核心观点 - 一项贸易协议为印度经济增长和资本市场情绪带来重大积极提振 消除了投资者对印度被排除在全球最大消费市场之外的担忧 预计将促进资本回流并增强印度在全球价值链中的吸引力 [1][2][7][8][23] - 印度最新财政预算案通过增加基础设施投资、削减关税和进行政策改革 旨在提升制造业和服务业竞争力并创造长期就业 为经济增长奠定基础 [11][15][16][17][20] - 印度经济增长预期因贸易协议而上调 初步估计可能接近印度统计部预测的7.4% 高于此前经济调查中的6.8%至7.2%区间 [3][4] 宏观经济与增长 - 印度GDP规模达21万亿美元 是全球最大的消费市场之一 [1] - 贸易协议可能将印度经济增长推高至接近7.4%的水平 [4] - 印度承诺在未来五年内进行约5000亿美元的采购 [5] - 当前财政赤字目标设定为GDP的4.3% 政府承诺进行超过120亿美元的基础设施投资 同时实施渐进的财政整顿 [11] 行业影响与受益领域 - **电子、制药和化工行业** 预计将从预算案相关公告中明确受益 [13] - **旅游业和酒店业** 将受益于预算案中对旅游业的推动 [14] - **制造业与服务业** 预算案通过削减中间产品和初级产品关税（如核能、航空零部件、电子元件、电池存储系统）来降低投入成本 提升竞争力并吸引外国直接投资 [15][16][17] - **中小微企业** 预算案通过创建冠军基金、信贷担保机制和促进应收账款贴现系统来提升其获得营运资金的能力 这对创造就业至关重要 [21] 资本市场与投资情绪 - 贸易协议消除了资本市场和印度卢比情绪的一个主要障碍 预计将极大提振资本流动 [1][8] - 过去一年 由于投资组合资本流动枯竭且未能被外国直接投资完全弥补 印度卢比表现疲软 [7] - 随着贸易不确定性消除 国际投资者预计将以更积极的眼光看待印度坚实的宏观基本面 并可能重返印度市场 [23][24] 政策与改革 - 劳动法的颁布消除了雇主和雇员在就业方面的不确定性 [19] - 预算案通过培养专职医疗人员、推动“橙色经济”（旅游、文化等）等措施 投资于长期技能培养 以应对人工智能的影响 [20] - 电力部门的一项草案旨在终止工业对农业和家庭部门的交叉补贴 这是长期影响工业竞争力的一个问题 [15] - 政府优先事项是使印度成为具有竞争力的制造业基地 并通过消除监管不确定性、提供政策可预测性及降低企业投入成本来强化服务业竞争力 [22] 外部风险与成本 - 贸易协议可能带来成本 例如印度减少对俄罗斯石油的依赖可能导致其石油采购价格上升 [9] - 全球油价波动是一个因素 布伦特原油价格曾下跌近5% 印度原油篮子价格预计将跟随布伦特趋势 当前油价在每桶60至70美元区间 [10] - 2026年印度面临的最大风险来自全球地缘政治局势和全球金融市场崩溃 这些因素可能导致跨境资本流动极不确定 [25]

美元前景 - 美元霸权正在松动但尚未崩溃 其估值被高估约15% 预计将经历一个缓慢的下行过程 核心逻辑在于美国相对于全球的经济表现优势正在缩小 [1] - 美元面临的主要尾部风险来自资本市场结构性变化 若美国科技股的例外主义遭遇重估 导致资本不再涌入美国资产 美元可能面临远超预期的剧烈贬值 [1][2] - 2026年美元走势将呈拉锯战 全球增长稳健和风险情绪改善与美元负相关 但高盛对美国2026年增长的预测远高于市场共识 可能维持美元高估值底线 [2] 主要货币对观点 - 欧元对美元汇率已接近公允价值 甚至略显高估 其进一步上涨动力将主要来自美元的广泛疲软 欧洲财政支出增加和全球投资组合多元化将为其提供支撑 [3] - 英镑被标记为欧洲的落后者 是G10中结构性高估最严重的货币 英国财政压力与国内周期性前景疲软使其缺乏基本面支撑 [3] - 预计英国央行在2026年降息幅度将超过市场定价 年底前可能有三次25个基点的降息 政策分歧将导致英镑表现逊色 建议做空英镑如做多欧元兑英镑 [3] 亚洲货币机会 - 看好与科技供应链紧密相关的低息亚洲货币 如韩元 新台币和马来西亚林吉特 预计其将在2026年跑赢印尼盾和菲律宾比索等高收益货币 [4][5] - 韩元将受益于AI相关投资热潮 以及2026年富时世界国债指数纳入带来的数百亿美元被动资金流入 [5] - 韩国国民年金公团重启外汇对冲计划 预计可能带来约500亿美元的美元远期抛售 这将进一步支撑韩元汇率 [5] 新兴市场货币机会 - 建议关注基本面改善且估值具有吸引力的新兴市场货币 如巴西雷亚尔和哥伦比亚比索 其高昂的实际利率和被低估的汇率提供了可观的套息空间 [6] - 南非兰特 智利比索和秘鲁新索尔等顺周期货币估值偏低 将受益于全球大宗商品价格上涨以及中国经济的稳健增长 [6] - 在当前隐含波动率环境下 通过期权等工具布局这些货币的波动率是一种高性价比策略 因市场定价低估了潜在的宏观不确定性 [7] 外汇交易策略 - 2026年的外汇交易机会将更多地体现在顺周期货币和特定新兴市场货币上 而非单纯的美元空头交易 [1]

