投资评级与核心观点 - 报告维持对禾赛科技的“买入”评级 [1][4][6] - 报告给予禾赛科技目标价为28.48美元 [4][6] - 报告核心观点：公司拥有L3级智能驾驶激光雷达的完整技术和产品供给，机器人激光雷达商业化快速落地，长期成长空间明确 [1] 2025年业绩回顾 - 2025年实现营业收入30.28亿元，同比增长45.8% [1][2] - 2025年实现归母净利润4.36亿元，同比成功扭亏为盈 [1][2] - ADAS激光雷达出货量达138.1万台，同比增长202.6% [2] - 机器人激光雷达出货量达23.9万台，同比增长425.8% [2] - 全年经营利润为1.69亿元，盈利能力持续改善 [2] 2026年业绩展望与增长动力 - 公司指引2026年第一季度预计实现收入6.5至7.0亿元，同比增长24%至33% [3] - 2026年增长动力主要来自ADAS业务放量与多元化场景拓展 [3] - 在车载业务方面，已获得理想、小米、长安等多家车企的L3级激光雷达车型定点，叠加单车配置3-6颗激光雷达的趋势，为后续放量奠定基础 [3] - 在机器人业务方面，人形机器人、无人车及割草机器人等多场景订单快速落地，在手订单充足 [3] - 公司成为NVIDIA DRIVE Hyperion平台核心激光雷达合作伙伴，并通过加入其安全体系强化技术与品牌壁垒 [3] 盈利预测与估值 - 预测2026年营业收入为42.1亿元，2027年为57.5亿元，2028年为74.1亿元 [4][9] - 预测2026年归母净利润为5.6亿元，2027年为10.2亿元，2028年为17.0亿元 [4][9] - 采用可比公司估值法，给予禾赛科技60%估值溢价，对应2026年7.3倍市销率，目标价28.48美元 [4] - 可比公司2026年平均市销率为4.6倍 [4][13] 关键财务与运营数据 - 截至2026年3月25日，公司收盘价为19.85美元，市值为31.19亿美元 [6] - 2025年毛利率为41.8%，净利率为14.4% [9][19] - 预测2026年、2027年、2028年每股收益分别为3.56元、6.51元、10.79元 [9] - 2025年净资产收益率为6.76% [9]

报告投资评级 - **维持“买入”评级**，目标价为 **28.48 美元** [1][4][6] 报告核心观点 - 报告认为，尽管短期面临行业需求波动与价格压力，但公司凭借在 **L3 智驾激光雷达解决方案** 上的完整技术和产品供给，以及在 **机器人激光雷达** 领域的快速商业化落地，长期成长空间明确 [1][2][3] - 公司 **2025 年业绩实现高速增长并扭亏为盈**，2026年增长动力主要来自 **ADAS业务放量** 与 **多元化场景拓展**，尤其是在 **L3 级激光雷达** 和 **机器人** 领域有望实现放量 [1][2][3] 2025年业绩回顾 - **营业收入** 为 **30.28 亿元**，同比增长 **45.76%**，略低于此前预测的 **32.74 亿元**，主因下游部分客户需求增长不及预期 [1][2][9] - **归母净利润** 为 **4.36 亿元**，同比扭亏为盈，高于此前预测的 **2.95 亿元**，主因出售投资的子公司增加 **1.45 亿元** 其他收益 [1] - **出货量高速增长**：**ADAS激光雷达** 出货量达 **138.1 万台**，同比增长 **202.6%**；**机器人激光雷达** 出货量达 **23.9 万台**，同比增长 **425.8%** [2][11] - **经营利润** 为 **1.69 亿元**，盈利能力持续改善 [2] 2026年展望与增长动力 - **2026年第一季度指引**：预计实现收入 **6.5 至 7.0 亿元**，同比增长 **24% 至 33%** [3] - **ADAS业务放量**：车载业务进入密集兑现期，已获得理想、小米、长安等多家车企的 **L3 级激光雷达车型定点**，叠加 **单车配置3-6颗** 的趋势，为后续放量奠定基础 [3] - **生态合作深化**：公司深度绑定全球头部生态，成为 **NVIDIA DRIVE Hyperion 平台** 的核心激光雷达合作伙伴，并通过加入其安全体系强化技术与品牌壁垒 [3] - **机器人领域商业化加速**：在人形机器人、无人车及割草机器人等多场景订单快速落地，**在手订单充足** [3] - **技术优势持续释放**：自研芯片 **C500** 及新一代产品量产推进，有望在成本、性能及安全性上持续释放综合优势 [3] 盈利预测与估值 - **营业收入预测调整**：小幅下调 **2026E/2027E** 营业收入至 **42.1 亿元 / 57.5 亿元**（前值分别为 **42.6 亿元 / 58.2 亿元**，分别调整 **-1.3% / -1.2%**），并预测 **2028E** 营业收入为 **74.1 亿元** [4][9] - **归母净利润预测调整**：下调 **2026E/2027E** 归母净利润至 **5.6 亿元 / 10.2 亿元**（前值分别为 **6.2 亿元 / 10.6 亿元**，分别调整 **-9.8% / -3.6%**），并预测 **2028E** 归母净利润为 **17.0 亿元** [4][9] - **估值方法**：采用可比公司估值法，可比公司 **2026年** 平均市销率（P/S）为 **4.6倍**（前值 **4.8倍**）[4][13] - **估值溢价与目标价**：给予公司 **60%** 的估值溢价（前值为 **50%**，提升主因在L3级别ADAS激光雷达顺利定点多家头部车企客户），对应 **2026年 7.3倍 P/S**（前值 **7.2倍**），得出目标价 **28.48 美元**（前值 **28.40 美元**）[4] 公司基本数据与财务指标 - **收盘价与市值**：截至 **2026年3月25日**，收盘价为 **19.85 美元**，市值为 **31.19 亿美元** [6] - **历史与预测财务数据**（人民币）： - **营业收入**：2025年 **3,028 百万元**，2026E **4,207 百万元**，2027E **5,745 百万元**，2028E **7,407 百万元** [9] - **归母净利润**：2025年 **435.88 百万元**，2026E **559.07 百万元**，2027E **1,023 百万元**，2028E **1,696 百万元** [9] - **每股收益（EPS）**：2025年 **2.79 元**，2026E **3.56 元**，2027E **6.51 元**，2028E **10.79 元** [9] - **关键比率**： - **毛利率**：2025年 **41.79%**，2026E **39.06%**，2027E **40.31%**，2028E **41.33%** [19] - **净利润率**：2025年 **14.40%**，2026E **13.29%**，2027E **17.80%**，2028E **22.89%** [19] - **净资产收益率（ROE）**：2025年 **6.76%**，2026E **6.05%**，2027E **10.20%**，2028E **14.89%** [9][19]

