的一个重要因素。另外老美这边昨天公布了 他7月份的非农就业人数，从数据来看的话，呢仅增加了7.3万人，远低于市场预期的10万人。而且老美 这边还大幅修正了他6月份和5月份的非农就业人数，6月份的新增呢仅为1.4万人，远低于市场公布的 14.7万人，看见这个差距没？而且5月份啊新增人数呢也从12.5万人下调至了1.9万人，这个数据就不是 修正的问题，这妥妥的非农就业人数造假，从这消息来看，直接引发了未来美联储大幅降息的预期。从 之前的降息一次直接呢增加到今年降息两次，而且呢9月份降息的概率从45%直接大幅增加到了86%。 所以呢直接导致的我们看到啊现货黄金大涨了2.25%，而且带动了铜也出现上涨。 所以说从这个消息来看的话，对于我们下周的有色板块会带来短期的推动预期。而外围这个消息出来之 后，呢尤其外围的跳水确实呢会影响大家投资者情绪，但是从实质上来看的话，由于我们和老美谈的还 算比较顺利，我们的关税也出现延期了，所以对于我们影响其实比较有限，大家呢不用过度担心，最 ...

核 心 内 容 月度商品价格预测： 油区间震荡，铜、金震荡上行。 内需： 新房销售降幅扩大，汽车销量回落；暑期文娱消费景气改善。 ①新房、乘用车销量增速回落，而二手房降幅收窄。7月新房销量同比降幅走扩，而二手房销量降幅略有收窄。市场休整叠加反内卷，乘用车销售增速零售回落、 批发上行，半钢胎开工小幅下降。上周家电销售均价涨少跌多，7月月均销售价同比增速表现分化。 ②暑期文娱消费景气改善。上周，随着多部佳片上映，电影票房收入继续上涨，同比降幅明显缩窄，暑期档总票房突破60亿元；上周灯塔演出票房由跌转涨，水平 远超去年同期，累计票房达到161.5亿元，同比增长48.4%。上周酒店入住率转降，而每间可售房均价继续上行，整体看每间可售房收入增速放缓，不过同比增速仍 继续改善。 外需： 对等关税2.0出炉，税率外多有附加条件。 后续关注： 出口数据；物价数据 ①对等关税2.0出炉，欧盟和日韩等大经济体加征幅度均低于4月，多数经济体较4月变动不大或略降。中国关税暂缓将再度展期三个月。此外，免税小包政策全部暂 停，从中国扩至全球。 ②还有其他条件，大经济体需承诺对美投资，购买能源品，并部分放开市场。而对于东南亚转口国如越南， ...

公司动态 - 智利国家铜业公司Codelco旗下El Teniente铜矿发生事故 [1] - 救援队已抵达事故现场并定位被困人员位置 [1] 行业影响 - 事件涉及全球最大铜生产商Codelco的核心矿区El Teniente [1]

但美国周三下午宣布只征收有限关税，并完全免除了铜的主要交易形式的关税，导致纽约铜价在几小时 内下跌22%。当天晚上，高盛的大宗商品销售部门向客户发送了一封题为"不征收铜关税，认错"的电子 邮件。 作为大宗商品领域规模最大、最受尊敬的银行之一，此次高盛判断失误，凸显出关税公告几乎令整个铜 市场措手不及。有市场人士透露，包括高盛在内的多家对冲基金和银行交易部门正在承受周三铜价暴跌 带来的损失，此次铜价暴跌幅度是1988年美国合约前纪录跌幅的两倍。 此外，其他大型银行也同样措手不及，其中花旗集团的销售人员在周三上午还向客户发出消息称"我们 的交易台目前看好铜的套利机会。"对此，高盛和花旗的发言人均拒绝置评。 【环球网财经综合报道】本周三，受美国关税政策及美联储货币政策等不确定性影响，国际铜价一度受 到压制，甚至出现了有史以来最大单日跌幅。 据香港万得通讯社报道，有知情人士透露，在周二与客户的电话会议上，高盛认为特朗普可能会继续对 铜征收50%的关税，并建议购买短期看涨期权，如果美国铜价飙升11%，这些看涨期权将获得回报。 ...

公司动态 - 智利国家铜业公司推迟发布业绩报告 原因为处置矿场事故[1] - 公司旗下最大铜矿矿场发生地震微动 导致新区域出现致命性坍塌[1] - 事故已造成一人死亡 另有五人被困地下[1] 行业影响 - 事故涉及智利最大铜矿矿场 可能对全球铜供应造成短期扰动[1] - 矿场安全问题再次引发关注 可能影响行业生产标准[1]

