期货市场博弈升级 - 红枣期货主力01合约和次主力05合约的持仓规模刷新了历史同期记录 [5][7] - 当前持仓规模已远高于近年每一产季灰枣的总产量 这体现在仓单与有效预报规模上 [5][7] - 近年产季范围包括21/22和23/24两大减产季 以及22/23和24/25两大丰产季 [7] - 历史数据显示 红枣仓单与有效预报的规模基本没有超过20000张（约10万吨） [8] 对01合约悲观预期的解读 - 市场预期为 除非新疆各地区收购价在10月下旬开始上行后快速下跌 否则当前收购新枣的产业在传统旺季极可能出现明显销售亏损 [5][16] - 若23/24减产季的陈枣出现在市场 虽会部分压制消费 但也证明了当前现货价格/价格预期偏高 足以让高成本陈枣回本或止损 [5][17] - 若某一产季减产不明显 产业则无需急于收购 同时果农的挺价和惜售情绪也难以支撑 [5][17] 01-05反套逻辑的不认同 - 红枣传统淡旺季性质明显 2020年以来 01合约仅在2022年末因疫情管控放开导致销售消费混乱而低于05合约 [5][13] - 若产业在旺季都亏损严重 则淡季更难有预期 因此01-05反套逻辑很难成立 [5][13][17] - 从历史交割数据看 01和03合约的交割结算均价几乎每年都高于05合约 体现了传统旺季的特点 [13] 现货价格与走货压力 - 从历史特级价格演化看 12至13元/公斤对走货可能没有极端压力 而14至15元/公斤可能形成较明显压制 [5][13] - 10月新疆各产区收购价初步开始上行 价格数据略高于2021年同期 但仍处于收购博弈期 [6][17] 收购季的意义与现货锚点 - 收购成本是第一个现货锚点 在明显丰产年产业不急于收购 在明显减产年产业会设法压低收购成本 [16] - 货权转移后 河北等销区现货价格成为主要锚点 一个简化的套利模型是河北接现货特级枣的成本为盘面价格加600元（河北、河南升水） [16] - 基差贸易在红枣现货业务中较为常见 市场参与者不乐意接到陈枣 贸易商也不希望陈枣影响自身新枣的售价和利润 [16] 核心观点与策略总结 - 维持前期观点 即便市场博弈激烈 旺季01合约多头策略依旧有较高性价比 [6][17] - 05空头合约的参与需要等待河北等主流旺季销售价格明晰后 方有价值 [6][17] - 客商性质的产业缺乏将高价转嫁至终端的能力 因此会通过各类综合手段控制收购成本 [6][17]