投资评级 - 报告对速腾聚创（02498.HK）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [4][52][53] 核心观点 - 报告认为，速腾聚创作为激光雷达自主龙头企业，正致力于成为全球领先的机器人技术平台公司 [52][27] - 公司业绩持续增长，在手订单充沛，持续受益于车端和机器人端下游旺盛需求 [52] - 公司在智能驾驶和机器人业务上均具备较强稀缺性，掌握硬件、芯片、AI三大核心技术，为成为AI驱动的机器人技术平台公司提供了底层能力 [52] 2025年第四季度及全年财务表现 - **2025年第四季度**：公司实现收入7.51亿元，同比增长58.7%，环比增长84.4%；净利润为1.06亿元，实现单季度盈利（2025Q3为-1.01亿元，2024Q4为-1.30亿元）[1][9] - **2025年全年**：公司实现收入19.41亿元，同比增长17.7%；净利润为-1.46亿元（2024年为-4.82亿元），亏损同比收窄 [5][9] - **分产品收入（2025Q4）**：用于ADAS应用的激光雷达产品销售收入为3.61亿元，同比减少9.0%，环比增长47.5%；用于机器人及其他产品的收入为3.47亿元，同比增长427.5%，环比增长143.4% [1][9] - **销量（2025Q4）**：激光雷达产品总销量为45.96万台，同比增长183.2%，环比增长147.6% [1][10] - **盈利能力（2025Q4）**：毛利率为28.5%，同比提升6.3个百分点，环比提升4.5个百分点；净利率为13.8%，同比大幅提升41.5个百分点，环比提升38.3个百分点 [1][16] - **费用率（2025Q4）**：三费率为31.49%，同比下降11.80个百分点，环比下降32.99个百分点 [22] 业务进展与市场地位 - **技术引领与产品交付**：2025年，公司引领行业进入激光雷达数字化时代，在第四季度数字化激光雷达产品首次全面进入规模化交付阶段 [32][33][35] - **汽车领域（ADAS & Robotaxi）**： - 截至2026年3月25日，公司已累计获得35家车企及Tier1的167款车型定点，已助力69款车型实现SOP [2][43] - 全球超90%的核心Robotaxi及Robotruck玩家与公司建立合作 [2][36] - 在国内市场，除与一家全球最大新能源汽车整车厂和吉利保持长期合作外，还赢得了多家新增客户 [2][39] - 海外市场，截至2025年12月31日已累计获得14家海外及中外合资品牌的定点合作，在合资品牌激光雷达供应商中份额超70% [2][39][41] - **机器人领域**： - 2025年，公司拿下中国机器人领域3D激光雷达销冠，并在多个细分领域位列第一，机器人业务成为第二增长曲线 [43][44] - 公司已推出机器人之眼Active Camera系列及灵巧手等创新产品，并在2026年CES上展示了配备自研手眼协同软件的人形机器人 [3][46][47] - **产能布局**：公司已完成400万台的年产能布局，以匹配2026年ADAS和机器人业务的放量需求 [50] 未来展望与盈利预测 - **业务展望**：公司预计ADAS领域收入将保持高增长，同时机器人领域应用会再次显著增长，目标实现ADAS与机器人业务均衡的收入贡献 [50] - **战略定位**：公司明确其战略路径为一家机器人公司，将持续拓展物理AI的边界 [51] - **盈利预测上调**：基于在手订单充沛，报告上调了公司盈利预测 [4][53] - **预计2026-2028年营收**：34.05亿元 / 45.20亿元 / 59.50亿元（原预计2027/2028年为31.09亿元 / 43.13亿元）[4][5][53] - **预计2026-2028年归母净利润**：1.00亿元 / 4.58亿元 / 10.11亿元（原预计2027/2028年为0.56亿元 / 4.55亿元）[4][5][53] - **关键财务指标预测（2026E-2028E）**： - 每股收益：0.21元 / 0.94元 / 2.09元 [5] - EBIT Margin：1.5% / 10.2% / 18.5% [5] - 净资产收益率（ROE）：2.6% / 10.5% / 18.9% [5]

投资评级与估值 - 报告对禾赛集团维持“优于大市”评级，目标价为247.0港元 [2] - 基于2026年预期营收给予7.0倍市销率估值 [5] - 当前股价为157.0港元，较目标价有约57.3%的潜在上涨空间 [2] 核心观点与业绩表现 - 2025年公司业绩表现优异，实现营收30.28亿元，同比增长45.8%，并实现扭亏为盈，GAAP净利润为4.36亿元 [3][13] - 2025年激光雷达总出货量达162万台，同比增长222.9%，其中ADAS激光雷达出货138万台，机器人激光雷达出货24万台，分别增长202.6%和425.8% [4][15] - 公司在车载及主要机器人激光雷达市场份额均位列第一，行业龙头地位稳固 [4][15] 业务进展与客户拓展 - 汽车业务方面，截至2025年第四季度，公司已累计获得全球40家汽车品牌、超过160款车型的定点，新增客户包括北汽、一汽奔腾等 [4] - 公司已获得理想、小米、长安等多激光雷达车型定点，计划于2026-2027年量产 [4] - 机器人业务方面，公司获得宇树科技人形机器人选用，并与追觅、Mova等客户签署割草机器人激光雷达订单，在手订单超过1000万台 [4][16] 财务预测与展望 - 预计公司2026年第一季度营收为6.58亿元，同比增长超过25% [5][17] - 预计2026年、2027年营收分别为43.29亿元和59.00亿元，同比增长43%和36% [2][5] - 预计2026年、2027年净利润分别为5.30亿元和6.66亿元，同比增长37%和26% [2][5] - 预计2026年毛利率为40.2%，2027年小幅回升至40.6% [2] 财务数据摘要 - 2025年公司毛利率为41.8%，同比下降0.8个百分点，主要因ADAS业务快速放量及高毛利非经常性工程服务收入减少 [3][14] - 2025年净资产收益率为6.2%，预计2026年、2027年将分别达到5.8%和6.9% [2] - 截至2025年底，公司现金及等价物为47.59亿元 [11]

