受谦比希东南矿体暂时停产影响，本公司调整2025年全年生产计划，自有矿山铜产量由16万吨调整为14 万吨。 为了消除安全隐患，保障谦比希东南矿体项目长期安全运行，本公司安排对井筒井壁开展彻底的修复治 理工作，恢复主、副井筒破损段。现场根据井筒受损程度制定了相应的井壁加固方案，其中对于破坏严 重处，采用架设20号槽钢密集井圈，并充填C30混凝土，构成新的钢井圈混凝土复合井壁结构。 由于井筒内施工难度大，从今年9月份开始正式治理，至今已经完成了副井的全部修复工作，正在实施 主井的修复。预计全部修复工作将于今年12月中旬完成，施工期间谦比希东南矿体暂时停产。 智通财经APP讯，中国有色矿业(01258)发布公告，今年6月底，中国有色矿业有限公司(本公司)附属公 司中色非洲矿业有限公司的谦比希东南矿体副井井筒内壁破损脱落，致一名人员伤亡。于今年7月23 日，本公司已发布公告披露有关情况。事发后，本公司高度重视，安排谦比希东南矿体临时停产，并组 织专家现场检查评估。经勘察，谦比希东南矿体主、副井因穿过多个含水层，虽经过帷幕注浆工作治 理，但治理前混凝土井壁受到长期冲刷腐蚀，导致井筒受到不同程度损害，局部开裂。 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告指出宏观扰动限制铜价上涨，当前铜趋势强度为0呈中性状态 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，沪铜主力合约昨日收盘价87,550，日涨幅0.82%，夜盘收盘价87400，夜盘涨幅 -0.17%；伦铜3M电子盘昨日收盘价10,859，日涨幅 -0.35% 。沪铜指数昨日成交239,169，较前日增加79,967，持仓561,655，较前日增加8,719；伦铜3M电子盘昨日成交19,398，较前日减少486，持仓321,000，较前日增加2,394。沪铜期货库存43,957，较前日减少131；伦铜期货库存136,175，较前日减少75，注销仓单比7.44%，较前日减少0.05% [1] - 现货方面，上海1光亮铜价格78,600，较前日增加200；现货对期货近月价差50，较前日减少5；近月合约对连一合约价差 -30，较前日增加30；买近月抛连一合约的跨期套利成本199；上海铜现货对LMEcash价差 -668，较前日减少147；沪铜连三合约对LME3M价差 -585，较前日减少147；上海铜现货对上海1再生铜价差3,723，较前日增加412；再生铜进口盈亏 -984，较前日增加216 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观新闻，中国10月新增社融8100亿元，新增人民币贷款2200亿元，M2 - M1剪刀差扩大；美国众议院通过临时拨款法案，政府关门结束开始“漫长重启”，美联储官员放鹰，三大美股指齐创一个月最大跌 [1] - 产业新闻，美国正式公布新版关键矿产清单，首次纳入铜；坦桑尼亚重新开放与赞比亚边境，恢复重要贸易走廊货物流通；自由港印尼公司完成对泥石流事件调查并收到政府改进建议；秘鲁9月铜产量同比增加3.7%至240,995吨，2025年前9个月产量约204.8万吨，同比增长2.7% [1][3]

由于井筒内施工难度大，从今年9月份开始正式治理，至今已经完成了副井的全部修复工作，正在实施 主井的修复。预计全部修复工作将于今年12月中旬完成，施工期间谦比希东南矿体暂时停产。 受谦比希东南矿体暂时停产影响，公司调整2025年全年生产计划，自有矿山铜产量由16万吨调整为14万 吨。 格隆汇11月14日丨中国有色矿业(01258.HK)公告，今年6月底，中国有色矿业有限公司附属公司中色非 洲矿业有限公司*的谦比希东南矿体副井井筒内壁破损脱落，致一名人员伤亡。于今年7月23日，公司已 发布公告披露有关情况。事发后，公司高度重视，安排谦比希东南矿体临时停产，并组织专家现场检查 评估。经勘察，谦比希东南矿体主、副井因穿过多个含水层，虽经过帷幕注浆工作治理，但治理前混凝 土井壁受到长期冲刷腐蚀，导致井筒受到不同程度损害，局部开裂。 为了消除安全隐患，保障谦比希东南矿体项目长期安全运行，公司安排对井筒井壁开展彻底的修复治理 工作，恢复主、副井筒破损段。现场根据井筒受损程度制定了相应的井壁加固方案，其中对于破坏严重 处，采用架设20号槽钢密集井圈，并充填C30混凝土，构成新的钢井圈混凝土复合井壁结构。 ...