法国财政预算僵局与赤字担忧 - 法国议会委员会未能就2026年预算达成一致，导致完整财政计划讨论被推迟至新的一年，加剧了对政府如何控制赤字的担忧 [1] - 法国政府警告，已获批准的财政法案仅能将2026年财政赤字占经济产出的比例降至5.3%，低于今年的5.4%，远未达到最初设定的4.7%目标 [1] - 法国央行行长警告，若修复公共财政的计划未能使明年赤字占比降至5%以内，法国可能面临市场负面反应 [2] 法国经济与通胀现状 - 信用评级机构KBRA数据显示，法国2024年GDP增速放缓至1.1%，2025年预计进一步放缓至0.8% [5] - 经济产出受到国内需求疲软、投资不振以及与地缘政治和贸易碎片化相关的持续不确定性拖累 [5] - 法国11月通胀率大幅回落至0.8%，远低于欧洲央行目标水平，也低于欧元区2.4%的通胀率 [5] 主权信用评级下调与政治僵局 - KBRA将法国长期主权评级下调至AA-，指出其赤字持续高企且债务轨迹恶化 [6] - 评级机构警告，碎片化的政治环境正通过阻碍实质性财政整顿、维持高企的赤字水平，对信用指标构成压力 [6] - 财政改革努力因政府寻求脆弱的议会支持而被推迟或搁置，例如2023年养老金改革原预计到2027年每年节省110亿欧元，现调整方案预计仅在2026年实现1亿欧元成本节约 [6] 公共财政与债务状况恶化 - 国际货币基金组织预测，法国债务占GDP比重将从2025年的约116%升至2030年的近130% [7] - 法国财政部预计，2026年债务偿付成本将激增至593亿欧元，远高于2020年的362亿欧元 [7] - 法国预计在2026至2030年间持续面临占GDP 3.4%的基本预算赤字，这削弱了其稳定债务轨迹的能力 [7] 市场反应与融资环境 - 法国十年期国债相对于德国同期限国债的收益率溢价约为71个基点，此前在10月一度升至超过89个基点 [2] - KBRA警告，政策方向的不确定性正在为法国主权债务增加溢价，反映出投资者日益谨慎的态度 [6] - 尽管政治不确定性加剧，法国国债仍受益于深度流动性、多元化的投资者基础以及该国在欧元区的核心地位，支撑着顺畅的市场准入 [8] 长期风险与对欧元的影响 - KBRA警告，如果没有持续的财政整顿和更大的政治稳定性，法国的债务负担可能会继续保持上升趋势，从而限制中期政策灵活性 [9] - 法国的问题给欧元贴上了“内部治理风险”的标签，使其长期估值承受压力，并在市场动荡时更容易成为被抛售的对象 [9] - 欧元未来的上行动能不仅取决于欧洲央行的货币政策，更取决于以法国为首的成员国能否展现出真正的财政改革和政治治理能力 [9]

