之所以将铜金比作为2026年铜赔率依据，因为2025年金超涨，超70%的同比涨幅，已是上世纪60年代以 来历史次高点。 新华财经上海12月31日电中信建投证券宏观经济首席分析师周君芝发表观点称，2026年铜或迎来历史级 别上涨。 她认为，供需平衡表能够有效解释并指明铜价趋势，但不能解答赔率问题。2026年铜的赔率答案藏 在"铜金比"之中。虽然今年铜金均创出新高，但铜金比却是历史新低。之所以用铜金比判断2026年铜的 赔率，并非简单地看铜金比朝历史均值方向修复，因为这两年历史经验法失效，例如对全球通胀的判 断，又例如中国地产。 催化今年史诗级别行情的金价上涨，背后三大宏观叙事，恰好成为推升明年铜价的因素。这三大宏观叙 事分别是：牺牲独立性换取的美联储货币宽松、科技催生新产业周期、贸易战全球供应链重塑。预计 2026年同样的宏观叙事会推升铜迎来历史级别上涨。 （文章来源：新华财经） ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对黄金、白银、螺纹钢、铁矿石、锰硅、生猪、棕榈油、豆粕、铜、原油、PTA、天然橡胶、长期国债、甲醇、纯碱、PVC等多个品种进行短评，分析各品种的市场现状、影响因素并给出投资建议 [2][4][5] 各品种短评总结 贵金属 - 黄金：美联储主席人选近期或公布，将决定市场对明年降息幅度的预期，年底美国流动性趋紧利空黄金，中期看高位震荡，关注黄金与白银相互影响 [2] - 白银：美联储会议纪要显示未来可能暂停降息但降息周期持续，市场预期1月暂停降息，短期上涨动力不足，或现阶段性顶部，不宜过分看多 [2] 钢材相关 - 螺纹钢：宏观政策延续“双宽松”基调，对市场情绪有提振和钢价有托底作用，但钢市供需弱平衡，淡季需求难持续好转，短期钢价窄幅震荡 [4] - 铁矿石：供应端相对稳定，关注一季度天气扰动，需求端样本铁水企稳，1月高炉有复产预期，港口库存累积，上下游博弈强，短期震荡运行 [4] - 锰硅：锰矿价格坚挺但成交有难度，化工焦价格下调，整体成本小幅松动，需求端支撑弱，供需宽松格局延续，中期期价围绕成本估值震荡 [5] 农产品 - 生猪：昨日全国猪价涨跌不一，养殖端缩量挺价，价格偏强，但供应宽松难持续走高，短期反弹调整 [5] - 棕榈油：马来西亚部分棕榈制品获美国零关税待遇，市场预估1月初产量下滑，国内进口利润倒挂、买船停滞，节前交投清淡，短期内区间震荡偏强 [6][7] - 豆粕：现货价格底部支撑明显，主力M05合约受供需宽松预期压制，短期市场备货意愿提升，05合约震荡偏强 [7] 有色金属 - 铜：内外盘铜价分化，沪铜高位回调，核心支撑逻辑未变，限制下行空间，预计维持高位震荡 [8] 能源化工 - 原油：投资者权衡俄乌和平协议希望减弱及中东地缘政治紧张局势，供应过剩压制油价，库存压力不大，震荡对待 [9] - PTA：聚酯库存偏低，PTA供应未回归且1月无累库压力，中长期加工费预计改善，明年二季度PX检修多，远端预期好，低位偏多思路 [9] - 天然橡胶：月底国内产区停割，海外高产期，原料价格下跌空间有限，国内天胶显性库累库，轮胎出货放缓、库存上升、产能利用率走低，短期低位偏多 [11] - 甲醇：国内甲醇开工高位，下游需求下降，港口库存高位上升，供需偏弱，预计短期震荡运行 [12] - 纯碱：浮法玻璃开工较稳，库存小幅上升，国内纯碱市场弱稳震荡，产量小幅增加，企业新订单接收和下游需求一般，预计短期震荡运行 [13] - PVC：检修规模减少，供应预期增加，社会库存略有减少但节日性累库延续，需求端欠佳，成本支撑弱，预计短期价格震荡略偏弱 [14] 金融产品 - 长期国债：2026年国补方案发布，消费逆周调节措施加码，股市获上涨动能，年底资金面扰动债市，长债震荡思维，关注货币政策和股债逻辑演化 [11]