核心观点 - 报告对2026年有色金属行业持乐观态度，核心观点为“有色牛市仍在途中”，尤其看好黄金、铜、铝三大品种的持续表现 [1] 黄金：超级牛市，仍在途中 - 2025年伦敦金现价格从年初的2624美元/盎司上涨至年内最高4381美元/盎司，最高涨幅达67%左右，其上涨过程可分为三个阶段：1-4月第一波上涨、4-7月震荡整理、8-10月第二波上涨 [12][13][15] - 2025年黄金牛市的核心驱动因素包括：美联储处于降息周期且美国经济边际走弱、美元指数走弱并跌破100关键支撑位、全球地缘政治风险及美国政策不确定性激发避险情绪和投资需求 [16][17][20][21][24][26] - 从现货供需看，2025年前三季度黄金投资需求同比上升87%，成为金价上涨关键，而珠宝消费同比下降20%保持疲软；同时，全球黄金ETF从前三季度的净流出25吨转为暴增619吨，央行购金持续 [27][28][29][30][31][34] - 继续看好2026年黄金上行的原因包括：央行购金趋势有望延续（调查显示76%央行计划未来5年增持黄金）、2026年预计仍处于降息周期（市场预期降息50bp）且缩表结束提供流动性支撑、特朗普政府的“美丽大法案”预计将使未来十年国家赤字增加超过3万亿美元，削弱财政纪律 [34][37][38][41][42] - 关键变数在于新任美联储主席人选及其对联储独立性的影响，若独立性削弱可能导致美国经济向滞胀风险偏移，进而强化金价；目前失业率缓慢抬升而CPI有反弹迹象，存在两难局面 [43][45][46][47][48] - 长期看，黄金超级牛市有两大线索：财政纪律和货币政策失序带来的信用货币贬值、世界地缘秩序重构下的安全资产配置需求，当前逻辑依旧坚挺 [50][51][52][53][55][57][58][59][61][62] 铜：供需矛盾激化，铜价中枢上行 - 2025年LME铜价整体表现强势，截至2025年11月12日较年初上涨24%，年均价9816美元/吨较2024年上涨6% [63][64][65] - 2025年铜牛行情的三大支柱为：宏观整体顺风（美联储降息+美国财政扩张+美元走弱）、矿端大级别扰动催化（但未完全传导至精铜产量）、232关税干扰导致非美市场紧缺 [66][67][68][71][72][74][75][76][83][84][85][86][88] - 2026年支撑因素依然稳固：宏观仍处于降息周期顺风；铜矿扰动来得足够大且早（如Grasberg事故致2026年产量预期下调35%约27万吨），预计2025-2027年铜矿增量分别为0、86、84万吨，且因铜精矿港口库存见底及废铜政策强化，矿端紧缺大概率向精炼铜传导；需求端基本盘稳固，新能源、AI相关电力需求亮眼 [89][90][91][92][93][94][95][96][99][100][101][102][103][105][106][107][110][111][112][114][115][116][118] - 具体需求表现：国内电网投资2025年1-9月完成额同比+9.9%，电源投资（不含风光）同比+25.9%；家电领域空调产量1-9月累计同比+4.4%，冰箱产量同比+1.5%；建筑领域为主要拖累，1-9月房屋竣工面积同比-15%，但占全球需求基数已降至约9%拖累有限；新能源领域（光伏、风电、新能源汽车）铜需求占比预计从2024年13.1%提升至2027年16.6%，驱动全球铜需求中长期增速达约3% [100][101][102][103][105][106][110][111][112][114][115][116][118] - 232关税后，COMEX铜相较于LME铜仍存在溢价，且美国境内有LME仓库可供交货，预计不会触发美国库存流出，从而继续支撑非美市场低库存格局 [119][120][121][122] 铝：供给硬约束，铝价、铝股估值均有望上修 - 2025年铝价温和上行，SHFE铝价截至11月13日较年初上涨10.6%，突破22000元/吨；铝股票前期相对有色板块滞涨但已基本追平 [123][124][125][126][127][128] - 供给端刚性突出：国内电解铝产能已无限逼近4500万吨天花板，截至2025年10月底运行产能达4456万吨；海外产能受制于电力等基础设施约束，预计2025-2030年海外产能增速仅1.8%，且海外减产扰动频发（如世纪铝业、South 32、力拓等）进一步削弱供给增量预期 [128][129][130][131][132][133][134][135] - 需求端结构优化：建筑用铝需求占比从2017年28%降至2024年22%，拖累效应减弱；新能源车轻量化（IAI预测铝单耗从2017年126kg/辆增至2030年280kg/辆）、光伏、特高压等新兴需求渐占上风 [136][137][138][140][142] - 铝板块红利价值凸显：行业产能增长受限，资本开支减少，上市公司盈利和现金流强劲，具备高分红能力和意愿，部分公司股息率可观，估值有上修空间 [142][143]

