公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1170.61亿元，归属净利润15.66亿元 [1] - 公司经营活动现金流净额达到约98亿元，同比大幅增长五倍 [1] - 截至第三季度末，公司在手货币资金为251.55亿元 [1] - 公司推出不超过5亿港元的H股回购计划和3亿至5亿元A股回购计划，截至10月30日已斥资约1.9亿港元回购2579万H股，斥资约1亿元回购1245万A股 [1] 能源装备业务概览 - 能源装备业务已成为公司物流装备外的又一核心业绩增长引擎 [1] - 公司旗下中集安瑞科前三季度收入同比增长7.7%至193.48亿元，归母净利润同比增长12.9%至7.67亿元 [3] - 截至2025年9月底，中集安瑞科整体在手订单约307.63亿元，同比增长10.9%，其造船订单已排产至2028年 [3] 海洋工程业务 - 公司海洋工程业务在手订单步入稳定交付期，经营效率同比提升 [2] - 公司交付了被称为海工装备"金字塔"的FPSO项目，例如P83船体和Scarabeo 5 LNG FPU [2] - 专业机构预测2025至2029年平均每年约有10艘FPSO新合同，高端海工产品中长期需求有望保持稳定 [2] 天然气与LNG业务 - 在"老旧营运船舶以旧换新"政策引导下，公司水上清洁能源业务收入达48.06亿元，同比增长64.3% [3] - 中集安瑞科已成为行业订单占有量第一的清洁能源动力系统供应商，预计三、四季度共交付约200条内河LNG动力船舶 [3] - 公司加速海外市场开拓，向巴西、中东、澳洲客户交付了LNG半挂车和大型低温储罐等产品 [3] 绿色甲醇业务 - 绿色甲醇已成为航运减排的核心选择，全球绿色甲醇燃料船舶发展迅速，截至2025年9月底已有75艘投入运营 [4][5] - 已投运甲醇船舶对甲醇燃料需求或超过200万吨/年，2025年全球绿色甲醇产能为170万吨 [5] - 公司一期5万吨生物质制绿色甲醇项目预期将于今年四季度在湛江投产，预计2027年达到20万吨产能 [5] - 公司已与中国石化、中国船燃等多方签署绿色甲醇战略合作协议，目前市场在手甲醇船订单近400艘 [5][6] 氢能业务 - 国家政策将氢能装备纳入规划，明确"制储输用"全链条攻关任务，并将氢能列为"未来产业" [7] - 公司首个焦炉气制氢联产LNG项目（鞍集项目）已于2024年9月投产，年产1.5万吨氢气和10万吨LNG，投产首年即实现盈利 [7] - 公司目标到2027年实现合计总产能达100万吨LNG与20万吨氢气 [7] - 公司在氢能"制储运加用"全产业链布局，产品包括BOP分离系统、第三代35MPa橇装加氢站、Ⅳ型车载储氢瓶等，并成为国内首家拥有液氢全系列产品解决方案的供应商 [7][8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖海油发展，给予“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 海油发展是中国海洋能源综合服务商，具备一体化服务能力，通过数字化升级提升运营效率，加大绿色低碳数字化业务转型，前瞻布局深海科技，推动经营业绩稳步增长。未来随着海洋油气产量提升和绿色低碳业务发展，公司盈利能力有望提升，看好“油气 + 新能源”双轮驱动战略及深海科技前景 [4] - 随着海洋深水油气田开发提速及低碳数字化业务规模化落地，公司低碳转型与核心油气业务协同效应凸显，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 42.39/48.35/54.69 亿元，对应当前市值，PE 分别为 9.3/8.2/7.2 倍，市净率分别为 1.3/1.2/1.1 倍 [6] 各章节总结 第一章 深耕海洋能源服务行业，业务规模持续提升 - 公司由中国海洋石油集团有限公司控股，2019 年上市，主营业务涵盖能源技术服务、能源物流服务、节能环保与数字化三大板块，具备一体化服务能力，推行“油气 + 新能源”双轮驱动战略 [19][21] - 2016 - 2024 年，公司营业收入从 193.76 亿元增长至 525.17 亿元，复合增长率达 13.27%，归母净利润从 6.22 亿元增长至 36.56 亿元，复合增长率达 24.78%。