农林牧渔/饲料 乖宝宠物（301498.SZ） 品牌升级与主粮放量共振，研发升级打开长期空间 2026 年 04 月 24 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2026/4/23 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 57.00 | | 一年最高最低(元) | 125.88/48.70 | | 总市值(亿元) | 228.27 | | 流通市值(亿元) | 102.23 | | 总股本(亿股) | 4.00 | | 流通股本(亿股) | 1.79 | | 近 3 个月换手率(%) | 120.94 | 股价走势图 数据来源：聚源 -72% -48% -24% 0% 24% 48% 2025-04 2025-08 2025-12 乖宝宠物 沪深300 相关研究报告 《营收延续增长加大推广投入，股票 激励落地持续成长—公司信息更新报 告》-2025.10.23 陈雪丽（分析师） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 品牌升级与主粮放量共振，研发升级打开长期空间，维持"买入"评级 2025 年营收 67.69 亿元(yoy+29.06%)，归母净利润 ...

投资评级与核心观点 - 报告给予乖宝宠物“买入”评级，并予以维持 [1][4] - 报告核心观点认为，公司品牌升级与主粮业务放量形成共振，研发体系升级为长期发展打开空间 [1][4] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：2025年公司实现营业收入67.69亿元，同比增长29.06%；归母净利润6.73亿元，同比增长7.75% [4] - **2026年第一季度业绩**：2026年单Q1实现营收16.44亿元，同比增长11.08%；归母净利润1.24亿元，同比下降39.50% [4] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为42.49%，同比提升0.22个百分点；净利率为9.96%，同比下降2.01个百分点 [4] - **盈利预测调整**：报告调整了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为7.30亿元、8.75亿元、11.20亿元（原2026-2027年预测分别为10.10亿元、12.34亿元） [4] - **估值指标**：基于当前股价57.00元，对应2026-2028年预测每股收益（EPS）的市盈率（PE）分别为31.9倍、26.6倍、20.8倍 [4][7] - **分红预案**：公司发布2025年分红预案，计划每10股派现5元（含税），累计分红2.00亿元 [4] 业务结构与品牌表现 - **品牌收入结构**：2025年公司自有品牌业务收入49.65亿元，同比增长40.06%，收入占比提升至73.35%（同比+5.76个百分点） [5] - **主品牌表现**：主力品牌“麦富迪”持续领跑，已蝉联6年天猫综合排名第一 [5] - **高端品牌增长**：高端副品牌“霸弗”在2025年“双十一”全网销售额同比增长79%；高端品牌“弗列加特”“双十一”全网销售额同比增长51% [5] - **产品收入结构**：2025年主粮收入41.38亿元，同比大幅增长53.79%；零食收入25.36亿元，同比增长2.11% [5] - **产品占比与毛利**：主粮收入占比提升至61.13%（同比+9.83个百分点），主粮毛利率达到45.52%（同比+0.82个百分点）；零食毛利率为37.24% [5] 市场区域与研发投入 - **境内外市场**：2025年公司境内收入50.00亿元，同比增长40.79%；境外收入17.69亿元，同比增长4.46% [6] - **研发投入**：2025年公司研发投入0.92亿元，同比增长8.04% [6] - **研发成果**：全年申请专利35项，其中发明专利23项，并获得6项数字知识产权 [6] - **研发体系升级**：公司已建成WarmData犬猫天性研究大数据中心、全球首个犬猫数字生命库，并与江南大学、中国农业大学等机构共建研究平台，研发战略正从产品开发转向“基础研究+技术转化”双轮驱动 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 报告认为，尽管2026年一季度业绩承压，但公司对全年及长期发展保持信心，其高端品牌战略持续深入，产品结构优化与研发创新为后续利润集中释放创造条件 [3] - 由于行业竞争加剧及销售推广费用增加，报告下调了2026/2027年盈利预测，但预计2026-2028年归母净利润将保持11.4%至26.3%的同比增长 [4] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入67.69亿元，同比增长29.06%；实现归母净利润6.73亿元，同比增长7.75% [1] - **2026年一季度业绩**：实现营业收入16.44亿元，同比增长11.08%；实现归母净利润1.24亿元，同比减少39.5% [1] - **未来盈利预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为7.5亿元、9.42亿元、11.9亿元，同比增长11.4%、25.6%、26.3% [4] - **收入预测**：预计2026/2027/2028年营业收入分别为82.34亿元、99.55亿元、119.82亿元，同比增长21.6%、20.9%、20.4% [6] - **估值水平**：基于2026年4月23日收盘价57.00元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为30倍、24倍、19倍 [4][6] 业务与战略分析 - **高端品牌战略深化**：2025年自有品牌业务收入达49.65亿元，同比增长40.06%，收入占比提升至73.35%；其中，麦富迪品牌增长超40%，高端品牌弗列加特增长超80%，麦富迪高端子品牌霸弗增长超60% [2] - **产品结构优化**：2025年主粮业务收入41.4亿元，同比增长53.8%，收入占比提升9.83个百分点至61.13%；零食收入25.4亿元，同比增长2.11% [2] - **盈利能力**：2025年整体毛利率为42.49%，其中主粮毛利率为45.52%（同比提升0.82个百分点），境内整体毛利率为46.13%（同比提升0.51个百分点）；2026年一季度毛利率为41.61%，同比微增0.05个百分点 [2] - **费用投入**：2025年及2026年一季度销售费用率分别为22.56%和22.14%，主要因品牌推广及直销渠道投入增加；管理费用率分别为5.85%和6.64%，主要因实施绩效考核激励 [3] 研发与创新 - **研发基础**：公司搭建了WarmData犬猫天性研究大数据中心与全球首个犬猫数字生命库，并与江南大学、中国农业大学等合作，将天性研究作为产品创新核心驱动力 [3] - **创新产品**：基于研发推出了丛林食谱产品霸弗、幼犬幼猫产品奶弗、麦富迪原生鲜肉粮及即将推出的康弗处方粮等原创精准营养产品 [3] - **技术应用**：叠加AI、数字孪生等技术应用，公司研发迭代效率大幅提升，研发周期显著缩短 [3] 财务指标摘要 - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年最新摊薄EPS分别为1.87元、2.35元、2.97元 [6] - **净资产收益率（ROE）**：预计2026-2028年ROE分别为14.6%、16.3%、17.9% [6] - **毛利率与净利率**：预计2026-2028年毛利率分别为42.3%、43.1%、43.4%，净利率分别为9.1%、9.5%、9.9% [11]

投资评级 - 报告对乖宝宠物维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 报告认为公司坚持长期主义，高端品牌战略持续深入，为后续利润集中释放创造条件 [1][3] - 尽管短期费用投放加大导致2026年一季度利润承压，但公司对全年业绩增长与长期发展趋势依旧保持信心 [3] - 公司通过基础性研究和创新产品开发构建核心竞争力，研发迭代效率大幅提升 [3] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入67.69亿元，同比增长29.06%；实现归母净利润6.73亿元，同比增长7.75% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入16.44亿元，同比增长11.08%；实现归母净利润1.24亿元，同比减少39.5% [1] - **盈利预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为7.5亿元、9.42亿元、11.9亿元，同比增长率分别为11.4%、25.6%、26.3% [4] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为30倍、24倍、19倍 [4] 业务结构分析 - **分产品**：2025年主粮业务收入41.4亿元，同比增长53.8%，收入占比提升9.83个百分点至61.13%；零食收入25.4亿元，同比增长2.11%，收入占比37.46% [2] - **分模式**：2025年自有品牌业务收入49.65亿元，同比增长40.06%，收入占比提升5.76个百分点至73.35% [2] - **品牌表现**：麦富迪品牌同口径增长40%以上，高端品牌弗列加特增长80%以上，麦富迪高端子品牌霸弗增长60%以上 [2] 盈利能力与费用 - **毛利率**：2025年整体毛利率为42.49%，其中主粮毛利率45.52%（同比提升0.82个百分点），零食毛利率37.24%，境内整体毛利率46.13%（同比提升0.51个百分点）；2026年第一季度毛利率为41.61%，同比微增0.05个百分点 [2] - **费用率**：2025年及2026年第一季度销售费用率分别为22.56%和22.14%，主要因自有品牌和直销渠道推广投入增加；管理费用率分别为5.85%和6.64%，主要因实施绩效考核激励机制导致薪酬增长 [3] 发展战略与核心竞争力 - **高端化与结构化**：公司全力推进品牌高端化、产品结构化、渠道壁垒化 [3] - **研发创新**：公司搭建WarmData犬猫天性研究大数据中心与全球首个犬猫数字生命库，联合高校进行天性研究，驱动产品创新，推出了霸弗、奶弗、原生鲜肉粮及即将推出的康弗处方粮等原创精准营养产品 [3] - **技术赋能**：叠加AI、数字孪生等技术应用，公司研发迭代效率大幅提升，研发周期显著缩短 [3] 主要财务指标预测摘要 - **营业收入**：预计2026-2028年分别为82.34亿元、99.55亿元、119.82亿元，同比增长率分别为21.6%、20.9%、20.4% [6] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年最新摊薄后分别为1.87元、2.35元、2.97元 [6] - **净资产收益率（ROE）**：预计2026-2028年分别为14.6%、16.3%、17.9% [6]

市场走势 - 2026年4月21日，上证指数收盘于4,082.13点，单日上涨0.76%；深证成指收盘于14,966.75点，上涨0.55%；沪深300指数收盘于4,757.44点，上涨0.61%；中小板指收盘于9,108.48点，上涨0.89%；创业板指收盘于3,677.58点，微跌0.02%；科创50指数收盘于1,450.52点，上涨1.91% [4] 农林牧渔行业 - 报告期内（4月13日-4月19日），农林牧渔板块整体上涨2.41%，跑赢沪深300指数（上涨1.99%），在行业中排名第11位，子行业中果蔬加工、生猪养殖、肉鸡养殖、畜禽饲料、种子表现居前 [6] - 生猪养殖行业持续亏损且亏损幅度扩大，截至4月17日，自繁自养利润为-446.23元/头，环比下滑约22.63元/头；外购仔猪养殖利润为-290.48元/头，环比下滑约20.57元/头 [6] - 生猪价格区域分化，截至4月17日，四川、广东、河南外三元生猪均价分别为8.65元/公斤、9.26元/公斤、9.63元/公斤，环比上周分别变化+0.58%、-2.11%、+7.84%；同期平均猪肉价格为14.40元/公斤，环比下降1.50% [6] - 饲料行业加速整合，市场份额向头部企业集中，海大集团凭借内部管理、激励机制和产业链服务优势持续提升国内份额，同时其海外饲料业务在亚非拉“蓝海”市场有望延续高增长和高毛利，公司当前估值处于历史底部 [6] - 生猪行业上半年承压，但也是产能去化的窗口期，行业持续亏损可能推动市场化去产能，叠加政策引导，今年可能出现2021年以来第三次较明显的产能去化，行业基本面和估值有望修复，建议关注温氏股份、神农集团、巨星农牧等 [6] - 圣农发展作为产业链一体化头部企业，种鸡业务稳步推进，肉鸡饲养加工成本管控优势突出，C端及餐饮渠道占比提升，当前处于PB估值底部，在周期低位具备配置价值 [6] - 宠物食品行业成长性较高，但竞争正从重营销转向重研发和供应链，建议关注自有品牌领先、持续加大研发的乖宝宠物，以及全球产业链布局领先的中宠股份 [6] 煤炭行业 - 动力煤方面，化工需求持续释放支撑价格，截至4月17日，环渤海动力煤现货参考价为772元/吨，周环比上涨1.18%；秦皇岛港动力煤平仓价为769元/吨，周环比上涨1.05%；截至4月18日，环渤海九港煤炭库存为2476万吨，周环比下降11.48% [10] - 冶金煤方面，供应充足，下游维持刚需，截至4月17日，京唐港主焦煤库提价为1690元/吨，周环比上涨4.32%；京唐港1/3焦煤库提价1300元/吨，周环比持平；日照港喷吹煤1073元/吨，周环比持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价240美元/吨，周环比持平 [10] - 截至4月17日当周，国内独立焦化厂炼焦煤总库存为852.15万吨，周环比增加0.76%；247家样本钢厂炼焦煤总库存为779.63万吨，周环比下降0.61%；喷吹煤库存为421.6万吨，周环比增加0.57% [10] - 钢厂开工率维持高位，247家样本钢厂高炉开工率为83.22%，周环比持平；独立焦化厂焦炉开工率为73.67%，周环比下降0.29个百分点 [10] - 当前大秦线检修去库及进口煤到岸成本高企支撑煤价，化工、钢厂等行业带动非电需求，需关注非电行业刚需采购的持续性及5月后夏季用电高峰 [10] - 报告看好煤炭持续上涨，认为煤炭PPI转正在即，煤炭股有望迎来戴维斯双击，最利好海外产能布局的兖矿能源和煤油气共振的广汇能源，与煤化工高度关联的中煤能源也值得关注 [10] - 报告同时认为中国煤炭涉及能源安全，且HALO属性高，因此淮北矿业、晋控煤业、华阳股份、山煤国际、新集能源、陕西煤业、潞安环能、山西焦煤、兰花科创、盘江股份等标的也具备较强配置价值 [10] 聚隆转债及正股分析 - 聚隆转债（123209.SZ）债券评级为A+，债券余额为1.67亿元，剩余期限3.28年，截至4月15日收盘价为206.37元，转股溢价率为24.10% [11] - 正股南京聚隆（300644.SZ）是我国尼龙改性塑料代表企业，实控人刘越及其家族合计持股28.08%，2025年营业收入为28.61亿元，同比增长19.82%；归母净利润为1.32亿元，同比增长57.05%；截至4月15日总市值为32.70亿元，PE TTM为24.68倍 [11] - 公司深耕新材料行业20余年，是国家高新技术企业、国家专精特新“小巨人”企业，在配方设计、制备技术、产品认证等方面构建了技术壁垒 [11] - 公司下游需求持续爆发，2025年新能源车轻量化业务收入占比达78.12%，低空经济、具身智能、通讯电子等领域对材料性能提出更高要求 [11] - 公司产能持续扩张，2025年底“5万吨/年特种工程塑料及改性材料生产线”投产，30吨/年碳纤维复合材料生产线预期2026年底建成，为业绩增长提供产能支撑 [11] - 公司积极切入新兴赛道，针对机器人关节、足端等部位开发了8款专用材料，其中5款已实现量产；在低空经济领域，截至2025年底已累计设计制造14款无人机产品，并于2026年2月与零重力飞机签订30套（架）电动固定翼整机定制合同，计划2026年底交付 [11] - 公司主要原材料尼龙和聚丙烯受油价波动影响，已采取多元采购、签订长期协议、优化配方及调整产品价格等措施应对 [11] - 报告认为聚隆转债价格已处合理区间，但正股基本面优异、PE估值较低，具备向上空间，有望支撑转债价格上涨 [11]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 核心观点 - 生猪周期拐点或将近，农产品宏观逻辑中长期稳固[2] - 农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，多重属性使得板块配置价值明显上升[12] 板块观点总结 生猪养殖 - SW生猪养殖板块本周涨4.9%，猪价低位反弹，周期拐点预计临近[4][16] - 价格跌破优秀主体现金成本后出现趋势性反弹，涌益最新猪价（2026/4/19）涨至9.92元/公斤[4][16] - 供给端边际减少：3月规模企业出栏完成计划的105%，4月出栏压力减轻，叠加集团月末缩量预期[4][16] - 需求端阶段性支撑较强：截至2026/4/10，二育栏舍利用率升至35%，冻库库存利用率升至22.45%[4][16] - 供应压力边际趋缓：近期出栏体重已开始下降至128.46kg（2026/4/16）[4][16] - 涌益样本数据测算未来出栏量：5月理论出栏量环比-1.37%，6月+0.81%、7月+0.17%、8月+0.11%，9月再度或转负，全年供应节奏呈“弱恢复→再强收缩”的波动格局[4][16] - 周期维度看，Q1能繁已实质性去化，Q2猪价预计仍在成本线以下，且当前产业预期仍偏悲观，Q2产能去化加速概率较高，猪价底部大概率已现，预计周期临近上行[5][16] - 行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有生产要素的能力[5][17] - 推荐“平台+生态”模式代表德康农牧，建议重点关注牧原股份、温氏股份等，以及神农集团、巨星农牧、天康生物、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等[5][17] 肉禽（白羽鸡） - 板块本周整体回暖，4月20日毛鸡价格3.7元/斤，环比+3.3%，同比-0.8%，鸡苗报价3.3元/羽，环比+3.1%，同比+6.5%[6][18] - 受法国禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡，2025年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占40%，法国疫情或致进口引种进一步减少甚至暂停，父母代种苗价格有望高位上行[6][18] - 2026年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率[6][18] - 关注两条主线：①优质进口种源龙头，重点关注益生股份；②全产业链龙头，重点关注圣农发展[7][18] 饲料 - 本周普水鱼价格同比变化：草鱼+9%、鲫鱼+5%、鲤鱼-10%、罗非鱼-17%；环比变化：草鱼+1.3%、鲫鱼+8.4%、鲤鱼+4.5%、罗非鱼-0%[8][20] - 本周特水产品价格同比变化：叉尾+2%、生鱼-22%、加州鲈-38%、白对虾-31%；环比变化：叉尾+1.9%、生鱼+0.2%、加州鲈+1.3%、白对虾+0.7%[8][20] - 