核心观点 - 报告认为适度宽松的货币政策将持续发力，十月份CPI同比由降转涨，物价有望逐步向合理区间回升，金融对实体经济支持力度或持续增强[1][2] - 市场呈现传统行业回暖、科技板块承压的态势，投资建议聚焦科技、非银金融、有色金属、储能、机械和内需等方向[2][3] 资讯要闻及点评 - **CPI数据**：10月份CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%（上月为下降0.3%），核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高；服务价格环比由上月下降0.3%转为上涨0.2%，同比上涨0.8%[1][11][12] - **PPI数据**：10月份PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨；同比下降2.1%，降幅连续第3个月收窄；其中煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.8%[1][15][16] - **货币政策**：央行发布三季度货币政策执行报告，强调实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，推动社会综合融资成本下降，前十月人民币贷款增加14.97万亿元，M2余额335.13万亿元，同比增长8.2%[1][19][20][23] - **社会融资**：前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元；10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5%[1][26][27] - **房地产市场**：10月份一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，同比下降0.8%；二线城市环比下降0.4%，同比下降2.0%；三线城市环比下降0.5%，同比下降3.4%[1][31][32] 市场概览 - **指数表现**：本周国内证券市场主要指数表现分化，整体震荡下行，上证50涨幅最大为0.003%，科创50跌幅最大为-3.85%[2][36][37] - **行业表现**：申万一级行业中，综合涨幅最大为6.99%，纺织服饰、商贸零售、美容护理、医药生物涨幅分别为4.41%、4.06%、3.75%、3.29%[2][38] - **热点板块**：锂电电解液板块涨幅达23.79%，两岸融合、SPD板块涨幅分别为12.86%、10.30%；科技板块承压，光模块(CPO)、炒股软件、先进封装板块跌幅分别为-5.63%、-5.83%、-4.80%[2][44] 投资建议 - **科技**：发展新质生产力是重要指引，流动性宽松背景下，科创与创新类公司有望获得超额收益，建议关注人工智能、半导体芯片、机器人、低空经济、深海科技等[3][45] - **非银金融**：券商或受益于慢牛格局，保险长期资产端或受益于资本回报见底回升[3][45] - **有色金属**：地缘政治紧张与全球经济不确定性增加，黄金作为避险资产的中长期需求有望持续增长，铜供给端承压而需求端增长[3][45] - **储能**：政策驱动，独储发展前景广阔；锂电池产业链基本面改善，全球锂电储能装机前三季度超170GWh，同比增长68%[3][34][45] - **机械**：海外降息后制造业活动修复与投资加速，建议关注工程机械、重卡等[3][46] - **内需**：以提振消费为重点扩大国内有效需求，居民消费能力有望释放[3][47]

