证券研究报告|金融工程定期报告 金融工程 2026年10月08日 盈利与利率赛跑，权益内精选 ——另类投资策略定期跟踪 证券分析师： 王程畅 执业证书编号：S0210526020002 李杨 执业证书编号：S0210524100005 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 华福证券 摘要 2 华福证券 华福证券 ◼ 大宗商品 ◼ 风险提示 A股情绪指数 华福证券 ➢ 核心观点：A股情绪指数下降，港股情绪指数下降，上证50、沪深300、中证500和中证1000的VIX下降。最近一周"建材 "、"食品饮料"、"房地产"、"交通运输"和"综合金融"行业的机构关注度在提升。当前房地产行业处于触发拥挤 指标阈值的状态（流动性）。2026年10月看好石油石化、有色金属、煤炭、电子、传媒和银行的相对收益。黄金、白银 和原油的VIX下降，铜的VIX抬升。实际利率抬升、美元指数抬升、VIX处于历史较低水平、CPI波动率抬升、地缘政治行 为指数下降，看空黄金。 ➢ A股和港股投资者情绪跟踪：A股方面，"A股情绪指数_等权"下降，上证50、沪深300、中证500和中证1000的VIX下降 。港股方面，"港股情绪指数_PLS"下降 ...

国庆节后 A 股等大类资产展望观点更新 报告摘要： [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略点评报告 [Table_Summary] 国庆期间长端美债收益率升至 2002 年以来新高，但于此同时纳斯达克与 标普 500 齐创历史新高。当前市场较为关注（1）节后 A 股行情展望； （2）美债利率前景及美股上涨持续性。 尽管 10 月 7 日外围普遍回调，但节后 A 股行情我们偏向于看涨。其一， 节前买盘不足导致的缩量大跌，A 股有超跌之嫌。节前避险平仓的资金， 节后重新建仓，将给大盘带来买盘。其二，国庆期间公布的美国核心 PCE 放缓、非农与薪资增速降温，有效缓和了加息与过热担忧（目前市场定 价 10 月美联储加息概率已从 70%降至 20%左右），再次坚定了我们对 "复苏"的周期定位，节日期间海外信息偏积极。当前美国 3 个月年化 核心 PCE 通胀已经回归至 2%（为 2021 年以来最低水平），并且私营部 门平均时薪同比增长已降至 3%，创下本周期新低。故我们认为尽管当前 美国上游原油扰动，但未来半年内其终端通胀的内生潜能仍然很低，市 场可能已显著高估美 ...

1) 报告行业投资评级 - 建议投资者多头继续标配IM、红利低波、TF、黄金、铜、棕榈油、天然橡胶和生猪 [1][3] - 建议投资者分散资产的底层驱动风险 减少单边逻辑的暴露 [3] 2) 报告的核心观点 - 假期经济表现温和 海外加息预期下调 [1] - 海外制造业维持强劲 但通胀和就业数据不及市场预期 10月美联储加息预期下调至20%左右 [2] - 国庆期间国内消费和出行数据总体偏温和 [3] - 展望四季度 大类资产交易逻辑或将在全球经济增长预期、货币政策、经济和地缘政策、美债利率、极端天气等五重线索中交织 [3] 3) 分目录内容总结 海外市场 - 美国9月ISM制造业PMI为54.5 预期55 前值54.6 制造业整体维持强势 且价格指数持续抬升 [2] - 美国8月核心PCE环比增长0.2% 预期为0.3% 8月PCE不及预期 主要受投资组合管理服务、计算机软硬件及法律服务分项修订扰动 [2] - 美国9月新增非农2.9万 预期9万 前值从16.2万下修至13.3万 前两个月累计下修6万 [2] 中国宏观 - 国庆前三天 以旧换新带动销售额196.3亿元 日均带动销售额65.4亿元 高于1-8月日均的63.8亿元 消费品以旧换新拉动消费好于年内 汽车为拖累项 [3] - 10月1日-3日 商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量同比+3.4% 营业额同比+5.3% 客流同比增长低于今年中秋和去年假期 营业额同比增长高于今年中秋 低于去年假期 [3] - 人员流动方面 整体数据较去年持平 铁路数据表现好于公路及民航 [3] 各板块品种观点 金融板块 股债同涨 - 股指期货、股指期权 近期市场逻辑为中东和谈助推市场 量波同步回落 短期仍需警惕节前效应 关注要点为联储货币政策超预期鹰派、期权市场流动性不及预期 短期判断为股指期货震荡偏强 股指期权震荡 [6] - 国债期货 近期市场逻辑为税期扰动结束、基本面对冲需求持续 长端延续上涨 关注要点为政府债供给、宽货币预期、基本面表现 短期判断为震荡 [6] 贵金属板块 短期弱震荡运行 关注油价变化和10月美国核心通胀 - 黄金 近期市场逻辑为美元指数破位上涨 而10月联储加息预期缓和 关注要点为美国基本面数据、美联储货币政策、地缘冲突走势 短期判断为震荡 [6] - 白银 近期市场逻辑为美元指数走强 高利率预期仍压制趋势 关注要点为美国基本面数据、美联储货币政策、地缘冲突走势 短期判断为震荡 [6] 航运板块 黄金周停航及四季度提涨预期带动近期偏强 - 集运欧线 近期市场逻辑为现货仍处于节前降价揽货周期 四季度旺季预期带动偏强 关注要点为船司提涨预期、复航进度、地缘事件进展、胡塞对曼德海峡控制、中东局势 短期判断为震荡 [6] 黑色建材板块 假期黑色系震荡偏弱 节后关注需求表现与炉料供给变化 - 钢材 近期市场逻辑为假期成交清淡 市场心态偏弱 关注要点为旺季需求、焦煤供给恢复情况、政策预期 短期判断为震荡偏弱 [6] - 铁矿 近期市场逻辑为假期相对平稳 外盘价格走弱 关注要点为海外矿山生产发运情况、国内铁水生产情况、天气因素、港口环节矿石库存变化情况、政策层面动态 短期判断为震荡偏弱 [6] - 焦炭 近期市场逻辑为首轮提降落地 仍有提降预期 关注要点为钢厂生产、炼焦成本、中下游补库 短期判断为震荡偏弱 [6] - 焦煤 近期市场逻辑为节日期间供应略有下滑 整体成交清冷 关注要点为煤矿生产情况、蒙煤进口、海运煤到港 短期判断为震荡偏弱 [6] - 硅铁 近期市场逻辑为需求亮点难寻 成本难回低位 关注要点为行业开工变化、兰炭价格波动 短期判断为震荡 [6] - 锰硅 近期市场逻辑为需求旺季不旺 成本预期偏弱 关注要点为厂家复产节奏、化工焦价格变化 短期判断为震荡 [6] - 玻璃 近期市场逻辑为假期需求表现一般 现货价格仍有下调 关注要点为现货产销 短期判断为震荡 [6] - 纯碱 近期市场逻辑为仍有检修预期 关注供应扰动 关注要点为纯碱库存 短期判断为震荡 [6] 有色与新材料板块 低库存VS高美元利率 基本金属或延续震荡 - 铜 近期市场逻辑为矿冶供应趋紧 铜价支撑较强 关注要点为关税落地超预期、国内政策刺激超预期、美联储鹰派超出预期、国内需求复苏不及预期、经济衰退 短期判断为震荡偏强 [6] - 氧化铝 近期市场逻辑为成本支撑VS供需宽松 氧化铝价格震荡 关注要点为几内亚扰动 国产矿政策变化 氧化铝厂减产 短期判断为震荡 [6] - 铝 近期市场逻辑为铝价震荡调整 强现实或存支撑 关注要点为宏观风险 供给超预期 需求不及预期 短期判断为震荡 [6] - 锌 近期市场逻辑为锌矿供应偏紧 锌价支撑较强 关注要点为宏观转向风险、锌矿供应超预期回升 短期判断为震荡偏强 [6] - 铅 近期市场逻辑为铅锭供需边际缓和 铅价或震荡回落 关注要点为供应端扰动、电池出口放缓、进口大增 短期判断为震荡偏弱 [6] - 镍 近期市场逻辑为镍价震荡运行 持续跟踪资源国供应预期波动 关注要点为宏观及地缘政治变动超预期、印尼政策风险、供应释放不及预期 短期判断为震荡 [6] - 不锈钢 近期市场逻辑为原料端供应预期波动 不锈钢震荡运行 关注要点为印尼政策风险、需求增长超预期 短期判断为震荡 [6] - 锡 近期市场逻辑为供需矛盾不大 锡价震荡运行 关注要点为供应释放超预期、需求恢复不及预期、全球经济衰退 短期判断为震荡 [6] - 工业硅 近期市场逻辑为供需驱动弱 硅价震荡运行 关注要点为供应端超预期减产、政策变动、原料价格变动 短期判断为震荡 [6] - 多晶硅 近期市场逻辑为关注上游开工变化 多晶硅震荡运行 关注要点为国内光伏政策变动、供应端超预期减产 短期判断为震荡 [7] - 碳酸锂 近期市场逻辑为预期引导碳酸锂价格承压 关注要点为需求超预期释放、锂矿项目投产不及预期、政策变动 短期判断为震荡偏弱 [7] - 铂金 近期市场逻辑为市场情绪降温 铂价偏弱震荡 关注要点为全球经济衰退 地缘风险上升 供应超预期增加 短期判断为震荡 [7] - 钯金 近期市场逻辑为钯价跟随铂价波动 关注要点为全球经济衰退 地缘风险上升 供应超预期增加 短期判断为震荡 [7] 能源化工板块 伊朗坚持美国让步才重启海峡 原油强势而液体化工库存持续下滑 - 原油 近期市场逻辑为假期海外市场分化 