激光雷达公司业绩表现与财务数据 - 速腾聚创2025年全年净亏损1.45亿元，但第四季度首次实现季度盈利，净利润为1.04亿元[2] - 速腾聚创2025年第四季度机器人产品销量达22.12万台，同比增长2565.1%[2] - 速腾聚创2025年全年机器人激光雷达销量30.3万台（同比增长1141.8%），收入7.1亿元（同比增长257.7%）；ADAS激光雷达销量60.9万台（同比增长17.2%），收入11.06亿元（同比增长17.2%）[2] - 禾赛科技2025年ADAS激光雷达出货量138.1万台（同比增长202.6%），机器人激光雷达出货量23.9万台（同比增长425.8%）[2] 业务结构变化与行业竞争 - 机器人业务正改变激光雷达公司的收入结构，速腾聚创第四季度机器人业务首次贡献了超过一半的季度收入[2] - 机器人业务增速远超汽车相关业务，成为激光雷达公司新的重点业务[2][3] - 行业竞争激烈，速腾聚创宣称其产品登顶全年机器人领域总销量第一；禾赛科技则宣称在多个机器人细分市场排名第一[4] 机器人业务发展现状与产能规划 - 当前主要订单来自已大量生产的机器人，如割草机器人，而非人形机器人等新兴品类[4] - 禾赛科技近期获得来自追觅的涉及1000万颗激光雷达的订单[4] - 速腾聚创CEO预计公司2026年机器人激光雷达销量将同比翻三倍，达到80万至100万台[4] - 禾赛科技计划在2026年将公司激光雷达年产能提升至400万台以上[4] - 速腾聚创预计2026年在割草机器人领域出货45万至60万台，在RoboVan、工业安全、清洁环卫等场景出货15万台[4] 未来市场展望与战略方向 - 业内预计具身智能将成为下一个重要市场，尽管现阶段绝对量不大，但战略意义非常高[5] - 速腾聚创CEO认为，机器人上半身操作能力正在掀起新的产业革命，在具身智能领域部署的零部件可能在3到5年后成长为比激光雷达更大的品类[5]

核心观点总结 报告为交银国际2026年3月26日的每日晨报，涵盖了对多家上市公司的业绩点评与投资评级更新，并提供了全球主要市场指数、商品及外汇价格数据 报告的核心观点聚焦于各公司2025年业绩表现及2026年展望，分析师基于财务改善、增长能见度、技术平台优势及市场前景等因素，对部分公司上调了目标价或维持积极评级[1][2][3][6][7][9][12][13][14][17] 公司研究要点 药明生物 (2269 HK) - **2025年业绩与2026年展望**：2025年收入为218.0亿元人民币，同比增长17%，下半年增速（+17%）快于上半年（+5%） 全年毛利率提升5.0个百分点至46.0%，自由现金流增长70%以上至23亿元人民币 管理层预计2026年收入同比增长13%-17%，资本开支约71亿元，并将实现正向自由现金流[1] - **长期增长驱动力**：增长逻辑向结构升级和平台变现演进 2025年新签的209个项目中，双/多抗及ADC占比达66% “赢得分子”战略获得的23个项目中，超半数为复杂生物分子 未完成订单总额增长28%至237亿美元，其中三年内未完成订单约45亿美元 CD3 TCE平台2025年实现超2.1亿美元收入 M端项目数量增至25个，预计2026年将完成超34个PPQ项目[2] - **投资评级**：基于利润率改善和长期能见度，上调2026-27年利润预测，目标价上调至35.8港元，维持“中性”评级 当前股价对应21倍2026年市盈率，估值合理[2] 劲方医药 (2595 HK) - **2025年财务状况**：2025年收入1.30亿元人民币，同比增长24% 经调整亏损同比收窄9%至2.27亿元 经营活动现金净流出减少34%至1.36亿元 年末现金及银行结余超20亿元，预计可支持未来2-3年的研发与运营[3] - **产品与管线进展**：核心产品氟泽雷塞已成功纳入医保目录，预计2026年销售将显著增长，中国长期销售峰值预计超13亿元 下一代RAS管线（GFH276、GFH784、GFH603）入选AACR大会 GFH276开发进度位于全球泛RAS赛道前三，其分子设计在PK特性、生物利用度和安全性数据上优于关键竞品RMC-6236 GFH784为全球首个获IND受理的泛RAS ADC，临床前显示广谱抑瘤潜力[4][6] - **投资评级**：基于充足的现金储备和差异化的管线潜力，维持“买入”评级和51港元目标价，潜在涨幅达+59.4%[3][6] 安踏 (2020 HK) - **2025年业绩表现**：2025年收入同比增长13.3%至802.2亿元人民币，归母净利润同比增长13.9%至135.9亿元，略超预期 经营利润率同比提升0.4个百分点至23.8%[7] - **2026年增长指引**：公司指引2026年安踏主品牌、FILA、其他品牌流水将分别实现同比低单位数、中单位数、20%以上增长[7] - **投资评级**：看好公司多品牌战略下的经营韧性，维持“买入”评级和108.70港元目标价，对应2026年20倍预测市盈率[7][8] 禾赛集团 (2525 HK) - **2025年第四季度及全年业绩**：4Q25收入10.0亿元人民币，同比增长39% 出货量63.1万台，同比增长184.2%，超公司指引，但出货单价（ASP）同比下滑51%至1557元 2025年全年GAAP净利润4.4亿元，Non-GAAP净利润5.5亿元，其中4Q25 GAAP净利润1.5亿元 4Q25毛利率为41.0%，环比下滑1.1个百分点[9] - **2026年业务展望**：管理层上调2026年出货量指引至300-350万台（此前指引：200-300万台） 公司业务多点开花，已获得宇树、银河通用、魔法原子等人形机器人领域订单[9][10] - **投资评级**：基于规模效应对冲价格压力及出货量指引超预期，上调2026-27年净利润预测，维持“买入”评级和269.66港元目标价[9][10][11] 小米集团 (1810 HK) - **2025年第四季度业绩**：4Q25总收入同比增长7%至1，169亿元人民币 综合毛利率同比微增0.2个百分点至20.8% 经调整净利润为63.5亿元，同比下降24%，主要面临存储成本压力[12] - **AI与未来投入**：AI已成为小米的核心创新引擎，公司预计2026年AI及具身智能相关投入约160亿元，未来三年在AI领域累计投入600亿元 MiMo-V2系列模型和Xiaomi miclaw