股价表现 - 截至2025年8月1日15时，紫金矿业股价报19.26元，较前一交易日上涨0.57% [1] - 当日开盘价为19.10元，最高触及19.43元，最低下探至19.05元，成交额达23.51亿元 [1] 公司业务 - 公司主要从事金、铜、锌等矿产资源的勘探、开采及冶炼业务 [1] - 公司是全球领先的综合性矿业集团，业务覆盖海内外多个国家和地区 [1] 重要公告 - 加纳Akyem金矿的采矿租约已获加纳议会追认，公司已付清10亿美元收购款项的剩余1亿美元 [1] - 该金矿资源量达54.4吨，预计未来将进一步增储扩产 [1] 财务数据 - 公司一季度实现归母净利润101.67亿元 [1] 资金流向 - 8月1日主力资金净流入4868.23万元 [1] - 近五日主力资金净流出2.42亿元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月维持逢低买入策略，短期受铜关税落地但未波及电解铜、9月降息预期回落影响持续调整，下方支撑77000；年内降息两次预期犹存，全年铜矿偏紧支撑铜价，中长期维持逢低买入策略 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 8月1日50%铜关税排除电解铜等，美电铜有流出可能，非美平衡加速宽松；7月联储按兵不动，鲍威尔讲话偏鹰派，美国经济就业数据强，通胀有抬升风险，9月降息预期回落，美元指数回升压制铜价；中长期关税缓和，美国实际CPI温和走强，市场下调CPI预期，为Q3降息打开空间，年内预期降息两次，流动性宽松解除金属上方压制；今年矿端紧缺强于去年，全年铜矿紧缺支撑铜价 [7] 行情回顾 - 7月铜价整体高位盘整，6月底到7月初因市场预期232可能9、10月落地，非美地区精炼铜供应短缺，铜价上涨，7月3日沪铜触及80990元/吨；7月8日美国宣布对铜加征50%关税，非美地区供应增加预期增强，铜价回落，7月14日触及本月低点77700元/吨；7月下旬“反内卷”及雅鲁藏布江水电站开工，市场多头情绪高涨，铜价再度触及80000元/吨，情绪消退后重回基本面 [8][9] 宏观面 - 中美关税展期90天，短期内关税扰动消退，双方将推动美方对等关税24%部分及中方反制措施展期，美国新版“对等关税”基础税率维持10%，主要国家除加拿大外基本在20%以内 [13][14] - 特朗普宣布8月1日起对进口半成品铜等征50%关税，电解铜不受约束，纽约期铜一度跌逾18%，美国铜指数ETF等收跌；此前市场解读关税将全线打击，铜价暴涨，现电解铜排除使CME市场回吐关税，美欧铜价套利空间终结，美铜价格或回落、库存堆积，非美平衡加速宽松；中长期特朗普要求2026年6月提交美国铜市场新评估报告，考虑2027年起对电解铜征15%关税，2028年提至30%，要求美国本土高品质铜废料25%国内销售 [17] - 7月31日美联储维持基准利率4.25%-4.50%不变，连续五次按兵不动，未发9月降息信号；失业率低，就业市场稳健，通胀略高；沃勒、鲍曼反对维持利率不变，支持7月降息25个基点；FOMC声明称经济增速上半年放缓，后续数据若延续将为降息提供依据，但经济前景不确定性高，通胀和就业目标有风险；白宫向鲍威尔施压降利率，鲍威尔称未就9月会议做决定，关税对通胀影响待观察 [20] - 美国6月CPI同比涨2.7%，核心CPI同比涨2.9%、环比涨0.2%；7月ADP就业人数增10.4万人；二季度实际GDP年化季环比初值增3%；核心PCE物价指数6月同比涨2.8%；实际消费支出环比仅增0.1%，可支配收入6月持平；经济就业数据强，通胀有抬升风险，9月降息预期或调降 [22] - 中国二季度GDP年率5.2%，上半年同比增5.3%；上半年全国固定资产投资248654亿元，同比增2.8%，民间固定资产投资同比降0.6%；1-6月全国房地产开发投资46658亿元，同比降11.2%；6月规模以上工业增加值同比实际增6.8%；社会消费品零售总额42287亿元，同比增4.8%；上半年人民币贷款增加12.92万亿元；6月末广义货币(M2)余额330.29万亿元，同比增8.3%，狭义货币(M1)余额113.95万亿元，同比增4.6%；7月中国制造业PMI为49.3%，环比降0.4个百分点，非制造业和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.2%，比上月降0.4和0.5个百分点，均高于临界点；中共中央政治局会议指出“十五五”时期关键，今年以来主要经济指标良好，下半年宏观政策发力，释放内需潜力，扩大开放，防范风险；“反内卷”政策升格及稳增长政策落地或支撑工业品价格 [27] - 从供应端看，《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》引导铜冶炼由产能扩张向质量效益提升转变，新建项目需配套权益铜精矿产能，淘汰落后工艺产能，中长期严控产能，TC/RC加工费有望恢复，缓解矿冶平衡矛盾，产能过剩出清推升铜价底部重心；从需求端看，“反内卷”政策聚焦稳增长，制造业稳定增长提振铜下游需求；中长期冶炼产能出清后，供给增速滞后需求改善增速，供需或阶段性错配抬升铜价中枢 [29] 基本面 - 