高位震荡延续 关注要点为中东地缘局势 短期判断为震荡 [7] - LPG 近期市场逻辑为美伊地缘仍僵持 紧平衡格局下LPG偏强震荡 关注要点为中东地缘局势 海峡通行状况 短期判断为震荡 [7] - 沥青 近期市场逻辑为现货价格持平 沥青期价跟随原油震荡 关注要点为制裁和供应扰动 短期判断为震荡 [7] - 高硫燃油 近期市场逻辑为运费强势 燃油期价高位震荡 关注要点为地缘和原油价格 短期判断为震荡 [7] - 低硫燃油 近期市场逻辑为低硫燃油期价跟随原油高位震荡 关注要点为原油价格 短期判断为震荡 [7] - 甲醇 近期市场逻辑为地缘延续不定 沿海低库存基差坚挺 甲醇震荡偏强 关注要点为宏观能源、中东局势、海外实际停产动态 短期判断为震荡偏强 [7] - 尿素 近期市场逻辑为供需宽松延续 印标与出口配额交织 尿素震荡运行 关注要点为后续政策性利好跟进、印度招标价格和港口离港节奏 短期判断为震荡 [7] - 乙二醇 近期市场逻辑为流通性显著缓解 远期格局转弱 关注要点为煤、油价格波动 港口到港节奏 伊朗地缘局势和海峡通行情况 短期判断为震荡 [7] - PX 近期市场逻辑为成本变化有限 仍然存在一定支撑 关注要点为原油大幅波动、宏观异动、聚酯复工情况、伊朗地缘局势 短期判断为震荡 [7] - PTA 近期市场逻辑为10月供应商缩减合约供应 市场流通性可控 关注要点为原油大幅波动、宏观异动、聚酯复工情况、伊朗地缘局势 短期判断为震荡 [7] - 短纤 近期市场逻辑为短纤工厂减停产力度仍在加大 关注要点为下游纱厂拿货节奏 伊朗地缘局势 短期判断为震荡 [7] - 瓶片 近期市场逻辑为价格跟跌聚酯原料 成交氛围清淡 关注要点为瓶片企业减产目标执行情况 海运费情况、伊朗地缘局势 短期判断为震荡 [7] - 丙烯 近期市场逻辑为节中下游表现分化 原料端节中略有走强 PL节后或小幅高开 关注要点为油价、国内宏观 短期判断为震荡 [7] - PP 近期市场逻辑为节后下游渐入淡季 但开工回归仍需时间 PP震荡 关注要点为油价、国内外宏观 短期判断为震荡 [7] - 塑料 近期市场逻辑为节中原油价格偏强 PE节后或有小幅高开 关注要点为油价、国内外宏观 短期判断为震荡 [7] - 苯乙烯 近期市场逻辑为地缘反复 苯乙烯震荡运行 关注要点为油价 宏观政策 装置动态 短期判断为震荡 [7] - PVC 近期市场逻辑为假期电石跌价 PVC成本支撑减弱 关注要点为预期、成本、供应 短期判断为震荡 [7] - 烧碱 近期市场逻辑为库存持续累积 烧碱盘面承压 关注要点为市场情绪、开工 需求 短期判断为震荡 [7] 农业板块 反弹乏力 棉价再创新低 - 油脂 近期市场逻辑为多空交织 油脂震荡整理 关注要点为地缘原油波动、生物柴油政策、天气、供需 短期判断为震荡 [7] - 蛋白粕 近期市场逻辑为巴西大豆播种偏慢 连粕跟随美豆震荡 关注要点为美豆天气 海关政策 宏观 贸易关系、地缘冲突 短期判断为震荡 [7] - 玉米 近期市场逻辑为供应压力持续 国内期现仍呈弱势 关注要点为天气异动 新季开秤价超预期 需求超预期 地缘政治风险 持粮主体心态扰动等 短期判断为震荡 [7] - 生猪 近期市场逻辑为假期猪价反弹 节后需求转淡 关注要点为养殖情绪、疫情、政策 短期判断为震荡 [7] - 天然橡胶 近期市场逻辑为假期期间原料价格继续走高 盘面短期偏强对待 关注要点为产区天气、原料价格、宏观变化 短期判断为震荡偏强 [8] - 合成橡胶 近期市场逻辑为短期易涨难跌 关注要点为原油大幅波动 短期判断为震荡偏强 [8] - 棉花 近期市场逻辑为外盘反弹 预计提振内盘 关注要点为宏观利空、需求不佳、抛储数量超预期 短期判断为震荡 [8] - 白糖 近期市场逻辑为假期原糖大幅走强 外强内震荡格局不变 关注要点为天气异动 配额外许可证超预期发放 主产国产量 地缘政治风险 宏观经济波动等 短期判断为震荡 [8] - 纸浆 近期市场逻辑为上有顶下有底格局维持 关注要点为宏观经济变动、美金盘报价波动等 短期判断为震荡 [8] - 双胶纸 近期市场逻辑为偏弱运行 关注要点为产销、教育政策、纸厂开工动态等 短期判断为震荡偏弱 [8] - 原木 近期市场逻辑为窄幅震荡 关注要点为外商发运量、CFR报价、国内库存 短期判断为震荡 [8] 金融市场涨跌幅（2026-09-30） - 股指类 沪深300期货现价4300.8 日度涨跌幅0.34% 周度涨跌幅-1.7% 月度涨跌幅-6.54% 季度涨跌幅-11.43% 年度涨跌幅-6.5% [9] - 股指类 上证50期货现价2778.8 日度涨跌幅0.29% 周度涨跌幅-0.92% 月度涨跌幅-4.77% 季度涨跌幅-5.42% 年度涨跌幅-8.14% [9] - 股指类 中证500期货现价7310.2 日度涨跌幅-0.05% 周度涨跌幅-1.9% 月度涨跌幅-7.42% 季度涨跌幅-16.77% 年度涨跌幅-0.71% [9] - 股指类 中证1000期货现价7168.8 日度涨跌幅-0.29% 周度涨跌幅-3.01% 月度涨跌幅-7.06% 季度涨跌幅-15.7% 年度涨跌幅-3.6% [9] - 国债类 2年期国债期货现价102.572 日度涨跌幅-0.04% 周度涨跌幅-0.02% 月度涨跌幅0.01% 季度涨跌幅-0.08% 年度涨跌幅0.12% [9] - 国债类 5年期国债期货现价106.46 日度涨跌幅-0.12% 周度涨跌幅-0.1% 月度涨跌幅0.03% 季度涨跌幅0.01% 年度涨跌幅0.66% [9] - 国债类 10年期国债期货现价109.415 日度涨跌幅-0.2% 周度涨跌幅-0.16% 月度涨跌幅0.07% 季度涨跌幅0.18% 年度涨跌幅1.44% [9] - 国债类 30年期国债期货现价116.84 日度涨跌幅-0.56% 周度涨跌幅-0.45% 月度涨跌幅0.78% 季度涨跌幅2.75% 年度涨跌幅4.87% [9] - 外汇类 美元指数现价101.8409 日度涨跌幅-0.27% 周度涨跌幅-0.09% 月度涨跌幅0.36% 季度涨跌幅0.36% 年度涨跌幅3.63% [9] - 外汇类 美元中间价（pips）现价6.7064 日度变动-12pips 周度变动-69pips 月度变动-128pips 季度变动-807pips 年度变动-2826pips [9] - 利率类 银存间质押7日（bp）现价1.3862 日度变动-0.49bp 周度变动-0.84bp 月度变动-3.18bp 季度变动-7.25bp 年度变动-59.59bp [9] - 利率类 10Y中债国债收益率(bp)现价1.6822 日度变动1.52bp 周度变动0.84bp 月度变动-0.61bp 季度变动-5.08bp 年度变动-16.51bp [9] - 利率类 10Y美国国债收益率(bp)现价5.27 日度变动-4bp 周度变动-1bp 月度变动-2bp 季度变动-2bp 年度变动109bp [9] - 利率类 美债10Y-2Y利差(bp)现价0.48 日度变动1bp 周度变动3bp 月度变动7bp 季度变动7bp 年度变动-23bp [9] - 利率类 10Y盈亏平衡通胀率(bp)现价2.91 日度变动-4bp 周度变动-1bp 月度变动-2bp 季度变动-2bp 年度变动98bp [9] 中信行业指数涨跌幅（2026-09-30） - 农林牧渔指数现价5011.0784 日涨跌幅1.06% 周涨跌幅0.95% 月涨跌幅-1.63% 季涨跌幅14.64% 今年涨跌幅-13.74% [10] - 国防军工指数现价8769.5364 日涨跌幅-0.03% 周涨跌幅-3.11% 月涨跌幅-3.

国庆外盘"不打烊"：地缘反复，预期验证 ——节后开盘提示 宏观有色板块 【股指】 宏观面，美国 9 月非农意外"爆冷"，10 月加息概率大幅降温，外部流动性压力 边际缓解。国内政策端，国常会提出加大逆周期调节力度，三部委联合出台"滴 灌式"精准宽松政策，四季度增量政策可期。历史数据显示，国庆后首个交易日 及首周上涨胜率分别约 70%和 80%。节后资金回流有望带动市场情绪修复，但行 情高度仍取决于量能回暖与三季报业绩验证。 【铜】 美国 9 月非农就业数据大幅低于预期，欧美释放大量原油和柴油储备，中东局势 反复拉锯。假期期间美元大涨，美股大涨创历史新高，中概股下跌。原油下跌。 伦铜小幅下跌，伦铝大跌。 假期期间伦铜小幅下跌。近期美铜库存小幅上升，伦铜库存小幅下降。美铜较伦 铜升水 220 美元附近。中东局势仍有反复，美国非农就业大幅不及预期，美联储 加息概率下降。美国铜关税仍然没有消息，市场乐观情绪下降，短线震荡。中期 警惕美国铜关税可能出现变化。 【铝】 假期期间原油下跌，伦铝大跌，伦铝库存小幅下降。中东局势仍不明朗，中东铝 产能开始恢复，外盘铝价较内盘大幅升水，国内现货需求一般。能源短线偏弱， 外盘现货需 ...