AI智能体旨在打通澎湃OS与全生态终端[13] - **汽车与AIoT业务**：报告保持2026年小米汽车销量55.9万辆的预测，并关注2027年汽车出海进程 同时关注AIoT业务在高端化和出海方面的进展[13] - **投资评级**：采用SOTP估值，维持“中性”评级和37港元目标价，对应21.4倍2026年整体市盈率[12][13] 众安在线 (6060 HK) - **2025年业绩亮点**：2025年归母净利润11.02亿元人民币，同比增长82.5% 若还原一次性减值损失6.98亿元，调整后归母净利润同比大增198.3% 保险服务收入同比增长5.5% 承保综合成本率同比下降1.1个百分点，初步扭转上行态势 投资收益净额同比增逾3倍[14] - **未来业务预测**：预计未来三年健康业务保费收入同比分别增长20%、20%、16% 汽车业务保费收入同比分别增长32%、27%、22% 承保综合成本率或将于2028年进一步压降至94.8%左右[15] - **投资评级**：基于净利润高增长及主营业务前景，维持“买入”评级和23港元目标价，对应1.40倍2026年目标市净率[14][16] 恒基地产 (12 HK) - **2025年财务表现**：2025年收入同比上升1.9%至257.4亿港元 股东应占净利润同比下降约10.2%至56.5亿港元，核心盈利同比下降38%，主要因2024年确认了大额土地收回及物业出售收益 全年股息每股1.26港元，同比下降约30%[17] - **业务进展**：2025年中国香港应占合约销售额达192.71亿港元，同比增长71% 截至2025年底，中国香港尚未确认收入的应占合约销售约109.26亿港元，其中88.46亿港元预计于2026年入账 中国香港应占租金总收入同比增长1%至69.16亿港元，旗舰项目The Henderson出租率达95%[17][18] - **投资评级**：相信当前股价较资产净值存在较大折让，维持“买入”评级和32.68港元目标价，对应2026年预测每股资产净值折让约50%[18] 市场数据摘要 全球主要指数表现（截至2026年3月26日） - **港股市场**：恒生指数收于25，336点，单日升1.35%，年初至今跌2.87% 国企指数收于8，583点，单日升0.98%，年初至今跌3.71%[5] - **A股市场**：上证指数收于4，123点，单日升1.30% 深证成指收于2，704点，单日升1.96%[5] - **美股市场**：道指收于46，429点，单日升0.66% 标普500收于6，592点，单日升0.54% 纳斯达克指数收于21，930点，单日升0.77%[5] - **欧洲市场**：英国富时100、法国CAC、德国DAX指数单日涨幅分别为1.42%、1.33%、1.41%[5] 主要商品及外汇价格 - **原油**：布伦特原油收盘价104.38美元/桶，年初至今大幅上涨71.56%[5] - **金属**：期金收盘价4，399.30美元/盎司，期银收盘价69.97美元/盎司，期铜收盘价11，878.50美元/吨[5] - **汇率**：美元兑日元报159.22，美元兑英镑报1.34，美元兑欧元报1.16[5] - **利率**：香港HIBOR为4.58%，美国10年期国债收益率为4.32%[5] 恒生指数成份股部分数据（示例） - **腾讯控股**：收盘价505.50港元，市值4，568，886百万港元，2026E市盈率为14.81倍[21] - **汇丰控股**：收盘价125.00港元，市值2，146，900百万港元，2026E市盈率为9.57倍[21] - **宁德时代**：收盘价637.50港元，市值99，399百万港元，2026E市盈率为28.04倍[21] 近期深度研究报告列表（节选） 报告列出了交银国际近期发布的多份深度研究报告，涵盖2026年宏观及各行业展望[20] - **宏观**：2026年全球与中国宏观展望、美联储会议点评等[20] - **行业**：汽车行业（智驾、储能、机器人）、科技行业（人工智能、国产替代）、医药行业（CXO、价值回归）、新能源行业（多晶硅、大储）、消费行业、房地产行业等2026年展望报告[20] - **公司深度**：包括劲方医药、禾赛集团、恒基地产、众安在线、药明合联、小米集团等公司的首次覆盖或更新报告[20]

核心观点 报告的核心观点是，尽管部分公司面临短期投入增加、竞争加剧或宏观环境不确定性的挑战，但其长期增长逻辑依然稳固，主要驱动力包括：AI商业化、海外市场拓展、产品创新、对外授权（BD）以及行业结构性机会。报告对多家公司维持“买入”评级，并基于对2026年业绩的预测调整了部分目标价。 公司点评总结 拼多多 (PDD US) - **4Q25业绩**：营收1,239亿元人民币，同比增长12.0%，符合预期，主要由Temu业务收入超预期5%驱动[2]。非GAAP净利润263亿元，低于市场预期16%，主要因所得税费用高于预期[2]。 - **2025年全年**：营收同比增长10%，非GAAP净利润同比下降12%，主要因公司持续投入完善平台生态[2]。 - **未来展望**：预计2026年非GAAP净利润同比增长16%，支撑因素为Temu减亏及核心业务盈利稳健增长[5]。当前股价对应2026年预测非GAAP市盈率为8倍，公司持有现金及等价物约4,960亿元人民币[5]。 - **投资评级**：基于SOTP的目标价上调5%至161.7美元，重申“买入”评级[2][5]。 快手 (1024 HK) - **4Q25业绩**：总营收396亿元，同比增长12%；经调整净利润55亿元，同比增长16%，均超预期2%[5]。 - **AI商业化**：管理层预计FY26可灵AI收入同比增长超100%，但AI投入增加将拖累短期利润率[5]。 - **未来展望**：预计FY26E总营收同比增长4%，增速放缓，受直播业务调整、海外业务压力及电商商家扶持举措影响[5]。因此下调FY26-27E经调整净利润预测至171亿元/203亿元[5]。 - **投资评级**：基于SOTP的目标价下调至80.0港元，维持“买入”评级[5]。 禾赛集团 (HSAI US) - **4Q25业绩**：总营收10.0亿元人民币，同比增长39.0%，略低于市场预期，主要因产品均价（ASP）下滑快于预期[5]。非GAAP净利润1.81亿元，超预期[5]。 - **业务指引**：将2026年激光雷达出货量指引从200–300万台上调至300–350万台，ADAS与机器人激光雷达业务预计均将翻倍增长[5]。 - **战略扩张**：计划推出两款新旗舰产品，致力于成为实体人工智能时代的核心基础设施提供商[5]。 - **投资评级**：因股本基数调整，目标价从31.3美元下调至29.3美元，维持“买入”评级[5]。 