核心观点 - 报告认为猪价最低点已过，反转正在临近，板块估值处于历史低位，布局价值凸显 [1][15] - 原奶价格拐点已现，行业已进入涨价周期，继续看好后续原奶价格周期上行 [2][16] - 肉牛价格预计继续震荡上行，增加牧业公司业绩弹性 [2][16] - 具备产品力优势的饲料企业有望迎来市占率提升，看好虾特料龙头业绩弹性及海外饲料业务扩张 [3][17] - 厄尔尼诺气候现象或影响天然橡胶、白糖与棕榈油产量，重点关注其价格趋势 [18][19] - 宠物食品行业功能化和科学化成为重要主旋律，头部品牌纷纷推出功能性产品 [19] 畜禽养殖 - 9月18日全国瘦肉型生猪出栏均价10.49元/公斤，周环比下跌2.4%，同比下跌23.3% [1][15][27] - 当前猪价尚低于行业平均现金成本，6.5kg仔猪平均价为144元/头，亦低于现金成本，预计母猪产能继续去化 [1][15] - 自繁自养头均亏损190元/头，外购育肥亏损88元/头，上年同期分别亏损245元/头、亏损375元/头 [27] - 大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份，关注德康农牧、新希望 [1][15] - 经营反转潜力标的关注正邦科技，中小养殖企业建议关注立华股份、天康生物、神农集团、唐人神 [1][15] - 9月18日烟台白羽毛鸡价格为2.95元/斤，周环比下跌6.4%，同比下跌12.5% [1][15][33] - 鸡苗价格1.83元/羽，周环比下跌25.0%，同比下跌43.2% [1][15][33] - 毛鸡养殖利润为亏损3.36元/羽，环比下降1.21元/羽 [33] - 白羽鸡供给恢复导致产业链价格继续回落，一体化企业优势显著，关注圣农发展、益生股份 [1][15] - 9月13日黄羽中速鸡价格7.14元/斤，周环比上涨2.6% [1][15][36] - 快速类国鸡价格6.00元/斤，环比上涨5.13%，慢速类国鸡价格8.34元/斤，环比上涨1.83% [36] - 黄鸡价格继续回暖、实现较好盈利，预计下半年旺季或延续回升，关注立华股份、温氏股份 [1][15] 奶牛与肉牛 - 9月10日国内主产区生鲜乳价格为3.07元/公斤，同比上涨1.3%，环比上涨0.3% [2][16][39] - 中秋国庆备货旺季来临，部分地区散奶价格上涨至3.8-3.9元/公斤，超过去年散奶最高价 [2][16] - 散奶价格持续上涨带动合同奶价上调，行业已经进入涨价周期 [2][16] - 前期产能去化、牛群老龄化的影响在未来显现，供给或面临更大缺口 [2][16] - 下游乳制品深加工有望提供新的需求增量，从需求端支撑奶价 [2][16] - 9月11日山东省活牛平均价为30.17元/公斤，同比上涨10.6%，环比上涨1.7% [2][16][39] - 国内牛存栏处于历史低位，国内肉牛供给继续收缩，进口牛肉受制于配额制政策 [2][16] - 建议重点关注优然牧业、现代牧业 [2][16] 饲料与动保 - 本周水产价格分化，特种鱼价稍有回暖，对虾价格延续上涨趋势，本周均价环比+4%，同比+25% [3][17] - 随着本造虾进入喂料高峰，预计9-11月对虾料需求迎来明显改善 [3][17] - 普水鱼价预期内回落，养殖利润逐步回落至正常水平 [3][17] - 国产鱼粉供给补充影响下，本周鱼粉现货价从前期23000-24000元/吨下跌至约22500元/吨，或有利于四季度特水料成本压力缓解 [3][17] - 在鱼粉短缺背景下，饲料企业采购和配方能力面临考验，具备产品力优势企业有望迎来市占率提升 [3][17] - 继续看好具备采购与配方优势的虾特料龙头业绩弹性，同时看好龙头企业海外饲料业务扩张 [3][17] - 生猪养殖亏损导致动保行业需求周期性承压，行业竞争持续加剧 [3][17] - 宠物医疗、合成生物技术成为动保企业打开增长天花板的切入赛道，建议关注瑞普生物、生物股份、天康生物 [3][17] 种植业 - 9月18日国内玉米现货价2334元/吨，环比下跌0.9% [18][44] - 9月18日豆粕现货价3476元/吨，环比上涨3.6% [18][46] - 国内小麦现价2417元/吨，环比上涨0.1% [18][49] - 白糖现价5190元/吨，环比下跌1.0% [18][61] - 9月11日橡胶国内现价18583元/吨，环比上涨3.2% [18][63] - 太平洋上持续增强的厄尔尼诺气候现象，或将成为150年来最强的一次，预计至少持续到明年春季 [18] - 过往规律来看，天然橡胶、白糖与棕榈油易出现产量减少、价格上涨的趋势 [18] - 天然橡胶主产区已进入树龄老化阶段，供应弹性持续收窄 [18] - 白糖处于价格周期底部位置，根据泰国糖厂协会最新预计，受降雨偏少等影响，2026/27榨季泰国糖产量可能跌破1000万吨，同比降幅或大于17% [18] - 棕榈油供应端集中在厄尔尼诺或造成较大影响的东南亚区域 [19] - 重点关注天然橡胶、白糖与棕榈油的产量与价格趋势 [19] - 种子行业或渐迎拐点，主要由于行业库存去化叠加转基因放量，2023年以来玉米制种面积连续收缩，渠道库存持续消化 [19] - 粮价若企稳回升，种子环节或显著受益 [19] - 关注中粮糖业、海南橡胶、隆平高科、登海种业、康农种业、敦煌种业、中粮科技、北大荒、苏垦农发 [19] 宠物食品 - 功能化和科学化成为国内宠物食品行业重要主旋律，头部品牌均围绕宠物健康做营养科学的表达 [19] - 乖宝旗下麦富迪品牌推出养胃增肌与益肤美毛功能猫粮，弗列加特品牌上新体态管理成猫粮、布偶及英短专属品种粮三款新品 [19] - 中宠股份近日正式启动全球研发创新服务中心，旗下顽皮品牌推出专研护肠与大龄成猫类功能烘焙粮，领先品牌推出美毛功能的蓬蓬系列与护肠功能的壮壮系列猫粮 [19] - 关注乖宝宠物、中宠股份 [19] 行业表现 - 本周农林牧渔板块（申万行业）下跌2.8个百分点，沪深300指数下跌0.1个百分点，板块跑输大盘2.7个百分点 [25] - 子板块中，动物保健、畜禽养殖和饲料板块涨幅居前，分别上涨-0.7%、-2.3%和-3% [25] 重点公司估值 - 温氏股份最新收盘价14.79元，评级买入，合理价值17.09元，2027年EPS为2.09元，2027年PE为7.08 [10] - 牧原股份最新收盘价41.35元，评级买入，合理价值50.26元，2027年EPS为5.03元，2027年PE为8.22 [10] - 立华股份最新收盘价20.49元，评级买入，合理价值23.75元，2026年EPS为0.81元，2027年EPS为1.98元 [10] - 乖宝宠物最新收盘价37.18元，评级买入，合理价值44.70元，2026年EPS为1.28元，2027年EPS为1.70元 [10] - 中宠股份最新收盘价27.57元，评级买入，合理价值36.15元，2026年EPS为1.02元，2027年EPS为1.45元 [10] - 现代牧业最新收盘价1.65港元，评级买入，合理价值1.81港元，2026年EPS为0.07元，2027年EPS为0.22元 [10]