俄宣布将在乌兹别克斯坦合作建设两座核电站 金十数据6月12日讯，当地时间12日，俄罗斯经济发展部发布消息称， 俄罗斯国家原子能集团公司将在 乌兹别克斯坦建设一座大型及一座小型核电站。去年，双方启动了建设一座低功率核电站的项目。根据 今年两国领导人达成的协议，对该项目进行调整，将在乌兹别克斯坦建设一座双机组大型核电站和一座 双机组小型核电站。 乌兹别克斯坦小型核电站建设项目是俄罗斯国家原子能集团首个海外项目。该项 目计划建设6座反应堆，每座反应堆的发电量为55兆瓦。建设工作拟于今年夏季启动，核电站计划于 2029年至2033年分阶段投入使用。 ...

公司业务盈利情况 - 南通电站阀门公司 2025 年第一季度盈利，但对上市公司利润贡献有限 [2] - 公司 2025 年第一季度亏损，因一季度是 PCCP 行业传统淡季，部分北方基地未生产供货 [5] 业务发展规划 - 公司业务重点在管道（件）以及阀门业务，对阀门业务先做好投后管理工作 [2] - 公司积极拓宽 PCCP 管材下游应用领域，核电领域暂无应用案例 [3] 财务相关问题 - 公司将根据报告期商誉减值测试情况确定是否计提 1.49 亿商誉减值准备 [3] - 公司 2024 年度合并报表未分配利润为负值，不满足现金分红条件，后续将改善盈利能力以具备分红条件 [4] 订单与出货情况 - 公司会按披露规则公告新签订单信息，在手订单按供货计划稳步执行 [3] 行业竞争与薪酬 - 公司在 PCCP 行业竞争优势体现在品牌、业绩积累、生产布局、技术研发等方面 [3] - 公司综合多因素确定高管薪酬，将完善考核方案以创造价值回报 [3] 子公司业务 - 公司全资子公司新峰管业是国内核电领域中高压金属管件主要生产商之一，关注可控核聚变技术发展 [4] 股价与增发 - 公司以简易程序向特定对象发行股票事宜仅通过年度股东大会授权，是否实施不确定 [5] 业绩预测 - 2025 年度业绩情况需关注公司相关定期报告 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年所得税影响业绩释放，2025Q1核电业绩增长强劲，公司进入加速投产阶段，维持“买入”评级 [1][7][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价9.23元，一年最低/最高价8.66/12.29元，市净率1.69倍，流通A股市值174,292.72百万元，总市值189,842.66百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.48元，资产负债率68.48%，总股本20,568.00百万股，流通A股18,883.28百万股 [6] 事件 - 公司公告2024年报和2025年一季报 [7] 2024年业绩情况 - 收入同增3.09%至772.72亿元，归母净利润同减17.38%至87.77亿元，扣非归母净利润同减17.57%至85.69亿元，业绩受计提增值税返还对应所得税费用一次性影响 [7] 业务情况 - 核心聚焦核电，拓展风光新能源，2024年核电收入629.2亿元，同比-0.9%，毛利261.4亿元，同比-11.7%；光伏收入70.6亿元，同比+20.1%，毛利38.5亿元，同比+5.3%；风电收入50.9亿元，同比+29.5%，毛利25.5亿元，同比+14.8% [7] 电价与成本 - 2024年核电综合上网电价（不含税）0.367元/千瓦时，同比+1.0%，度电成本0.215元/千瓦时，同比+3.6%，度电毛利0.153元/千瓦时，同比-2.5% [7] 电量情况 - 2024年核电上网电量同比-1.8%，2025Q1核电上网电量同比+13.4%，期待2025年电量释放 [7] 费用情况 - 2024年期间费用同比减少2.54%至123.08亿元，费用控制良好，财务费用持续下降 [7] 现金流与资本开支 - 2024年经营活动现金流净额407.21亿元，同减5.58%；投资活动现金流净额-949.45亿元，同增加32.4%；筹资活动现金流净额644.9亿元，同增188.78% 2025年4月三门核电三期再获核准，控股在建及核准待建机组提升至20台，规模成长弹性80% [7] 2025Q1业绩情况 - 实现营业收入202.73亿元，同比增长12.7%；归母净利润31.37亿元，同比增长2.55%；扣非归母净利润31.33亿元，同比增长2.95% 核电业务收入同增10.46%，归母净利润同增11.52%；新能源收入同增24.64%，归母净利润同降51.32% [9] 