石药集团 (1093 HK) - **FY25业绩**：总收入260亿元人民币，同比下降10.4%，主要受集采和处方管控影响[6][7]。但下半年剔除授权费的成药销售环比反弹4.9%，显示触底迹象[7]。研发费用同比增长12.0%至58亿元[7]。 - **对外授权（BD）**：成功转型为全球创新者，2026年1月与阿斯利康达成潜在总额超185亿美元的减重及降糖项目授权交易[7]。自2024年底以来共达成6项授权交易[7]。 - **未来展望**：预计FY26E/FY27E收入将分别同比+10.7%/+6.4%，归母净利润同比+47.2%/-1.5%[7]。 - **投资评级**：基于DCF的目标价微调至13.05港元，维持“买入”评级[6][7]。 农夫山泉 (9633 HK) - **FY25业绩**：收入526亿元，同比增长22.5%，超预期4%；净利润159亿元，同比增长30.9%，超预期6%[8]。 - **分业务表现**： - 茶饮：收入216亿元，同比增长29%，2H25增速加快至38%，但2H25经营利润率环比1H25略降0.6个百分点，反映竞争加剧[8]。 - 包装水：收入187亿元，同比增长17%，2H25增速加快至25%，经营利润率持续改善[8][9]。 - 果汁饮料：收入52亿元，同比增长27%，经营利润率显著提升[9]。 - **未来展望与挑战**：公司维持2026财年收入双位数增长目标，但面临行业竞争加剧及原材料成本压力[8]。预计2026-2028年收入及利润三年复合增速约11%[8]。 - **投资评级**：目标价上调5%至60.88港元，主要因估值基准切换至2026财年，但目标市盈率下调20%至32倍以反映竞争及成本担忧，维持“买入”评级[8][10]。 南微医学 (688029 CH) - **公司定位**：国内消化内镜诊疗器械龙头，增长驱动力正从国内进口替代转向海外市场扩张[10]。 - **国际化进展**：海外收入占比持续提升，2021-24年海外收入CAGR达22%，2025年前三季度海外收入体量首次超越国内[11]。公司在美国、欧洲、日本等区域建立直销体系[11]。 - **市场空间**：2025年全球内镜诊疗器械可及市场规模约80亿美元，预计以6%的CAGR增长，公司当前全球市占率仅约6%[11]。 - **增长曲线**： - 国内业务：随集采落地，预计2026年筑底，2027年改善[12]。 - 可视化业务：以eyeMax胆道镜切入一次性内镜市场，2032年全球一次性内镜市场预计达90亿美元，公司2024年在中国一次性胆道镜市场份额达24%[12]。 - **投资评级**：首次覆盖给予“买入”评级，基于DCF模型的目标价为92.13元人民币[10][13]。 中国宏桥 (1378 HK) - **回购进展**：公司在3月23-25日以合共12亿港元回购约3,780万股，平均价32.8港元，较去年11月配股价(29.2港元)高12%[13]。 - **行业地位**：重申公司是2025年全球铝供应紧张的主要受益者，因中东供应受限及印度尼西亚能建设进展缓慢[13]。 全球市场观察总结 - **A股与港股**：3月25日A股明显修复，上证综指上涨1.30%，创业板指上涨2.01%，电力、算力硬件与科技成长领涨[4]。恒生科技指数涨近2%，因市场监督总局发文反对外卖内卷式竞争，带动美团、阿里和京东大涨[4]。 - **全球股市**：日经225收涨2.87%[2]。欧洲STOXX 600收涨1.42%，连续第三日反弹[4]。标普500涨0.54%，纳指涨0.77%[4]。 - **美国债市与通胀**：美国10年期国债收益率下行至4.32%，2年期回落至3.89%[4]。美国2月进口价格环比大涨1.3%，创近四年最大升幅，显示输入性通胀开始传导[4]。 - **大宗商品**：油价显著回落，Brent原油跌2.17%至102.22美元/桶[4]。黄金涨2.27%至4,534.90美元/盎司[4]。比特币重回7万美元关口[4]。

公司2025年第四季度及全年业绩表现 - 2025年第四季度首次实现单季度盈利，经营利润为1.30亿元，净利润为1.04亿元，远超市场预期 [2] - 2025年全年营收约19.41亿元，全年销量约91.2万台，全年毛利约5.14亿元，同比增长81.3% [4] - 公司CEO表示，首次单季盈利标志着公司经营拐点正式到来 [4] 机器人业务成为核心增长引擎 - 2025年第四季度机器人业务销量达22.12万台，同比激增2565.1%；全年销量30.3万台，同比强劲增长1141.8%，登顶机器人领域总销量第一 [4] - 公司预计2026年激光雷达在机器人业务的销量将在2024年基础上翻三倍，接近百万台级别 [8] - 公司在机器人领域采用“多应用增长”和分散客户的策略，并提前在具身智能等未来市场进行投入和卡位 [8] - 公司在多个细分机器人市场获得销量第一：全球割草机器人、全球商用清洁环卫机器人、中国人形机器人、中国无人配送车及中国具身智能机器人领域 [6][7] 各细分机器人市场布局与客户合作 - **Robotaxi市场**：与超过90%的行业头部公司（如百度萝卜快跑、滴滴自动驾驶等）合作，“EM4千线级主雷达+E1补盲雷达”产品组合成为下一代车型首选方案，单车搭载量可达8-10颗 [7] - **割草机器人市场**：与九号旗下未岚大陆、库犸科技等头部品牌深度合作，并新增一家头部清洁机器人品牌的独家定点订单 [7] - **无人配送市场**：数字化产品方案成为新石器、白犀牛、京东、美团等海内外头部企业的共同选择，头部客户覆盖率达90% [7] - **具身智能机器人市场**：与智元、宇树等近50家人形及四足机器人头部企业达成合作 [7] - **商用清洁机器人市场**：以71%的市占率问鼎行业第一，合作客户超过60家 [7] 车载ADAS业务进展与产品优势 - 基于自研数字化芯片架构，构建了最高至2160线的可量产数字化激光雷达产品矩阵，满足L2至L4不同需求 [12] - 面向L2+市场，产品具备192线高密度点云与300米长距探测能力；面向L3高阶智驾，EM4是行业唯一可量产的超500线数字化激光雷达，已搭载于智己LS6、极氪9X等旗舰车型 [12] - 数字化激光雷达平台累计获得超过100个车型的定点，新增客户包括“某现象级造车新势力”、长城、零跑、赛力斯等 [12] 国际市场拓展与技术领先性 - 累计获得14家海外及中外合资品牌的33项定点合作，覆盖亚太、欧洲、北美核心汽车市场，并以超70%的市场份额在2025年合资汽车品牌激光雷达供应商中排名第一 [12] - 公司早在2025年就已推出全球首款可量产的千线激光雷达EM4，支持520-2160线多档位定制，在高性能赛道是“定义者”和“引领者” [13][14] - 高线数激光雷达依赖数字化架构以实现合理成本，公司在该架构上布局更早、积累更深 [16] - EM4产品已累计获得超6家车企客户超10款车型定点 [16] 产能与未来增长预期 - 得益于强劲市场需求，公司已完成400万台年产能布局 [4] - 公司预计2026年激光雷达总销量将同比增长两到三倍 [4] - 2025年第四季度是数字化激光雷达量产的首个季度，其表现将为2026年（首个完整量产年度）带来更大期待和信心 [16] 行业格局与公司战略定位 - 公司正从过去依赖单一车载场景的竞争中突围，成功开辟出高速增长的“第二曲线”，形成“车载与机器人双轮驱动”的新格局 [17] - 以机器人业务为引擎，公司在五大细分赛道全面登顶，验证了前瞻布局已转化为强劲业绩驱动力 [17] - 公司为整个激光雷达行业锚定了新的价值标尺和增长范式，将持续塑造行业新格局 [17]