文章核心观点 - 文章主要从美国每周CFTC数据公布基金在期货市场的部署，反映市场对贵金属的情绪和对短中期价格判断 [1] - 市场对美联储10月加息预期出现180度反转，但资产价格反应异常：美汇回落、美债收益率创24年新高、商品疲软、唯独美股走强，反映大资金主导资金流向而非基本面 [2] - 全球除中国大陆外正处于地缘政治升温、通胀高企环境，理论上实物资产应为避险资产，但市场却把美股当避险资产，反映美国金融市场影响力强大 [3] - 当前油价被低估，预计明年全球粮食价格大幅上涨，判断明年第一季度至上半年或为美联储激进加息阶段，明年下半年加息后遗症浮现 [3] - 铜价从今年最高点回调幅度较少，综合短中长期角度，可能从部分贵金属资产转去现金及铜相关股票为较合适投资策略 [13] - 核能发电原料铀元素合约价已悄然逼近95美元，现货价稳固维持在85美元，对具备长期耐心的投资者而言，持有铀元素投资信托比持有黄金ETF胜算更高 [13] - 全球经济大概率进入滞涨，看好大宗商品、看空债券市场 [13] - 一旦金属熊市来临，很大概率所有金属一起进入熊市，而非单单贵金属入熊市、战略金属维持牛市 [15] - 此轮金银价格下跌主要原因：累积丰厚回报后贵金属行情过热，市场选择获利套现，技术分析加速下跌；市场认为通胀升温下美国央行只会加息 [16] - 回看历史，第一代黄金牛市从1970年每盎司35美元升至1980年850美元，地缘政治推高油价、高油价推高通胀、资金流入黄金避险 [16] - 1974年若卖出黄金会错过到1980年完结前的黄金牛市；当时美国政府债务占GDP约30%有条件大幅加息，现在占比已升至120%+，若再大幅加息，黄金牛市尚未被干掉，美债承压更为严重 [16] CFTC美期金属基金净多数据 - 至9月29号为止，美期各金属的基金净多全线下跌 [4] - 钯金合约经历连续六周基金净多头水平后，上周二已连续第29周处于基金净空，并为过去70周最低水平 [4] - 美期黄金基金多头环比跌3%至419吨；基金空头环比升28%至32吨，基金净多环比跌5%至387吨 [4] - 白银基金多头环比跌12%至2,597吨；基金空头环比升51%至1,394吨，基金净多环比回跌41%至1,203吨 [4] - 铂金基金多头环比升0.4%至30吨；基金空头环比升18%至17吨，基金净多环比跌18%至13吨 [4] - 基金于美国期货黄金净多年初至今跌2%（2025年累积跌30%）[4] - 基金于美国期货白银净多年初至今跌53%（2025年累积跌1%）[4] - 基金于美国期货铂金净多年初至今升98%（2025年负转正）[4] - 基金于美国期货铜净多年初至今升12%（2025年负转正）[4] - 纵使2025年美国期货市场基金于黄金合约净多水平收缩，但金价仍升幅达64.4%，反映实物需求远超过期货市场，通过杠杆拖金价后腿 [4] - 以往资金通过期货市场控制金属价格，从2020年疫情全球扩散以来贵金属美期净多不断下跌，反映基金有目的性不让贵金属走高；但到今年第一季度开始，期货基金开始平掉多头获利，金价依然高企，反映实物需求远超期货市场杠杆 [4] 美铜CFTC历史与战略金属动态 - 美铜CFTC每周报告从2007年开始，铜于2008年至2016年为熊市，美期铜历史上大部分处于净空水平并不值得奇怪 [5] - 从2020年开始，全球疫情爆发影响供应端及矿山运作，加上市场预期AI及新科技发展对铜需求强劲，带领铜价走高，甚至创下新的历史高位 [5] - 地缘政治局势紧张可能推高原油价格，中国在稀土、锑、钨等关键物料供应上的垄断地位，有望支撑其国际价走强 [5] - 美国政府入股MP Materials并签10年供应合约，以高于中国售价近一倍为最低要价（每公斤110美元）去买钕镨，股价受消息刺激急升 [5] - 美国国防想在海外收购钴金属 [5] - 美国政府入股Lithium America、Trilogy Metals，为Nova Minerals提供资金，令这些公司股价大升 [5] - 大型黄金生产商Agnico Eagle表示将用1.3亿美元成立新子公司，用于投资战略资源相关项目 [5] 金价对金矿股指标 - 到周五（2号）金价/北美金矿股比率为11.446X，较25号的11.177X升2.4%，今年累跌9.2% [6] - 市场对金属情绪乐观时矿业股跑赢实物，情绪转悲观时实物跑赢 [6] - 2025年累跌34.1%，北美金矿股跑赢实金；2024年累升16.5%；2023年全年累积上升13.2%（2022年+6.4%）[6] - 2008年之前美元金价/北美金矿股指数比率仅6倍下方，假如金价不变，比率从近11倍跌至6倍，北美金矿股指数上升潜在空间达81% [6] - 从2009/2010年开始，矿业股走势一向落后于商品本身，近年原油/天然气生产公司也出现相似情况 [6] - 原因包括投资界兴起对ESG重视，2021年Blackrock跟英国议会承诺不再投资煤矿及原油生产公司 [6] - 追踪海外金矿股股价是比较靠谱的前瞻性工具，如果金价继续上升但金矿股急跌，就要小心 [7] 金银比与铂银比 - 历史上金银比在大概16-125倍水平运行 [8] - 一般市场越恐慌，金银比率会越高，2020年新冠全球传播令金银比率一度升穿120倍历史新高 [8] - 白银于2025年升幅达147% [9] - 上周五金银比指数为68.591，环比升2.9%，今年累升13.3%；2025年累跌33.4%，2024年累升13.0%，2023年累计升9.1% [9] - 铂金2025年升幅达127%，历史上一盎司铂金平均能换60多盎司白银，最近1盎司铂金才能换28.122盎司白银，处于历史最低水平（从2025年6月峰顶算已回落31%），反映相对白银铂金现在估值是历史中最便宜 [9] 市场对美国加息预期 - 执笔时市场认为美联储于10月28日加0.25%的机率从两周前的68.6%急跌至上周五的21% [10] - 市场重新认为美国今年加息机率较之前又再回落，今年12月加息机率从两周前的93.4%水平回落至上周五的78.9% [10] - 期货市场部署通常对预测美国短期利率参考价值较高，较长时间（半年或以上）准确性欠佳，但这次专业市场人士观点已不具备跨月预测参考价值 [10] 资产价格反应与市场逻辑 - 美国公布采用新算法计算的通胀数据（有压低真实通胀嫌疑），加上就业数据较市场预期差，市场对美联储10月加息预期出现180度反转 [2] - 大资金早前因预期10月加息而减持债券、商品，现在虽认为10月不会加息，却继续向同一方向加码下注 [2] - 现在整个投资市场比拼的不再是谁看基本面更准确，而是谁家拥有更庞大的资金实力并主导资金流向 [2] - 高通胀环境下国债吸引力下降，债券收益率上升不意外；令人意外的是市场把美股（尤其高增长科技股）当成避险资产，但教科书告诉我们高通胀时代高增长股票往往不受投资者青睐 [3] 战略金属与机构观点 - 西方政客主张战略金属自给自足，从基本面看哪怕美国利率继续上升，政府依然会投入资源发展整个战略资源供应链 [12] - 西方机构投资者目前主流观点依然认为战略资源领域投机色彩过重，大部分单靠散户资金支撑 [12] - 市场普遍认为铜矿项目青黄不接，从今年开始到之后很多年都会出现需求多于矿山供应，需求增长主要来自新能源及高科技产业 [13] - 铜价（不肯定是否在今年）最少会升至每磅8-10美元 [13] - 从5月份美国新增职位数据来看，表面上美国经济增长开始增速，尽管该职位数据存在一定水份，但仍需时间证明美国经济增速只是暂时性的；在明确证据出现前，大宗商品（特别是黄金）价格或将继续承压 [13] - 作为多年西方矿业股票专家，除看好贵金属矿业股份外，去年开始也看好西方战略、军事金属的勘探公司股票 [14] - 贵金属靠的是市场情绪，战略金属有西方国家背书及资金支持，在全球盛行的政治大于一切风气下，这两个板块均能够在全球已经进入新阶段的战国时代中有所作为 [14] - 最近战略金属股票也受到中东局势影响而回调，但从基本面哪怕美国真的加息，还是看不到战略金属会跌入熊市的理由 [15] - 一旦战略金属没有进入熊市，其他金属可能没有之前的升幅，但不代表会进入熊市 [15] - 对于参与期货市场的朋友，鉴于现时不明朗环境可能做一些看多金银比、铂银比的操作 [15]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] - 行业收盘点位7512.52，52周最高11180.33，52周最低7120.92 [2] 核心观点 - 10月加息概率降低，有色有望反弹 [5] - 贵金属方面，非农不及预期，10月加息预期暂时缓解，9月非农不及预期且下修前两月非农就业人数，就业市场转弱使10月美联储加息概率大幅降低，2年美债利率快速回落，但长端美债依然维持高位，市场对远期美国信用担忧仍在继续，美国期限利差可能近期开始走阔 [5] - 