核电项目情况 - 截至2024/12/31，控股核电在运机组25台，装机容量2375万千瓦 2025 - 2029年预计分别投运2/2/5/2/1台机组，进入加速投产阶段 [7][9] 盈利预测调整 - 将2025 - 2026年预测公司归母净利润从117/127亿元下调至100/104亿元，预计2027年归母净利润116亿元 [9] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年所得税影响业绩释放，2025Q1核电业绩增长强劲，公司核电项目充沛，在建项目将进入加速投产期，虽下调2025 - 2026年归母净利润预测，但考虑其未来机组投运计划，维持“买入”评级 [1][7][9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 收盘价9.23元，一年最低/最高价8.66/12.29元，市净率1.69倍，流通A股市值174,292.72百万元，总市值189,842.66百万元 [5] - 每股净资产5.48元，资产负债率68.48%，总股本20,568.00百万股，流通A股18,883.28百万股 [6] 2024年年报情况 - 收入同增3%，归母净利润同减17.38%，扣非归母净利润同减17.57%，业绩受计提增值税返还对应所得税费用一次性影响 [7] - 分业务看，核电营收629.2亿元同比-0.9%，毛利261.4亿元同比-11.7%；光伏营收70.6亿元同比+20.1%，毛利38.5亿元同比+5.3%；风电营收50.9亿元同比+29.5%，毛利25.5亿元同比+14.8% [7] - 核电综合上网电价（不含税）0.367元/千瓦时同比+1.0%，度电成本0.215元/千瓦时同比+3.6%，度电毛利0.153元/千瓦时同比-2.5% [7] - 2024年核电上网电量同比-1.8%，主要受福清4号机组小修影响，2025年1月漳州1号机组投运，2025Q1核电上网电量同比+13.4% [7] - 期间费用同比减少2.54%至123.08亿元，期间费用率下降0.92pct至15.93%，财务费用等部分费用下降 [7] - 经营活动现金流净额407.21亿元同减5.58%，投资活动现金流净额-949.45亿元同增32.4%，筹资活动现金流净额644.9亿元同增188.78%；截至2024/12/31，控股核电在运机组25台，装机容量2375万千瓦 [7] 2025年一季报情况 - 实现营业收入202.73亿元同比增长12.7%，归母净利润31.37亿元同比增长2.55%，扣非归母净利润31.33亿元同比增长2.95% [9] - 核电业务收入同增10.46%，归母净利润同增11.52%；新能源收入同增24.64%，归母净利润同降51.32% [9] 项目与盈利情况 - 2025年4月三门核电三期（5/6号机组）再获核准，控股在建及核准待建机组提升至20台，规模成长弹性80%，预计2025 - 2029年分别投运2/2/5/2/1台机组 [7][9] - 考虑市场化电价波动，将2025 - 2026年预测归母净利润从117/127亿元下调至100/104亿元，预计2027年归母净利润116亿元，2025 - 2027年PE为18.9/18.3/16.4倍（2025/4/30） [9] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据，如2027E营业总收入97,201百万元，归属母公司净利润11,591百万元等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩下滑主因所得税费用大增 在手核电项目保障未来中长期稳定成长 维持“买入”评级 [5][7] 市场表现 - 一年最低价12.29/8.66元 总市值1898.4266亿元 流通市值1742.9272亿元 总股本205.68亿股 资产负债率68.48% 每股净资产5.48元/股 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|74,957|5.15%|10,624|17.91%|0.52|11.68%|17.87| |2024|77,272|3.09%|8,777|-17.38%|0.43|7.96%|21.63| |2025E|84,544|9.41%|9,996|13.89%|0.49|8.61%|18.99| |2026E|88,544|4.73%|10,501|5.05%|0.51|8.60%|18.08| |2027E|99,285|12.13%|11,278|7.41%|0.55|8.76%|16.83| [6] 