月初秘鲁矿山Constancia运输中断，力拓预计本年铜产量处预期上限；中国6月铜矿砂及其精矿进口量234.97万吨，环比降1.91%，同比升1.77%，前两大供应国智利和秘鲁输送量回落，秘鲁下滑约15%；今年国内冶炼厂和海外矿商谈下长单加工费归零，国内铜精矿现货加工费低位徘徊，矿紧局面难缓解 [30] - 截至7月25日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为-42.98美元/干吨，较上周涨0.22美元/干吨；近期铜精矿现货市场活跃度低，成交有限，加工费企稳略回调；CSPT决定不设第三季度现货铜精矿加工费参考数字；需跟踪海外和国内冶炼厂开工情况 [34] - 受232关税政策影响，4、5月美国进口精炼铜远超历史水平，非美地区供应紧张，6月30日LME库存降至9万吨；随着232预期落地，LME库存增加，7月25日增至12.8万吨；纽铜库存累积，COMEX铜库存将继续增加；7月31日国内市场电解铜现货库存12.13万吨，较28日降0.37万吨 [38] - 2025年1-6月国内电解铜累计产量659.3万吨，同比增加67.47万吨，增幅11.40%；过去一年新投产产能117万吨，今年上半年产能利用率提升；7月电解铜预估产量115.04万吨，环比增1.36%，同比增11.9%，虽冶炼亏损但主动减产意愿不强 [42] - 中国6月废铜进口量18.32万吨，环比降1.06%，同比增8.49%；泰国输送量攀升逾两成，日本等亚洲国家输送量提升，美国供应量骤降逾八成；国内冶炼厂对废铜需求因冶炼原料结构调整增加，其他国家输送增多可补充 [45] - 截至6月底全国累计发电装机容量36.5亿千瓦，同比增18%，太阳能发电装机容量11亿千瓦、同比增54.2%，风电装机容量5.7亿千瓦、同比增22.7%；2025年1-6月光伏累积新增装机容量212.21GW，同比涨107%，6月新增14.36GW，同比降38%；2025年国家电网投资有望超6500亿元，1-6月电网投资完成额累计2911亿元，同比增14.6%；电源工程投资1-6月完成额累计3635亿元，同比升5.9%；两网公司计划投资8250亿，后期电网投资增长空间大；6月电线电缆开工率下滑到72.41%，2024年电线电缆产品出口数量同比增19.2%、金额同比增13.7%，近五年出口震荡向上、进口逐年下降，1-6月累计出口142.96万吨，同比增12.63%，出口到美国等下滑，“一带一路”国家有潜力 [49] - 1-6月全国房地产开发投资46658亿元，同比降11.2%，住宅投资35770亿元，降10.4%；房屋新开工面积30364万平方米，降20.0%，住宅新开工面积22288万平方米，降19.6%；房屋竣工面积22567万平方米，降14.8%，住宅竣工面积16266万平方米，降15.5%；房地产销售平稳，库存减少，处于去库趋势，下阶段要适应市场变化，释放住房需求 [53] - 1-6月汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%；上半年新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%，新车销量占汽车新车总销量44.3%；1-6月汽车出口308.3万辆，同比增长10.4%，新能源汽车出口106万辆，同比增长75.2%；新能源汽车渗透率接近过半，增长放缓竞争激烈，“两新”政策等利好下半年汽车消费；中汽协预计2025年汽车总销量3290万辆，乘用车零售2405万台，新能源乘用车批发销售1573万台；汽车产量同比增加将拉动铜消费 [57] - 2025年6月全国空调产量2838.3万台，同比增长3.0%，1-6月累计产量16329.6万台，同比增长5.5%；8月空冰洗排产合计2697万台，较去年同期下降4.9%，内销终端市场增长不及预期致排产下调；8月家用空调排产1144.3万台，较去年同期下降2.8%，降幅较上月预计收敛；9月预计下降12.7%，与上月预期持平，10月预计下降12.1%；夏季高温和以旧换新补贴带动空调销量，行业库存消化，以旧换新资金下达稳定厂商 [58]

项目进展 - 银漫二期已取得立项批复，正在推进开工许可手续 [4] - 宇邦矿业825万吨扩建工程正在国家应急管理部申请开工许可 [4] - 布敦银根矿业注入上市公司时间待控股股东重整计划执行完毕后确定 [5] 产量规划 - 宇邦矿业825万吨项目达产后预计年产白银450吨 [5] - 银漫矿业297万吨扩建达产后银、锡产量有望翻倍 [6] - 银漫矿业目前年产能165万吨，选矿系统可灵活处理铜锡或铅锌矿石 [6] 资源勘探 - 银漫矿业深部具备斑岩型矿床地质条件，找矿远景良好 [7] - 宇邦矿业已完成5万米钻探，效果良好 [7] - 摩洛哥项目控制锡资源量21.33万吨，平均品位0.55%，深部找矿空间大 [7] 安全管理 - 公司建立了完善安全管理体系，配备国家级专家和注册安全工程师 [5] - 投入先进设备推进"机械化换人，自动化减人" [5] - 依托5G网络推进"信息化少人，智能化无人"工作 [5] 发展战略 - 以银、锡为核心主业，稳步融入铜金资源 [5] - 持续探索多元化激励方式吸引高端技术人才 [7]