报告行业投资评级 - 公用事业评级为增持（维持），环保评级为增持（维持） [8] 报告的核心观点 - 2Q25火电利润或有高弹性，环保需关注现金流；展望3Q25，火电关注电价与煤价剪刀差，水电取决于来水情况，绿电关注机制电价细则和国补确权进展，燃气关注天然气需求是否改善，环保关注现金流、水价调整、绿色和智慧潜能释放空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 火电 - 4月全国火电发电量同比下滑，5月由降转增，2Q25煤价同环比下降；考虑煤炭结构差异和停止供热后煤耗环比提升，主要火电公司2Q25归母净利或分化 [2] 水电&核电 - 4/5月全国水电发电量同比下滑，不同流域有分化，预计长江电力/桂冠电力2Q25归母净利同比+6/-13%；全国核电发电量稳健增长，预计中国核电2Q25归母净利同比+5% [3] 新能源 - 1 - 4月装机增长支撑发电量同比提升，但风光电量增速低于装机同比增幅，4月全国风电/光伏利用率下滑，预计主要绿电公司2Q25业绩或同比小幅下滑；山东等地机制电价细则陆续落地，需持续关注机制电价细则和国补确权进展 [4] 燃气 - 4/5月全国天然气产量同比提升且增速加快，4月表观消费量同比下滑；受加征关税、房地产市场复苏偏慢等因素影响，部分行业工业用气需求或低于往年同期，导致燃气公司业绩承压 [5] 环保 - 水价调整持续推进，2024年以来30余个地区调整水价；环保行业深挖绿色和智慧潜能，预计2Q25绿色动力/瀚蓝环境/兴蓉环境/玉禾田归母净利同比+25/+10/+5/+20% [6] 主要电力/环保公司业绩预测 - 报告给出众多电力和环保公司25Q2E、25H1E、25H2E、2025E、2026E的归母净利润预测及同比变化，以及PE(X)预测 [12][13]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级），当前价格15.17元 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入578.2亿元，同比增长1.95%；归母净利润66.4亿元，同比-0.9%；2025年Q1公司实现营业收入131.2亿元，同比减少7%；归母净利润20.8亿元，同比增长2.1% [1] - 因火电板块电价或面临一定压力，调整盈利预期，预计2025 - 2027年公司可实现归母净利润71/76.4/80.9亿元（25/26年前值83.2/88.5亿元），对应PE17.1/15.9/15x，维持“买入”评级 [3] 各业务情况总结 水电 - 2024年雅砻江水电上网电量924.5亿千瓦时，同比+10.4%；上网电价0.301元/千瓦时，同比-2.9%；实现净利润82.7亿元，同比-4.5%；Q4净利润约3亿元，同比下滑约77%，Q4发电量和上网电价分别同比下降5.45%和5.43%，且四季度利润下滑与缴纳税费同比增加有关 [2] - 2025年Q1在两河口电站去年蓄满带动下，雅砻江水电上网电量231.1亿千瓦时，同比+18.4%；四川省25年电力交易取消综合一口价，枯期电价或有提升；Q1实现净利润29.97亿元，同比增长约16.5%，带动公司在营业收入同比下降时实现归母净利润同比正增长 [2] 火电 - 2024年主要火电控股子公司净利润约15亿元，同比增加11.7%；福建地区净利润同比提升110.5%，广西电厂与北疆电厂净利润同比下滑 [3] - 2025年Q1清洁能源挤压火电发电空间，公司火电发电量同比下降32.3%；部分区域火电中长期交易价格下降，一季度火电板块量价承压 [3] 新能源 - 2024年公司新增新能源装机263.2万千瓦，风电、光伏发电量分别同比增长0.6%和63.3%；因无补贴项目占比逐渐提升，光伏电价同比-24.1% [3] 财务数据总结 利润表相关 - 2023 - 2027E营业收入分别为567.12亿、578.19亿、567.41亿、585.05亿、611.70亿元，增长率分别为12.32%、1.95%、-1.86%、3.11%、4.55% [3][10] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为67.05亿、66.43亿、71.00亿、76.43亿、80.85亿元，增长率分别为64.36%、-0.92%、6.88%、7.66%、5.78% [3][10] 资产负债表相关 - 2023 - 2027E资产负债率分别为63.18%、63.22%、58.29%、57.91%、55.05% [10] - 2023 - 2027E净负债率分别为133.26%、132.73%、118.00%、109.26%、99.43% [10] 现金流量表相关 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为212.68亿、246.57亿、215.08亿、292.95亿、315.56亿元 [10] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为-206.56亿、-226.50亿、-44.77亿、-165.00亿、-163.00亿元 [10] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为-9.39亿、-31.52亿、-226.62亿、-126.54亿、-150.43亿元 [10] 其他财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为36.08%、37.48%、37.09%、38.66%、38.56% [10] - 2023 - 2027E净利率分别为11.82%、11.49%、12.51%、13.06%、13.22% [10] - 2023 - 2027E ROE分别为11.35%、10.72%、10.76%、10.95%、10.94% [10] - 2023 - 2027E ROIC分别为7.40%、6.66%、6.65%、7.19%、7.35% [10]