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 铜： 隔夜LME铜上涨3.99%至12673.5美元/吨；沪铜主力合约上涨1.85%至99220元/吨；国内精炼铜现货进口 维系亏损。宏观方面，美联储会议纪要显示，大多数与会者认为，若通胀如预期逐步下降，可能适合进 一步降息；大多数与会者支持12月降息，支持降息者普遍提及近几个月就业下行风险增加；大多数与会 者认为降息有助于防止劳动力恶化，部分官员指出存在通胀升高的风险。国内方面，近期政策密集出 台，有助于提振市场信心。库存方面，LME库存下降5100吨至149475吨；Comex库存增加2177吨至 445180吨；SHFE铜仓单增加5860吨至71738吨，BC铜仓单维系1053吨。需求方面，铜价再度走高，下 游企业采购转为谨慎，成交以刚需为主。昨晚贵金属市场对市场影响减弱，在国内刺激政策推动下，铜 价也得以修复。不过元旦期间外盘仍有两个交易日，因此提醒投资者谨慎操作。 镍&不锈钢： 隔夜LME镍涨6.47%报16780美元/吨，沪镍涨3.64%报134400元/吨。库存方面，LME库存维持255186 吨，SHFE 仓单减少712吨至37 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对商品期货各品种进行分析并给出交易策略，涉及基本金属、黑色产业、农产品市场、能源化工等行业，各品种因市场表现、基本面不同，交易策略有观望、等待机会、尝试做空、逢低做多等[2][4][5][7] 各行业总结 基本金属 - 铜：昨日大幅超跌反弹，白银提保致其同步下行，美联储十二月降息决定分歧小，铜矿紧张，建议观望等波动率下降后机会[2] - 铝：主力合约收盘价微跌，供应产能增需求开工率降，预计短期震荡运行[2] - 氧化铝：主力合约收盘价不变，部分厂减产产能降，电解铝厂高负荷生产，价格维持偏弱走势[2] - 工业硅：主力合约收涨，开炉数增库存小增，多晶硅和有机硅推进反内卷，预计在区间内震荡，建议观望[2] - 碳酸锂：主力合约收跌，现货报价有降有平，产量增需求排产降，12 月去库 Q1 预计累库，预计高位震荡，建议观望[2][3] - 多晶硅：主力合约收涨，产量预计下滑库存累库，需求端排产下滑但年底装机超预期，建议回调布局多单[3] - 锡：昨日超跌反弹，白银提保引发调整，锡矿紧张，等待买入机会[3] 黑色产业 - 螺纹钢：主力合约微跌，建材库存降需求弱，供应降矛盾有限，期货贴水大，建议观望或做空[4] - 铁矿石：主力合约微跌，到港和发货增，港存增，焦炭提降，建议观望[4][5] - 焦煤：主力合约收涨，铁水产量持平，钢厂利润差，库存中性，期货估值高，建议观望或做空[5] 农产品市场 - 豆粕：美豆延续下跌，供应近端宽松远端南美预期大，需求压榨强出口慢，美豆震荡偏弱，国内近强远弱[5] - 玉米：期货价格回落，售粮进度增幅缩窄，下游库存提高采购积极性降，期现货预计震荡[5] - 油脂：马盘收高，供应季节性减产但同比增产，需求出口环比增，油脂震荡且品种分化[5] - 棉花：美棉期价冲高回落，国际零售数据好，国内郑棉震荡，建议逢低买入[5] - 鸡蛋：期货价格震荡偏弱，蛋鸡存栏降去产能慢，需求有提振，期价预计震荡[6] - 生猪：期货价格反弹，供应充裕需求增加，出栏缩量，期价预计震荡偏强[6] 能源化工 - LLDPE：主力合约震荡，供应压力回升但放缓，需求淡季走弱，短期震荡，中长期建议逢低做多远月[7] - PVC：主力合约收跌，宏观驱动反弹，供需稳定但需求季节性减弱，库存高，建议反套[7] - PTA：现货基差为负，PX 供应增，PTA 短期供应降中期累库，建议关注做多加工费机会[7][8] - 