事件 - 公司发布2024年年报 营收772.72亿元 同比增长3.09% 归母净利润87.8亿元 同比下滑17.38% Q4归母净利润-1.56亿元 同比下滑112.05% 低于预期 [7] - 公司发布2025年第一季度报告 营收202.73亿元 同比增长12.7% 归母净利润31.4亿元 同比增长2.55% 符合预期 [7] - 公司发布2024年分红公告 计划每股派发现金红利0.16元（含税） 叠加前期特殊分红0.02元/股（含税） 2024年股利支付率达41.9% 同比提升约7个百分点 [7] 2024年经营情况 - 全年业绩下滑主因所得税费用大幅增加 营收772.72亿元 同比增长3.1% 核电/新能源分别实现629.17/121.49亿元 同比分别变化-0.85%/+23.9% [7] - 毛利率42.91% 同比下降1.71个百分点 核电/新能源分别实现毛利率41.5%/52.7% 同比分别变化-1.5/-7.3个百分点 核电业务毛利率基本稳定 新能源发电受电价下降影响毛利率下滑明显 [7] - 归母净利润大幅下滑17.38%（对应减少18.5亿元） 主因所得税费用60.1亿元 同比增加24.4亿元 主要因为增值税返还对应的所得税费用大幅增加 [7] - 核电发电量1831.2亿千瓦时 同比下滑1.8% 主因福清核电检修时间增加 发电量同比下滑6.74% 核电电价0.4151元/千瓦时 同比增长1% [7] - 新能源发电量332.3亿千瓦时 同比增长42.21% 新能源综合电价0.4203元/千瓦时 电价同比下滑0.062元/千瓦时 [7] - 核电市场化电量比例达50.78% 同比提升8.1个百分点 新能源市场化比例达66.43% 同比提升7.31个百分点 [7] 2025年Q1经营情况 - 核电收入同比增长10.5% 归母净利润同比增长11.5% 预计主因25Q1核电发电量同比增加13.3%（福清核电检修同比减少 同时漳州1号机组25年年初商运） [7] - 新能源收入同比增长24.64% 归母净利润同比下滑51.31% 预计主因上网电价下滑 同时发行类REITS、市场化转股、增资引战导致中核汇能归母比例下降至62.7% [7] 核电项目情况 - 2025年审批核电10台机组 公司三门核电三期获得核准 至此公司在建及核准待建机组达19台 预计十五五期间是核电机组投产高峰期 尤其是2026 - 2027年 投产高峰期后现金流有望提升 为提高分红奠定基础 [7] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|19,738|14,165|8,916|5,962| |应收票据及账款|24,884|27,226|28,514|31,973| |预付账款|2,743|3,002|3,144|3,525| |其他应收款|2,093|2,289|2,398|2,689| |存货|30,860|35,108|37,089|41,988| |其他流动资产|3,863|4,227|4,427|4,964| |流动资产总计|84,182|86,017|84,488|91,101| |长期股权投资|8,411|8,750|9,089|9,428| |固定资产|306,756|329,675|361,983|403,245| |在建工程|215,766|253,514|279,833|294,723| |无形资产|6,162|5,877|5,621|5,345| |长期待摊费用|1,168|973|778|584| |其他非流动资产|37,295|37,112|36,879|36,645| |非流动资产合计|575,557|635,900|694,182|749,970| |资产总计|659,739|721,917|778,670|841,071| |短期借款|29,076|30,076|33,076|36,076| |应付票据及账款|26,866|30,564|32,289|36,554| |其他流动负债|45,801|51,582|53,970|61,124| |流动负债合计|101,743|112,222|119,335|133,754| |长期借款|323,476|360,502|394,728|426,154| |其他非流动负债|25,153|25,153|25,153|25,153| |