2025 年第一季度营收 100.74 亿元，同比增长 9.42%，归母净利润 5.94 亿元，同比增长 18.48% [25] - 2024 年国内市场收入 518.74 亿元，占比 98.78%，在国内海洋油气生产环节承担重要服务职能；国外市场收入 6.43 亿元，占比 1.22%，明确将“海外市场开发”列为未来重点战略方向 [31][32] - 公司坚持成本领先战略，2017 - 2024 年四费率下降，2024 年为 5.66%，ROE（年化）从 6.45%提升至 14.12%。采用轻资产运营模式，2024 年经营活动现金流量净额 55.55 亿元，固定资产占总资产比例 21.33%，研发投入 15.37 亿元，同比增长 14.7% [33][35] - 2024 年分红总额 13.72 亿元、同比增长 22.70%，2019 - 2024 年分红金额 CAGR 达 29.54%；2024 年股利支付率 37.53%，股息率 3.16% [40] 第二章 海洋油气开采朝气蓬勃，能源服务行业发展可期 - 2024 年我国原油自给保障率 27.8%、较 2023 年提升 1.1pct，天然气自给率 58.4%、较 2023 年下降 2.0pct。中国海洋石油产量持续增长，2024 年海洋原油产量超 6550 万吨，海洋天然气产量达 262 亿立方米。预计 2025 年海洋石油产量 6800 万吨，海洋天然气有望突破 290 亿立方米 [44] - 中国海油 2024 年净产量 726.8 百万桶油当量，同比增长 7.2%，2025/2026/2027 年净产量目标为 760 - 780/780 - 800/810 - 830 百万桶油当量。2024 年资本支出 1302.15 亿元，同比增长 2.35%，2025 年预计资本支出 1250 - 1350 亿元 [52][53] - 2024 年全球海洋勘探发现 78 个，新增探明储量 55.3 亿桶油当量，海洋油气是全球油气新增探明储量主力，占比约 80%。2025 年预计海洋油气新增储量占比超 50% [57] - 2024 年全球海洋油气勘探开发投资约 2096 亿美元，同比增长 2.5%，占油气总投资 34.5%。2024 年海洋油气新建投产项目 78 个，同比增长 13%，开发投资预计 878.8 亿美元，同比上涨 26.9%。2025 年预计新建投产项目增至 86 个，开发投资超 900 亿美元，勘探开发投资约 2200 亿美元，同比增长 5% [65][66] - 2024 年全球海洋石油产量 28.62 百万桶/天，预计 2025 年为 29.7 百万桶/天，同比增长 3.6%；2024 年全球海洋天然气产量 1.19 万亿立方米，预计 2025 年达 1.22 万亿立方米，同比增长 1.7% [68][69] - 海洋油气技术进步，水平钻井等技术降低勘探开发成本，2024 年全球海洋油气发现成本为 3.27 美元/桶油当量，比 2023 年同期降低 12.3%，获批项目单位开发成本同比下降 30.8% [81] - 数字化转型和低碳技术应用加速，国际油气公司和油服公司传统业务领域数字化渗透率 2023 年达 60%，水下生产技术和关键设备电气化发展为深水油气开发提供新动能 [83] 全方位海洋能源服务商，助力传统能源与新能源融合发展 - 能源技术服务为油气公司提供全方位技术服务，截至 2024 年 12 月，公司拥有 7 艘在役 FPSO，规模位列亚洲第二、全球第四。2018 - 2024 年持续加码 LNG 一体化业务。2024 年营收 217.33 亿元、同比增长 15.12%，2019 - 2024 年复合增长率达 14.34%，毛利率 17.64%，较 2023 年上涨 2.17pct [88][95][96] - 能源物流服务为海洋石油行业生产和中下游提供支持服务，2019 - 2024 年营收复合增长率达 5.63%，2024 年营收 232.10 亿元、同比上升 0.60%，毛利率 9.31%、较 2023 年上涨 0.47pct [97][99] - 低碳环保与数字化产业重点发展多项技术服务，加速培育海上风电运维一体化服务能力。2024 年渤海油田投用 39 座海上无固定人员值守平台，10 月中国海油发布人工智能模型“海能” [102][103]