重点推荐海大集团：公司公告拟将25-27年分红率提升至50%以上，并提出2050年全球销量1亿吨目标（国内、海外各5000万吨）[8][20] - 海外布局已10+年，“0”到“1”已实现，“1”到“100”进展可期，公司加速对东南亚、南美等市场的考察和布局[8][20] - 国内资本开支高峰已过，产能利用率提升+总部强化管理+中小企业退出、格局优化，吨利提升或在即[8][20] 宠物 - 美国最新退税政策刺激板块见底回升：美国海关与边境保护局（CBP）将于4月20日启动向进口商大规模退税，退还此前加征的IEEPA项下关税，有利于我国出口企业的产品定价及出货量[9][21] - 板块负面因素预计将在1季报充分释放：内销处于淡季且25年双十一促销导致消费透支，26Q1销售平淡；26Q1因高基数及人民币升值影响业绩承压[10][22] - 随着25Q2外销开始体现加税冲击，1-2月出口数据有所回暖，预计26Q2开始出口压力进一步减小，有望迎来业绩修复[10][22] - 行业内销增长前景依然较好，预计市场扩大+头部品牌马太效应将支撑板块公司内销持续高速增长[10][22] - 推荐中宠股份，建议关注佩蒂股份、源飞宠物、乖宝宠物[10][22] 农产品 - 宏观逻辑主导，成本上行与替代效应支撑农产品价格上行：伊朗地缘冲突发酵，ICE布油高位震荡，未来油价或持续高企[11][23] - 原油价格上涨通过“成本推升”与“需求共振”双重路径支撑农产品估值：能源成本上行推升种植成本；生物燃料、天然橡胶等替代品的价格优势凸显需求端[11][23] - 建议重点关注因原油价格上涨后需求得到提振的白糖、橡胶、豆粕等品种及相关标的中粮科技、海南橡胶等[12][23] - 建议关注受益于粮价上涨后利润修复的种业龙头康农种业、大北农、登海种业等[12][23] 市场与价格情况总结 - 本周（4.13-4.17）沪深300指数收于4729点，相比上周+1.99%[24] - 农林牧渔II（申万）指数收于2870点，相比上周+2.41%，其中宠物食品（+6.84%）表现最好[24] - 国家统计局公布一季度能繁母猪存栏3904万头，同比下降3.3%，目前为正常保有量的100.1%[50] - 2026年一季度我国累计进口食糖62万吨，较上年同期大幅增加47万吨，同比增幅高达320.0%[53][54] - 一季度我国进口糖平均到岸价格仅为人民币2925.76元/吨，较2025年全年平均进口单价下降约7.4%[54]

农林牧渔行业 超配（维持） 农林牧渔行业双周报（2026/4/6-2026/4/19） 行 业 农业农村部：推动猪价合理回升 2026 年 4 月 20 日 投资要点： 所 本报告的风险等级为中高风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 分析师：魏红梅 SAC 执业证书编号： S0340513040002 电话：0769-22119462 邮箱：whm2@dgzq.com.cn SW农林牧渔行业跑输沪深300指数。2026年4月6日—2026年4月19日，SW 农林牧渔行业上涨3.84%，跑输同期沪深300指数约2.64个百分点；细分板 块中，养殖业、动物保健、农产品加工、种植业、渔业和饲料均录得正收 益，分别上涨5.93%、3.41%、3.36%、3.22%、1.01%和0.77%。估值方面， 截至2026年4月17日，SW农林牧渔行业指数整体PB（整体法，最新报告期， 剔除负值）约2.59倍，近两周估值略有回升。目前行业估值处于行业2006 年以来的估值中枢约58.4%的分位水平，仍处于历史相对低位。 周 报 农林渔牧（ ...

核心观点 - 报告核心观点为：猪价已行至本轮周期底部，行业深度亏损推动产能去化，叠加政策调控，新一轮周期正在逐步酝酿[1][12] 同时，春季水产投苗启动，价格出现季节性反弹，需关注投苗情况[1] 本周观点与行业跟踪 养殖板块 - **生猪**：4月17日全国瘦肉型生猪出栏均价为**8.8元/公斤**，环比下跌**0.7%**，同比下跌**40%**，但下半周北方猪价已率先反弹[12][23] 商品猪出栏均重约**128.46公斤**，环比下降**0.2公斤**，行业延续降重趋势[12] 一季度末全国能繁母猪存栏量约**3904万头**，环比下降**1.4%**，同比下降**3.3%**，产能持续去化[12] 自繁自养头均亏损**446.23元/头**，外购育肥亏损**290.48元/头**[23] 农业农村部强调生猪产能综合调控，推动价格合理回升[12] - **白羽鸡**：4月17日烟台地区毛鸡和商品代鸡苗均价分别约**3.62元/斤**和**3.13元/羽**，环比分别上涨**2.8%**和**1.6%**，行业复苏态势延续[12][37] 毛鸡养殖利润环比上升**0.45元/羽**[37] - **黄羽鸡**：4月12日中速鸡价**6.03元/斤**，环比下跌**3.8%**，但行业盈利态势延续[12] 