报告行业投资评级 - 铜：★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 铝：ななな，未明确含义 [1] - 锌：☆☆☆，白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 镍及不锈钢：★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 碳酸锂：な☆☆，未明确含义 [1] - 多晶硅：☆☆☆，白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 工业硅：ななな，未明确含义 [1] - 锡：★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 铜市周内反弹收复上周跌幅，但内外铜价短线遇阻，美国经济增速及降息概率受关注，国内精废价差走扩，铜价暂处震荡 [1] - 铝市远期供需有故事性但短期基本面平稳，铝价偏高下游采购转弱，基本面转弱，沪铝有压力，氧化铝供应过剩弱势运行 [2][3] - 美联储官员放鹰，有色板块多头离场，沪锌回踩均线，内外盘库存劈叉修复，国内炼厂利润承压部分减产，回调支撑看20日均线 [2] - 沪镍跌势加速，镍产业链过剩表现平淡，不锈钢市场低迷，沪镍多头题材耗尽，镍价弱势运行 [4] - 碳酸锂高位震荡，下游订单增加，库存下降，矿端报价走强，短期偏强震荡 [5] - 工业硅期货小幅走弱，西南枯水期供应收缩但需求受拖累，供需改善受限，盘面高位承压震荡 [5] - 多晶硅期货小幅收涨，成交热度回落，现货需求淡，上下游减产挺价，供需改善有限，受政策预期及题材情绪驱动震荡 [5] - 沪锡减仓回吐涨幅，跟随板块情绪变动，中长线高位空配可背靠29.5万持有 [4] 根据相关目录分别总结 铜 - 周五沪铜日内减仓震荡，周内反弹收复上周跌幅，内外铜价短线遇阻8.8万、1.1万美元 [1] - 美国政府结束停摆，市场关注经济增速，下月降息概率预测波动大 [1] - 国内观铜报87210元，上海升水50元，广东基本平水，精废价差走扩，短线少量空单背靠8.8万交易，铜价暂处震荡 [1] 铝 - 今日沪铝高位回落，华东、中原和华南现货升贴水波动有限，铝市远期供需有故事性，短期基本面平稳，库存和现货表现中性 [2] - 沪铝大幅增仓后今日减仓超4万手，有色整体联动性强，关注资金动向，观望 [2] - 保太ADC12现货报价下调100元至21000元，废铝货源偏紧，税率政策未明确，铸造铝合金跟随铝价波动，价差无明显驱动 [2] - 氧化铝运行产能处于历史高位，行业库存和交易所仓单上升，供应过剩，现货惜售，指数跌势趋缓接近晋豫现金亏损，未规模减产则弱势运行 [2] - 铝价偏高下游采购转弱，炼厂复产，基本面转弱，多头资金止盈，沪铝与1.78万元/吨前高附近有压力 [3] - 储能订单等因素刺激铝消费预期好转，但部分电池企业订单走弱，开工下滑，对高铅价支撑不足，沪铅暂看1.73 - 1.78万元/吨 [3] 锌 - 美联储官员放鹰，外围权益市场走弱，有色板块多头离场，沪锌回踩5日均线，抹去11月以来涨幅，未突破底部盘整区间上沿压力位 [2] - LME锌库存回升至3.78万吨，SMM锌社库回落至15.96万吨，内外盘库存劈叉修复，内外盘价差扩大空间不足 [2] - 内外矿TC同步走低，锌价回调，国内炼厂利润承压，部分炼厂减产，沪锌回调支撑暂看20日均线 [2] 镍及不锈钢 - 沪镍跌势加速，市场交投活跃，持仓抬升，美国政府有望结束停摆缓解宏观担忧，但镍产业链过剩表现平淡 [4] - 主流不锈钢厂取消限价并下调盘价，市场低迷，供方降价出货，年末淡季成交冷清 [4] - 纯镍库存增加1000吨至4.91万吨，镍铁库存增500吨至2.96万吨，不锈钢库存降1300吨至94.6万吨，沪镍多头题材耗尽，镍价弱势运行 [4] 碳酸锂 - 碳酸锂高位震荡，市场交投活跃，下游电池厂订单因纯电重卡等项目增加 [5] - 磷酸铁锂企业推进加工费谈涨，少部分企业材料涨价落地但金额低 [5] - 市场总库存下降3400吨至12.4万吨，冶炼厂、下游、贸易商库存均下降，澳矿报价995美元再度走强，短期偏强震荡 [5] 工业硅 - 工业硅期货小幅走弱，西南枯水期供应显著收缩，但有机硅单体企业减产提价预期升温拖累需求 [5] - 多晶硅行业排产环比回调，供需边际改善受限，短期盘面高位承压，延续震荡格局 [5] 多晶硅 - 多晶硅期货小幅收涨，成交热度边际回落，现货端光伏终端需求偏淡，上下游11月同步减产，各环节挺价 [5] - 供需边际改善有限，盘面核心受光伏政策预期及相关题材情绪驱动，短期延续震荡格局 [5] 锡 - 沪锡减仓回吐昨日涨幅，现锡下调3900元至29.21万，基本平水交割月 [4] - 锡市跟随板块情绪变动，周内涨势基本由内盘拉动，等待今日社库，中长线高位空配尝试背靠29.5万持有 [4]

