投资评级与核心观点 - 报告对交通银行A股维持“增持”评级，H股维持“买入”评级 [1][7] - 报告给予交通银行A股目标价8.76元人民币，H股目标价9.23港币 [5][7] - 核心观点认为公司核心盈利能力持续修复，营收利润增速改善，资产质量指标稳健 [1] 财务业绩表现 - 公司9M25归母净利润、营业收入、拨备前利润（PPOP）同比分别增长1.9%、1.8%、0.7%，增速较25H1分别提升0.3、1.0、1.8个百分点 [1] - 9M25年化平均资产回报率（ROA）和年化平均权益回报率（ROE）分别为0.62%和8.48%，同比分别下降0.02和0.58个百分点 [1] - 9M25利息净收入同比增长1.5%，增速较25H1的1.2%有所改善 [3] - 9M25手续费及佣金净收入同比增长0.2%，较25H1的-2.6%转正，主要受财富管理业务驱动 [3] - 9M25成本收入比为30.1%，同比下降0.3个百分点 [3] 业务规模与结构 - 25Q3末总资产、贷款总额、存款总额同比分别增长6.2%、7.5%、6.1% [2] - 第三季度新增贷款729亿元，其中对公、零售、票据贷款占比分别为69%、21%、9% [2] - 前三季度累计新增贷款5,163亿元，其中对公、零售、票据贷款占比分别为80%、18%、1% [2] 息差与资产质量 - 9M25净息差为1.20%，较25H1下降1个基点，较24年全年下降7个基点，负债端成本改善驱动息差降幅收窄 [2] - 25Q3末不良贷款率为1.26%，较25H1末下降2个基点；拨备覆盖率为210%，与25H1末持平 [4] - 测算第三季度年化不良生成率为0.48%，环比持平；年化信用成本为0.48%，同比下降10个基点 [4] 资本充足水平 - 25Q3末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.37%、12.83%、16.13%，较25H1末分别下降5、38、46个基点，但仍保持较为充裕水平 [4] 盈利预测与估值 - 预测交通银行2025-2027年归母净利润分别为956亿元、982亿元、1,016亿元 [5] - 预测2026年每股净资产（BVPS）为12.52元，对应A/H股2026年市净率（PB）为0.57/0.50倍 [5] - 基于A/H股可比公司2026年Wind一致预期平均PB分别为0.73/0.51倍，以及H股更高的股息率（华泰预测25年A/H股股息率分别为4.60%/5.21%），给予A/H股2026年目标PB 0.70/0.68倍 [5]