文章核心观点 - A股已进入技术性熊市，中证全指从2026年5-6月高点6720点下跌至10月13日盘中最低5361点，跌幅超20% [79] - 市场最大潜在风险点是融资融券，最高达3万亿，现回落至2.5万亿左右，仍高于合理水平2万亿上下 [79] - 从盈利增长和杠杆规模下降来看，市场大概率不会无止境下跌，短期下跌既是风险也伴随低估买入机会 [79] - 长期来看市场仍旧逐渐向上，核心策略是跌出机会就买入，涨出机会就卖出，其他时间耐心等待 [79] 牛熊市划分标准 - 国际上通常用客观标准：宽基指数从底部上涨超过20%算进入技术性牛市，从顶部回调超过20%算进入技术性熊市 [2] - 该标准针对宽基指数，一般个股或行业主题指数波动比宽基更大 [3] 2024年9月至2026年二季度牛市回顾 - 中证全指从2024年9月最低3681.44点上涨至2026年5月最高6686.87点，涨幅81.64% [6] - 该涨幅超过2019-2021年上一轮牛市，上一轮中证全指最高涨约78%，用了两年多时间，而本轮仅用一年多 [6] - 本轮牛市上涨速度和幅度均超过上一轮 [9] 牛市中后期信号与准备 - 2026年二季度出现牛市中后期信号：星级接近上一轮牛市最高点达3.5星 [12] - 宽基指数估值到历史80%-90%位置 [12] - 出现单日申购超百亿的股票基金 [12] - A股融资规模在5月份创历史新高 [12] - 一些ETF出现大额资金净流出，主要是国家队等机构在做止盈 [12] - 应对措施包括：避免市场高位追涨买入 [13] - 高估阶段做好止盈，有低估品种可调仓止盈 [13] - 没有合适低估品种可整体分批止盈 [13] - 止盈资金投入债券基金等稳健类品种，等下轮5星再投入股票基金 [13] 市场波动大的原因 - 上涨时形成信心与资金的正向循环，越上涨进入的投资者越多，新流入资金也越多，推动品种进一步上涨 [18] - 2015年抱团中小盘、创业板，2021年抱团白酒、新能源，本轮主要抱团AI芯片相关产业链 [21] - 2026年上半年宽基指数在科技股上占比超过40%，主动股票基金抱团AI科技方向比例约60%，均超历史任何一次牛市 [22] - 下跌时形成赎回与爆仓的负向循环，基金短期下跌引发恐慌赎回，基金经理被迫卖出股票，净值进一步下跌引发更多赎回 [27] - 杠杆爆仓引发负向循环，股票下跌到一定程度触及平仓线，被迫不计成本卖出，价格进一步下跌引发更多人爆仓 [28] - 杠杆爆仓是牛市中后期大盘出现20%-40%跌幅的主要原因 [29] 韩股杠杆爆仓案例 - 韩股2026年5-6月杠杆规模、杠杆率、杠杆基金规模三项指标均创历史之最 [31] - 韩股宽基上半年最高涨一倍，其中一只个股杠杆基金从年初到5-6月涨约10倍 [31] - 韩股指数在不到2个月里下跌超过38%，部分个股杠杆ETF下跌超过85%，出现大面积爆仓 [32] - 下跌从6月下旬到7月底一个多月内完成，韩国投资者爆仓比例非常高 [34] - 韩股基本面没有问题，2026年上半年韩国上市公司盈利增长很好，但杠杆导致血本无归 [34] A股杠杆风险分析 - A股杠杆规模、杠杆率未达到2015年，也未达到韩股2026年上半年水平，但仍存在相应风险 [36] - 最近三个月宽基中证全指、沪深300波动在10%上下 [36] - 科创板最近三个月跌约18%，创业板跌幅更大 [36] - 红利品种最近三个月涨约4%，加上分红总涨幅更高 [36] - 杠杆资金集中在过去几年涨得多的科技股上，红利类品种上杠杆的人少 [38] - 2026年5-6月A股融资融券余额超过3万亿，创历史新高，超过2015年 [39] - 2024年到2025年上半年市场最便宜时，融资融券余额长期在1.3万亿到1.5万亿上下 [41] - 2026年上半年短短几个月从2万亿冲到接近3万亿 [41] - 2024年9月到2025年上半年市场五点几星时，国家队买入约1.5万亿指数基金，散户买得不多 [42] - 2026年上半年市场高位，散户半年冲进去接近1万亿杠杆资金 [43] - 截至2026年9月28日，融资融券余额下降到2.6万亿左右，比最高点下降约14%，降了4000多亿 [43] - 到10月13日继续下降到2.5万亿上下，合理水平大概在2万亿上下 [43] - 杠杆风险主要集中在科技、科创、创业板块，红利、价值、消费等涨得不多的品种受影响较小 [43] 市场不会无止境下跌的支撑因素 - 2026年二季度上市公司盈利增速超过20%，是2021年之后最强的一个季度 [46] - 盈利增长良好，财报更新后市场估值会被快速消化 [46] - 科创板5-6月最高时市盈率接近200倍，现在只有100倍出头，同期跌了二三十个点 [49] - 正常情况下跌二三十个点市盈率应降到140-150倍，但现在只有100倍出头，很大原因是二季度科创板盈利增长很好 [50] - 等到10月底三季报更新，A股很多指数估值还会再往下降 [50] - 2026年除消费二季度盈利下降外，大多数品种盈利增长都不错 [50] - 如果还是现在这个点数，三季报更新完很多指数可能就回到低估了 [50] - 融资融券余额已从高点3万亿下降到2.5万亿左右，有的投资者不等爆仓就提前割肉降低仓位 [51] - 这个规模比合理的2万亿上下还高出4000-5000亿，仍有一点风险，但不是特别离谱的风险 [52] - 后面如果融资规模继续下降，对大盘还会有一些压力，但主要集中在科创、创业等涨得多的品种上 [53] - 指数估值回落到比较低的位置时，会有大机构资金进入 [55] - 国家队买指数基金有非常明显的低买高卖特点 [56] - 2024年9月到2025年上半年市场五点几星时，国家队买入约1.5万亿指数基金 [58] - 2026年5-6月市场高估，国家队做了大比例卖出止盈 [58] - 7月份市场跌到4.3星时，又买了六七百亿 [58] - 国家队大比例买入时通常是5星上下，现在大盘在四点几星，国家队买的仓位还不算高，大概六七百亿、七八百亿 [59] - 真正跌到五点几星时，才会买入上万亿的资金 [59] - 这个机制是2024年9月之后建立起来的 [60] - 当市场回落到比较低、杠杆风险释放、估值变便宜的时候，国家队也会有大量资金流入 [61] 下跌是风险也是机会 - 每一轮牛市追涨买入的往往是散户，国家队、机构、投顾组合基本不会在大涨时追高 [63] - 下跌时上了杠杆的投资者不得不卖出、割肉，最惨的会直接爆仓 [63] - 这些被迫卖出的筹码，恰恰给有准备的投资者提供了低估买入的机会 [64] - 投资是资金从没有耐心者向有耐心者转移的游戏 [65] - 历史上每一次5点几星之前，往往都经历了一轮牛市、投资者上了比较多的杠杆 [66] - 2015年杠杆率创历史新高，之后几年去杠杆，2018年出现5点几星 [66] - 2021年也是，到2022-2024年跌到5点几星，特别是2024年年初一批中小盘私募和衍生品密集爆仓清盘，把大盘一口气砸到5.9星 [66] - A股几次5点几星都跟杠杆的出清离不开关系 [69] - 等到杠杆风险出清、估值比较低的时候，国家队、投顾和有经验的投资者都在加仓，下一轮牛市可能就不远了 [69] 不同星级买入对应的回报 - 4.0-4.5星买入，年复合收益率平均在4.18% [75] - 4.5-5星买入，平均在8.56% [75] - 5-5.5星买入，平均在14.16% [75] - 5.5-5.9星买入，平均在19.63% [75] - 越是低估买入，长期年复合收益率越高 [70] - 越极端的低估出现的时间就越少 [70] - 未来有了国家队在五点几星大比例买入的机制，5.5-5.9星这种极端低估出现的概率可能会比以前更小 [70] 不同星级适合投资哪些品种 - 3星不投，4星定投，5星重投 [72] - 进到稳健策略的资金，等下一轮5星时会重新投入到股票基金里 [72] - 5点几星：增加股票基金策略的投入金额 [76] - 4点几星：减少股票基金策略的投入金额，同时增加稳健策略的投资 [76] - 3点几星：暂停股票基金策略的投入，出现止盈机会后再转化为稳健策略 [76] 中证全指长期走势 - 从2004年底到2026年9月28日，中证全指上涨463.02%，年化收益率8.27% [78] - 加上分红的中证全指全收益指数上涨669.27%，年化收益率9.83% [78] - 长期上涨主要体现在每一轮熊市底部的点数上 [78] - 2004年熊市底部在1000点上下，2008年1000多点，2012-2014年2000多点，2018年3000多点，2022-2024年在4800点上下 [78] - 如果这轮再回到5星，中证全指大概在5000点出头 [78] - 再往后看10年，5星可能就六七千点了 [78]