奶牛板块 - 4月9日国内主产区生鲜乳价格为**3.02元/公斤**，同比下跌**1.6%**，环比维持不变[13][49] 行业处于亏损，奶牛存栏量预计继续去化，同时成母牛占比提升，原奶供需趋于平衡，周期看好上行[13] 4月10日山东省活牛平均价为**27.44元/公斤**，同比上涨**5.7%**，环比上涨**0.7%**[49] 饲料与动保板块 - **饲料**：本周水产价格整体反弹，主要因季节性供需结构调整、存塘量消化及五一假期临近终端流通增加[14] 预计26年春季普水鱼投苗同比增加，特种鱼虾投苗或同比持平[14] 看好龙头企业出海打开成长空间[14] - **动保**：为应对输入型口蹄疫SAT1疫病，相关疫苗已获得应急批准文号，预计将通过绿色通道快速获批上市[14] 种植业板块 - 4月17日主要农产品现货价：国内玉米**2432元/吨**（环比不变），豆粕**3021元/吨**（环比下跌**2%**），国内小麦**2589元/吨**（环比不变）[15] 4月10日橡胶国内现价**16250元/吨**，环比上涨**0.9%**；4月17日白糖现价**5395元/吨**，环比上涨**0.5%**[15] 国家气候中心预计将形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，需关注其对种植品供给的影响[15] 宠物食品板块 - 内销格局呈现头部化趋势，龙头公司正推动功能粮等新品类渗透率提升[16] 乖宝宠物定位转向“以营养为基石”，中宠股份旗下品牌推出功能烘焙粮[16] 市场表现与价格跟踪 板块表现 - 本周（截至报告期）农林牧渔板块（申万）上涨**2.4个百分点**，跑赢沪深300指数**0.4个百分点**[20] 子板块中，畜禽养殖、饲料和动物保健板块涨幅居前，分别上涨**4.8%**、**1.7%**和**0.1%**[20] 原材料价格 - **玉米与豆粕**：本周国内玉米现货价**2432元/吨**，环比维持不变；大连玉米期货价**2402元/吨**，环比上涨**1%**[52] 本周国内豆粕现价**3021元/吨**，环比下跌**2%**；大连豆粕期货价**2970元/吨**，环比下跌**0.4%**[52][55] - **其他原材料**：本周国内小麦现价**2589元/吨**，环比维持不变[62] 本周鱼粉仓库价**16450元/吨**，环比维持不变[68] 本周鱼粉/豆粕价格比环比上升**2.7个百分点**[72] 农产品加工品价格 - **橡胶与糖**：本周橡胶国内现价**16250元/吨**，环比上涨**0.9%**[73] 本周柳州白糖价**5395元/吨**，环比上涨**0.5%**；糖国际现价**14.13美分/磅**，环比下跌**2.7%**[77] - **玉米深加工**：本周玉米酒精出厂价**5450元/吨**，环比下跌**1.8%**；DDGS出厂价**2110元/吨**，环比下跌**1.9%**[78] - **水产品**：本周海参、扇贝、对虾大宗价环比均维持不变，分别为**80元/公斤**、**12元/公斤**、**260元/公斤**[81][84][88] 部分淡水鱼价格出现波动，如四川加州鲈鱼塘口价**12.5元/斤**，环比下跌**3.8%**；广东草鱼塘口价**6.2元/斤**，环比上涨**1.6%**；湖北小龙虾批发价**14元/斤**，环比下跌**33.3%**[88][95][96] 重点公司关注 - **畜禽养殖**：大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份，关注德康农牧、新希望、正邦科技；中小养殖企业建议关注天康生物、神农集团、唐人神[12] 白羽鸡建议关注圣农发展、益生股份；黄羽鸡关注立华股份、温氏股份[12] - **奶牛**：建议关注优然牧业、现代牧业[13] - **饲料动保**：建议关注生物股份、中牧股份、天康生物[14] - **种植业**：关注隆平高科、登海种业、海南橡胶、北大荒、中粮糖业等[15] - **宠物食品**：建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份[16] 重点公司财务数据（摘要） - **温氏股份**：最新收盘价**16.83元**，2026年预测EPS为**0.34元**，预测PE为**49.50倍**[5] - **牧原股份**：最新收盘价**45.53元**，2026年预测EPS为**2.18元**，预测PE为**20.89倍**[5] - **立华股份**：最新收盘价**21.89元**，2026年预测EPS为**1.91元**，预测PE为**11.46倍**[5] - **乖宝宠物**：最新收盘价**55.09元**，2026年预测EPS为**2.41元**，预测PE为**22.86倍**[5] - **中宠股份**：最新收盘价**41.81元**，2026年预测EPS为**1.96元**，预测PE为**21.33倍**[5]

