报告公司投资评级 - 报告对禾赛科技（HSAI.O/2525.HK）的投资评级为“优于大市”（维持）[1][4][6] 报告核心观点 - 禾赛科技正加速从激光雷达公司转型为面向机器人与物理AI的全栈基础设施平台，覆盖“感知-理解-执行”全链路[22] - 2026年第二季度是公司具有里程碑意义的转折点，已进化为面向机器人与物理AI的全栈基础设施平台[22] - 激光雷达业务（ADAS和机器人领域）多点开花，在手订单充沛[2] - 战略增长业务（SGI）包含Kosmo空间智能平台与机器人动力模组，正加速兑现，2026Q2首度贡献营收[3][30] 财务表现总结 2026年第二季度财务数据 - 2026Q2公司实现收入8.61亿元，同比增长21.9%，环比增长26.5%[1][7] - 2026Q2净利润为0.71亿元（2026Q1为0.18亿元，2025Q2为0.44亿元）[1][7] - 2026Q2调整后净利润为1.01亿元（2026Q1为0.48亿元，2025Q2为0.73亿元）[1][7] - 2026H1公司实现收入15.41亿元，同比增长25.1%[7] - 2026H1净利润为0.89亿元（2025H1为0.27亿元）[7] - 2026H1调整后净利润为1.49亿元（2025H1为0.82亿元）[7] 盈利能力指标 - 2026Q2毛利率为40.1%，同比-2.4pct，环比+1.0pct[1][18] - 2026Q2净利率为8.2%，同比+2.0pct，环比+5.5pct[1][18] - 2026H1毛利率为39.7%，同比-2.5pct[13] - 2026H1净利率为5.8%，同比+3.6pct[13] - 2026Q2毛利率同比下降主要是由于利润率相对较低的产品收入贡献增加所致[18] 费用率情况 - 2026Q2三费率为40.4%，同比-2.8pct，环比-3.5pct[20] - 2026Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.8%/7.8%/26.9%，分别同比变动-0.2/-1.2/-1.3pct[20] - 2026H1三费率为42.0%，同比-6.2pct[20] 分业务收入 - 2026Q2产品收入为8.6亿元，同比增长22.9%，环比增长26.5%[7] - 2026Q2服务收入为110万元，同比减少84.3%，环比增长22.2%[7] 激光雷达业务总结 出货量数据 - 2026Q2激光雷达总出货量为62.83万台，同比增长78.4%，环比增长33.2%[8] - 2026Q2 ADAS激光雷达出货量为48.59万台，同比增长60.1%，环比增长37.5%[8] - 2026Q2机器人领域激光雷达出货量为14.24万台，同比增长193.4%，环比增长20.4%[8] 车载激光雷达市场地位 - 根据盖世汽车研究院数据，2026年6月禾赛在中国车载主激光雷达市场份额达44%，为第二名的两倍，连续17个月稳居首位[29] 车载激光雷达客户与定点进展 - 禾赛高阶超远距ETX激光雷达获长城汽车全新定点，计划于2026年底实现量产[2][29] - 多激光雷达方案由理想L9、L8扩展至25万元级L6车型，最高支持4颗禾赛激光雷达[2][26] - 广汽丰田继铂智3X后再获铂智7车型定点，持续拓展与日系汽车品牌合作[29] - 公司斩获大众集团全球定点，覆盖旗下中国合资品牌多款车型[2][29] 机器人激光雷达市场 - 公司与宇树科技、蚂蚁灵波、银河通用、星海图和原力灵机等全球逾50家具身智能企业建立合作，加速推动JT128规模化落地[2][29] - 根据高工产业研究院(GGII)数据，禾赛于中国人形及四足机器人激光雷达细分领域市场份额位列第一[29] 技术进展 - 6D全彩超感光SPAD-SoC芯片“Picasso”已完成量产准备[2][29] - 搭载Picasso的高阶超远距ETX激光雷达正处于客户验证阶段[2][29] - 与领先的Robotaxi运营商及全球车企推进RFI及RFQ[2][29] 战略增长业务（SGI）总结 整体进展 - 2026Q2是SGI业务首度贡献营收，得益于机器人动力模组的强劲早期商业化突破[3][30] - 公司将2026年全年SGI营收指引由人民币1亿元上调至人民币2-3亿元区间[3][30] - 预计SGI业务将于2027年实现约1亿美元营收，并在同年达到盈亏平衡[3][30] Kosmo空间智能平台 - Kosmo是集AI空间相机、AI算法、3D空间资产及云服务于一体的空间智能平台[31] - 