当前定价如何？ 欧洲财政"觉醒"是当前欧系资产的主要驱动 ——德债收益率大涨，欧元升值，以及欧股更高的超额收益。 近期宏观逻辑的方向基本如当时报告撰写的"剧本"演绎：美国方面， 除了关税上的"摇摆"外， 特朗普政府在初期会引导偏紧的财政政策来控通胀和稳利率 。非美方面 ， 欧洲的俄乌局势和动荡政局会出现积极信号 。当然在"情节"上还是出现了"意外"，其中最出乎意料的可能就是近期俄乌冲突的进展—— 从纯 粹的地缘冲突发酵成欧洲"觉醒"的契机 。 欧洲"觉醒"的叙事给了全球资金流向变局的想象空间 ， 但光有想象空间不够，节奏和幅度对于投资可能更加重要。这背后有两个核心问题：一是 加国防军 工支出、德国财政扩张不等于欧盟的财政一体化 ，而缺乏一体化财政才是欧元资产的核心弱点； 其次增加的国防支出是主要用于发展本土军工还是用于进口 相关装备 ，还存在不确定性——如果是后者那可能利好的就是其他经济体，比如美国或中国。 我们认为 欧洲财政的持续推进不会一帆风顺 ，因此美元快速下跌可能已经接近尾声， 100 是非常强的支撑， 短期内要警惕的是美元的阶段性反弹，而后续 进展更有赖于美国和欧洲之间经济基本面的变化——今年欧洲的 ...