行业趋势 - 全球人工智能数据中心的电力使用量迅速增加，正在推动对关键原材料铜矿资产的争夺 [1] - 行业向更清洁能源的转型，是推动铜需求的另一关键因素 [1] 公司业绩 - 必和必拓2026财年上半年基本利润超出预期，主要得益于铜价上涨 [1] - 在人工智能驱动需求的推动下，铜价大幅攀升 [1] - 公司上半年利润中铜的贡献首次超过了铁矿石，成为集团最大的盈利来源 [1]

公司财务表现 - 2025年总营收达2475亿美元，同比增长7% [1] - 2025年核心利润为135亿美元，较上年下降6% [1] - 公司宣布向股东回馈20亿美元，其中包括8亿美元的追加派息 [1] - 公司净负债基本保持在112亿美元，高于其目标水平 [3] 业务板块分析 - 创纪录的铜价未能抵消庞大煤炭业务盈利下降的影响，导致全年利润下滑 [1] - 公司铜业务产量自2018年以来已下降约40% [2] - 公司计划在未来十年内将铜产量翻倍，并预计2026年将是产量的最低点，随后从2027年起回升 [2] - 大宗商品贸易业务利润降至29亿美元，其中能源和煤炭贸易利润下降了32% [3] - 金属交易业务表现强劲，交易员利用美国总统特朗普的关税威胁赚取了丰厚利润 [3] 战略与交易动态 - 力拓集团与嘉能可的谈判在不到两周前宣告破裂，暂时结束了可能诞生全球最大矿业巨头的交易 [1] - 谈判破裂原因是双方无法在力拓应支付多高溢价的问题上达成共识 [1] - 力拓曾希望通过收购嘉能可扩大其在铜领域的业务敞口，使铜产量翻倍并增加未来增长潜力 [1] - 公司已与刚果民主共和国的国家矿业公司就一揽子土地达成协议，这将允许其提高在该国的铜产量 [2] - 公司预计将在未来某个阶段将其持有的农业贸易商邦吉全球股份套现 [3] 行业与市场背景 - 铜价在上个月创下了历史新高，在过去一年中价格飙升了约35% [1] - 矿业巨头们长期警告，由于新矿匮乏且需求预计将增长，未来铜供应将趋于紧张 [1] - 铜的吸引力在过去一年中变得显而易见 [1] - 嘉能可的铜业务近年来受到投资者严厉审视，原因是产量下滑且公司一再未能达到或下调产量目标 [1]

公司核心财务表现 - 嘉能可公布全年核心收益为135亿美元，较上年下降6% [1] - 公司全年利润出现下滑，创纪录的铜价未能抵消其庞大煤炭业务收益的下降 [1] 股东回报计划 - 嘉能可表示将向股东返还总计20亿美元 [1] - 返还计划中包括8亿美元的额外分红 [1]

核心财务业绩 - 2025年全年调整后息税折旧及摊销前利润为135.1亿美元，同比下降6%，但略高于分析师平均预期的133.1亿美元 [1][4] - 2025年下半年集团调整后收益较上半年增长近50% [3][6] - 工业部门的调整后收益在2025年下半年较上半年增长65% [3][6] 业绩驱动因素 - 能源和炼钢煤价格下跌对整体业绩产生负面影响 [1][4] - 金属价格走强，特别是锌收益增加，部分抵消了能源产品价格下跌的影响 [1][4] - 金属交易员业绩创下纪录，主要得益于铜业务部门成功利用了交易错位和套利机会 [1][4] - 能源交易部门的表现符合充满挑战的市场状况 [2][5] 重大战略事件 - 公司与力拓就一项可能缔造全球最大矿业公司的交易进行的谈判已于2月初破裂 [3][6] - 谈判破裂的原因是双方未能在关键条款上达成协议，包括由力拓保留董事长和首席执行官职位以及模拟所有权结构 [3][6]

外资投行对中国股市的积极展望 - 高盛建议在2026年高配A股和港股 [1] - 摩根大通将中国内地与香港股市评级调升至“超配” [1] - 瑞银认为政策支持、企业盈利改善及资金流入可能推动A股估值提升 [1] 对中国宏观经济的整体判断 - 中国经济在2025年取得了来之不易的成绩，稳消费达到预期目标，投资平稳，出口贡献突出 [2] - 尽管增速自2010年后放缓，但中国经济总量越来越大，5%左右的增速仍排在世界前列 [1][2][3] - 2026年是“十五五”规划开局之年，中国经济步入新发展阶段 [1] 货币政策与汇率展望 - 2026年货币政策在适度宽松定调下，降准降息可以预期，但幅度不一定很大 [3] - 中国经济增长是多目标的，包括保持适度增长、高质量发展、提升新质生产力及确保金融安全，过度降息不明智 [3] - 预计2026年人民币兑美元会继续保持升值，且兑一揽子货币应会略有升值 [3] 物价与内需政策分析 - 2025年12月中央经济工作会议明确提出要实现物价的合理回升 [3] - 2025年CPI为正增长，但PPI为下降，反映出经济结构或周期性问题 [4] - 推动物价合理回升需解决周期性问题和改变“投资强、消费弱”的格局，核心是促进居民收入增长 [4] - 中央经济工作会议确定“内需”为2026年经济工作的头项重点任务，因国内市场回旋余地大 [3] 房地产市场与大宗商品 - 房地产行业见顶回落拖累了大宗商品价格，稳楼市对促进物价合理回升非常重要 [4] - 房价止跌回稳有助于居民财产性收入合理回升，从而拉动消费 [4] - 预计2026年黄金保持向上势头，但震荡加剧，全年涨幅会有所收敛 [1][4] - 白银、铜、铝等其他大宗商品在2026年仍会有一定上涨，但势头不会像2025年那样凶悍 [4] 权益市场与行业机会 - 2026年权益市场结构性机会较大，A股市场总体稳中向好 [1][5] - 市场机会更多在于科技领域，因是“十五五”开局之年且高科技领域目标众多 [5] - 需要关注美国科技股调整的可能性，因其可能影响国内科技板块 [5] - 长期依然看好高科技及AI+给各行各业带来的机会 [5]