禾赛科技 2026年3月24日电话会议纪要关键要点 一、 公司业绩与财务指引 * 2025年公司实现里程碑式业绩，首次达成全年净利润4.36亿元人民币[3] * 2025年净营收突破30亿元人民币（约4.33亿美元），同比增长46%[3] * 2025年总出货量超过160万台，较2024年增长超过两倍[3] * 2025年毛利率保持在40%以上[3] * 2025年经营活动现金流为1.17亿元人民币（约1700万美元）[3] * 2025年净资产增长至约90亿元人民币（约13亿美元）[3] * 2025年运营费用减少了8800万元人民币（约1300万美元）[3] * 2026年第一季度净营收指引为6.5亿至7亿元人民币（约9300万至1亿美元），同比增长24%至33%[2][8][10] * 2026年第一季度激光雷达总出货量预计为40万至45万台，其中约10万台来自机器人业务[10] * 2026年全年出货量指引上调至300万至350万台，预计同比翻倍增长[2][3][10] * 公司已连续三个季度实现GAAP净利润，连续五个季度实现非GAAP净利润[3][10] * 公司决定不提供2026年全年净利润指引，以符合双重上市企业的最佳披露实践[11] 二、 核心业务：ADAS激光雷达 * 公司旗舰产品ATX是市场第一的主要贡献者，在远程车载激光雷达市场份额超过40%[4] * 公司累计交付超过200万颗辅助驾驶激光雷达[4] * 已与理想汽车、小米、比亚迪、零跑汽车、长城汽车和奇瑞等核心伙伴达成定点合作，其中多数为独家合作[4] * 已获得中国前十大整车厂的自动驾驶系统订单，与40个汽车品牌就超过160款车型达成定点合作[4][5] * 搭载自研FMC 500 SOC芯片的ATX新版本订单积压量已超过600万台，预计于2026年4月开始量产[5] * 激光雷达正从可选配置转为标准配置，并渗透至10万元级别的汽车市场[12] * L3级自动驾驶将推动单车搭载更多激光雷达，单车价值有望达到500至1000美元[2][12] * 公司已获得理想汽车、小米和长安汽车的多激光雷达设计订单，相关车型单车搭载3至6颗激光雷达，计划于2026至2027年量产[2][5][12] * 公司开发了用于360度感知的FTX盲区传感器，以及探测距离约为ATX两倍的ETX超高性能远程激光雷达[5] * ETX预计于2026年开始量产[5] * ATX激光雷达定价约150美元，到2026年其成本结构已接近优化[15] 三、 核心业务：机器人激光雷达 * 机器人业务是高毛利增长极，其平均售价和利润率通常高于ADAS业务[9][12] * 2025年机器人激光雷达出货量接近24万台[3] * 2026年机器人激光雷达销量目标至少翻番[2][9] * 公司在人形机器人、四足机器人、Robotaxi、Robo-vans和机器人割草机等多个主要机器人激光雷达细分市场中均排名第一[6] * 在人形与四足机器人领域，已获得Unity、Honor Robots、Gilbert、Magic Lab和Viva Dynamics等头部企业订单[6] * 预计人形与四足机器人业务2026年年出货量将达到五位数[2][6] * 在Robotaxi领域，与Pony.ai、WeRide、百度Apollo Go、滴滴等几乎所有全球领先企业均有合作，预计每车将配备5至10个激光雷达[6] * 在自动驾驶货车领域，公司是全球头部企业的核心激光雷达供应商，每辆自动驾驶货车通常配备2至6个激光雷达[8] * 预计自动驾驶货车市场2026年市场规模将从五位数增长至六位数[6] * 在机器人割草机领域，已获得Dream和Mova等客户订单，激光雷达订单积压超过1000万台[2][6] * 全球割草机年销量约为2000万台，配备激光雷达的自动割草机渗透率仅为1%至2%[9] * 公司与Jimmy和Mobot达成独家供应1000万台JT激光雷达的协议[9] * 公司还拓展至电动两轮车市场，获得了Neo Technology下一代车型的设计订单，该车型将搭载FTX激光雷达[6] 四、 国际化进展 * 国际业务已到达关键拐点[5] * 公司被选为NVIDIA Drive Hyperion 10平台的主要激光雷达合作伙伴，产品成为在该平台上开发自动驾驶系统的OEM厂商的首选标准方案[2][5] * 与NVIDIA的合作实现了从逐个OEM推进到可规模化交钥匙模式的转变[2][5] * 公司已加入NVIDIA Halo人工智能系统检测实验室[5] * 在欧洲市场，与顶级OEM厂商签订的独家多年设计订单进展顺利[5] * 统一了ET系列等高性能激光雷达架构在中、欧市场的应用，支持单一平台在全球无缝扩展[5] * 公司是唯一一家通过德国VDA 6.3过程审核认证的亚洲激光雷达制造商[5] * 海外ADAS业务预计最早于2026年开始贡献收入，国际项目的ASP通常更高[12] * 在东南亚市场，公司与Grab达成战略合作，Grab将作为该地区的独家经销商[5] 五、 新产品与第二增长曲线 * 公司认为2026年是物理AI的"ChatGPT时刻"[6] * 公司正从组件制造商逐步转变为物理AI的核心赋能者[7] * 未来数月，公司将推出两款突破性产品：物理AI"眼睛"（感知系统）和"肌肉"（驱动模块）[2][7][13] * 两款新产品每款都瞄准万亿级人民币潜在市场[7][13] * 新产品预计最早于2026年开始贡献初始营收[7] * 公司预期，未来5年内新业务的规模有望与激光雷达业务比肩甚至超越；10年内，其规模可能再增长10倍[7][13] * 在"肌肉"领域，公司的专长延伸自材料、仿真、设计和定位制造能力[13] * 在"眼睛"领域，优势来自于世界级的软件和算法能力与硬件的无缝集成[13] 六、 技术、成本与运营 * 自研FMC 500 SOC芯片预计2026年4月量产，以单芯片方案替代昂贵的分立元件，优化ADAS产品成本结构[2][5][16] * 