报告投资评级 - 投资评级：增持 [3] - 合理价值：28.98元/股 [3][6][22] 报告核心观点 - 核心观点：航运行业供给侧偏紧的逻辑延续，看好运价中枢抬升 [1] - 具体逻辑：供给端，未来三年新增运力非常有限，且船队老龄化、制裁导致合规运力吃紧；需求端，地缘政治重塑贸易格局，长航线运输需求（吨海里）增长，共同支撑高运价 [6] - 业绩驱动：公司2025年第四季度业绩受益于油运市场高景气，VLCC运价飙升，单季度归母净利润13.14亿元，占全年利润约32.5% [6] - 关键业务：外贸油品运输是公司未来主要利润增量来源，预计2026年将迎来爆发式增长 [12][13] 盈利预测与估值 - **盈利预测摘要**： - 营业收入：预计2026年将大幅增长至412.17亿元（同比增长72.5%），随后两年有所回落 [2][20] - 归母净利润：预计2026年将跃升至158.38亿元（同比增长292.3%），2027-2028年分别为113.43亿元和98.88亿元 [2][6] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为2.90元、2.08元、1.81元 [2] - 毛利率：预计2026年公司整体毛利率将大幅提升至58.80%，主要得益于核心的外贸油运业务毛利率预计达到66.11% [20] 1. **分业务预测**： - **外贸油品运输**：预计2026年收入增长114.67%至324.86亿元，主要驱动因素是VLCC运价（TCE）有望达到日均15万美元甚至更高水平 [13][20] - **内贸油品运输**：业务稳定，预计2026-2028年收入增速维持在3.3%-3.8%之间 [12][20] - **外贸LNG运输**：业务以长约为主，预计收入保持相对稳定 [12][20] 1. **估值依据**：基于公司属于强周期性行业，在景气度快速攀升期，给予2026年10倍市盈率（PE）进行估值，得出合理价值28.98元/股 [22] 行业与市场分析 - **供给端（偏紧）**： - 新船交付有限：2025年VLCC新船交付仅6艘，拆解2艘，净增长有限 [6] - 船队老龄化：全球20年以上船龄的VLCC占比已接近20% [6] - 制裁影响：欧美制裁收紧导致大量非合规运力受限 [6] - 船台排期：当前船厂船台已排至2028年，未来三年新增供给非常有限 [6] 1. **需求端（积极）**： - 贸易格局重塑：地缘政治冲突和制裁政策（如印度减少俄油采购）提振了长航线运输需求和吨海里 [6] - 潜在补库需求：霍尔木兹海峡后续如果通航，持续的补库需求有望为VLCC市场提供新动力 [6] 财务数据与预测 - **历史业绩（2025A）**：公司实现营业收入238.92亿元，同比增长2.79%；实现归母净利润40.37亿元，同比基本持平；拟每股派现0.38元，股息分派率约为51.44% [6] - **关键财务比率预测**： - 净资产收益率（ROE）：预计2026年将大幅提升至28.1% [2] - 市盈率（P/E）：预计2026年将降至7.6倍 [2] - EV/EBITDA：预计2026年将降至4.7倍 [2]