液冷行业电话会议纪要关键要点总结 一、纪要涉及的行业与公司 * **行业**：液冷行业（AI数据中心散热）[2] * **海外公司**：奇鋐、双鸿、Vertiv（维谛）、开利全球、特灵科技、江森自控、摩丁制造[2][3][21] * **A股Tier1厂商**：英维克、申菱环境[2][5] * **A股Tier2厂商**：飞龙股份、金富科技、裕同科技、五洋自控[2][13][14][16][18] * **设备环节**：两家机床龙头公司（乔峰等）[4][19] * **冷水机组**：冰轮环境（子公司顿汉布什）[2][21][22] * **板式换热器**：银轮股份[12] 二、纪要核心观点与论据 行业景气度与业绩拐点 * 液冷行业2026年下半年景气度显著强于上半年，是A股相关个股的明确拐点[2][3] * 海外头部公司已显现下半年业绩优于上半年的趋势，台湾液冷厂商奇鋐和双鸿二季度收入同比增长60%-70%[3] * 奇鋐和双鸿7月份单月营收均创下新高，双鸿同比增长达到三位数[3] * 订单可见度极高，奇鋐董事长明确表示订单可见度已展望至2029年[4] * Vertiv在手订单金额达150亿美元，而其2025年全年收入仅为100亿美元出头，相当于锁定了超过全年收入50%的订单量[4] 业绩兑现节奏与季度分布 * **二季度（中报）**：业绩体现的公司包括台湾厂商上游产业链公司（如金富科技）和扩产受益链（如机床设备公司）[4] * **三季度**：业绩兑现将向上游新品配套厂商传导，谷歌CDU预计三季度开始爬坡，四季度进入批量阶段[5] * **四季度**：预计进入全面量产和批量交付阶段，产业链各环节公司业绩将更广泛体现[5] Tier1环节投资标的 * **英维克**：长期在液冷领域卡位领先，订单确定性较高，海外市场突破持续进行[5] * **申菱环境**：被视为具备弹性的“黑马”，专注于基础设施侧（CDU、冷机、风墙），海外业务持续推进[5][6] Tier2环节核心标的 * **飞龙股份**：液冷水泵业务已进入批量交付阶段，在手订单小泵平台（200W至10kW）超过5万台，大泵平台（10kW以上）约1万台[6] * 飞龙股份面向谷歌的37kW水泵6月已交付数百台，7月和8月单月平均交付量均在400台左右[8] * 飞龙股份面向英伟达的水泵7月交付约800台，8月交付1,200台[8] * 飞龙股份已基本覆盖全球所有CDU厂商，包括AVC、尼得科、Cooler Master、台达、施耐德、宝德、英维克、讯强、同飞、曙光、申菱、超聚变等[7] * 飞龙股份产品最终应用于谷歌、英伟达和微软等终端客户[9] * 飞龙股份平流泵技术使体积密度降低约30%至40%，预计2027年占据60%市场份额[2][10][11] * 预计2027年液冷水泵市场规模约160亿元，飞龙股份以60%份额及30%净利率测算，业绩有望支撑千亿市值[11] * **金富科技**：2026年上半年液冷业务订单兑现度最强，上半年在北美链的液冷业务收入和利润在A股上市公司中应为最高[16] * 金富科技并购项目于2026年第一季度完成，4至5月落地投产，液冷订单自6月起连续三个月创下单月新高[16] * 金富科技上半年液冷业务利润率估计可达30%[16] * 金富科技2026年第三季度产能将较上半年翻一倍，年底预计再翻一倍，单月产值从1亿元提升至2亿元再到3亿元[17] * 预计金富科技2026年全年收入可达13亿至14亿元或更高，2027年收入有望增长至40亿元[17] * **裕同科技**：通过子公司华研布局液冷业务，与NVIDIA和谷歌建立直接供应合作关系[14] * 裕同科技华研一期项目计划于2026年第四季度投产，单月产值可达1亿元，2027年上半年单月产值预计提升至2亿元[14] * 