行业与公司概况 - 行业：农业板块，饲料行业（水产、禽类、猪类饲料）[2] - 公司：海大集团，成立于1998年，国内水产饲料龙头[4][6] --- 核心业务与市场表现 1. **饲料业务** - 水产预混料：连续21年国内销量第一[2] - 水产配合饲料：销量从27万吨增至585万吨，复合增速19%[8] - 禽类饲料：销量从59万吨增至1,265万吨，复合增速20%，行业第二（仅次于新希望）[8] - 猪类饲料：销量从6万吨增至564万吨，复合增速31%，行业前十[8] - 2024年饲料收入912亿元，占总收入80%[9] 2. **特种水产品** - 鲈鱼、桂鱼等年复合增速超5%，高于普通水产品[19] - 2024年5月起草鱼、加州鲈价格回升，带动饲料需求回暖[5][23] 3. **海外业务** - 收入从2012年3亿元增至2024年143亿元，复合增速38%[5][25] --- 核心竞争力 1. **研发能力** - 研发投入从2008年2,200万元增至2024年9.1亿元，占利润比重26%[3] - 三级研发体系：基础研究（一级）、降本（二级）、养殖技术（三级），90%资源倾斜二级和三级[12][13] - 自主水产养殖动物营养需求数据库，稳定饲料质量[14] 2. **成本优势** - 原材料采购成本比行业低：玉米（-76元/吨）、豆粕（-66元/吨）、鱼粉（-1,340元/吨），总成本低3.9%[15] - 2006年起使用期货工具套期保值（玉米、豆粕）[15] 3. **全流程服务** - 提供种苗、养殖技术、疫病防控等，增强用户粘性[16] --- 行业趋势与前景 1. **水产饲料渗透率** - 当前渗透率27%，显著低于猪饲料（76%）和禽饲料（90%）[18] - 消费升级推动特种水产品占比提升，带动饲料需求[20] 2. **猪饲料市场** - 2025年生猪供给预计增长3%，猪价或维持14-15元/公斤[24] - 政策调控或抬升2026年猪价中枢，带动饲料需求回暖[25] --- 财务与估值 - 2024年收入1,146亿元（同比-1.3%），毛利主要来自饲料（69%）和农产品（27%）[9] - 2025年预计利润50亿元，2026年59亿元，目标股价70.8元（25.24倍PE）[26][27] --- 竞争对手对比 - 新希望：年利润12-14亿元，饲料板块贡献约3亿元[11] - 通威：饲料年利润约7亿元，研发投入9亿元[11] --- 其他关键信息 - 管理体系：扁平化结构，13期股权激励覆盖中层以上员工[17] - 鱼价与饲料需求同步相关，特种水产品饲料价格敏感度更低[21][22]