央行9月继续大幅增持黄金，呈现越跌越买、持续抄底局面，央行背书下黄金底部位置较为明确，4000美金可看作坚实底部 [5] - 目前利空基本出尽，高远端利率同时带来黄金较高的机会成本以及美国信用的持续恶化担忧，等待经济转弱后的预期修复 [5] 铜 - 10月加息概率降低，基本面支撑铜价 [6] - 北京时间10月2日晚间美国9月非农数据公布，新增就业人数不及预期，美联储10月加息概率下行 [6] - 截止10月6日，COMEX铜周收盘6.66美元/磅，周涨0.02%；LME铜收盘14409美元/吨，周跌0.11% [6] - Escondida铜矿发生事故、罢工，供应扰动强化 [6] - 国内社会库存低位，LME铜库存减少，注销仓单占比回落，海外部分区域铜价抬升 [6] - 宏观转暖叠加供应收缩支撑铜价 [6] 铝 - 现货紧张局面延续 [6] - 本周铝价虽因宏观因素有所下跌，但升水却逆势走高，无锡市场节前逆势升水，同时去化加速，高景气出口依然拉动铝库存去化，废铝年内依然偏紧，影响铝元素实际供应 [6] - 市场预期27年中东可以完成部分复产，但短时期内难以迎来实质性复产，电解铝供需在年内依然偏紧，国内铝价有望在年内继续上行 [6] - 长期估值依然可能被远期供给压制，青山在印尼的投产可能会对27年价格带来压力，27年是电解铝供给较为宽松的一年，权益建议逢高减仓 [6] 锡 - 锡价维持震荡，建议逢低布局 [7] - 国庆假期期间海外锡价震荡，美联储加息落地后锡价支撑明显，原料端维持紧缺，AI数据中心需求强劲，社会库存维持低水平，托底锡价，但宏观层面仍受美联储加息路径不确定性影响 [7] - 低库存及矿端趋紧提供基本面支撑，美联储加息短期对锡价冲击结束，锡价或受美股科技股带动反弹，建议逢低布局 [7] 铀 - 铀价蓄势待发 [7] - 谷歌母公司Alphabet Inc.已同意与Constellation Energy Corp.签署一项为期20年的核电采购协议 [7] - 在数据中心建设热潮推动电力需求激增之际，科技公司正竞相锁定长期电力供应，该协议涉及890兆瓦新增电力，Constellation将为扩建项目投入超过43亿美元，核电板块投资情绪高涨 [8] - 核燃料咨询公司TradeTech称目前多家公用事业公司正在积极寻求U3O8，最早将于2027年开始交付，并持续到2030年代末，短期内呈现供小于求状况 [8] 稀土 - 海外镝铽价格大涨 [8] - 10.1前后海外镝铽价格大涨，氧化镝价格达2500-3500美元/公斤，一周前价格为每公斤1910-2500美元，氧化铽价格达到每公斤5000-8000美元，而9月24日价格为每公斤4200-5000美元 [8] - 价格上涨主要由于美国国防采购规则正在收紧，预计五角大楼将于2027年1月对与中国有关的稀土磁铁实施限制，这将推动中国以外地区对镝和铽的需求增加和价格上涨 [8] - 11月10日生效的稀土限制出口政策暂未有明确结果，海外尤其日本库存见底，海外镨钕镝铽等稀土元素仍有可能继续上涨 [8] 投资建议 - 建议关注新金路、中金岭南、紫金矿业、中金黄金、山东黄金、西部矿业、中国黄金国际等 [9]

政策组合拳 - 央企资产总额达99.3万亿元、同比增长4.2%，1至8月营业收入利润率7.5%，围绕"六张网"年度安排投资约2万亿元[11] - 央行下调PSL利率0.25个百分点至1.5%，将"六张网"纳入PSL支持领域，增加科技创新再贷款额度2000亿元至1.4万亿元、支持比例由60%提至100%，增加支农支小再贷款额度5000亿元至4.85万亿元[13] - 首套房贷贴息政策10月1日起全国实施，对建筑面积≤120平方米、价格≤150万元的首套住房按贷款本金给予年化1个百分点、期限不超5年贴息，单户上限100万元[13] - 增值税留抵退税新政实施一年累计办理退税2818亿元，制造、科研、软件、生态4个重点行业退税2120亿元、占比升至75.2%[13] - 上半年服务业对经济增长贡献率66.1%，截至二季度末服务业中长期贷款余额76.22万亿元、同比增长6.4%[12] 假期消费与出行 - 商务部重点监测78个步行街（商圈）客流量同比增长3.4%、营业额同比增长5.3%[16] - 消费品以旧换新惠及348.3万人次、带动销售额196.3亿元，其中汽车4.6万辆带动74.5亿元、家电151.1万台带动65.0亿元、数码智能产品170.9万件带动49.0亿元[17] - 海南离岛免税购物金额3.58亿元、同比增长8.85%，参与购物人数5.51万人次、同比增长12.90%，购买商品27.70万件、同比增长8.02%[18] - 全国高速公路充电次数296.86万次、同比增长48.41%，充电量7161.93万千瓦时、同比增长49.39%[29] 地产与生产 - 国庆假期前4日一线城市新房成交高于过去3年，但二三线城市新房成交续创新低，9城二手房成交季节性下跌[6] - 节前高炉、PTA装置、涤纶长丝、沥青开工率走低，螺纹钢库存持续下降、开工率与价格双双回升，水泥价格上行、玻璃价格回落[7] - 上游油价高位运行、铁矿石震荡下行、焦煤价格下行，中游铜价继续上行、螺纹钢与水泥价格底部回升，下游纺织价格高位震荡、菜价与猪价低于去年同期[7]

行业投资评级 本报告未明确给出统一的行业投资评级 核心观点 - 汇总了近期国际国内大宗商品相关的核心要闻 覆盖有色 油品 聚酯 烯烃 盐化工五大类大宗商品板块 结合假期内外盘表现与基本面数据 对各品种后续走势做出判断 同时附外盘主要商品假期涨跌幅统计数据[3][5][6][7] 分目录内容总结 市场要闻 国际要闻 - 美国8月核心PCE同比+3.0% 低于市场预期的3.3% 9月非农新增就业人口为2.9万人 大幅低于预期 失业率4.2%高于预期 10月美联储加息预期下降[5] - 美媒称特朗普拟签行政令降低柴油成本 美官员称特朗普拟放宽免税柴油使用限制[5] - G7成员国上周五同意从紧急储备中释放总计1亿桶柴油和原油 并承诺不采取能源出口限制措施 IEA预计将在10月14日至15日敲定G7一亿桶油品储备的具体释放方案 IEA支持加快释放3月已承诺但尚未投放的约1亿桶石油储备 并优先释放柴油 法国宣布将额外释放1000万桶柴油储备[5] - 伊朗称霍尔木兹海已被封锁 将封堵非法通道 伊朗总统称该国处于"全面战争"状态 以防长指示军队提升戒备 沙特与也门之间冲突持续 胡塞武装称袭击了沙特阿美设施引发大火 中东局势加剧风险仍存[5] - 伊朗内政部长抵达多哈参加会谈 美伊谈判陷入僵局 美国要求伊朗先放弃核武 伊朗要求美国先落实停火及经济条件 美国增兵中东 卡塔尔官员表示 美国和伊朗仍在就结束冲突进行磋商[5] - 伊朗外交部称与阿曼关于海峡航道的磋商进展顺利[6] - 欧佩克+决定保持11月产量不变 因伊朗战争扰乱扩产计划 欧佩克+推迟石油产能评估[6] - 俄财政部将大幅增加外汇和黄金购买量[6] 国内要闻 - 自10月10日起 国内航线燃油附加费将上调[7] - 中国央行连续第23个月增持黄金 环比增加74万盎司[7] - 国家外汇局公布9月末我国外汇储备规模为34003亿美元 环比下降381亿美元[7] - 玉渊谭天消息 欧委会贸易和经济安全委员即将访华[7] 有色板块 贵金属 - 外盘假期黄金白银分化 黄金下跌而白银小涨[9] - 假期美国就业数据更新 美国9月新增非农就业明显放缓 缓解市场对美联储进一步加息的担忧 9月美国非农就业人数仅增加2.9万人 远低于市场此前约8.4万—9万人的预期 失业率则从4.1%小幅升至4.2%[10] - 非农数据弱并不等于美国就业市场已经明显恶化 若企业大规模削减就业 失业率通常会出现更明显的上升 同时通胀没有回到2%的目标以内 第三季度美国实际GDP年化增长预期约为3.7% 10月加息预期下降 并不等于年内加息预期消失 结合美元强弱交替 受到非农就业打压有限 贵金属节后或将易跌难涨[10] 铜 - 外盘假期铜价先抑后扬 假期起始铜价主要受到美元走强压制 后半周随着伦敦现货升水攀升 库存回落 对铜价有所支撑[13] - 假期基本面数据匮乏 仅外盘库存和升贴水数据更新 伦敦LME铜现货升水从40美元/吨 攀升至70美元/吨附近 美国COMEX库存则越过78万吨大关 假期累积约5000吨 英国LME铜库存减少约5000吨至24.2万吨[14] - 节前国内下游补库需求基本释放完毕 节后铜价不利因素或将凸显 金九银十旺季不旺 下游铜缆投资增速下滑 铜杆开工率回落 需求主导线缆领域或将持续走弱[14] - 高升水严重挤压下游生产企业积极性 上半年价差稳定长单基差多集中在100-200元/吨附近 现阶段1000元/吨基差 对下游企业利润侵蚀严重制约需求[14] - 节后在上游供给改善预期下 需求亮点难寻 铜市被宏观美元压制的概率更高 叠加美国加税预期弱化 强势美元或将打压铜价[14] 铝 - 国庆长假期间 海外铝价整体偏弱运行 美元指数走强对有色金属估值形成一定压制 虽然美国就业数据走弱使10月加息预期明显降温 