玻璃：主力合约收涨，受减产预期提振，库存高，下游订单和开工率一般，建议观望[8] - PP：主力合约震荡，供应增加需求走弱，短期震荡偏弱，中长期建议逢低做多远月[8] - MEG：现货基差为负，供应高位库存累库，需求淡季订单走弱，建议逢高布局空单[8] - 原油：油价震荡，供应压力大需求淡季，库存累积，建议逢高做空[8] - 苯乙烯：主力合约震荡，供应库存正常偏高供需弱，需求淡季开工率降，短期震荡，二季度建议逢低做多或反套[9] - 纯碱：主力合约收涨，新装置投产供应大，库存回落，需求端光伏玻璃库存多，建议空配[9]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 宏观面偏正面，基本金属现实供需偏宽松但预期偏紧，中短期节前资金谨慎基本金属冲高回落，可待铜铝锡止跌后低吸做多；长期看好铜铝锡价格走势 [1] - 各品种观点：铜供应收缩预期强价格高位运行；氧化铝成本支撑弱价格承压；铝资金情绪反复价格高位震荡；铝合金成本支撑延续盘面高位震荡；锌国内外库存走势分化价格高位震荡；铅价随有色震荡供需或走弱；镍受印尼政策预期扰动价格大幅上行；不锈钢受镍价拉动盘面上涨；锡节前多头减仓价格回调 [2] 各品种总结 铜 - 信息：发改委强调优化铜冶炼产能，2026年铜矿长单加工费为0美元/吨，11月中国电解铜产量环比增加、累计增幅为11.76%，12月30日现货贴水，LME计划设持仓限额 [7] - 逻辑：宏观上美国经济有韧性、美联储降息扩表支撑铜价；供需上铜矿供应紧张、中国将降低矿铜产能负荷、需求淡季库存累积，LME挤仓风险减弱，假期资金避险使铜价涨势暂缓 [7] - 展望：供应约束仍存且扰动增加，铜价震荡偏强 [7] 氧化铝 - 信息：12月30日多地氧化铝现货价格持平，仓单环比减少 [7] - 逻辑：宏观情绪放大盘面波动，基本面高成本产能波动影响短、供应收缩不足、原料价格弱、成本支撑一般，仓单去库但上方有压力，关注冶炼厂减产和矿石扰动 [7] - 展望：现实供需过剩但估值低，预计维持震荡 [7] 铝 - 信息：12月30日SMM AOO均价下跌，库存上升，11月中国未锻轧铝及铝材出口量同比下降、累计出口同比下降，“铝代铜”标准启动，South32提高铝锭升水报价 [9] - 逻辑：宏观预期正面，供应端国内产能高、海外缺电预期收紧，需求端高价抑制需求、库存累积、贴水走扩，预计铝价震荡偏强 [10] - 展望：短期震荡偏强，中期供应增量有限、需求有韧性，铝价中枢有望上移 [10] 铝合金 - 信息：印尼电解铝项目一期投产，将于2026年10月满产 [11] - 逻辑：成本端废铝供应紧俏支撑强，供应端开工率环比上升但中期有减停产风险，需求端汽车冲量尾声或走弱，仓单库存高位，价格预计震荡偏强 [11] - 展望：短期和中期均预计维持震荡偏强 [11] 锌 - 信息：12月30日上海、广东、天津锌对主力合约报价不同，七地锌锭库存下降，11月中国进口锌精矿环比和同比增加，累计进口量增长 [12][13] - 逻辑：宏观面预期偏正面，供应端短期锌矿供应紧、加工费下滑、产量下降、进口压力不大，需求端进入淡季订单有限，短期内锌锭出口延续、库存去化有空间，价格短期高位震荡，中长期有下跌空间 [13] - 展望：短期内表现为震荡 [13] 铅 - 信息：12月30日废电动车电池价格、原再价差、铅锭价格及升水情况，12月29日铅锭社会库存下降、仓单增加，协定税率国家铅酸蓄电池税率下调 [14] - 逻辑：现货端升水和原再生价差上升、期货仓单增加，供应端废电池价格稳、冶炼利润降、产量上升，需求端电动自行车订单走弱、汽车蓄电池订单好转、企业开工率走弱 [14] - 展望：冶炼厂检修结束产量或回升，需求边际走弱，进口窗口打开但废电池成本高，铅价表现为震荡 [15] 镍 - 信息：12月30日沪镍仓单减少、LME镍库存不变，高镍生铁均价上涨，印尼50家镍矿企业面临罚款，政府计划修订镍矿计价公式，2026年镍矿产量目标下降 [15][16][17][18] - 逻辑：供应端国内电镍产量下降但整体供给压力仍存，需求端进入淡季成交走弱、基本面过剩；若印尼2026年镍矿配额落地，过剩预期将下滑 [19] - 展望：当下基本面未改善，预计12月供需宽松、LME库存压制价格，关注政策落地情况，整体表现为震荡 [19] 不锈钢 - 信息：不锈钢期货仓单库存增加，12月30日佛山宏旺304现货对主力合约贴水，高镍生铁均价上涨，印尼镍矿企业面临罚款 [20][21] - 逻辑：镍铁价格修复、铬端持稳，成本有支撑，11月产量环比回落，12月预计再下滑，库存暂未累积但后续有压力，仓单低位 [21] - 展望：12月产量预计下滑、需求疲软，基本面压制价格，但产业链利润低、矿端有支撑、镍价反弹拉动，表现为震荡，关注印尼政策变动 [22] 锡 - 信息：12月30日伦锡仓单库存增加、沪锡仓单库存减少、持仓减少，上海有色网1锡锭报价均价下降 [22] - 逻辑：供应端佤邦矿区复产、印尼出口受限、非洲生产受限，矿端紧缩使加工费低、产量难提升；需求端美欧降息、财政扩张，半导体等行业需求增长，锡价预计偏强 [23] - 展望：供应风险高、库存低，预计震荡偏强运行 [23] 行情监测 中信期货商品指数（2025 - 12 - 30） - 综合指数：商品指数2343.82，涨0.17%；商品20指数2683.42，跌0.17%；工业品指数2271.47，涨0.56% [147] - 有色金属指数：2675.54，今日跌0.03%，近5日涨1.47%，近1月涨6.49%，年初至今涨15.91% [149]

"错过了上车金银的机会，或许买铜是一种补救方式。"近期，一则投资者的发帖在市场中引发共鸣。在 金银价格迭创历史新高之际，铜市已然接棒，开启"狂飙"模式，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜累 计涨超40%，成为2025年大宗商品市场耀眼的明星之一。 这轮铜价的强势上行，不仅带动期货市场价格屡创新高，更传导至股市相关板块，带动产业链个股走 强，全球范围内的"抢铜狂潮"就此拉开序幕。展望2026年，多位业内人士认为，宏观环境、供需格局等 因素有望支撑铜价进一步上行。 股期标的同步飙升 从2025年11月下旬开始，铜价正式开启加速上涨模式，价格迭创历史新高。Wind数据显示，12月29 日，LME三个月期铜价格盘中一度触及12960美元/吨的历史新高。与此同时，近期，沪铜期货主力合约 价格在突破10万元/吨的关键关口后进一步攀升，最高触及102660元/吨。 期货市场的亮眼表现同步传导至股市，有色金属板块成为年度热门赛道之一。Wind数据显示，截至12 月30日收盘，申万一级有色金属行业指数2025年累计涨超92%；成分股方面，紫金矿业累计涨超 125%，洛阳钼业累计涨超202%，江西铜业累计涨超153%，多只龙头个 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告提供2025年12月31日有色金属跨市、跨期、期现和跨品种套利跟踪数据，为投资者提供套利参考 [1][4][5] 各类型套利跟踪总结 跨市套利跟踪 - 铜：现货价格97700元，LME价格12516，比价7.86；三月价格98240元，LME价格12477，比价7.84；现货进口均衡比价7.95，盈利-1171.20元 [1] - 锌：现货价格23290元，LME价格3091，比价7.54；三月价格23420元，LME价格3123，比价5.60；现货进口均衡比价8.37，盈利-2576.06元 [1] - 铝：现货价格22180元，LME价格2941，比价7.54；三月价格22620元，LME价格2974，比价7.54；现货进口均衡比价8.33，盈利-2321.75元 [1] - 镍：现货价格131750元，LME价格16358，比价8.05；现货进口均衡比价8.04，盈利1259.30元 [1] - 铅：现货价格17400元，LME价格1979，比价8.74；三月价格17510元，LME价格2021，比价11.48；现货进口均衡比价8.60，盈利273.72元 [3] 跨期套利跟踪 - 铜：次月 - 现货月价差 -630元，理论价差596元；三月 - 现货月价差 -480元，理论价差1089元；四月 - 现货月价差 -420元，理论价差1592元；五月 - 现货月价差 -460元，理论价差2094元 [4] - 锌：次月 - 现货月价差180元，理论价差219元；三月 - 现货月价差220元，理论价差344元；四月 - 现货月价差265元，理论价差469元；五月 - 现货月价差295元，理论价差594元 [4] - 铝：次月 - 现货月价差50元，理论价差224元；三月 - 现货月价差105元，理论价差348元；四月 - 现货月价差145元，理论价差473元；五月 - 现货月价差180元，理论价差597元 [4] - 铅：次月 - 现货月价差65元，理论价差212元；三月 - 现货月价差70元，理论价差320元；四月 - 现货月价差70元，理论价差429元；五月 - 现货月价差110元，理论价差537元 [4] - 镍：次月 - 现货月价差7080元；三月 - 现货月价差7360元；四月 - 现货月价差7630元；五月 - 现货月价差7870元 [4] - 锡：5 - 1价差1410元，理论价差6712元 [4] 期现套利跟踪 - 铜：当月合约 - 现货价差1150元，理论价差489元；次月合约 - 现货价差520元，理论价差936元 [4] - 锌：当月合约 - 现货价差 -90元，理论价差146元；次月合约 - 现货价差90元，理论价差282元 [4] - 铅：当月合约 - 现货价差40元，理论价差136元；次月合约 - 现货价差105元，理论价差252元 [5] 跨品种套利跟踪 - 沪（三连）：铜/锌4.19，铜/铝4.34，铜/铅5.61，铝/锌0.97，铝/铅1.29，铅/锌0.75 [5] - 伦（三连）：铜/锌4.02，铜/铝4.21，铜/铅6.25，铝/锌0.95，铝/铅1.48，铅/锌0.64 [5]

｜2025年12月31日星期三｜ NO.1国金证券：白银具备阶段性更高的弹性 12月31日，华西证券（002926）指出，短期贵金属高波动或将持续。其中白银、铂金及钯金受限于流动 性与市场容量，面临的调整幅度可能较大，而黄金与有色金属虽受情绪共振波及，但预计跌幅相对可 控，并有望率先企稳。鉴于此，短期策略以防御为宜，待短期情绪宣泄完毕、市场企稳。 NO.3天风证券：铜价上涨，家电行业材料替代并非一蹴而就 12月31日，天风证券（601162）指出，2025年以来，铜价受海外政策驱动和供需错配等因素影响，涨幅 显著，但从历史经验来看，白电由于其良好的竞争格局，叠加家电龙头通过涨价、推新等方式实现成本 压力传导，盈利能力得以快速修复。我们认为短期保持观察，材料替代并非一蹴而就，长期建议关 注"铝代铜"在政策和成本催化下的实际落地情况。 12月31日，国金证券指出，展望2026，当市场对"AI未知"这一定价逻辑尚未改变时，缺乏秩序仍是黄金 的有利环境。当AI泡沫与黄金构成"哑铃"，黄金作为AI持仓的保险已实现了高光时刻的价值。白银作为 既有"类黄金"属性又与AI电力相关的叙事资产，具备阶段性更高的弹性。但一旦AI叙 ...