公司业绩与战略 - 麦格理认为必和必拓上半财年业绩是公司发展过程中的一个重要里程碑 [1] - 公司在进行数次收购后为铜业务的增长规划了路径 [1] - 更详细的增长计划在收购英美资源集团要约失败三个月后出炉 [1] 财务与市场表现 - 麦格理将必和必拓的目标价上调2%至每股52澳元 [1] - 该行维持对公司的中性评级 [1] - 公司股价在报告发布日下跌1.7%报51.86澳元 [1] - 此前受公司最新业绩更新提振股价在周二曾上涨4.7% [1] 投资者回报与前景 - 麦格理指出公司更长期的增长轨迹和融资途径是显而易见的 [1] - 公司通过更高的派息率满足了收益型投资者的需求 [1]

公司财务表现 - 在截至去年12月31日的2026财年上半年 公司营收同比增长11% 利润同比增幅达到20%以上 [1] - 铜业务首次超越铁矿石 成为集团最大盈利来源 [1] - 受财报消息带动 必和必拓欧股股价周二上涨1.5% 在悉尼上市的股票价格创历史新高 涨幅达4.73% [1] 业务与市场动态 - 公司2026财年上半年业绩受铜需求激增推高铜价的影响 [1] - 近期公司先后签下白银矿产以及电力协议 总计将获得至少60亿美元现金 [1]

铜价近期走势分析 - 2月18日铜基准价为100,356.67元/吨，较本月初（104,496.67元/吨）下降3.96%，表明近期价格出现回调 [1] - 当日价格日涨幅为0.00%，价格走势平稳 [3] - 当前价格处于一年内高位区间，但已从最大值104,786.67元/吨回落 [3] 铜价历史与统计区间 - 过去一年内，铜价最小值为72,408.33元/吨，最大值为104,786.67元/吨，波动幅度显著 [3] - 一年中位值为88,597.5元/吨，当前价格100,356.67元/吨显著高于此中位值 [3] - 当前价格与一年最高值（顶位差）相差-4,430元/吨，与一年最低值（底位差）相差27,948.34元/吨 [3] - 过去一年平均价格为84,282.85元/吨，当前价格高于平均水平 [3] 市场状态提示 - 系统提示铜价处于“2年超涨”和“3年超涨”状态，表明价格在较长周期内已累积较大涨幅 [3]

宏观周期与市场背景 - 全球处于长期债务周期尾部，政府债务占GDP比重普遍处于历史高位，传统货币政策边际效应递减 [2] - 美元主导的国际货币体系面临多元挑战，全球秩序与储备资产重构是关键背景，国际贸易从全球化走向区域化 [2] - 2026年欧美央行仍处于降息周期，通胀未形成明显上行压力，经济有韧性，货币与财政政策相对友好，对权益市场和大宗商品市场形成支撑 [2] 大宗商品市场展望 - 大宗商品市场下行压力将缓解，价格重心有望逐步抬升，但板块分化延续 [2] - 黄金有望延续偏强震荡格局，多国央行持续且分散化的购金行为提供结构性买盘，地缘政治不确定性与全球债务高企凸显其终极货币属性 [4] - 铜、铝是最具潜力的结构性行情“引领者”，电网建设、新能源汽车、人工智能数据中心带来的电力基础设施升级形成穿越周期的刚性需求，供应端存在矿山品位下降、投资不足的长期产能瓶颈及关键资源国政策波动、地缘冲突的间歇性冲击 [4] - 原油供给过剩压力逐步消化，欧佩克增产节奏放缓推动原油价格中枢上移 [4] - 黑色与建材整体缺乏趋势性上涨动力，但政策精准滴灌下不乏结构性机会，当前估值偏低 [4] - 化工行业正处于下行周期底部，2026年有望迎来周期反转，叠加海外供应收缩、国内产业链优势凸显，低估值化工品价格修复值得期待 [4] - 农产品价格或延续震荡筑底、前低后高格局，当前多数农产品价格处于低位，成本支撑力量逐步显现，供需宽松格局有望改善 [5] A股市场展望 - 2026年A股市场有望呈现“低波慢牛”特征 [8] - 在全球债务高企、通胀中枢上移背景下，长期国债利率下行空间有限，“股强债弱”格局难言结束 [7] - 增量资金可能来自险资等绝对收益型资金，其风险偏好稳健，注重长期配置与股息收益，有助于降低A股市场波动率，推动价值发现走向深入 [7] - 市场机会有三条主线：一是受益于全球财政扩张及资源品价格回升的上游资源企业；二是在关键技术领域实现突破的硬件、软件及高端制造企业；三是部分低估值的防御板块 [8] 资产配置策略 - 资产配置逻辑应从传统的股债均衡向更积极的方案倾斜，因通胀与增长环境对实物资产及权益资产更为友好，而债券的避险功能与收益潜力相对偏弱 [10] - 大宗商品市场的长期机会值得关注，黄金、铜、铝被视为核心配置选项，低估值化工品价格修复同样值得期待 [10] - 保守型投资者应以高等级债券、存款产品及货币基金为主，保持高流动性，可通过高股息ETF或红利型基金参与股市（比例控制在30%以内），并可配置不超过5%的黄金ETF或大宗商品挂钩ETF [12] - 稳健型投资者应股债均衡配置并适度向股票倾斜，股票和基金占比在40%~50%，债券占比在30%~40%，商品占比在5%~10%，商品投资可考虑商品主题基金或资源类股票 [12] - 进取型投资者应适度超配股票与商品：股票占比在60%~70%，商品占比在10%~15%，债券占比在15%~20%，可通过行业基金或优质个股集中投资，商品方面可直接参与期货市场或高弹性商品股票、商品ETF [12]