通过持续优化ASIC设计、供应链及制造成本，预计2026年集团综合毛利率将保持韧性[11] * 成本控制路径清晰：1) 规模效应（2026年指引销量300-350万台）；2) 专有技术（100%自研核心模块及芯片）；3) 卓越制造（高度自动化的自研制造流程）[16] * AI是提升运营效率的核心驱动力，已实现数千万元人民币的可量化成本节约和显著的生产效率提升[16] * 展望2026年，预计整体运营费用将实现中等双位数的温和增长，主要为新产品投入2亿元人民币研发费用[16] * 若剔除新业务支出，预计2026年核心业务的运营支出与2025年持平甚至出现个位数下降[16][17] * 2025年在营收大幅增长的同时，运营费用实际减少了8800万元人民币，显示出强大的运营杠杆[16] * 混合平均售价可能因两个主要原因下降：针对大型OEM客户的量价挂钩定价及年度降价；产品结构向单价相对较低的AT、FT和JT系列（单价在100至几百美元之间）转移[10]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年实现GAAP净利润4.36亿元人民币（6200万美元），这是激光雷达行业首次实现全年GAAP盈利 [5] - 2025年全年净收入超过30亿元人民币（4.33亿美元），同比增长46% [25] - 2025年全年毛利率保持在健康水平，超过40% [27] - 2025年运营费用（不含其他运营收入）减少了8800万元人民币（1300万美元） [27] - 2025年全年非GAAP净利润为5.51亿元人民币（7900万美元），剔除股权投资的税后收益后为4.03亿元人民币（5800万美元） [28] - 2025年产生正运营现金流1.17亿元人民币（1700万美元），为连续第三年实现正运营现金流 [29] - 2025年总出货量超过160万台，是去年的三倍多，其中机器人激光雷达出货近24万台 [25] - 2026年第一季度净收入指引为6.5亿至7亿元人民币（9300万至1亿美元），同比增长约24%-33% [30][57] - 2026年第一季度总出货量指引为40万至45万台激光雷达，其中约10万台来自机器人业务 [57] - 2026年全年激光雷达出货量指引上调至300万至350万台 [7][29][58] - 公司预计2026年机器人激光雷达出货量将至少翻倍 [20][42] - 公司预计2026年整体毛利率将保持韧性 [62] - 公司预计2026年运营费用将出现中等水平的两位数增长，主要因投资2亿元人民币于新ICE和模块产品的研发 [97] 各条业务线数据和关键指标变化 - **ADAS（高级驾驶辅助系统）业务**：旗舰产品ATX激光雷达在2025年贡献了超过40%的远程车载激光雷达市场份额 [6] 累计ADAS激光雷达交付量已超过200万台，占据超过40%的ADAS远程激光雷达需求 [9] 已获得2026个来自主要合作伙伴的设计定点，包括理想汽车、小米、比亚迪、零跑、长城汽车和长安汽车 [8] 已获得中国前10大OEM中每一家的ADAS订单，并与40个汽车品牌的超过160款车型达成ADAS设计定点 [9] 改版ATX激光雷达订单积压超过600万台，预计2026年4月开始量产 [10] 针对L3级别自动驾驶的ETX超高性能远程激光雷达预计2026年开始量产 [12] 已获得理想汽车、小米和长安汽车的多激光雷达设计定点，单车通常配备3-6个激光雷达 [12][61] - **机器人业务**：2025年机器人激光雷达出货近24万台 [25] 在多个主要机器人激光雷达细分市场排名第一，涵盖人形与四足机器人、Robotaxi、Robovan和机器人割草机 [18] 在机器人割草机领域，与追觅和MOVA签订了独家供应1000万台JT激光雷达的里程碑协议 [41] 在Robotaxi领域，是全球最大的激光雷达供应商，与几乎所有全球领先的自动驾驶公司合作，包括小马智行、文远知行、百度Apollo Go、滴滴和哈啰等 [37] 在Robovan领域，是Zelos、新石器、美团和DoorDash等领先企业的核心激光雷达供应商 [38] 在人形与四足机器人领域，已获得来自宇树科技、荣耀机器人、Galbot、MagicLab和Vita Dynamics等领先企业的订单 [36] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场**：L3级别车型已在北京、重庆等城市获准在公共道路部署，行业正从测试转向实际部署 [10] 激光雷达正从高端选装件转变为10万元人民币价格区间主流车型的核心安全功能 [8] 公司已与所有中国前10大OEM达成ADAS合作 [9] - **国际市场**：与东南亚领先的超级应用Grab达成战略合作伙伴关系，Grab将成为公司在东南亚的独家区域分销商 [13] 被选为英伟达DRIVE Hyperion 10平台的主要激光雷达合作伙伴 [13] 与一家顶级欧洲OEM的独家多年设计定点项目进展顺利，样品交付按计划进行 [14] 公司是唯一获得德国VDA 6.3过程审核认证的亚洲激光雷达制造商 [15] 海外ADAS业务预计最早于2026年开始贡献收入 [61] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **公司战略**：公司正从组件制造商演变为物理AI的关键赋能者，致力于数字化现实世界，重新定义人类和机器人如何感知和行动 [21][31] 计划在未来几个月推出两款突破性产品：“物理AI之眼”（增强感知和态势感知）和“物理AI之肌”（为机器人提供精确、强大的运动控制），每款产品都针对万亿人民币级别的市场，预计将成为公司的第二增长引擎 [22][30][74] 目标是在5年内使新业务规模与当前激光雷达业务相当甚至超越，并在10年内再增长十倍 [23][75] 公司采用统一的高性能激光雷达架构（以ET系列为例），实现单一平台在全球范围内的无缝扩展，结合中国的运营敏捷性和成本优势与最严格的全球质量标准 [14][16] - **行业发展**：激光雷达正迅速成为“隐形安全气囊”，变得必不可少、价格合理且日益标准化 [7] L3自动驾驶的部署将推动单车激光雷达搭载数量的增加，提升单车价值 [12] 行业正进入“物理AI的ChatGPT时刻”，AI将学习与物理世界互动 [17][73] 机器人市场的总潜在市场规模可能是ADAS市场的数倍 [42] - **竞争优势**：凭借超过40%的ADAS远程激光雷达市场份额和行业首个全年GAAP盈利，确立了市场领导地位 [5][6] 通过内部FMC500 SoC芯片和即将推出的内部SPAD集成等技术，实现成本结构优化和性能提升 [9][91] 