报告行业投资评级 - 维持农林牧渔行业“推荐”评级 [1][10][71] 报告核心观点 - 生猪养殖板块去产能已开启，预计二季度将加速，当前处于左侧配置窗口期 [3][16][17] - 家禽板块基本面有望改善，关注受益于供给收缩及自身结构改善的公司 [4][32] - 动保板块需关注口蹄疫疫情发展及非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验进展 [4][7][36] - 种植板块粮价同比上涨，但库存处于高位 [8][50] - 饲料价格震荡上行，行业集中度有提升趋势 [9][52] - 国内宠物行业仍处于发展机遇期，市场规模持续增长 [10][57][63] 生猪养殖板块 - 产能过剩是主要矛盾，2025年底全国能繁母猪存栏量3961万头，相当于正常保有量的101.6% [3][17] - 近两年生猪生产效率每年以3%的速度提升，意味着同等母猪数量能产出更多生猪，能繁母猪去化仍有较大空间 [3][17] - 国家发改委、农业农村部已召开座谈会，要求企业严格落实产能调控措施，有序调减能繁母猪存栏量 [3][17] - 短期供过于求矛盾突出，库存压力偏高，猪价预计弱势震荡 [3][17] - 2026年3月商品猪出栏均价9.96元/公斤，月环比下降1.65元/公斤，行业陷入全面亏损且亏损加剧 [16] - 2026年3月样本能繁母猪存栏量环比下降0.07%，其中小型母猪场环比下降0.53% [16] - 大型养殖企业市占率提升可能拉长去产能周期，产能调控政策的节奏和力度是今年关注重点 [3][17] - 首推牧原股份、温氏股份，建议关注德康农牧、神农集团、巨星农牧、天康生物等 [3][17] 家禽板块 - 白羽鸡引种端：2026年2月祖代更新9.78万套 [4][35] - 白羽鸡产业链盈利分化：祖代场保持较高盈利，2026年3月38日祖代场盈利约29元/套；父母代场、养殖户及屠宰厂均处于亏损或微利状态 [30][34] - 父母代苗价格维持相对高位，反映种鸡环节供应结构性偏紧；商品代苗价格震荡，补栏意愿未显著改善；终端需求低迷，鸡肉价格连续回落 [4][35] - 2026年4月11日，白羽鸡商品代鸡苗价格3.15元/只，毛鸡主产区价格3.52元/斤，鸡肉综合售价8999元/吨 [27][29] - 黄羽鸡在产父母代存栏自2025年中以来持续回落，供需双降后基本面稳定 [4][35] - 蛋鸡方面，春节后鸡蛋价格大幅下降，预计将持续驱动蛋鸡存栏淘汰 [4][35] - 持续看好圣农发展、立华股份，关注晓鸣股份、益生股份、春雪食品、益客食品等 [4][32] 动保板块 - 需关注口蹄疫疫情发展：2026年3月28日新疆伊宁县和甘肃古浪县发生疫情，分别涉及牛513头（发病142头）和5716头（发病77头） [36] - 兽药原料药价格指数（VPi）为67.59，市场走势平稳，部分品种分化，如盐酸多西环素成交价342-360元/公斤 [36] - 建议关注兽用原料药涨价持续性及成本上升影响，关注回盛生物、金河生物 [4][37] - 非洲猪瘟亚单位疫苗于2025年7月取得临床试验批件，生物股份于2025年10月启动田间试验 [4][37] - 2026年1月23日顺利完成首次攻毒试验，计划于2026年4月上旬启动第二轮试验，6月完成全部临床试验数据分析 [7][39] - 基于对非洲猪瘟亚单位疫苗商业化的乐观预期，建议关注生物股份、中牧股份 [7][39] 种植板块 - 粮价同比上涨：2026年4月10日玉米现货价2370元/吨，同比上涨6.28%；小麦现货均价2588元/吨，同比上涨6.83% [50] - 2026年2月进口谷物及谷物粉210万吨，同比增长28.83%，其中进口玉米17万吨，同比增长112.50% [50] - 以玉米为主的农产品当前库存处于近年来高位，投资需更多关注外生影响 [8][50] - 建议关注苏垦农发、北大荒、隆平高科、登海种业、康农种业等 [8][50] 饲料板块 - 饲料价格震荡上行：2026年4月10日育肥猪配合饲料价格3.40元/公斤，月环比上涨50元/吨；肉鸡配合料价格3.55元/公斤，月环比上涨50元/吨 [52] - 2026年1-2月全国工业饲料产量5185万吨，同比增长3.4%，其中配合饲料同比增长4.0% [52] - 饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为46.9%，豆粕用量占比为13.0% [52] - 饲料需求品种结构性有差异，行业长期具有集中度提升趋势 [9][53] - 重点关注成本具有优势的公司，看好海大集团，关注禾丰股份、邦基科技 [9][53] 宠物板块 - 2025年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3126亿元，同比增长4.1% [57] - 其中宠物犬消费市场规模1606亿元，同比增长3.2%；宠物猫消费市场规模1520亿元，同比增长5.2% [57] - 