非流动负债合计|348,628|385,654|419,881|451,307| |负债合计|450,371|497,876|539,215|585,061| |股本|20,568|20,568|20,568|20,568| |资本公积|40,206|40,206|40,206|40,206| |留存收益|49,443|55,261|61,372|67,936| |归属母公司权益|110,217|116,035|122,146|128,710| |少数股东权益|99,151|108,006|117,309|127,300| |股东权益合计|209,368|224,041|239,455|256,010| |负债和股东权益合计|659,739|721,917|778,670|841,071| [8] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|77,272|84,544|88,544|99,285| |营业成本|44,116|50,188|53,020|60,023| |税金及附加|1,077|1,178|1,234|1,383| |销售费用|62|68|72|80| |管理费用|4,027|4,058|3,719|4,369| |研发费用|1,375|1,353|1,240|1,291| |财务费用|6,844|7,372|8,143|8,874| |资产减值损失|-499|-338|-248|-278| |信用减值损失|-66|-72|-76|-85| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|411|411|411|411| |公允价值变动损益|0|0|0|0| |资产处置收益|11|11|11|11| |其他收益|2,753|2,753|2,753|2,753| |营业利润|22,382|23,092|23,968|26,077| |营业外收入|260|260|260|260| |营业外支出|78|78|78|78| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|22,564|23,274|24,150|26,259| |所得税|6,011|4,422|4,347|4,989| |净利润|16,553|18,852|19,803|21,269| |少数股东损益|7,776|8,855|9,302|9,991| |归属母公司股东净利润|8,777|9,996|10,501|11,278| |EPS(元)|0.43|0.49|0.51|0.55| [8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|16,553|16,133|17,051|18,551| |折旧与摊销|18,310|20,096|22,157|24,651| |财务费用|6,844|7,372|8,143|8,874| |投资损失|-411|-411|-411|-411| |营运资金变动|-1,334|2,071|393|1,852| |其他经营现金流|759|3,345|3,345|3,345| |经营性现金净流量|40,721|48,606|50,678|56,863| |投资性现金净流量|-94,945|-80,655|-80,621|-80,655| |筹资性现金净流量|64,490|26,476|24,694|20,838| |现金流量净额|10,247|-5,573|-5,249|-2,954| [8] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|3.09%|9.41%|4.73%|12.13%| |营业利润增长率|-1.17%|3.17%|3.79%|8.80%| |归母净利润增长率|-17.38%|13.89%|5.05%|7.41%| |经营现金流增长率|-5.58%|19.37%|4.26%|12.20%| |盈利能力| | | | | |毛利率|42.91%|40.64%|40.12%|39.54%| |净利率|21.42%|22.30%|22.37%|21.42%| |ROE|7.96%|8.61%|8.60%|8.76%| |ROA|1.33%|1.38%|1.35%|1.34%| |ROIC|4.90%|4.49%|4.32%|4.24%| |估值倍数| | | | | |P/E|21.63|18.99|18.08|16.83| |P/S|2.46|2.25|2.14|1.91| |P/B|1.74|1.65|1.57|1.49| |股息率|0.20%|2.20%|2.31%|2.48%| |EV/EBITDA|14|13|13|13| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，下调目标价至3.30港元，对应2025年盈利估值15倍，较最近收市价有31.5%的上涨空间 