强大的制造规模、自动化内部生产和严格的成本管理带来运营杠杆和效率提升 [27][91] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是禾赛的“定义之年”，技术领先地位、运营规模和执行力汇聚，为行业树立了新标准 [5] - 2026年将是智能演进的关键一年，AI将从数字聊天机器人转向在工厂、街道和家庭中运行的实体工作机器人 [17] - 激光雷达是连接碳基世界和硅基智能不可或缺的桥梁，提供亚厘米级的空间精度，这对于物理AI理解物理定律至关重要 [17][34] - 中国的监管环境已达到关键的转折点，L3车型获准上路推动行业从测试走向实际部署 [10] - 国际业务也达到了关键的转折点，与英伟达的合作将市场进入模式从单个客户参与转变为可扩展的“交钥匙”模式 [13] - 物理AI革命正在以前所未有的速度加速，其许多关键构建模块仍处于早期阶段，这代表了巨大的市场空白机会 [20] - 公司对2026年的发展势头充满信心，预计收入和出货量将在年内逐季增长 [57][58] 其他重要信息 - 公司于2025年成功在香港完成6.14亿美元的双重主要上市，进一步强化了资产负债表 [6] - 截至2025年底，公司净资产约为90亿元人民币（13亿美元） [29] - 公司已连续三个季度实现GAAP净利润，连续五个季度实现非GAAP净利润 [28] - 公司创始人也是另一家AI机器人公司Sharpa的联合创始人，但两家公司是独立运营实体，未来任何合作都将在公平、市场化的条件下进行，以最大化禾赛股东长期价值为目标 [48][49][50] - 由于美国和香港两地上市规则的合规要求差异，公司决定不提供具体的2026年全年净利润指引 [67] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于机器人业务不同细分领域（Robotaxi, Robovan，人形机器人）在2026年及未来的发展展望 [33] - **回答**：机器人业务正全面开花。在人形与四足机器人领域，公司排名第一，预计2026年该领域出货量将达到五位数水平 [34][36] 在Robotaxi领域，公司是全球最大供应商，与全球几乎所有主要玩家合作，单车通常配备5-10个激光雷达以实现360度覆盖，车队规模的指数级增长将推动收入快速扩张 [37] 在Robovan领域，市场预计在2026年将从五位数规模扩展到六位数，每辆车通常配备2-6个激光雷达，公司是Zelos、新石器、美团等领先企业的核心供应商 [38] 在机器人割草机领域，公司已获得追觅和MOVA的1000万台独家供应订单 [41] 总体来看，2025年机器人激光雷达出货20万台，预计2026年将至少翻倍 [42] 问题: 如何理解禾赛与Sharpa的关系，未来是否有业务合作机会，以及技术和供应链协同效应 [46] - **回答**：禾赛与Sharpa是两个完全独立运营的实体，没有股权、隶属或运营控制关系。禾赛创始人仅作为核心股东为Sharpa提供战略指导，不担任执行或实际运营职务 [48][49] 未来对双方有战略和商业意义的合作持开放态度，例如Sharpa可能使用禾赛产品，禾赛可能探索在其自动化生产线部署人形机器人 [49] 任何未来的协调都将在公平、市场化的条件下进行，目标是最大化禾赛股东的长期价值。初步估计，此类合作在未来人形机器人市场中仅占公司业务的一小部分 [50] 问题: 2026年第一季度出货量指引，以及全年毛利率和运营利润率指引 [55] - **回答**：2026年第一季度总出货量预计为40万至45万台激光雷达，其中约10万台来自机器人业务 [57] 由于典型的汽车行业季节性和假期因素，第一季度交付量环比会有所下降，但预计2026年全年收入和出货量将逐季增长 [57][58] 2026年整体混合毛利率预计将保持韧性，这得益于持续的成本优化和FMC500 SoC的推出 [62] 公司对核心激光雷达业务的利润持续增长轨迹充满信心 [62] 问题: 公司是否会提供2026年全年净利润指引 [66] - **回答**：鉴于美国和香港市场上市规则合规要求的差异，公司决定此时不提供具体的全年净利润指引 [67] 这一披露调整并不反映对公司业务缺乏信心，相反，基于稳固的客户群、无可争议的行业主导地位和严格的成本结构，公司对2026年保持收入、出货量和利润的增长轨迹充满信心 [67] 问题: 关于非汽车、非激光雷达新产品的总体规划、时间线、进展和更多细节 [72] - **回答**：公司使命是赋能机器人，提升生活品质，从未将自己仅仅定义为激光雷达公司 [73] 即将推出的两款产品是“物理AI之眼”和“物理AI之肌”，每款都针对万亿人民币市场 [74] 预计新业务最早在2026年开始贡献收入，五年内规模可与当前激光雷达业务匹敌甚至超越，十年内有望再增长十倍 [75] 新产品的核心优势来自于战略远见、十年的激光雷达量产经验、世界级的软硬件能力以及内部生产和质量管理 [75][76] 问题: 与英伟达合作成为其DRIVE Hyperion 10平台激光雷达合作伙伴后的后续步骤和公司优势 [80] - **回答**：被英伟达选为激光雷达合作伙伴意味着其提供的是一套包含硬件、软件和数据的完整全栈解决方案 [80] 对于使用英伟达平台的客户来说，选择禾赛以外的激光雷达供应商将面临系统验证、模型训练和数据收集方面的巨大挑战和低效率，因为英伟达已有的模型和数据是基于禾赛激光雷达开发的 [82][83] 公司正与英伟达紧密合作，支持其全球客户项目，并加速新项目的落地 [84] 问题: 对平均销售单价（ASP）下降趋势的看法，以及进一步降低成本的方法 [88] - **回答**：ASP下降主要由产品结构变化驱动，即价格较低的ADAS激光雷达占比提升，以及L3推广中价格更低的盲区FTX激光雷达占比增加 [89] ADAS激光雷达遵循典型的汽车行业年度降价规律，例如ATX在2026年价格预计在150美元左右，已接近优化后的成本结构，未来降幅将收窄 [89] 成本降低的路径包括：1）规模效应，2026年出货量指引为300万-350万台，将显著摊薄固定成本；2）专有芯片技术，如FMC500 SoC和内部SPAD集成，降低物料成本；3）高度自动化的内部制造，持续提升良率 [90][91] 问题: 2026年运营费用的展望 [94] - **回答**：2025年运营费用在收入大幅增长的情况下减少了8800万元人民币，体现了强大的运营杠杆和严格的成本管理 [95] AI是提升运营效率的核心，已带来数千万人民币的可衡量成本节约 [96] 2026年，预计总运营费用将出现中等水平的两位数增长，主要因为投入2亿元人民币用于新ICE和模块产品的研发。若不计算新业务投入，运营费用将得到良好控制，持平或出现个位数下降 [97]