核心观点 - 报告认为油价中枢抬升叠加海油渗透率提升，全球深水油气开发提速，带动FPSO及上部模块订单释放，海工板块景气度持续上行，建议关注FPSO上部模块制造标的[1] - 报告同时关注能化工程与工业模块、低估值高股息红利标的、MiC及装配式装修企业、“六张网”主线、洁净室与电子特气等投资方向[3] 一、油气资本开支高景气、FPSO市场订单持续释放，关注海工模块制造板块 （一）行业端：全球海上油气产量规模持续增长、项目逐步推进，带动海工市场高景气 - 全球深水油气产量及占比持续提升，2024年产量约1060万桶油当量/日、占全球油气产量6.4%，预计2030年升至1700万桶油当量/日、占比8.0%[1][17] - 2024年全球至少12个油气项目作出正向FID且均位于海上，19个海上项目实现首次投产[1][20] - Rystad Energy预测2026年全球将部署60口以上海上前沿勘探井，海工需求具备持续性[1][20] - 全球深水油气资源主要集中于南大西洋两岸、墨西哥湾、西非、北海及亚太等区域，近十年全球共发现441个深水油气藏，平均水深约1621米[15] （二）业主端：巴西石油、埃克森美孚等关键业主加速深海油田投资 - Petrobras规划2026-2030年E&P投资692亿美元，其中62%投向盐下油田、24%投向后盐油田、10%投向勘探[1][21][22] - Petrobras计划2030年前新增8套生产系统，其中7套已完成签约，2031年以后另储备10个待发包项目[1][22] - ExxonMobil圭亚那Stabroek区块7个已批准项目累计投资承诺超600亿美元，规划2030年前形成8个项目、8艘FPSO，总产能约170万桶油当量/日[1][25][28] - Stabroek区块中Yellowtail已于2025年投产，Uaru和Whiptail分别预计2026年、2027年投产，Hammerhead预计2029年投产，Longtail处于监管审核阶段[28][29] - TotalEnergies苏里南GranMorgu项目总投资约105亿美元，配置22万桶/日FPSO，预计2028年实现首次产油[1][29][30] - GranMorgu项目可采资源量超过7.5亿桶，FPSO建造与安装合同由SBM Offshore与Technip Energies获得，SURF海底工程EPCI合同由Saipem获得，价值约19亿美元[30][31][32] （三）总包端：SBM已锁定SEAP-I/II、Longtail，有望贡献后续订单增量 - SBM与Petrobras中标SEAP-I、SEAP-II两艘FPSO总包项目，单船原油产能均为12万桶/日，预计分别于2031年、2030年投产[1][35] - SBM获得ExxonMobil Guyana的Longtail FEED合同，规划FPSO产能25万桶/日、天然气处理能力12亿立方英尺/日[36] - SBM预计未来三年至少有16个符合其大型、复杂FPSO能力的潜在项目[1][36] - 截至2026H1，SBM累计订购13艘Fast4Ward船体，其中2艘用于支持活跃投标[36] （四）模块分包端：产业链向中国转移，制造资源与盈利能力持续改善 - 2015-2025年全球约56个FPSO项目中，博迈科参与17个，中集来福士、海油工程分别参与6个，惠生参与5个，中远海运重工参与3个，胜科海事参与2个[1][37][38][39] - 2025年博迈科海洋油气业务毛利率升至19.41%，较2022年提升7.63个百分点[1][42] - 海油工程海洋工程业务毛利率由2023年的8.90%升至2025年的13.46%，中集海洋工程由2022年的6.87%升至2025年的14.83%[42] - 国内主要海工企业具备较大场地及码头岸线资源，海油工程青岛、天津、珠海基地场地面积分别达120万、57.5万、207.2万平方米，博迈科临港建造场地约77万平方米[40][41] （五）关注海工制造头部企业，推荐FPSO制造龙头博迈科 - 推荐博迈科：具有77万平米场地及近1300米码头岸线，2007年起与MODEC合作，2026年与SBM签署长期战略合作协议，2015-2025年全球可追溯56个FPSO项目中至少承包20个项目上部模块制造[45] - 推荐利柏特：专注工业模块设计制造，推进南通大型工业模块制造项目，规划建设面积约48.78万平方米并配套码头泊位[45] - 关注海油工程：具备大型海工项目EPCI总包能力，2026H1新签合同额211.85亿元，在手订单约733亿元[46] - 关注中集集团：中集来福士已交付P71 FPSO船体、P78 FPSO船体分段及多个FPSO上部模块，2026年6月签署Greater PAJ FPSO EPCIC总包合同[46] 二、高频数据跟踪：水泥、混凝土发货到货量环比增长，专项债、城投债发行量环比增长 （一）水泥、混凝土发货到货量环比增长 - 9月9日-9月15日，全国水泥到货量287.2万吨，环比增长2.07%，华东地区到货量152.9万吨，环比增长3.79%，华南地区到货量29.3万吨，环比下降3.39%[2][48] - 9月11-18日，全国水泥发运率周同比+1.36个百分点[48][49] - 9月9日-9月15日，国内506家混凝土搅拌站发运量为135.55万方，周环比增长5.19%，同比减少9.78%[2][48] （二）本周专项债、城投债发行量环比增长，中央政府性基金收入继续保持略增 - 截至2026年9月19日，2026年新增专项债发行31355亿元，同比-10.7%，本周新增专项债发行量1033.47亿元，环比23.4%[2][48] - 城投债累计发行36295亿元，同比-12.3%，本周城投债发行量924.76亿元，环比+20.8%[2][48] - 26M1-8，中央政府性基金收入、支出同比+12.2%、-58.3%[2][58] - 26M1-8，地方政府性基金收入、支出同比-22.9%、-11.3%[2][58] 三、投资建议 - 能化工程与工业模块：订单催化与盈利修复逻辑并行，继续重点推荐利柏特、博迈科，推荐中国化学、中石化炼化工程、三维化学、东华科技，关注海油工程、中集集团[3][67] - 低估值高股息红利标的：中国建筑、四川路桥、安徽建工、中材国际、中钢国际等[3][68] - MiC及装配式装修企业：有望受益于现房销售政策，重点推荐中国建筑国际，关注中国建筑、金螳螂、亚厦股份等[3][68] - “六张网”主线：全球AIDC算力中心建设提速，关注电工合金、磁谷科技、中国通信服务[3][69] - 洁净室与电子特气：重点推荐柏诚股份、亚翔集成、圣晖集成、中船特气，深桑达A，关注国投中鲁、太极实业[3][69]