但美元仍处于阶段高位 宏观层面对铝价的上行驱动有限[17] - 基本面方面 当前国内外铝库存仍处于去化阶段 海外供应扰动尚未完全消退 旺季需求也仍有一定韧性 现实端对铝价形成支撑 但国内需求修复力度相对温和 近期国内去库速度明显放缓 旺季进一步改善空间有限 基本面边际支撑有所减弱[17] - 节后来看 铝价短期仍将面临宏观偏弱与旺季需求逐步走弱的双重压力 价格重心或阶段性承压 但考虑到国内外库存仍处于相对低位 海外供应扰动尚未完全修复 铝价下方支撑仍在[17] - 随着行情进入旺季后半程 市场关注点将逐步转向2027年供需预期 中东受损产能复产以及印尼等新增产能释放可能增加远期供应压力 限制铝价上行空间[17] 油品板块 原油 - 假日期间 海外油市受政策储备及地缘冲突扰动 整体呈现先涨后跌态势[20] - 地缘政治层面 美伊谈判未出现实质性进展 美国增兵中东并对伊朗释放强硬表态 美伊海峡谈判陷入僵局 沙特与胡塞武装冲突持续升级 区域安全风险仍存 地缘因素持续扰动油价[21] - 基本面层面 供应端边际持续修复 产量与出口逐步回归常态 炼能恢复迟缓 原油需求强势支撑下方空间 霍尔木兹海峡原油供应逐步恢复 除伊朗外 海湾地区石油流量已回升至战前80%以上 沙特东西管道停运传闻被证伪 实际输油量高于正常运行水平[21] - 美国宣布出借战略石油储备 七国集团释储政策落地 油价再度承压回落 中东及俄罗斯炼厂遇袭后炼能不足 成品油供应紧张 柴油高价推升中质含硫原油需求 进一步支撑原油价格[22] - 运价层面 物流瓶颈形成坚实托底 霍尔木兹冲突重塑全球石油贸易流 原油油轮吨海里需求大幅增加 推高油轮运价[22] - 整体来看 尽管供应总量持续修复 但物流与炼能的结构性瓶颈形成坚实的价格托底 油价下方支撑稳固 短期高位震荡格局或将延续 后续需重点跟踪地缘局势演变节奏 原油油轮发运效率及成品油端供应恢复情况[22] 聚酯板块 TA - 国庆假期间 外盘石脑油 MX 和 PX 分别上涨32美元至918美元/吨 25美元至1204美元/吨和21美元至1270美元/吨 截至10月6日 据此推测内盘PX和PTA将高开[25] - 聚酯链负荷上游快速恢复 聚酯及下游维持低位徘徊 现货依然偏紧 基差高位波动 负荷方面具体为 PX负荷80.9% 环比+0.6个百分点 PTA负荷75.5% 环比+5.3个百分点 聚酯负荷73.8% 环比-0.1个百分点 加弹负荷51% 环比+2个百分点 织造负荷55% 环比-1个百分点 印染负荷69% 环比+1个百分点[25] - PTA现货方面 高位基差略有松动 商谈价格区间在7050-7300附近 10月中上在01+850-860 10月下在01+750-800附近商谈成交 主流现货基差在01+913 月结922 PTA现货价格微降至7165元/吨 月结价格7173元/吨 环比上涨502[25] - 加工费方面 本周PTA加工费维持在762元/吨附近 处于中性偏高位置 PXN差周均在342元/吨 处于中性 TA相对于SC修复至中性位置[26] - 整体来看 当前美伊问题难以快速终结 国内"十一小长假"外盘大多正常交易 事件驱动行情仍值得警惕 PTA未来虽有累库预期 但近端现货依然偏紧 高基差下 成本驱动为主 节前建议轻仓过节 或者利用期权对现有头寸进行适当保护[26] 烯烃板块 甲醇 - 节后进口供应修复依旧困难 节前持续进口不足 少量出口维系 双节备货等原因导致港口供应偏紧 总库存和可流通量水平皆降至低位 使得港口市场价格和基差屡创新高 节中中东局部冲突再起 同时市场对霍尔木兹海峡通航争议较大 地缘扰动不断 依旧未见进口供应稳定修复的契机 预计节内惯性累库体量有限且10月进口增量有限 月内仍有去库概率 支撑节后港口维持偏强走势[29] - 节后内地供需压力小增 节前内地厂家拉高排库顺利 库存保持在较低水平 将缓冲节中累库压力 市场担忧节后装置集中重启造成内地供应反弹 带给内地一定回调压力 但内地货源或对低供应 低库存的港口形成一定补充 另需关注内蒙古宝丰后续产能投放情况[29] - 综合来看 节后核心供应逻辑仍将围绕地缘对霍尔木兹海峡通航的影响和进口供应恢复进度展开 美伊地缘和海峡通航变数较大 市场分歧严重 仍有高位宽幅震荡风险[29] 聚烯烃 - 受节中地缘消息多空交织影响 油价高位反复 但回调始终有限 仍将对节后聚烯烃行情产生较强的成本端支撑[31] - 关注节后去库进度 节前两油库存降至65万吨左右 往年国庆节后累库一般至90-100万吨区间 目前上游负荷虽受地缘扰动无法放开 但四季度检修计划较为有限 供应有窄幅修复空间 而需求端长期受高价抑制 将对节后上游去库造成一定阻碍 不过 地缘造成的结构性供应紧缺仍是客观现实 存量反弹压力可控[32] - 关注节后投产兑现情况 进入四季度 新产能投放预期虽不足以大幅度改善供应 但叠加需求淡季 将弱化紧平衡 逐渐摸顶聚烯烃现货价格高度 但中煤 古雷 华锦阿美等项目试车为主 暂未正式投放 节后新投产兑现情况有待观望[33] - 综上 近端地缘扰动频繁 远期供需压力带来回调隐忧 但成本驱动仍将盖过基本面逻辑 并主导短期波动[33] 盐化工板块 玻璃 - 今年玻璃节中氛围同比往年偏弱 往年临近节后玻璃现货多会先涨价试探下行情 但今年节中沙河玻璃已先行降价 侧面反映节中的库存压力明显大于往年 节后预计玻璃仍偏向供需过剩状态[36] - 供应端来看 9月份点火的玻璃产线预计在10月份陆续引板出玻璃 供应端虽处于低位 但存在一定回升预期 需求端来看 下游加工厂订单情况较往年同期已先行走弱 预计后续对玻璃原片拿货也会维持谨慎状态 节后玻璃在一定累库压力以及需求端延续偏弱状态的预期下 仍会围绕降价出货为主[36] - 年内来看 地产长周期走弱以及年底需求淡季仍然是制约玻璃价格的最重要因素 玻璃供需双弱格局仍难以扭转 其上方空间受到弱需求的压制 而下方空间也受到持续减产及深度亏损的支撑 虽然整体供应水平非常低 但需求在同比往年弱上加弱的情况下 库存水平仍是难以去化 价格向上仍是有难度 向上弹性的打开则需要厂家出现大规模的停产 前期断断续续的减产作用效果还是不强的[36] 纯碱 - 当前纯碱的支撑因素主要在供应端的减量 过节期间江苏某家碱厂处于经营压力计划外停产 而国庆后个别大厂存在一定检修计划 预计持续时间较长且检修量较大 节后产量下降预期使得节后厂家的累库压力减缓 而需求端来看 当前下游浮法及光伏玻璃产线暂无明显波动 刚需较为稳定 下游节前补库在节中消化 节后预计也存在一定补库预期 所以从节前至节后整体的供需预期存在改善 现货的供需压力减弱之下 预计现货价格在节后一段时间仍有一定支撑 但也并不足以支撑现货提涨[39] - 后续四季度来看 纯碱内需依旧较为疲弱 浮法玻璃的供应维持低位 而光伏玻璃依旧处在行业自律减产阶段 出口需求虽处于较高水平 但后续预计无法完全覆盖内需的疲弱 由于厂家供应基数维持高位 暂时性的减产给供应带来的利多驱动极为有限 供需格局也会维持宽松状态 厂家的库存压力仍是难以缓解 且明年纯碱依旧会处于产能扩张周期 长周期整体供应压力仍是加大的过程[39] 烧碱 - 节中现货情绪偏弱 价格仍有走弱 节后厂家虽有检修预期 但当前库存偏高 节后检修仅能缓解部分库存压力 支撑作用不强 且从成本利润角度看 当前液氯价格维持高位 且后续偏向液氯需求旺季 液氯价格难以再度走向负值区间 侧面对烧碱无法形成有利成本支撑 厂家供应端预计不会有明显下降 库存压力则容易加大[42] - 下游端来看 氧化铝压价情绪仍在 整体下游低利润状态下难有囤货预期 非铝需求较为平淡 出口新单跟进有限 烧碱仍处于边际变化的状态[42] - 中长期来看 烧碱自身仍在产能投放周期中 而需求端改善并不明显 国内氧化铝依旧处于大投产背景下的供需过剩阶段 氧化铝自身已处于低利润状态下对于上游烧碱仍会形成一定产业链端的压力 且氧化铝新投产多消耗进口矿为主 对烧碱的单耗远低于使用国产矿 综合来看对烧碱的需求并无提升 而其他非铝下游表现平淡 无法带给烧碱向上驱动[42] 外盘主要商品涨跌幅统计 有色板块 - COMEX黄金 2026年9月30日价格4189.10美元/盎司 2026年10月7日价格4136.70美元/盎司 涨跌-52.40 期间涨跌幅-1.25%[47] - COMEX白银 2026年9月30日价格60.76美元/盎司 2026年10月7日价格60.05美元/盎司 涨跌-0.71 期间涨跌幅-1.16%[47] - LME铜 2026年9月30日价格14405.00美元/吨 2026年10月7日价格14451.50美元/吨 涨跌46.50 期间涨跌幅0.32%[47] - LME铝 2026年9月30日价格3170.00美元/吨 2026年10月7日价格3125.00美元/吨 涨跌-45.00 期间涨跌幅-1.42%[47] - LME铅 2026年9月30日价格1871.50美元/吨 2026年10月7日价格1891.50美元/吨 涨跌20.00 期间涨跌幅1.07%[47] - LME锌 2026年9月30日价格3815.50美元/吨 2026年10月7日价格3766.00美元/吨 涨跌-49.50 期间涨跌幅-1.30%[47] - LME镍 2026年9月30日价格15920.00美元/吨 2026年10月7日价格15730.00美元/吨 涨跌-190.00 期间涨跌幅-1.19%[47] - LME锡 2026年9月30日价格54275.00美元/吨 2026年10月7日价格54270.00美元/吨 涨跌-5.00 期间涨跌幅-0.01%[47] - NYMEX铂 2026年9月30日价格1722.50美元/盎司 2026年10月7日价格1639.40美元/盎司 涨跌-83.10 期间涨跌幅-4.82%[47] - NYMEX钯 2026年9月30日价格1213.00美元/盎司 2026年10月7日价格1120.50美元/盎司 涨跌-92.50 期间涨跌幅-7.63%[47] 能化板块 - 布伦特原油 202

