行业景气度 - 水泥行业景气度持续改善态势逐步形成 企业盈利弹性逐步释放 但仍处于历史底部区域附近 [1] - 2025Q2行业呈现旺季不旺特征 景气度边际回落 但仍高于去年同期水平 区域协同松动 错峰执行不理想 [1] - 2025H1全国单吨水泥均价394元 同比增长21元 增幅6% 吨水泥煤炭价差平均值336元 同比增长38元 增幅13% [1] - 2025年M1-8净退出产能3.3万t/d 约占2024年末总产能0.6% 行业实际有效产能迎来下降拐点 [1] 企业财务表现 - 样本企业2025H1收入1417亿元 同比下降7% 归母净利润55亿元 同比增长789% [2] - 2025Q2样本企业收入815亿元 同比下降7% 归母净利润59亿元 同比增长183% [2] - 大部分企业2025H1单吨毛利同比增长0-37元 华新水泥因海外产能扩大吨毛利改善37元 [3] - 海螺水泥2025H1吨毛利/吨净利分别高于样本均值8元/17元 但同比分别下降3元/4元 盈利领先优势减小 [3] 现金流与资本支出 - 样本企业2025H1资本性支出99亿元 同比减少33亿元 [4] - 大部分样本企业经营现金流同比增长0-15亿元 与盈利表现一致 [4] - 海螺水泥和华润建材科技实施2025年中期分红 分红比例均为29% 海螺首次中期分红 华润比例低于历史均值43% [4] 投资建议 - 主要水泥企业PB处于历史底部区域 建议关注政策支撑供给出清 区域协同 行业兼并购优化供给格局等积极变化 [1] - 建议关注企业新业务/出海布局进展及重要增量贡献 重视区域水泥龙头及具备市场领导力的央国企水泥企业 [1]