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收增长但利润承压，未来机组装机容量上涨空间大，成长性确定且稳定分红，但市场化交易电价承压或影响利润 [1] 各部分总结 营收与利润情况 - 2025Q1营收200.28亿元，同比增长4.41%，主要因发电量增加，上网电量452.18亿千瓦时，同比增加14.06% [1][2] - 2025Q1归母净利润30.26亿元，同比下降16.07%；扣非归母净利润29.28亿元，同比下降15.94%，原因是市场化交易电量增加、电价下降及研发费用投入增加 [2] - 预测2025 - 2027年营收分别为894亿元/936亿元/992亿元，增速为2.96%/4.69%/6.1%；归母净利润分别为110亿元/117亿元/122亿元，增速为2.08%/5.73%/4.90% [4] 机组与装机情况 - 4月27日中广核集团4台机组获批，核电项目核准常态化为装机提供稳定增长，1月完成股权收购，3月获A股可转债发行注册批复，集团委托管理机组注入预期保障未来装机增长 [3] - 截止2025年3月，公司有16台在建机组，总容量19406兆瓦，惠州1号机组预计今年并网投产 [3] 股东分红情况 - 2024拟派末期股息0.095元/股，分红比例44.36%，同比增加0.1个百分点，遵守2021 - 2025年分红比例适度增长规则，当前股价股息率约4.07% [4] 财务及估值情况 |项目|FY 2023A|FY 2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售收入（百万元）|82,548.64|86,804.41|89,377.30|93,572.17|99,243.30| |增长率（%）|-0.33%|5.16%|2.96%|4.69%|6.06%| |归母净利润（百万元）|10,724.57|10,813.87|11,038.50|11,671.30|12,243.76| |增长率（%）|7.62%|0.83%|2.08%|5.73%|4.90%| |毛利率（%）|35.97%|34.03%|34.58%|34.56%|34.48%| |净利润率（%）|12.99%|12.46%|12.35%|12.47%|12.34%| |ROE,平均（%）|10.55%|10.33%|9.91%|9.67%|9.38%| |每股盈利（元）|0.21|0.21|0.22|0.23|0.24| |每股净资产（元）|3.27|3.41|3.70|4.01|4.33| |市盈率（x）|10.99|10.90|10.68|10.10|9.63| |市净率（x）|0.71|0.68|0.63|0.58|0.54| |股息收益率（%）|4.03%|4.07%|4.21%|4.45%|4.67%| [9] 股价表现情况 |时间|相对收益|绝对收益| | ---- | ---- | ---- | |一个月|8.24|2.03| |三个月|-8.64|0.00| |十二个月|-26.12|-1.65| [7] 股东结构情况 - 中国广核集团有限公司（A + H）持股58.89%，广东恒健投资控股有限公司（A股）持股6.79%，中国核工业集团有限公司（A股）持股3.32%，BlackRock,Inc.（H股）持股1.49%，Citigroup Inc.（H股）持股1.38%，其他股东持股28.13% [6]