1 行业投资评级 - 黄金 承压 [4] - 白银 承压 [4] - 铜 高位震荡 [4] - 锌 震荡承压 [4] - 锡 高位震荡 [4] - 铝 震荡承压 [4] - 镍 震荡承压 [4] - 工业硅 逢低买入 [4] - 多晶硅 回调买入 [4] - 碳酸锂 偏弱运行 [4] 2 核心观点 - 黄金短期受美债利率 原油柴油价格高位压制 中长期有中国央行连续23个月购金 俄罗斯短期或大量购金托底 短期盘面计价充分 后续时间越久机会越多 [4] - 白银受美债利率 油价共同压制 工业需求较2025年边际放缓 盘面缺乏驱动 呈区间波动 参与性价比不高 [4] - 铜受非农爆冷 美元指数突破102大关 海外铜矿罢工频发影响 短期宏观与微观逻辑劈叉 以高位区间震荡思路对待 不追高 等待罢工相关资讯与库存数据落地确认方向 [4] - 锌假期走势偏弱 核心驱动为累库与矿端转松预期共振 节后需求成色未明 缺乏明显提振 叠加强美元压制 短期预计小幅低开承压 反弹空间有限 不宜追空 警惕反抽 [4] - 锡假期表现最为抗跌 核心矛盾仍是"矿紧锭不松" 宏观压制缓解后锡价或具备向上弹性 维持区间思路 轻仓博弈反弹 不宜追高 [4] - 铝供应偏宽松 对电解铝成本支撑边际减弱 行业利润维持高位 部分产能检修或延后 旺季成色仍待验证 叠加强美元压制 价格上行空间受限 [4] - 镍走势压力来自供应宽松与成本支撑的双向博弈 基本面偏弱 高库存与进口窗口打开共同压制反弹高度 [4] - 工业硅若龙头企业不全复产产能 去库趋势将延续 现货基差走强 期现难以形成负反馈 10月部分地区成本增加 可背靠区间下沿买入 [4] - 多晶硅龙头大厂减产计划未落地 产量未实质性降低 短期盘面或保持震荡 厂家执行不低于成本销售的总纲领 可在成本线附近短多 关注政策变化 [4] - 碳酸锂SMM样本扩容后连续5周去库 产量持续回升 单周去库3850吨 基差偏强 但10月排产环比增速下滑 矿端边际宽松 预期偏弱带动锂价下行 [4] 3 分品种详细总结 3.1 金银板块 - 产业高频数据显示 COMEX黄金最新价4137 较前值下跌1.34% 较上周下跌1.69% [6] - COMEX白银最新价60 较前值下跌2.67% 较上周下跌2.12% [6] - 美元指数最新102.27 较前值上涨0.41% 较上周上涨0.22% [6] - 美债实际收益率最新2.92 较前值上升0.01 较上周上升0.04 [6] - 黄金ETF持仓1059.97吨 较上周增加4.27吨 [6] - COMEX黄金净多头持仓218632手 较前值减少7221手 较上周减少11706手 [6] - 白银ETF持仓15331吨 较前值减少14吨 较上周减少21吨 [6] - COMEX白银净多头持仓22083手 较前值减少3361手 较上周减少3243手 [6] - 伦敦金现最新4110.521美元 较前值下跌1.29% 较上周下跌1.60% [6] - 伦敦银现最新59.7535美元 较前值下跌2.59% 较上周下跌1.96% [6] - 节日期间外盘贵金属无趋势行情 10月6日现货金反弹至4163.20美元 10月7日逆转失守4100关口收于4108.72美元 最低触及4066.59美元 现货白银跌2.53%报59.79美元 跌破60美元大关 [6] - 美30年期国债收益率升至5.67% 10年期美债拍卖得标利率5.30% 英债30年期盘中破6% 法德利差扩至140个基点以上 节日期间美元指数单边走强 创逾一年新高 盘中一度触及102.53高点 为2025年4月以来最强 10月7日纽约时段美元指数再度反弹0.41% 节末站稳102.5上方 假期基本无像样回调 [7] - 非农爆冷后10月美联储加息概率极低 12月加息成为市场主流预期 [7] - 美伊博弈进入"边打边谈"高波动阶段 伊朗方面宣称将封锁相关航道 同时提交恢复海峡安全的7天计划 与阿曼就安全过境航线坐标达成共识 全球原油运输面临主通道口径混乱 替代通道战火蔓延的双重不确定性 运费与保费易涨难跌 构成油价地缘溢价的核心支撑 [7] - 美国长期国债收益率飙升至数十年高位 叠加油价波动与美联储政策路径不确定性 市场多重压力交织陷入方向迷失 整体贵金属走势难掩疲态 [7] - 长期来看黄金更适合作为组合中的对冲资产逢回调分批配置 而非单边押注方向 在鹰派加息与地缘风险并存阶段 黄金的角色是"尾部风险保险" 仓位价值大于方向价值 白银节奏跟随黄金 [7] 3.2 铜板块 - 产业高频数据显示 沪铜主力最新价109570元/吨 日涨跌幅0.00% [8] - LME铜最新价14409美元/吨 日涨跌幅0.06% [8] - COMEX铜最新价665.95美元/磅 日涨跌幅0.41% [8] - 沪铜仓单库存最新26823吨 较昨日增加1220吨 [8] - 沪铜总库存最新38744吨 较昨日减少8403吨 [8] - 社会库存最新7.37万吨 较昨日减少0.46万吨 [8] - COMEX铜库存最新782363吨 较昨日增加3230吨 [8] - LME铜库存最新242975吨 较昨日减少1925吨 [8] - 9月非农仅新增2.9万人 远低于预期的9万人 市场对10月美联储加息的预期从70.9%转为10月按兵不动概率86% 美元指数突破102大关 [9] - 布伦特原油假期累计涨5.1% 高通胀担忧仍存 [9] - 海外铜矿罢工频发 智利Escondida矿工会投票94.8%否决相关方案 Centinela矿98.73%授权罢工 两矿同步进入罢工调解期 调解窗口约10月10日到期 供应扰动风险未消 [9] - LME铜假期去库6425吨至24.3万吨 库存水平延续偏紧 [9] - COMEX铜库存升至77.9万吨创历史纪录 美国铜关税悬而未决 全球近七成显性铜库存被虹吸至美国 [9] - 国内SMM铜社会库存仅7.4万吨的低位 难再提供额外弹性 [9] - SMM节前调研显示 精铜杆企业国庆平均放假4.4天 同比多0.35天 再生铜杆企业普遍放假7天 近半数产能停产 铜管企业放假3.3天 铜板带企业放假时长少于去年 高铜价+高升水抑制下游补库 10月开工预计环比下滑且低于去年同期 [9] 3.3 锌板块 - 产业高频数据显示 沪锌主力最新价26435元/吨 日涨跌幅-0.53% [12] - LME锌最新价3772.5美元/吨 日涨跌幅0.86% [12] - 沪锌仓单库存最新81176吨 较昨日减少684吨 [12] - 全球交易所锌总库存最新143527吨 较昨日减少5489吨 [12] - 国内七地社会库存最新17.07万吨 较昨日减少0.48万吨 [12] - LME锌库存最新127275吨 较昨日增加300吨 [12] - 进口锌精矿加工费前期触底后有所企稳 冶炼利润较前期修复 刺激海内外炼厂提升开工 供应增量预期渐浓 [13] - 下游镀锌 压铸合金等领域进入季节性观察期 节后需求成色未明 缺乏明显提振 [13] - LME锌是全球假期唯一逆势累库的基本金属 国内社会库存节前处于低位 节后存在季节性回升压力 供需边际转向宽松 [13] 3.4 铝板块 - 产业高频数据显示 伦铝电3最新收盘价3143.5美元/吨 日涨跌幅0.72% [16] - 沪铝主力最新收盘价23830元/吨 日涨跌幅-0.79% [16] - 氧化铝主力最新收盘价2723元/吨 日涨跌幅2.52% [16] - A00铝现货均价最新24126.67元/吨 日涨跌幅-0.25% [16] - LME铝库存最新238875吨 较昨日减少1500吨 日跌幅0.62% [16] - SHFE铝仓单量最新121863吨 较昨日减少6880吨 日跌幅5.34% [16] - SHFE铝周度库存最新288764吨 较昨日减少17262吨 日跌幅5.64% [16] - 节前铝锭社会库存降至63.8万吨 创年内新低 市场预计节后首日回升至约70万吨 累库幅度温和 属于季节性规律 