2026年7月交付首批样机，并获得包括银河通用在内的多家领先人形机器人公司订单[3][33] - 与超200家跨行业潜在合作伙伴接洽[33] - 预计于2026年第三季度开始贡献收入[33] 机器人动力模组 - 基于第一性原理重构，在体积缩小约37%的同时，扭矩密度与功率密度均提升至约3倍，传动效率超过95%[33] - 向AI机器人全球领军企业Sharpa提供动力模组[33] - Sharpa计划于2026年8月在Dairy Queen上海门店进行全球首个“零改造”部署[33] - 动力模组产线已全面投产，截至第二季度末已交付超过1万套[3][33] - 产品范围正由灵巧手模组向全身关节模组扩展[3][33] - 预计2027年动力模组出货量将增长至六位数水平[3][33] 盈利预测与估值 盈利预测调整 - 预计2026-2028年营业收入分别为42.47/58.57/75.67亿元（原预计43.47/60.37/77.27亿元）[4][36] - 预计2026-2028年归母净利润分别为4.74/8.14/11.36亿元（原预计5.13/8.81/11.96亿元）[4][36] - 下调盈利预测原因为下游客户产销波动[4][36] 关键财务指标预测 - 2026E/2027E/2028E营业收入增速分别为40.3%/37.9%/29.2%[5] - 2026E/2027E/2028E归母净利润增速分别为8.8%/71.6%/39.7%[5] - 2026E/2027E/2028E每股收益分别为0.38/0.65/0.90元[5] - 2026E/2027E/2028E毛利率分别为41%/40%/39%[38] - 2026E/2027E/2028E EBIT Margin分别为8.3%/11.6%/12.8%[5] - 2026E/2027E/2028E净资产收益率（ROE）分别为5.0%/7.9%/10.0%[5]

报告公司投资评级 - 报告对禾赛科技的投资评级为“优于大市”（维持）[1][4][6] 报告核心观点 - 禾赛科技正加速从激光雷达公司转型为面向机器人与物理AI的全栈基础设施平台，覆盖“感知-理解-执行”全链路[22][36] - 2026年第二季度是公司具有里程碑意义的转折点，战略增长业务（SGI）首度贡献营收，公司已进化为面向机器人与物理AI的全栈基础设施平台[22][30] - 激光雷达业务作为“现金牛”业务，在ADAS和机器人领域多点开花，在手订单充沛[2][22] - 战略增长业务（SGI）包含Kosmo空间智能平台与机器人动力模组，商业化进展超预期，2026年SGI营收指引由人民币1亿元上调至人民币2-3亿元区间[3][30] 财务表现总结 2026年第二季度财务数据 - 2026Q2公司实现收入8.61亿元，同比增长21.9%，环比增长26.5%[1][7] - 2026Q2净利润为0.71亿元（2026Q1为0.18亿元，2025Q2为0.44亿元）[1][7] - 2026Q2调整后净利润为1.01亿元（2026Q1为0.48亿元，2025Q2为0.73亿元）[1][7] - 2026H1公司实现收入15.41亿元，同比增长25.1%，净利润为0.89亿元（2025H1为0.27亿元）[7] - 2026H1调整后净利润为1.49亿元（2025H1为0.82亿元）[7] 盈利能力指标 - 2026Q2毛利率为40.1%，同比-2.4pct，环比+1.0pct[1][18] - 2026Q2净利率为8.2%，同比+2.0pct，环比+5.5pct[1][18] - 2026H1毛利率为39.7%，同比-2.5pct[13] - 2026H1净利率为5.8%，同比+3.6pct[13] - 毛利率同比下降主要是由于利润率相对较低的产品收入贡献增加所致[18] 费用率情况 - 2026Q2三费率为40.4%，同比-2.8pct，环比-3.5pct[20] - 2026Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.8%/7.8%/26.9%，分别同比变动-0.2/-1.2/-1.3pct[20] - 2026H1三费率为42.0%，同比-6.2pct[20] 分业务收入 - 2026Q2产品收入为8.6亿元，同比增长22.9%，环比增长26.5%，增长主要受ADAS及机器人激光雷达产品交付量增加驱动[7] - 2026Q2服务收入为110万元，同比减少84.3%，环比增长22.2%，减少主要是由于非经常性工程服务收入减少[7] 激光雷达业务进展 出货量数据 - 