2025年宠物犬猫数量1.26亿只，单只犬年消费3006元，单只猫年消费2085元 [63] - 2026年3月品牌销售额同比略降，天猫、京东平台宠物食品品类销售额同比分别下降8.0%和6.5%，抖音平台同比增长12% [63] - 国内宠物品牌仍处于发展机遇期 [10][63] - 推荐宠物食品板块的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，宠物医疗板块的瑞普生物 [10][63] 行业数据与公司盈利预测 - 最近一年（截至2026年4月13日）农林牧渔行业指数表现：1个月下跌7.6%，3个月下跌4.8%，12个月上涨6.1%，同期沪深300指数12个月上涨23.9% [5] - 牧原股份：2026年4月13日股价44.17元，预测2026年EPS为0.36元，对应PE为122.69倍，投资评级为“买入” [11][73] - 温氏股份：2026年4月13日股价16.81元，预测2026年EPS为1.37元，对应PE为12.27倍，投资评级为“买入” [11][73] - 圣农发展：2026年4月13日股价18.75元，预测2026年EPS为1.27元，对应PE为14.76倍，投资评级为“买入” [11][73]

行业与公司 * 涉及的行业为农林牧渔行业，具体包括生猪养殖、禽养殖、饲料、动保（动物疫苗）及宠物食品等细分板块 [1] * 涉及的公司包括养殖行业的龙头企业 [2]，以及动保行业的中农威特、金宇生物股份 [8] 核心观点与论据：生猪养殖板块 **价格与成本状况** * 2026年第一季度全国生猪均价为11.47元/公斤，同比下降24% [1][2] * 2026年4月中旬，全国生猪均价跌至8.6元/公斤，创近20年新低 [1][2] * 仔猪价格在3月份单月跌幅创过去20年最大，目前7公斤仔猪全国均价回落至约180-200元/头，已跌破约200元/头的现金成本线 [1][2] * 行业平均养殖成本约在12.5-13元/公斤 [2] * 饲料成本方面，受地缘政治及原油价格高位影响，预计2026年玉米、豆粕价格中枢将进一步抬升 [1][2] **亏损与产能去化** * 行业自2025年第三季度末由盈转亏，仔猪和肥猪已同期亏损超过5个月 [1][3] * 2026年第一季度，行业头均亏损在150-200元之间，成本控制较好的企业亏损也在100元以内 [3] * 2026年3月，行业全面亏损，龙头企业单月头均亏损达到200-300元 [1][3] * 产能去化已进入加速期，但此前速度不及预期，主要因市场对仔猪补栏旺季存在预期，且仔猪销售环节在3月中旬前尚能盈利 [3] * 只有当仔猪也陷入深度亏损时，产能去化才会显著加速 [3] **第二季度展望** * 预计第二季度行业将延续亏损，且亏损幅度大概率会加大 [4] * 价格方面，第二季度是需求淡季，且未观察到供应缺口，出栏均重等短期库存数据仍处历史同期高位，正常供需基本面不足以支撑猪价反弹 [4][5] * 仔猪供应偏多及补栏需求缩减，预计仔猪价格后续将呈现阴跌状态 [5] * 成本方面，饲料原材料价格预计维持高位，甚至可能进一步上涨，同时生产效率指标增速放缓及疫病风险可能导致行业整体养殖成本中枢阶段性抬升 [5] * 第二季度行业亏损的加剧将可能推动产能去化的加速 [5] 核心观点与论据：其他相关板块 **禽养殖板块** * 禽养殖板块进入复苏周期，盈利能力逐步修复 [1][6] * 2026年第一季度，白羽肉鸡毛鸡均价为7.46元/公斤，同比上涨约7%；黄羽肉鸡均价约为12元/公斤，同比上涨约5% [6] * 随着龙头企业成本逐步下行，板块业绩同比有所增长 [6] **饲料板块** * 受益于猪、禽存栏量处于高位，全国饲料产量保持平稳增长 [6] * 2026年1-2月全国工业饲料产量约5,200万吨，同比增长3.4% [6] * 由于原材料价格上涨，饲料企业进行了多轮提价，龙头企业凭借配方和采购优势，实现了较好的成本传导，预计销量和单吨净利均有所提升 [1][6] **动保板块** * 受猪价回落、养殖行业进入亏损周期影响，第一季度业绩受到较大冲击 [6] * 预计整体疫苗销量同比下降10%-20%，营收和业绩同步下滑 [6][7] * 禽用疫苗和药品因禽类养殖盈利恢复而实现5%-10%的增长，但无法扭转整体下滑趋势 [7] * 新的增长点：2026年3月底，SAT2型口蹄疫新毒株在中国首次出现爆发，现有疫苗无交叉保护力 [8] * 中农威特和金宇生物股份已紧急获批SAT2型口蹄疫灭活疫苗的临时注册批文，预计最快一个月内新品上市，该产品有望为行业带来新的市场增量 [1][8] **宠物食品板块** * 出口端景气度持续回升，头部公司品牌效应延续，但受汇率影响，盈利快速增长遇到一定压力 [7] 其他重要内容 * 行业面临猪价下跌与成本上涨的双重压力，现金流消耗加速 [2] * 对于具备成本优势和良好现金流的企业，未来有望迎来更长的盈利周期；而成本偏高或现金流状况一般的企业，则面临更大的经营压力 [2]