低库存仍是价格运行的底色 [17] - 氧化铝产能持续投放 供应偏宽松 对电解铝成本支撑边际减弱 电解铝行业利润维持高位 部分产能检修计划或延后 整体供应保持稳定 [17] - 国内9月PMI回升至50.1 重回扩张区间 构成温和利多 但地产竣工 建筑型材等终端需求未见实质改善 旺季成色仍待验证 [17] 3.5 镍板块 - 产业高频数据显示 伦镍电3最新收盘价15670美元/吨 日涨跌幅0.90% [19] - 沪镍主力最新收盘价122040元/吨 日涨跌幅0.00% [19] - 不锈钢主力最新收盘价13700元/吨 日涨跌幅0.00% [19] - 电解镍现货均价最新123750元/吨 日涨跌幅-0.80% [19] - LME镍库存最新284178吨 较昨日减少792吨 日跌幅0.28% [19] - 印尼RKAB将2026年镍矿配额压至260—270百万湿吨 较2025年下降约三成 但冶炼厂通过大量进口菲律宾矿石 前7月进口量达1140万吨 同比增长约67% 弥补缺口 配额实际约束被大幅削弱 [20] - 菲律宾雨季临近 替代矿源将季节性锐减 是潜在的多头变量 [20] - 需求端不锈钢排产表现一般 高硫成本挤压冶炼利润 MHP与HPAL产量增长有限 下游备货意愿偏弱 [20] - LME镍库存约27.9万吨 叠加国内合计近47.8万吨库存 相当于全球约七周消费量 显性过剩持续压制价格反弹 [20] - 当前镍价已接近印尼部分冶炼厂成本线 但趋势性下跌仍需更强驱动 [20] 3.6 碳酸锂板块 - 产业高频数据显示 主力合约LC2701最新价118420元/吨 日涨跌幅-0.30% [22] - 电池级碳酸锂99.5%现货价最新122800元/吨 日涨跌幅-0.49% [22] - 工业级碳酸锂99%现货价最新119300元/吨 日涨跌幅-0.50% [22] - 碳酸锂周度产量最新25941吨 较前值增加203吨 日涨幅0.79% [22] - 碳酸锂周度开工率最新55.8% 较前值上升1.1个百分点 涨幅2.08% [22] - 碳酸锂周度库存最新148777吨 较前值减少4264吨 跌幅2.79% [22] - 磷酸铁锂周度产量最新138656吨 较前值增加1601吨 涨幅1.17% [22] - 三元材料周度产量最新18144吨 较前值减少496吨 跌幅2.66% [22] - 锂精矿港口库存最新49万吨 较前值增加4万吨 涨幅8.87% [22] - 节前价格破位下跌后部分投机备库需求有所释放 现货成交随下游投机备库需求释放有所增量 成交基差维稳 节假日期间去库趋势延续但幅度放缓 [24] - 供给端产量恢复超预期 进口矿持续放量 10月国内碳酸锂排产预估环比增长约10% 供给端压力仍在累积 [24] - 需求端磷酸铁锂受储能带动实现增长 三元材料需求显著承压 碳酸锂10月总需求量预计约18.45万吨 环比增长约4.5% 磷酸铁锂产量预计进一步增至63.4万吨 但增速边际减弱 [24] - 供给端矿端增量与盐厂复产继续兑现 需求端面临旺季成色不足 远期增速下修的约束 碳酸锂维持弱势震荡格局 [24] - 策略推荐区间为115000元/吨-126000元/吨 弱势震荡下逢高沽空 [25]

报告行业投资评级 - 未明确给出全行业统一的标准化投资评级 仅针对各细分品类给出对应走势判断与操作参考建议 [2][3][4][5][6][7][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46] 核心观点 - 2026年10月8日发布的大宗商品及金融品类研报 整体围绕地缘局势尤其是中东冲突带来的供应链扰动 海外宏观政策尤其是美联储加息降息预期 国内供需基本面变化三大核心主线 对覆盖的数十个细分品类逐一给出节后走势预判与交易参考方向 [1][2][3][45] 各细分品类内容总结 能源化工类 - 原油市场处于地缘风险溢价与供应修复博弈中 海湾供应恢复至战前约九成 沙特下调官价 G7将释放1亿桶战略储备 油价高位回落 供应恢复不均衡 柴油供应链修复严重滞后 中东炼厂受损 俄出口限制及炼能不足使柴油裂解价差维持极端高位 EIA上调四季度油价预测 市场担忧中东冲突二次升级 海峡通行持续性及库存逼近底线 10月不确定性加剧 交易逻辑从原油断供恐慌转向成品油结构性短缺与供应链正常化错位 油价大概率高位宽幅震荡 霍尔木兹海峡 曼德海峡或中东石油设施的任何扰动可能放大近端合约波动 [2] - 贵金属国庆期间延续弱势运行 美国非农就业数据不及预期和前值削弱了十月加息预期 但美伊双方诉求存在明显分歧短期内难达成一致 通胀压力难消 流动性收紧预期下美元和美债收益率强势运行压制贵金属表现 后续利率前景跟随美伊战争走向 美国经济数据 美联储官员表态等信息摇摆 国际金价将继续测试4000美元/盎司关键区域支撑 [3] - 燃料油高硫方面现货偏紧 中东经STS转运出口有所恢复 俄罗斯9月出口收紧后续到港减少 地缘下中东供应仍不稳定 叠加发电需求回落 供需紧张或边际缓解但供应缺口仍对盘面构成支撑 低硫方面10月上旬套利到港有限紧张延续 下旬及11月到港预计增加 G7释放柴油储备 美国暂缓出口禁令使柴油裂差回落 调油料分流减弱 紧张有望缓解 但成品油高利润难改下方仍有支撑 [21] - 沥青市场呈供需双弱格局 需求端高价对下游的抑制显现 道路及改性沥青企业拿货意愿转弱 现货价格小幅回调但基差仍处高位 供应端炼厂排产持续低位 10月地炼环比下滑同比降幅高达50% 炼厂及社会库存均降至历史低位且继续去化 局部地区资源偏紧 沥青价格回调空间有限 短期预计维持谨慎走稳态势 [22] - 液化石油气假期国际市场消息面反复 美伊问题仍然僵持 成本端维持震荡走势 10月沙特丙烷及丁烷GP合同价分别上调至680美元/吨和730美元/吨 节前国内炼厂开工负荷增长放缓 LPG商品量仍然偏低 地缘因素制约下进口持续受限 LPG到港量环比持续回落 燃烧需求表现疲软 化工需求增长边际放缓 下游开工环比均出现回落 LPG港口库存及企业库存均持续回落 节后LPG盘面预计以震荡为主 [23] - 尿素供应端压力仍存 下游需求相较于三季度预期有所提升 假期间市场传言第四批出口配额发放 成本或存在一定提振 节后行情预期企稳缓慢回升 整体延续区间内运行 [24] - 甲醇国庆节后内地供需格局预期边际改善 前期检修装置复产以及新产能投放预期增加甲醇外售量 传统下游需求预期有所减少 沿海需关注霍尔木兹海峡通行变化 进口缩减与下游负反馈博弈 行情预期维持高位震荡 若局势缓和地缘溢价出清 价格也可能跟随情绪较快回落 随后再受到下游补库需求和成本支撑逐步修复 [25] - PVC方面乙烯法以及电石法成本高位运行支撑尚在 电石法以及乙烯法开工均回落 整体供应下降 节后检修计划较多 预计供应延续低位态势 下游制品企业开工变化不大 海外逐步走出淡季但采购积极性一般 社会库存持续下降同比仍存一定压力 预计PVC跟随成本波动为主 烧碱方面液氯价格坚挺 氯碱综合一体化利润较好 成本支撑不足 行业开工小幅上行 氧化铝和非铝需求一般 下游接货积极性一般 出口需求疲软 行业库存环比上涨同比压力大 期价高位承压格局 [26] - PX和PTA受地缘扰动油市从成本面传导影响价格走势 供应方面PX和PTA装置重启兑现供应增长 库存压力主要在PTA环节体现 PTA加工差逢高偏空 霍尔木兹海峡没有解封之前 原油供应偏紧及成品油保持强势都将限制PX的供应恢复空间 PTA负荷依旧有提升空间 节后聚酯负荷变动将对产业链供需驱动强弱产生影响 [27] - 乙二醇库存偏低 供应回升及需求弱势令供需偏紧的格局边际改善 合成气法装置负荷依旧有提升空间 但乙烯法负荷及进口量受中东局势影响 后市乙二醇供应有增长空间 需求主要关注节后聚酯负荷表现 供需平衡最终取决于聚酯的提负空间 [28] - 短纤和瓶片处于低供应 低库存及低利润状态 价格波动受原料主导 节后短纤的供应增长空间大 但需要行业利润修复作为前提 需求主要关注纺织服装的旺季表现 整体供需驱动依旧偏弱 双节结束及气温下降后瓶片的需求逐渐转淡 预期供需驱动偏弱 [29] - 集运指数欧线节前各航司宣涨10月下旬报价 盘面提前交易节后止跌与11月宣涨预期 叠加现货未失速下跌 市场情绪整体较好 节前盘面已较充分计价宣涨兑现 进一步上行需现货超预期兑现 10月下旬挺价兑现难度较大 盘面或平开甚至延续下行 11月宣涨预计逐步开启 且有集中空班或支撑部分兑现 若兑现未超预期多空将陷入拉扯 若现货延续下行盘面可能继续承压 远月方面随着越来越多公司选择复航 远月合约将持续承压 [20] 黑色金属类 - 螺纹&热卷长假期间外围市场涨跌互现 铁矿掉期有所回落 唐山钢坯下跌10元/吨 螺纹表需环比大幅回落 产量继续下降 库存有所累积 热卷表需同步下滑 产量有所回升 库存有所累积 终端承接能力不足 钢厂大面积亏损 高炉延续减产态势 铁水产量继续下降 8月地产投资继续大幅下滑 基建 制造业投资降幅扩大 内需整体依然偏弱 