全球宏观经济展望与韧性 - 全球不确定性已急剧攀升且将持续很长时间 全球经济需做好应对准备[1][5] - 预计2024年与2025年全球经济增长仅会小幅放缓 当前经济表现好于预期[1][5] - 全球经济展现韧性的四大原因：政策基本面改变、全球金融环境保持支持性、私营部门具备较强适应性、关税影响未及最初担忧的严重[6] 全球经济增长与政策挑战 - 中期内全球增长率约为3% 提升需提高私营部门生产率[8] - 预计到2029年全球公共债务占GDP的比例将超过100% 债务上升推高利息支出和借贷成本[9] - 若关税进一步提高并叠加供应链中断 2025年全球产出可能下降0.3%[9] - 美国经常账户赤字达到21世纪以来最高水平 需解决联邦赤字并鼓励家庭储蓄[9] 亚洲及区域发展建议 - 建议亚洲深化区域内贸易 纳入更多最终产品和服务 推进改革强化服务业发展和融资可及性[8] - 推动更高水平的区域一体化 尤其是降低非关税壁垒 长期可使GDP提升1.8%[8] 中国经济现状与展望 - 国际货币基金组织上调中国经济增长预测 2025年为5% 2026年为4.5% 反映强劲出口和财政刺激效果[10] - 中国对全球增长的贡献率约为30% 这一稳健前景为自身提供了有利环境[3][11] 对中国经济的政策建议 - 建议中国采取更具扩张性的宏观经济政策组合 财政政策应优先加强社会保障体系以提振消费信心[3][11] - 加快户籍制度改革 通过改善资源配置让市场发挥主导作用来提高生产率[3][11] - 上述举措从中期来看可将消费提升高达GDP的3个百分点[11] 中国结构性改革与债务问题 - 建议通过结构性改革提升中期增长 包括减轻监管负担、降低国内贸易壁垒（尤其是服务业）、创造公平竞争环境[12] - 需解决国内债务问题 尤其是中期债务水平 地方政府债务需进行重组并与强化金融监管的改革相结合[12] - 若在关键优先事项上取得实质性进展 到2030年中国GDP水平可增加约2.5% 额外创造1800万个就业机会[12]

核心观点 - Natixis IM Solutions认为 欧洲央行对对称通胀目标的保守解读 将继续限制降息举措对收益率曲线长端的影响 [1] 宏观经济与政策分析 - 限制长端收益率下行的原因包括 德国和法国在2026年的预期赤字 以及中期普遍缺乏财政整顿 [1] - 欧洲央行似乎还不愿承认 未来几年公共支出将对私人需求产生挤出效应 [1] 市场预期 - 与市场一致 Natixis IM Solutions预计欧洲央行将在周四晚些时候维持利率不变 [1]

宏观经济表现与近期预测 - 印度经济持续表现良好且保持韧性 2024财年至2025财年经济增长率为6.5% 2025财年至2026财年一季度实际GDP同比增长7.8% [1] - 整体通胀水平出现明显下降 食品价格走势温和为抑制通胀提供了有利条件 [1] - 基于高关税基准假设 预计2025财年至2026财年实际GDP增长6.6% 通胀率下降至2.8% [2] - 预计2026财年至2027财年实际GDP增速将放缓至6.2% 通胀率将反弹到4% [2] 贸易与外部账户 - 服务贸易出口展现出韧性 对不断扩大的商品贸易赤字产生了积极对冲作用 [1] - 预计2025财年至2026财年商品贸易出口额将达到4163亿美元 同比下降5.8% 商品贸易进口额将达到7466亿美元 同比增长2.4% [2] - 预计2026财年至2027财年商品贸易出口额将下降至4095亿美元 同比下降1.6% 贸易进口额将达到7826亿美元 同比增长4.8% [2] - 外债预计持续增长 2025财年至2026财年将增加至7910亿美元占GDP的19.2% 2026财年至2027财年将增长至8563亿美元占GDP的19% [2] 金融与财政状况 - 金融和企业部门经济韧性增强 得益于充足资本缓冲和不良资产率创多年新低的支撑 [1] - 财政和金融稳定性得到改善 [1] - 实现财政赤字目标需要严格的财政纪律 需密切关注商品及服务税及个人所得税税率下调的财政影响 [3] - 中期有必要增加国内财政收入以提高财政政策缓冲空间 并采取更具针对性措施提升财政支出效率 [3] 结构性改革与政策影响 - 印度政府推进的全面结构性改革提升了潜在经济增长率 [2] - 2025年9月22日改革后的商品及服务税正式实施 大幅简化税率结构并改进企业注册合规流程 使实际税率明显下降 [2] - 商品及服务税改革有助于刺激国内消费、促进贸易增长、缓解高关税不利影响并控制整体通胀 [2] - 加快结构性改革和持续推进财政整顿计划是印度改革的关键 [3] 增长动力与未来方向 - 全面结构性改革对支撑印度经济持续增长至关重要 [4] - 需进一步加强人力资本积累、提升女性劳动参与率、持续推动公共投资并优化营商环境 [4] - 应深化国内市场和贸易一体化以提升经济竞争力、改善市场条件以吸引更多外国直接投资 [4] - 应加大研发投入和创新能力培育 推动经济绿色转型并拓展优惠融资渠道 为实现经济可持续增长提供保障 [4] 部门风险与挑战 - 金融和企业部门经济韧性增强 [1] - 非银行金融机构风险需谨慎防范 需审慎监控信贷集中度与金融部门关联性风险 [3] - 印度政府需要持续推进金融结构性改革 进一步完善利率传导机制 并增强汇率灵活性 [3] 外部与气候风险 - 地缘经济割裂深化可能导致金融条件收紧、投入成本上升 以及贸易、外国直接投资和经济增长放缓 [3] - 不可预测的气候变化风险可能对印度农业产生较大影响 将抑制农村消费 推高农产品价格 进而重新抬高通胀压力 [3]