宏观及策略研究 - 报告核心观点：2026年A股行情的业绩支撑将主要来自价格端的有效支撑而非量的超预期增长[3] - 2025年10月、11月PPI价格已连续两月环比转正，若此态势持续，2026年PPI同比降幅将逐步收窄并有望转正，从而支撑工业企业效益和上市公司总体盈利水平[3] - 2025年对价格产生最大支持的政策是“反内卷”政策，自2025年7月1日中央财经委会议后，伴随重点行业产能治理，部分上游品种价格逐步企稳上涨，政策基调在“十五五”规划建议和2025年12月中央经济工作会议中得到延续，预示政策效果将在2026年持续显现[4] - 外部环境对2026年PPI回升总体积极，2026年是美国中期选举关键年，特朗普政府可能通过影响美联储人事来推动降息步伐，其降息幅度可能高于现有市场预期，成为全球定价大宗商品（如有色金属）价格上行的动力[5] - 2025年中央经济工作会议首次提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，标志着相关工作升级为以中央定调、央行落实的更高层级统筹部署[5] 固定收益研究 - **债券ETF专题核心观点**：债券ETF的升水/贴水（价格与净值偏离）会影响其成分券的“量价”，影响机制与市场环境、ETF类型及成分券特性相关[6][7] - 债券ETF升贴水影响机制：以贴水为例，债市调整时，投资者一级市场赎回（实物申赎需变现债券，现金申赎迫使管理人卖券）和二级市场卖出ETF会加剧净值下跌和价格贴水，但同时套利行为（低价买入ETF、赎回份额、卖出债券）会在一定程度上修复贴水[7] - 债券ETF升贴水特征：地方债ETF在2022-2023年持续深度贴水；信用类ETF在2022年9月至2023年4月深度贴水，2025年下半年小幅贴水，2024年和2025年二季度小幅升水；深度贴水阶段底层资产流动性受限，导致贴水持续且无法快速收敛[8] - 2025年以来，债券ETF升贴水率与换手率、份额及净值变动的相关性减弱，主因2025年债券ETF大幅扩容，市场认可度提升，换手率和份额显著增加，在二季度债市走强和ETF升水阶段尤为明显[8] - 升贴水对成分券量价影响：城投指数成分券出现反直觉现象——升水时成分券更活跃，贴水时非成分券更活跃且信用利差走扩；而沪、深做市指数成分券表现符合理论，ETF推出及价格偏离有效激活了其成分券交易活跃度并强化价格发现功能[8] - 投资启示：贴水阶段择券需先判断是全局性持续贴水还是局部性贴水，前者建议待贴水连续收窄后再参与，后者可关注一二级市场套利机会及成分券与非成分券定价偏离带来的超跌个券机会[9] - 当前信用债市场流动性不足是主要制约，机构大规模调仓冲击成本高，价格发现功能不足，市场调整时债券ETF集中赎回易放大流动性压力，因此债券ETF发展方向应致力于提升市场效率并在市场调整时提供一定保护[9] - **信用债周报核心观点**：本期（12月22日至12月28日）信用债成交规模继续增长，信用利差出现分化，绝对收益角度供给不足和旺盛配置需求将推动信用债延续修复行情，长远看收益率仍在下行通道[10][12] - 一级市场：本期交易商协会发行指导利率分化，高等级多数下行，中低等级多数上行，整体变化幅度为-3 BP至2 BP；信用债发行规模环比下降，净融资额环比减少[10][12] - 二级市场：本期信用债成交金额环比增长；收益率多数下行；信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差有所分化，1年期、7年期多数走阔，3年期、5年期多数收窄[12] - 