2026Q2激光雷达总出货量为62.83万台，同比增长78.4%，环比增长33.2%[8] - 2026Q2 ADAS激光雷达出货量为48.59万台，同比增长60.1%，环比增长37.5%[8] - 2026Q2机器人领域激光雷达出货量为14.24万台，同比增长193.4%，环比增长20.4%[8] 市场地位 - 根据盖世汽车研究院数据，2026年6月禾赛在中国车载主激光雷达市场份额达44%，为第二名的两倍，连续17个月稳居首位[29] - 根据高工产业研究院(GGII)数据，禾赛于中国人形及四足机器人激光雷达细分领域市场份额位列第一[29] 车载激光雷达客户与定点 - 禾赛高阶超远距ETX激光雷达获长城汽车全新定点，计划于2026年底实现量产[2][29] - 多激光雷达方案由理想L9、L8扩展至25万元级L6车型，最高支持4颗禾赛激光雷达[2][26] - 公司斩获大众集团全球定点，覆盖旗下中国合资品牌多款车型[2][29] - 广汽丰田继铂智3X后再获铂智7车型定点，持续拓展与日系汽车品牌合作[29] 机器人激光雷达客户 - 公司与宇树科技、蚂蚁灵波、银河通用、星海图和原力灵机等全球逾50家具身智能企业建立合作，加速推动JT128规模化落地[2][29] 技术进展 - 6D全彩超感光SPAD-SoC芯片“Picasso”已完成量产准备，从技术研发迈入产品集成阶段[2][29] - 搭载Picasso的高阶超远距ETX激光雷达正处于客户验证阶段，并与领先的Robotaxi运营商及全球车企推进RFI及RFQ[2][29] 战略增长业务（SGI）进展 整体进展 - 2026Q2是SGI业务首度贡献营收，主要得益于机器人动力模组的强劲早期商业化突破[3][30] - 受益于SGI业务超预期的商业化进展和市场需求，以及Kosmo按计划将于2026Q3开始贡献收入，公司将2026年SGI营收指引由人民币1亿元上调至人民币2-3亿元区间[3][30] - 公司预计SGI业务将于2027年实现约1亿美元营收，并在2027年达到盈亏平衡[3][30] Kosmo空间智能平台 - Kosmo是集AI空间相机、AI算法、3D空间资产及云服务于一体的空间智能平台，为机器人、文旅文博、影视制作、游戏开发、广告营销等领域构建高质量数据底座[31] - Kosmo产品已于2026年7月交付首批样机，并获得包括银河通用在内的多家领先人形机器人公司订单[3][33] - 与超200家跨行业潜在合作伙伴接洽，预计于2026年第三季度开始贡献收入[33] 机器人动力模组 - 基于第一性原理重构机器人动力模组，相较市面领先产品，禾赛动力模组在体积缩小约37%的同时，扭矩密度与功率密度均提升至约3倍，传动效率超过95%[33] - 公司向AI机器人全球领军企业Sharpa提供动力模组，Sharpa计划于2026年8月在Dairy Queen上海门店进行全球首个“零改造”部署[33] - 动力模组产线已全面投产，截至2026年第二季度末已交付超过1万套[3][33] - 产品范围正由灵巧手模组向全身关节模组扩展，预计2027年动力模组出货量将增长至六位数水平[3][33] 盈利预测与估值 盈利预测调整 - 考虑到下游客户产销波动，下调盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为42.47/58.57/75.67亿元（原预计43.47/60.37/77.27亿元）[4][36] - 预计2026-2028年归母净利润分别为4.74/8.14/11.36亿元（原预计5.13/8.81/11.96亿元）[4][36] 财务预测关键数据 - 2026E/2027E/2028E营业收入增长率分别为40.3%/37.9%/29.2%[5] - 2026E/2027E/2028E归母净利润增长率分别为8.8%/71.6%/39.7%[5] - 2026E/2027E/2028E每股收益分别为0.38/0.65/0.90元[5] - 2026E/2027E/2028E毛利率分别为41%/40%/39%[38] - 2026E/2027E/2028E EBIT Margin分别为8.3%/11.6%/12.8%[5] - 2026E/2027E/2028E净资产收益率（ROE）分别为5.0%/7.9%/10.0%[5] 估值对比 - 禾赛科技2025/2026E/2027E的PS分别为6.91/4.93/3.57倍[37] - 可比公司（速腾聚创、Mobileye、优必选、兆威机电）2025/2026E/2027E平均PS分别为9.19/6.07/4.51倍[37]