日本政府官员言论与市场反应 - 日本首相高市早苗在一国际投资会议上引用动漫主角台词“把所有钱都投到我这儿”，以呼吁对日投资 [1] - 鉴于当前形势，首相的这番话被报道指出存在被错误解读的风险 [1] 日本央行货币政策动向 - 日本央行行长强烈暗示将于12月加息 [1] - 在央行行长暗示加息的当天，日经指数应声下跌近1000点 [1] 日本财政状况与政策 - 报道称，日本的财政健康状况已是发达国家中最为严峻的 [1] - 面对众多经济问题，首相高市早苗称将制定新财政目标 [1] - 此举被指实质上淡化了日本政府对财政整顿的承诺 [1]

日本央行货币政策信号 - 日本央行行长植田和男于12月1日强烈暗示将于12月加息 [1] - 受此消息影响，日经指数当日应声下跌近1000点 [1] - 随后开市的美股同样延续了震荡行情 [1] 日本财政与经济状况 - 日本政府的债务规模已超过其国内生产总值(GDP)的200%，在发达国家中最为严重 [1] - 日本的财政健康状况已是发达国家中最为严峻的 [2] - 该国面临人口老龄化、物价持续攀升以及政府债务高企等众多经济问题 [1] 政府表态与政策动向 - 日本首相高市早苗在12月1日的国际投资会议上，援引动漫台词以鼓励对日投资，但其言论存在被错误解读的风险 [1] - 高市早苗表示将着手制定一个延续数年的新财政目标，以允许更灵活的支出 [1] - 路透社分析认为，此举实质上淡化了日本政府对财政整顿的承诺 [1] 市场舆论与报道 - 11月下旬，彭博社和路透社接连发表了题为“抛售日本”的文章，提及日本的财政困境 [1]

日本宏观经济与政策信号 - 日本央行行长植田和男于12月1日强烈暗示将于12月加息 [1] - 受央行加息暗示影响，日经指数当日应声下跌近1000点 [1] - 日本政府债务规模已超过国内生产总值（GDP）的200%，在发达国家中最为严重 [1] 政府官员表态与市场反应 - 日本首相高市早苗在12月1日东京举行的国际投资会议上，援引动漫《进击的巨人》台词以鼓励对日投资 [1] - 首相表态存在被市场错误解读的风险 [1] - 面对经济问题，政府将着手制定一个延续数年的新财政目标，以允许更灵活的支出 [1] 国际媒体观点与国内经济挑战 - 11月下旬，彭博社和路透社接连发表题为“抛售日本”的文章，提及日本的财政困境 [1] - 日本面临人口老龄化、物价持续攀升以及政府债务高企等众多经济问题 [1] - 日本共同社报道称，日本的财政健康状况已是发达国家中最为严峻的 [1]

货币政策预期与市场反应 - 日本央行行长植田和男强烈暗示将于12月加息，市场预期12月19日会议加息概率升至约80%，明年1月前概率超过90%，而两周前该预期仅为30% [1][3] - 受加息预期影响，日经指数应声下跌近1000点，美股市场同样延续震荡行情 [1] - 日本两年期国债收益率对货币政策敏感，12月1日升至2008年以来最高水平，一度上升2.5个基点至1.015% [2] - 5年期和10年期日本国债收益率分别上涨至1.382%和1.858%，涨幅至少6.5个基点 [2] - 日元对美元汇率走强，一度上涨至1美元兑换155.4日元，但本季度以来日元对美元汇率已累计下跌5% [3] 政府财政状况与政策 - 日本政府债务规模超国内生产总值（GDP）的200%，财政健康状况在发达国家中最为严峻 [1][5] - 日本财务省计划增发国债为经济刺激方案筹资，包括将两年期和5年期国债发行规模各增加3000亿日元（约19.3亿美元），并增加国库券发行规模6.3万亿日元（405亿美元） [3] - 政府表示将制定延续数年的新财政目标以允许更灵活支出，分析认为此举淡化了财政整顿承诺 [4] - 11月28日进行的日本两年期国债拍卖需求疲软，显示投资者在加息风险下态度谨慎 [4] 行业与市场评论 - 分析指出，日本央行加息预期正助推日元升值，并对两年期日本国债收益率构成上行压力 [3] - 批评人士认为，由于日本通胀率持续高于央行2%的目标，央行在加息方面行动迟缓 [3] - 国际投资会议上，日本首相高市早苗的发言意图鼓励对日投资，但存在被错误解读的风险 [2]