宏观背景 - 全球处于长期债务周期尾部，政府债务占GDP比重处于历史高位，传统货币政策边际效应递减 [4] - 美元主导的国际货币体系面临多元挑战，国际贸易走向区域化，关键技术和资源品保护加剧，全球秩序与储备资产重构是金融市场关键背景 [4] - 2026年欧美央行处于降息周期，通胀未形成明显上行压力，经济有韧性，货币与财政政策相对友好，对权益市场和大宗商品市场形成支撑 [4] 大宗商品市场 - 大宗商品市场下行压力将缓解，价格重心有望逐步抬升，但板块分化延续 [5][6] - 黄金有望延续偏强震荡格局，多国央行持续且分散化的购金行为提供结构性买盘，地缘政治不确定性与全球债务高企凸显黄金的终极货币属性 [6] - 铜、铝是最具潜力的结构性行情“引领者”，电网建设、新能源汽车、人工智能数据中心带来的电力基础设施升级形成穿越经济周期的刚性需求，供应端存在矿山品位下降、投资不足的长期产能瓶颈及政策波动、地缘冲突的间歇性冲击 [6] - 原油供给过剩压力正逐步消化，欧佩克增产节奏放缓推动原油价格中枢上移 [6] - 黑色与建材整体缺乏趋势性上涨动力，但在政策精准滴灌下不乏结构性机会，当前估值偏低 [6] - 化工行业处于下行周期底部，2026年有望迎来周期反转，叠加海外供应收缩、国内产业链优势凸显，低估值化工品价格修复值得期待 [6] - 农产品价格或延续震荡筑底、前低后高格局，当前多数农产品价格处于低位，成本支撑力量逐步显现，供需宽松格局有望改善 [7] A股市场 - 在全球债务高企、通胀中枢上移背景下，长期国债利率下行空间有限，2026年“股强债弱”格局难言结束 [8] - 增量资金可能来自险资等绝对收益型资金，其风险偏好相对稳健，注重长期配置与股息收益，有助于降低A股市场波动率，推动价值发现走向深入 [8] - 2026年A股市场有望呈现出“低波慢牛”特征 [9] - 市场机会有三条主线：受益于全球财政扩张及资源品价格回升的上游资源企业；在关键技术领域实现突破的硬件、软件及高端制造企业；部分低估值的防御板块 [9] 资产配置逻辑 - 资产配置逻辑应更加注重策略的灵活性与结构性，传统的股债均衡配置可能需要向更积极的方案倾斜，通胀与增长环境对实物资产及权益资产更为友好，债券的避险功能与收益潜力相对偏弱 [10] - 大宗商品市场的长期机会仍值得关注，黄金、铜、铝被视为核心配置选项，化工品等低估值板块的价格修复同样值得期待 [10] 投资者策略 - 保守型投资者应以高等级债券、存款产品及货币基金为主，保持较高资金流动性，可通过高股息ETF或红利型基金参与股市，比例控制在30%以内，并可配置不超过5%的黄金ETF或大宗商品挂钩ETF [11] - 稳健型投资者应均衡配置股债并适度向股票倾斜，股票和基金占比在40%~50%，债券占比在30%~40%，商品占比在5%~10%，商品投资可考虑商品主题基金或资源类股票 [11] - 进取型投资者应适度超配股票与商品：股票占比在60%~70%，商品占比在10%~15%，债券占比在15%~20%，可通过行业基金或优质个股集中投资，商品方面可直接参与期货市场或高弹性商品股票、商品ETF [11]