业绩说明会基本信息 - 活动类别为2025年度一季度业绩说明会 [1] - 外部42家机构47位分析师和投资者参与，公司财务总监兼董事会秘书尹恩刚参与 [1] - 时间为2025年4月28日16:00 - 17:00，形式为电话会议 [1] 一季度业绩情况 - 子公司上网电量452.18亿千瓦时，同比上升14.06%；算上联营公司，上网电量566.89亿千瓦时，同比增长9.41% [1] - 营业收入200.28亿元，同比增长4.41% [1][2] - 归母净利润30.26亿元，同比下降16.07%；扣除非经常性损益后，归母净利润29.28亿元，同比下降15.94% [2] 项目核准与建设 - 2025年4月27日，国常会核准公司防城港5、6号机组，台山3、4号机组等5个项目 [2] - 核准后公司共管理20台在建机组，含控股股东委托管理的8台，各项目建设按计划推进 [2] 问答交流要点 市场化交易情况 - 广东机组市场化交易比例提升，广西、福建机组全部市场化交易，辽宁市场化交易比例稳定 [2] - 受市场化交易价格下降影响，公司平均市场化电价降低 [2] 广东省外市场化电价 - 一季度广东省外市场交易平均电价0.37元/千瓦时，较去年同期降约2分 [2] - 广西市场化交易电价约0.34元/千瓦时，福建、辽宁一季度市场化电价与去年同期基本相当 [2] 新项目核准 - 公司核电厂址储备居国内前列，多个项目积极推进前期准备工作，争取更多项目达申报条件 [2][3] 归母净利润下降原因 - 市场化交易比例提升、平均市场化电价下降使售电业务毛利下降，研发费用增长等因素致一季度归母净利润同比下降 [3] 经营活动现金流量净额下降原因 - 工程公司收到苍南、惠州核电项目回款同比减少，阳江、防城港等公司预付核燃料款同比增加，使一季度经营活动现金净流量同比下降 [3] 大修情况 - 2025年一季度开展6个大修（含2024年开始的1个年度大修），完成5个年度大修和1个十年大修，大修天数约156天，较去年同期减少约142天 [3] - 2025年大修个数预计与2024年基本相当 [3] 平均融资成本 - 2025年一季度5年期LPR下降，公司主动开展贷款置换和利率压降，一季度平均融资成本2.73%，比2024年全年3.03%下降30BP [3] 其他说明 - 活动严格遵照监管要求，不涉及未公开重大信息泄露 [3] - 中广核电力2025年一季度业绩推介材料可查阅指定链接 [4]

核电板块市场表现 - 核电板块开盘活跃 南方路机 华银电力竞价涨停 常辅股份涨超10% 融发核电 中广核技 南风股份均大幅高开 [1] 核电行业政策动态 - 2025年国内核电项目审批首次开闸 国常会核准10台新机组 [1] - 新机组核准将拉动超2000亿投资 [1]

【今日新股】 4月28日，今日1只新股申购，无新股上市。 【隔夜行情】 新股申购： •周五（2025年4月25日），A股三大股指涨跌互现，截至收盘，上证综指跌0.07%，报3295.06点；科创 50指数涨0.13%，报1004.57点；深证成指涨0.39%，报9917.06点；创业板指涨0.59%，报1947.19点。沪 深两市成交总额11135亿元，较前一交易日的11090亿元增加45亿元。 泽润新能，创业板证券代码301636，发行价格33.06元/股，发行市盈率17.57倍；公司是一家专注于新能 源电气连接、保护和智能化技术领域,专业提供光伏组件接线盒产品一体化解决方案的高新技术企业及 省级专精特新中小企业；产品广泛应用于海内外太阳能光伏电站。同时，对新能源汽车辅助电源电池盒 展开技术布局,通过骆驼集团向宝马、奔驰、小鹏等多家整车厂商供应新能源汽车辅助电源电池盒,相关 产品目前已进入小批量样品开发、供应和验证阶段。 •周五（2025年4月25日），港股三大股指震荡回调，恒科指尾盘一度转跌，截止收盘，恒生指数涨 0.32%或70.98点，报21980.74点，全日成交额2080.36亿港元；恒生国企指数 ...

美丽河湖保护与建设行动 - 我国水生态环境质量持续向好 通过深入开展碧水保卫战取得成效 [1] - 将统筹水资源、水环境、水生态治理 推动重要流域构建上下游贯通一体的生态环境治理体系 [1] - 以大江大河、重要湖泊为重点 加强监测溯源 严防工业污水、生活污水、农业面源污染等超标排放 [1] - 引导企业实施节能减排改造 支持地方补齐环境基础设施短板 [1] 困境儿童福利保障 - 将完善基本生活保障、医疗康复、基本公共教育、心理健康关爱等服务体系 根据困境儿童需求分类施策 [2] - 筑牢人身安全保护体系 预防和依法严惩侵害困境儿童的各类违法犯罪行为 [2] 医疗保障法草案 - 会议原则通过《中华人民共和国医疗保障法（草案）》 将提请全国人大常委会审议 [2] - 将加强医保基金监管 健全监督检查机制 严厉打击虚假诊疗、虚假购药等欺诈骗保行为 [2] 核电项目核准 - 决定核准浙江三门三期工程等核电项目 [1] - 强调发展核电必须确保安全万无一失 按全球最高安全标准建设和运营核电机组 [2] - 将持续加强安全监管能力建设 压实参建单位和业主单位主体责任 [2]