多数品种利差处于历史低位，但短端分位数略有上升；全面走熊的条件不充分，逢调整增配思路可行，但目前多数品种配置性价比不高，追高需谨慎[12] - 配置策略：票息策略可适度乐观，交易思路保持乐观，择券重点为盯住利率债变化趋势并关注个券票息价值；相对收益角度，各期限信用利差压缩空间不足但单边回调概率不大，7Y-3Y期限利差升至历史中位后长债价值提升，可结合资金特性通过信用下沉及拉长久期实现票息策略[12] - 房地产债：中央和地方持续优化房地产政策，推动市场止跌回稳，随着企稳信号出现，风险偏好较高资金可考虑提前布局，重点发掘新增融资和销售回暖表现突出的企业；配置重点为历史估值稳定的业绩优异央企、国企及含强力担保的优质民企债券[13][14] - 城投债：在统筹发展和安全原则下违约可能性很低，仍可作为信用债重点配置品种；在融资平台改革转型背景下，可关注“实体类”平台转型机会；配置策略可优先考虑中短端信用下沉，交易策略可选择中高等级拉久期[15] 金融工程研究 - 报告核心观点：使用滤波技术（HP滤波和傅里叶变换）从宏观因子中提取周期波动成分，可更清晰观察经济周期阶段，从而预测市场走向并指导资产配置，验证了美林时钟和货币信用等周期模型的有效性[16] - 研究方法：选取代表经济增速（PMI同比增速、工业增加值同比、企业利润同比）、利率（1年期国债收益率同比差值）、通胀（PPI同比）和货币供给量（M1同比、M2同比、社会融资规模同比）的宏观因子，使用HP滤波和傅里叶变换进行滤波分析[16] - 方法比较：HP滤波可直观分解趋势与周期，但存在端点偏差且无法识别不同频率周期；傅里叶变换适合分析历史数据整体周期结构，但假设周期结构恒定，短期拟合度可能受影响；实践中结合使用，以傅里叶变换挖掘历史规律，以HP滤波观察短期趋势变化[17] - 周期发现：傅里叶变换结果显示，所考察的宏观因子均存在38-44个月之间的核心周期，初步验证了市场中可能存在3–4年的中周期规律[17] - 择时效果：提取HP滤波处理后的宏观因子上升和下降周期进行指数择时和股债轮动择时，2006年以来，M1同比、国债收益率同比差值、社会融资规模同比、PMI同比增速、PPI同比等因子择时效果显著，股指择时年化超额收益在1.43%-3.16%之间，股债择时年化超额收益在4.84%-9.91%之间[17] - 模型验证：使用HP滤波处理后的宏观因子验证常见周期模型，美林时钟模型年化收益11.71%，年化超额收益5.82%，夏普比率1.037，月度胜率56.49%；货币信用模型年化收益9.93%，年化超额收益4.04%，夏普比率0.589，月度胜率56.90%；货币信用模型2006年以来年化收益略逊于美林时钟，但2020年以来超额收益稳定性更优[18] 行业研究（金属） - **行业情况与价格走势判断**： - 钢铁：淡季深入，需求改善空间不大，库存压力或累积，宏观氛围偏暖下短期钢价或震荡运行[19] - 铜：高铜价下需求一般，年末供应收缩，基本面对铜价驱动弱，短期继续上行动力不足[21] - 铝：氧化铝供应过剩局面未改，进口矿供给充足；电解铝供给平稳、需求偏淡，短期价格或震荡偏弱[21] - 黄金：地缘政治风险频发叠加资金博弈，短期金价波动或加大[21] - 锂：锂盐供应偏紧，但需关注正极环节龙头企业2026年1月停产检修对短期需求的干扰，短期碳酸锂价格上涨或受阻[21] - 