钢材出口环比持平 地产利好政策改善市场情绪 负反馈格局下盘面反弹动能依然不足 震荡格局或延续 [14] - 铁矿石假期海外掉期价格走弱 供应端铁矿石处于扩产周期 海外发运持续处于高位 季度末存在冲量情况 节后货物到港后整体供应压力居高不下 国内港口库存处于历史高位 进入阶段累库趋势 持续压制盘面走势 需求端钢厂利润较差 盈利率处于年内低位 铁水复产意愿较弱 铁矿石供需宽松 高油价带来的阶段成本支撑仍存 短期继续下跌的空间相对有限 整体走势低位震荡为主 [15] - 焦炭上一交易日价格震荡为主 第一轮提降100部分落地 钢厂利润微薄 焦煤向焦炭让利缓慢 焦炭日产缓慢抬升 焦炭库存略微回升 贸易商采购意愿低迷 焦炭供应有所抬升 下游铁水小幅下降 钢厂利润仍处低位 焦炭盘面贴水 蒙煤通关数降至600左右 进口煤影响相对有限 价格大概率震荡下行为主 [16] - 焦煤上一交易日价格震荡为主 蒙煤通关983车 后续是否持续恢复仍有待观察 受稳产保供影响 煤矿产量暂未看到加速抬升 铁水小幅下降 需求略显乏力 周内现货竞拍价格环比下降 炼焦煤总库存大幅增加 终端库存小幅增加 产端库存大幅增加 焦煤供应紧张暂无明显缓解 下游铁水小幅下降 钢厂利润仍处低位 焦煤盘面贴水 蒙煤通关数降至600左右 进口煤影响相对有限 价格大概率震荡下行为主 [17] - 硅锰上一交易日价格偏弱震荡 我国港口锰矿现货价格偏弱 外盘报价由于运输成本增加导致价格有所抬升 锰矿港口库存小幅增加 需求端铁水产量小幅下降 硅锰供应继续抬升 供应处于过剩状态 厂内库存小幅下降 仓单库存小幅下降 库存整体小幅下降 硅锰供应过剩幅度扩大 锰矿价格依旧承压 建议反弹试空 [18] - 硅铁上一交易日价格偏弱震荡 兰炭价格大幅调整后 硅铁成本支撑仍在 持续观察保供背景下动力煤价格走势 需求端铁水产量小幅下降 8月出口需求回升至3.57万吨水平 金属镁产量维持高位 次要需求相对稳定 需求整体仍有韧性 硅铁供应端产量抬升 厂内库存略微下降 仓单库存大幅下降 库存整体大幅下降 情绪上较难支持持续上行 建议反弹试空 [19] 有色金属类 - 铜节中伦铜震荡略微走低 美国新一轮PCE基本受控 非农就业数据不及预期 10月降息概率大降 中东局势反复支持油价 中长期通胀潜力持续带动美债收益率走高 基本面仍无美国精铜关税具体消息 美伦溢价交投在250美元 交易题材转向对供损的关注 智利两大铜矿10月中下旬罢工风险持续升温 主产国智利8月铜产出受暴雪影响继续同比下降12%以上 预计沪铜基本平开 短线跟踪交割月仓量变动 关注节中到港与节后消费承接 [4] - 铝国庆期间伦铝跌近2% 铝市海外低库存以及国内去库节奏延续 宏观面临海外加息环境下流动性收紧的压制 沪铝跟随有色整体节奏震荡 短线趋势偏弱向前期低点寻求支撑 另有信息显示国庆长假伦铝低位略反弹 整体偏弱运行 节后短期供大于求 沪铝反弹空间有限 前期检修原生铝炼厂存复产预期 仍需关注节后的累库水平 海外低价粗铝继续冲击国内市场 铝元素过剩仍是交投核心逻辑 沪铅年线下方震荡筑底看待 [5][8] - 氧化铝国内氧化铝运行产能即将破亿 平衡处于宽松状态 行业持续累库 近期矿石海运费上涨以及期现交易活跃度较高暂时缓解一定现货跌价压力 过剩前景压制下反弹驱动有限 预计氧化铝仍将维持低位震荡 下方支撑在2600元 [6] - 锌国庆长假伦锌先抑后扬 节后阶段性供大于求 沪锌有望再次回踩2.6万整数关 但库存拐点确认 炼厂亏损加剧 生产积极性不高 沪锌仍具备二次拉升潜力 远月期权波动率偏低 四季度冬储阶段矿紧加剧 炼厂开工存不确定性 高价对内需的打压依然存在 资金多空博弈或加剧 关注期权双买机会 [7] - 镍及不锈钢假期外盘偏弱 市场交投平淡 基本面支撑较弱 金川升水3800元 进口镍升水50元 电积镍升水250元 高镍生铁报价在1049元每镍点 印尼政策带来的影响消退 上游支撑削弱 总体操价基本面承压为主 纯镍库存减少600吨到12.4万吨 不锈钢库存减少1.4万吨到91万吨 沪镍低位企稳 震荡思路看待 [9] - 锡伦锡相对沪锡节前休市有轻微涨幅 国内云南锡业转入检修期 节前国内锡社库减至8633吨 节中伦锡社库减至4325吨 库存跌势支持锡价区间震荡 短线关注中期日均线指向 [10] - 碳酸锂弱势运行 节日内外盘偏弱 工碳价差3600 现货收紧供应迹象逐步明晰 海外锂矿发运维持较高水平 后续资源供应增加的预期有所增强 贸易商库存行为反复 较之此前的谨慎心态有所改善 仓单在9月中旬以来减少了1.5万吨 上游冶炼厂库存紧张的状况仍在持续 矿端报价维持联动期价 碳酸锂在跌势中但现货支撑凸显 等待止跌迹象明朗 [11] - 多晶硅厂家维持挺价 现货暂未出现规模性成交 下游采购仍以期现商渠道为主 整体厂库库存升至阶段新高 10月行业减产大方向已较为明确 但具体落地节奏及规模仍待跟踪 四季度国内终端项目逐步释放 叠加供应收缩预期 价格重心仍存上方空间 短期减产预期差将主导盘面波动 [12] - 工业硅原料价格上涨带动生产成本增加 西北工厂报价坚挺 节前下游备货积极 社库环比下降显著 价格下方支撑相对稳固 10月西南逐步进入减产周期 同期下游多晶硅行业减产较为确定 供需双减背景下价格走势预计维持震荡 [13] 农产品类 - 大豆&豆粕十一假期期间豆系期货基本面整体变化不大 延续前期逻辑 USDA季度库存报告落地 美豆库存低于预期 美豆盘面短期下探 多头兑现利润 中长期不宜过分看空 中美达成八点成果共识 但减税产品清单中未见美豆 目前仍面临10%的额外关税 未来美豆还将以政策性采购为主 目前采购已超1200万吨 超过美方前期透露的2500万吨每年的一半 商业大豆采购预计还将以南美为主 对等降税计划略不及预期 但当前美豆的高成本 低库存 叠加我方政府采购 短期美豆连粕或有回调 中长期多头趋势未改变 [33] - 豆油&棕榈油假期期间马来西亚棕榈油主力合约震荡偏弱 市场预期马来西亚棕榈油产量飙升至创纪录高位 高于低迷的出口需求 马来西亚9月底棕榈油库存预计将创下历史新高 短期供需面仍呈现偏宽松 偏高的库存仍对价格形成压制 厄尔尼诺现象主要影响明年产量下降的预期 预期层面的兑现还需要时间去验证 假期期间美豆主力合约震荡走强 收割进度慢于预期 前期中西部降雨市场担心影响大豆品质 美豆油跟随走强 本周美国主产区天气预计转干燥 将利于加快收获进度 巴西大豆正进入播种期 天气表现存在区域差异 市场密切关注厄尔尼诺现象对巴西大豆产区带来的风险概率 黑海航运中断的担忧仍持续 [34] - 菜粕&菜油假期期间加拿大菜籽报价整体变化幅度较窄 收割进度有所加快 截至10月初 阿尔伯塔省 萨斯喀彻温省 曼尼托巴省菜籽分别已经收割31% 45% 57% 整体收割进度仍偏慢 10月上旬加籽市场的关注点仍在于收割条件 收割进度与单产预估上 加拿大菜籽进入大量上市的阶段 国内进口菜籽预计将较充裕 下游菜系供应较有保障 菜粕迎来水产饲料需求的下降期 生猪养殖利润表现欠佳 饲料企业备货以刚性需求为主 国内植物油面临整体偏宽松的短期供需 菜油因库存压力偏低表现或仍略强于竞品 菜系短期走势料以宽幅震荡为主 [35] - 豆一国产大豆方面关注国庆节后新豆上市情况以及现货表现 验证实际产量表现及对前期市场减产预期 假期期间美豆主力合约震荡走强 收割进度慢于预期 前期中西部降雨市场担心影响大豆品质 本周美国主产区天气预计转干燥 将利于加快收获进度 巴西大豆正进入播种期 天气表现存在区域差异 市场密切关注厄尔尼诺现象对巴西大豆产区带来的风险概率 黑海航运中断的担忧仍持续 短期关注新豆上市的表现 [36] - 玉米新季玉米收获前后 现货上量冲击 或阶段性持续低于种植成本运行 十一假期期间国内玉米现货继续偏弱运行 现货短期内还会继续磨底 但盘面玉米价格长期大幅低于种植成本并不现实 短期国内现货弱现实 期货走弱后遇支撑 有反弹动力 不宜过度悲观 后续观察跌破成本后农户的惜售情绪 中长期持续看多 [37] - 生猪国庆假期期间生猪现货价格小幅反弹 出栏均价上调0.18元/公斤 主要受部分省份小规模二育补栏所带动 10月份预计全月规模厂出栏量仍将有所增加 肥标价差高位且猪价处于低位 仍要警惕行业压栏和二次育肥补栏带动现货价格阶段性反弹 长期来看当前全产业链仍维持亏损状态 仔猪价格表现低迷 行业去产能有望提速 [38] - 鸡蛋国庆期间鸡蛋现货报价小幅下调 河北45斤报价下调5元 未来供应方面一方面面临上半年5月份以来鸡苗补栏持续向好带来的新开产持续增加的压力 另一方面当前老鸡淘汰日龄仍然偏高 待淘汰老鸡数量仍然较多 10-12月淘汰老鸡为上年度4-6月份补栏蛋鸡 对应此前的补栏高峰期 新开产多且待淘汰量高 当前蛋价见顶后预计大幅回落的空间有限 盘面预计震荡偏弱运行 [39] - 棉花假期期间美棉有所上涨 近期美棉周度签约表现偏好 越南采购积极 中国对于美棉的采购也略有好转 截至10月4日当周 美国棉花收割率23% 美国东南部因降雨影响导致美棉收获受阻 引发市场担忧 提振美棉价格 国内假期期间新疆籽棉收购