报告核心信息 - 报告为迈科期货基差统计表，统计时间为2025年11月14日9:00 [2] - 有色金属期货价格为结算价，其他期货价格为收盘价；基差率为主力合约基差率，计算公式为基差率 = (现货价格 - 主力合约价格) / 主力合约价格；基差率历史最值计算样本为2015年1月1日至今；数据来源于Wind金融终端、钢联数据终端，带“*”报价为周更数据，带“**”报价现货与基准交割品有差别 [3] 各品种基差及基差率情况 有色金属 - 铜：当月基差 -120，次月基差 -180，再次月基差 -190，主力合约价格87330，现货价格87390，基差率 -0.14%，较昨日增减 -0.21% [4] - 铝：当月基差 -70，次月基差 -20，再次月基差 -70，主力合约价格21940，现货价格21920，基差率 -0.32%，较昨日增减0.12% [4] - 锌：当月基差 -70，次月基差 -105，再次月基差 -25，主力合约价格22655，现货价格22630，基差率 -0.11%，较昨日增减0.02% [4] - 铅：当月基差 -180，次月基差 -210，再次月基差 -230，主力合约价格17680，现货价格17500，基差率 -1.02%，较昨日增减0.40% [4] - 锡：当月基差 -700，次月基差 -1190，再次月基差 -1360，主力合约价格296700，现货价格296000，基差率 -0.24%，较昨日增减 -0.06% [4] - 镍：当月基差1440，次月基差1810，再次月基差1650，主力合约价格118840，现货价格120650，基差率1.52%，较昨日增减0.22% [4] - 工业硅：当月基差315，次月基差320，再次月基差340，主力合约价格9185，现货价格9500，基差率3.49%，较昨日增减 -0.17% [4] 能源化工 - 碳酸锂：当月基差 -3770，次月基差 -3990，再次月基差 -3610，主力合约价格88140，现货价格84370，基差率 -4.52%，较昨日增减 -0.68% [4] - 黄金：当月基差 -2.55，次月基差 -5.15，再次月基差 -7.21，主力合约价格961.22，现货价格958.67，基差率 -0.27%，较昨日增减 -0.11% [4] - 白银：当月基差 -47，次月基差 -65，再次月基差 -25，主力合约价格12588，现货价格12563，基差率 -0.20%，较昨日增减 -0.36% [4] - 螺纹钢：当月基差174，次月基差120，再次月基差81，主力合约价格3046，现货价格3139，基差率5.71%，较昨日增减0.38% [4] - 热卷：当月基差26，次月基差17，再次月基差 -8，主力合约价格3263，现货价格3254，基差率0.80%，较昨日增减0.03% [4] - 铁矿石：当月基差49.0，次月基差76.0，再次月基差98.5，主力合约价格772.5，现货价格821.5，基差率6.34%，较昨日增减0.21% [4] - 焦炭：当月基差 -5.8，次月基差 -139.8，再次月基差 -224.8，主力合约价格1686.0，现货价格1680，基差率 -0.35%，较昨日增减 -0.43% [4] - 焦煤：当月基差1610.0，次月基差396.0，再次月基差349.0，主力合约价格283.5，现货价格1326.5，基差率32.62%，较昨日增减0.54% [4] - 动力煤：当月基差28.6，次月基差28.6，再次月基差28.6，主力合约价格801.4，现货价格830.0，基差率3.57%，较昨日增减0.37% [4] - 硅铁：当月基差 -346，次月基差 -378，再次月基差 -460，主力合约价格5506，现货价格5160，基差率 -6.28%，较昨日增减 -0.27% [4] - 锰硅：当月基差94，次月基差38，再次月基差 -22，主力合约价格5756，现货价格5872，基差率1.63%，较昨日增减0.11% [4] - 不锈钢：当月基差 -15，次月基差275，再次月基差 -130，主力合约价格12475，现货价格12750，基差率2.20%，较昨日增减 -0.41% [4] - 玻璃：当月基差54，次月基差 -63，再次月基差 -134，主力合约价格1056，现货价格1110，基差率5.11%，较昨日增减 -0.70% [4] 油脂油料 - 大豆：当月基差 -209，次月基差 -254，再次月基差 -262，主力合约价格4129，现货价格3920，基差率 -5.06%，较昨日增减 -0.05% [4] - 豆粕：当月基差 -71，次月基差148，再次月基差33，主力合约价格3071，现货价格3000，基差率 -2.31%，较昨日增减 -0.38% [4] - 菜粕：当月基差128，次月基差191，再次月基差123，主力合约价格2492，现货价格2620，基差率5.14%，较昨日增减0.08% [4] - 豆油：当月基差466，次月基差8316，再次月基差244，主力合约价格8094，现货价格8560，基差率2.93%，较昨日增减 -0.35% [4] - 菜油：当月基差585，次月基差776，再次月基差864，主力合约价格9975，现货价格10260，基差率2.86%，较昨日增减0.11% [4] - 花生：当月基差1034，次月基差1026，再次月基差810，主力合约价格7966，现货价格9000，基差率12.98%，较昨日增减11.78% [4] - 棕榈油：当月基差 -120，次月基差 -182，再次月基差 -284，主力合约价格8752，现货价格8570，基差率 -2.08%，较昨日增减 -0.66% [4] 农副产品 - 玉米：当月基差19，次月基差 -55，再次月基差 -73，主力合约价格2186，现货价格2205，基差率0.87%，较昨日增减0.27% [4] - 玉米淀粉：当月基差3，次月基差 -73，再次月基差 -118，主力合约价格2507，现货价格2510，基差率0.12%，较昨日增减 -0.68% [4] - 苹果：当月基差 -608，次月基差 -1704，再次月基差 -1642，主力合约价格9504，现货价格8408，基差率17.93%，较昨日增减 -2.65% [4] - 鸡蛋：当月基差 -365，次月基差 -630，再次月基差 -978，主力合约价格3265，现货价格2900，基差率 -4.61%，较昨日增减0.72% [4] - 生猪：当月基差140，次月基差 -235，再次月基差 -1790，主力合约价格11860，现货价格12000，基差率1.18%，较昨日增减0.71% [4] - 棉花：当月基差1329，次月基差1324，再次月基差1149，主力合约价格13490，现货价格14819，基差率9.85%，较昨日增减 -0.03% [4] - 白糖：当月基差248，次月基差327，再次月基差330，主力合约价格5512，现货价格5760，基差率4.50%，较昨日增减 -0.65% [4] 化工 - 甲醇：当月基差 -3，次月基差 -108，再次月基差 -131，主力合约价格2103，现货价格2100，基差率 -0.14%，较昨日增减 -0.47% [4] - 乙醇：当月基差 -28，次月基差 -113，再次月基差 -131，主力合约价格3978，现货价格4063，基差率1.49%，较昨日增减0.10% [4] - 原油：当月基差 -31.5，次月基差 -35.0，再次月基差 -35.3，主力合约价格452.9，现货价格421.4，基差率 -6.24%，较昨日增减 -0.52% [4] 金融期货 - 沪深300：当月基差8.5，次月基差25.1，再次月基差56.3，主力合约价格4693.6，现货价格4702.1，基差率0.54%，较昨日增减0.15% [4] - 上证50：当月基差1.1，次月基差4.9，再次月基差9.7，主力合约价格3068.8，现货价格3073.7，基差率0.16%，较昨日增减0.11% [4] - 中证500：当月基差19.9，次月基差86.3，再次月基差267.9，主力合约价格7335.4，现货价格7355.3，基差率1.19%，较昨日增减 -0.04% [4] 其他化工 - 短纤：当月基差138，次月基差84，再次月基差6222，主力合约价格6276，现货价格6360，基差率2.19%，较昨日增减0.29% [4] - PVC：当月基差512，次月基差4586，再次月基差819，主力合约价格4893，现货价格5405，基差率17.86%，较昨日增减 -0.13% [4] - 橡胶：当月基差 -590，次月基差 -675，再次月基差 -715，主力合约价格15390，现货价格14800，基差率 -3.83%，较昨日增减 -0.75% [4] - 20号胶：当月基差812，次月基差722，再次月基差662，主力合约价格12400，现货价格13212，基差率6.55%，较昨日增减 -1.58% [4] - 纯碱：当月基差 -45，次月基差 -111，再次月基差 -181，主力合约价格1239，现货价格1194，基差率 -3.63%，较昨日增减0.49% [4] - 尿素：当月基差 -48，次月基差 -121，再次月基差 -144，主力合约价格1658，现货价格1610，基差率 -2.90%，较昨日增减 -0.18% [4] - 纸浆：当月基差 -9，次月基差23，再次月基差43，主力合约价格5534，现货价格5525，基差率 -0.95%，较昨日增减 -0.16% [4] - 燃料油：当月基差147，次月基差124，再次月基差156，主力合约价格2595，现货价格2742，基差率5.66%，较昨日增减 -0.08% [4] - 沥青：当月基差 -18，次月基差 -99，再次月基差 -101，主力合约价格3028，现货价格3010，基差率 -0.63%，较昨日增减0.78% [4] - 低硫燃料油：当月基差138，次月基差122，再次月基差3292，主力合约价格3164，现货价格3170，基差率4.06%，较昨日增减5.05% [4] - 液化石油气：当月基差381，次月基差638，再次月基差4223，主力合约价格4117，现货价格4498，基差率4.02%，较昨日增减0.81% [4] - PTA：当月基差 -115，次月基差 -169，再次月基差 -139，主力合约价格4700，现货价格4585，基差率 -2.45%，较昨日增减 -0.84% [4] - 聚丙烯：当月基差340，次月基差243，再次月基差208，主力合约价格6480，现货价格6820，基差率5.25%，较昨日增减 -0.33% [4] - 苯乙烯：当月基差 -64，次月基差 -330，再次月基差 -462，主力合约价格6469，现货价格6405，基差率 -0.50%，较昨日增减 -0.48% [4] - 塑料：当月基差282，次月基差207，再次月基差162，主力合约价格6818，现货价格7100，基差率4.14%，较昨日增减 -0.46% [4]

报告行业投资评级 报告未提及相关内容 报告的核心观点 - 市场受中美贸易协议、美联储降息等宏观因素影响，短期利多但中期仍偏谨慎，国内经济有转型升级趋势，新动能持续壮大；铜基本面矿端紧张支撑铜价，但高铜价制约下游需求，影响去库节奏；短期铜价上行驱动走弱，建议回调至85000附近建立多单等待经济数据指引 [5] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国总统特朗普签署临时拨款法案结束43天联邦政府“停摆”；中国10月规模以上工业增加值、社会消费品零售总额等数据有不同表现，1-10月城镇固定资产投资同比下降；宏观面受中美贸易协议和美联储降息落地影响，短期利多但中期仍偏谨慎；国内新增社融和人民币贷款较多，社融增速稳定；国内铜精矿加工费低位徘徊，矿紧局面持续，支撑铜价，国内电解铜库存下降，但高铜价制约下游需求和去库节奏 [5] 多空焦点 - 多方因素为TC低位运行，矿端紧张犹存；空方因素为电解铜产量下滑不及预期、市场情绪转弱、高铜价制约下游需求 [8] 数据分析 - **供应方面**：今年铜矿事故频发且品位下降，嘉能可和英美资源前9个月铜销量下滑，智利9月铜产量环比回升但同比下降，秘鲁9月铜产量同比增加；国内铜精矿现货加工费徘徊在-40美元/干吨附近，长单谈判后年底现货TC可能承压；9月国内电解铜产量环比减少，10月因冶炼厂检修、再生铜政策等因素产量继续下降 [19][23][25] - **需求方面**：中国9月废铜进口量回升，因政策调整和旺季预期，市场采购需求增加；10月因铜价重心上移，精铜杆、铜板带产量下滑；本周精废价差扩大，利于精铜消费 [29][33][37][41] - **库存方面**：上周伦铜库存回升，沪铜库存减少，纽铜库存累积，11月13日国内市场电解铜现货库存较10日下降 [52] - **升贴水方面**：11月13日，上海物贸1铜现货升水和LME0 - 3现货贴水幅度均缩小 [56] 后市研判 - 短期铜价上行驱动走弱，矿端偏紧格局犹存，建议回调至85000附近建立多单，等待更多的经济数据指引 [58]

行业投资评级 - 对有色金属行业的投资评级为“标配”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为美联储降息预期存疑，导致黄金和白银价格出现大幅震荡 [2] - 全球降息周期为宏观环境提供了宽松空间，提升了市场对资源矿产的风险偏好，推动铜、铝等工业金属价格逐步回升 [59] - 对于贵金属，美元信用下滑为金价上行奠定了基础，但短期内受避险情绪减退、美联储降息不确定性及获利资金了结影响，金价将持续震荡，待短期利空因素消化后有望再度上行 [60] - 能源金属及小金属方面，江西锂矿采矿权出让新规落地推升了生产端成本，对锂价形成支撑，同时能源存储及固态电池领域带来了新的增长空间 [61] 行情回顾总结 - 截至2025年11月13日，申万有色金属行业近两周上涨0.99%，跑赢沪深300指数1.15个百分点，在31个行业中排名第24名 [3] - 从年初至今表现看，有色金属行业累计上涨81.32%，大幅跑赢沪深300指数61.82个百分点，在申万31个行业中排名第1 [13] - 子板块方面，近两周能源金属板块表现最佳，上涨3.52%，其次为贵金属板块上涨2.58%，工业金属板块上涨2.34%；而金属新材料和小金属板块分别下跌4.06%和5.21% [3] - 个股方面，近两周涨幅排名前三的为天华超净（56.94%）、深圳新星（52.01%）和国城矿业（41.80%） [20] 工业金属分析 - 国际铜研究组织（ICSG）预计2025年全球铜矿增长率仅为1.4%，主因是Grasberg和Kamoa铜矿的重大事故 [59] - ICSG预测2025年全球铜供应将有约17.8万吨的过剩，但2026年预计会出现约15万吨的短缺 [59] - 铜下游新能源领域需求持续提升，供需格局向好有望进一步推升铜价 [59] - 截至11月13日，LME铜价收于10859美元/吨，LME铝价收于2877美元/吨 [24] - 报告建议关注西部矿业和洛阳钼业，其中西部矿业2025年前三季度归母净利润同比增长7.80%，矿产铜、锌、铅产量分别同比增加1.32%、19.92%、21.02%；洛阳钼业前三季度归母净利润同比增长72.61% [59][62] 贵金属分析 - 截至11月13日，COMEX黄金价格收于4174.50美元/盎司，较11月初上涨160.8美元；COMEX白银收于52.23美元/盎司，较11月初上涨4.32美元 [35] - 中国黄金协会数据显示，2025年前三季度国内原料和进口原料共计生产黄金392.931吨，同比增长3.60% [54] - 2025年前三季度，国内黄金ETF增仓量为79.015吨，同比大幅增长164.03% [55] - 截至2025年9月底，中国黄金储备为2303.52吨，2025年前三季度累计增持黄金23.95吨 [55] 能源金属及小金属分析 - 江西锂矿采矿权出让新规明确矿业权出让收益将按照评估价值、市场基准价就高确定，推升生产端成本 [61] - 截至11月13日，碳酸锂期货价格收于8.78万元/吨，较10月初回升1.5万元；钴现货价格收于39.51万元/吨，较10月初上涨5.58万元 [41] - 稀土价格指数收于206.35，较11月初下跌0.56；氧化镨钕均价为545元/公斤，较11月初回升3元 [44] - 截至11月14日，仲钨酸铵价格收于47.15万元/吨，较11月初上涨2.65万元；白钨精矿价格收于31.45万元/吨，较11月初上涨1.4万元 [50] - 报告建议关注厦门钨业，其第三季度净利润同比增长109.85%，前三季度净利润同比增长27.05% [62] 行业重要新闻 - 市场预期美联储在12月降息25基点的可能性不足50% [52] - 自然资源部表示将加力实施找矿突破战略行动，完善找矿资金投入机制，以实现增储上产目标 [56] - 赣锋锂业阿根廷PPGS锂盐湖项目一期取得环评报告，该项目拥有约1507万吨LCE探明+控制资源量 [57] - 大中矿业全资孙公司取得湖南鸡脚山锂矿采矿许可证 [58]

黄金方面： 美联储在十月份的议息会议中宣布降息，不过美联储主席鲍威尔在新闻发布会上发表了鹰派的言论。从十月份的议息会议至 今，从美联储众多官员公开讲话中看出，美联储当前对后续降息存在较大的分歧，值得注意的是，越来越多的美联储官员对后 续降息采取比较谨慎的态度，这将在短期对金价形成压力。 另外美国此前经历了历史上最长的政府停摆事件，当下已经结束停摆，美国多个部门表示近期有望公布停摆期间的经济数据， 而美联储的货币政策又将以经济数据为依据，市场呈现出一定的观望情绪。 百利好特约智昇研究资深分析师辰宇认为，短期而言，多空影响因素相互作用，金价震荡调整机会较大；中长线而言，美元信 用下滑的逻辑仍然存在，黄金价格牛市未改。 技术面：日线上，上一个交易日行情冲高回落且收阴线，短期警惕金价回落风险。指标上看，行情处于20日均线上方运行，短 期多头占优势。日内关注行情回调测试下方4152美元一线支撑情况。 原油方面： 欧佩克在最新的月报中预计其竞争对手将增加原油供应量，全球的石油市场将转向供给过剩，同时中东地区的出口量增加也将 加剧供给过剩风险，特别值得注意的是，俄罗斯虽然遭受欧美的制裁，不过其十月份的产量不降反增，录得94 ...