稀土：年末下游备货需求将释放，需关注金属磁材厂实际订单，若需求释放顺利，短期价格或得到支撑[21] - **投资策略与标的**： - 钢铁：行业稳增长政策实施及竞争格局改善预期下，未来盈利水平或提升，船舶用钢、建筑用钢、“设备更新”和“低碳转型”领域需求有望提振，建议关注工厂设备先进、在高附加值领域（如船舶钢）产品领先、环保水平领先的相关标的[21] - 铜：供给端，受自由港印尼Grasberg矿和刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿事故影响，全球2026年铜矿供应预期进一步收紧，为铜价提供底部支撑；国内铜冶炼加工端“反内卷”预期有望改善行业格局；需求端，铜是电力电网、新能源汽车、AI服务器重要原材料，全球主要经济体进入降息周期背景下需求有望提振；看好行业景气度，建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的[22] - 铝：电解铝企业因氧化铝价格低位利润表现较好；国内电解铝产能限制严格，供给刚性较强，需求有望受新能源汽车和高压电网带动；氧化铝行业“反内卷”政策有望改善供给格局，提升盈利水平；看好行业景气度，建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的[22] - 黄金：短期受美国经济数据、美联储降息预期和地缘政治局势影响；长期看，央行购金、美元地位弱化、“逆全球化”趋势将持续提升黄金吸引力，建议关注相关板块[22] - 稀土：我国稀土出口管制升级，战略地位提升，行业上市公司估值或重估；我国在资源、冶炼、磁材环节领先，人形机器人和新能源等领域发展提供新需求动能；持续看好稀土资源战略价值和行业未来发展，建议关注相关板块[23] - 钴：中长期看，刚果（金）占全球钴原料产量比例大，其2026-2027年钴出口配额未增长，未来全球钴供给将受约束；需求受新能源汽车和消费电子带动，钴供需有望维持偏紧状态，建议关注相关板块[23] - 报告维持对钢铁行业的“看好”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级[23]

12月26日，国务院关税税则委员会发布关于2026年关税调整方案的公告，决定自2026年1月1日起，对钢 铁、煤炭、有色、棉花和尿素等商品的进口关税税率和税目进行调整。 新年度进口棉花大概率将成为市场关注的焦点 在进口棉花方面，与2025年相比，方案基本没有变化，但由于新年度国内棉花种植面积等将出现较大调 整，这让新年度进口棉花大概率会成为市场关注的焦点。 宁波市棉纺织品经销商周传良告诉期货日报记者，2026年我国棉花进口关税配额总量为89.4万吨，且不 限定贸易方式，配额外进口棉花继续实施滑准税形式的进口暂定税率。具体税率设置为：配额内关税普 通税率125%、最惠国税率40%、关税配额税率1%。配额外滑准税具体计算方式为当进口棉花计税价格 高于或等于14.000元/千克时，按0.280元/千克计征从量税；当进口棉花计税价格低于14.000元/千克时， 采用公式计算暂定从价税率。 周传良表示，滑准税机制可以通过价格与税率的反向关联，自动调节进口棉花成本，稳定国内市场价格 波动。配额内享受1%的低关税，有利于保障国内纺织企业基本原料需求。配额外通过滑准税保护国内 棉农利益，可以防止低价棉花冲击市场。据了解，棉花 ...