裕同科技2026年内可实现2至3亿元液冷业务收入，2027年设定20亿元以上液冷收入目标，按20%净利润率计算有望贡献超过4亿元利润[14] * 裕同科技传统包装主业合理估值在270亿至300亿元之间[15] * **五洋自控**：通过并购进入液冷领域，新产能计划于2026年第四季度投产，产品以管材类金属零部件为主[18] * 五洋自控不仅绑定北美产业链，还与国内字节、阿里等客户建立良好关系[18] * 预计五洋自控2027年可实现4亿至5亿元甚至5亿至6亿元利润[18] 设备环节投资机会 * 液冷产业从零到一放量过程中，设备环节投资机会突出，弹性较大[19] * A股两家机床龙头公司2026年上半年各自接获超过10亿元液冷相关订单，市场总规模扩张速度超出此前约30亿元的预期[19] * 其中一家龙头企业7月份单月订单创历史新高，主要增量贡献来自液冷业务[19] * 2027年是苹果链产品大年，将为设备需求带来上行机会，2026年是液冷与3C双重正向需求叠加的年份[19] * 两家机床龙头公司对应2027年估值约为十几倍，尚未完全反映增长潜力[19] 冷水机组市场 * 冷水机组是数据中心一次侧制冷核心装备，无论二次侧采用风冷还是液冷，室外都需要通过冷水机组进行散热[20] * 在北美市场，每吉瓦数据中心对应的冷水机组价值量约为4亿美元[20] * 2026年海外数据中心冷水机组市场规模约为700亿至1,100亿美元[20] * 开利全球2026年第二季度数据中心产品订单同比增长超过300%，已连续三个季度订单同比增幅在3到5倍之间[21] * 特灵科技连续四个季度IDC相关订单同比增长超过一倍[21] * 摩丁制造获得一份为期三年、价值40亿美元的长期产能协议[21] * 海外龙头公司订单交付周期普遍较长，多数在18至24个月[21] * **冰轮环境**：通过子公司顿汉布什（拥有130年历史的美国品牌）同时拥有海外品牌和海外工厂[21][22] * 顿汉布什IDC产品生产工厂分布在中国烟台、马来西亚和美国，2026年初三地IDC总产值约30多亿人民币，目前已接近翻倍[22] * 顿汉布什2026年上半年数据中心订单同比增长接近500%[22] * 冰轮环境近期（约7月份）获得1.4亿美元数据中心订单，覆盖美国和澳大利亚市场[22] * 冰轮环境预计下半年数据中心业务收入将较上半年实现接近翻倍增长[22] * 冰轮环境目前市值对应2027年市盈率（P/E）估值不到20倍[22] 板式换热器市场 * 板式换热器是液冷CDU中价值占比较高的核心元器件[12] * 海外核心大厂产能在需求加速放量趋势下无法迅速提升，导致供需错配[12] * **银轮股份**：在大功率板式换热器领域具备绝对领先优势，有能力抓住液冷市场供需错配机遇[12] 三、其他重要但可能被忽略的内容 * 飞龙股份已布局至80kW水泵产品，同时在研100kW产品以及面向未来两相液冷技术所需的氟化泵[9] * 飞龙股份直接与英伟达的800V架构负责人合作，提供集成变频器的800V架构水泵等创新产品[9] * 飞龙股份自2017年开始布局液冷领域，拥有近十年开发经验，其平流泵技术处于专利保护期内[11] * 飞龙股份当前估值仅为六七倍，属于绝对低估值[11] * 金富科技并购公司与AVC已有十年合作关系，从风冷时代延续至今[16] * 金富科技属于最早与台资企业深度绑定的国内公司之一，已与富士康、台达等展开Tier2合作[17] * 液冷机床设备大多不是专用设备，可应用于3C等其他领域[19] * 尽管NVIDIA发布Rubin架构时曾提出45度温水冷却概念，理论上可不安装冷水机组，但配置冷水机组仍是刚需，因为其在AI数据中心总投资中占比仅为1%至2%[20] * 开利全球已明确表示现有产能无法满足客户在2027至2029年的需求[21] * 顿汉布什马来西亚工厂计划在2028年进行二次扩产[22]