涉及的行业与公司 * **行业**：人工智能数据中心（AIDC）液冷散热行业，特别是冷却系统（一次侧）[1] * **公司**：专家所在公司（未具名，但从业务描述推断为数据中心冷却设备供应商），提及的业内公司包括英维克、伊维蒂、格力、美的、申菱、特灵、开利、江森、约克、克莱门特、丹佛斯等[2][22][33][34] 核心观点与论据 1. 数据中心液冷安全与备用制冷需求 * 数据中心安全是永恒主题，任何宕机或热点都会直接影响数据或计算过程，因此必须确保液冷架构全年稳定工作[2] * 即使英伟达平台支持45度高温冷却液，也不能保证全年环境温度都足够低，在东南亚、美国东南部等低纬度地区，夏季环境温度可能超过40度，干冷器无法满足需求，需要冷水机组作为备用[2] * 黄仁勋宣称的45度高温冷却液是最佳工况，实际运行温度通常较低，中国液冷技术规程中，二次侧常规安全温度为30-35度，对应一次侧为25-30度，需要机械补充制冷来确保温控范围[1][3] * 新产品VeriWAVE平台刚发布，量产和市场接受度存在不确定性，短期内GB300仍是主流，其二次侧常规运行在30-40度，对应一次侧不超过30度，需要大量补充制冷[1][3] 2. 冷却设备配置与地域差异 * **北美AIDC冷却设备配比**：因气候而异，北方寒冷地区可减少冷水机组配置，南方炎热地区（如阿拉巴马州或佛罗里达州）需配置80%-90%的冷水机组，以确保极端高温下的备用能力[1][6] * **具体配置案例**：对于一个100兆瓦功率的AIDC，N+1冗余设计意味着需要配置110兆瓦的总功率，自然干冷器按100兆瓦配置，高热地区需增加冷水机组比例[1][7] * **平衡配比**：在冬季特别寒冷的北方地区，可按100兆瓦干冷器加部分水冷机配置，不需完全满配；南方炎热地区则基本上是100兆瓦干冷器加上100兆瓦水冷机[8] * **国内发展趋势**：因地制宜，缺水地区（如内蒙古、宁夏、新疆）倾向无水方案（风冷），富水地区（如长江中下游、东南沿海）倾向液冷方案，目前很多项目采用风液同源的大融合架构设计[13] 3. 技术、产品与成本分析 * **冷板式二次侧系统要求**：一次侧进出水温对二次侧效率和成本有直接影响，例如使用15度进出水可比45度进出水降低二次侧成本[10] * **压缩机技术趋势**：磁悬浮式压缩机比螺杆式贵20%左右，但其全年电费消耗仅为螺杆式的60%，长期节省的电费可弥补初期投资差价，因此在高端项目中更受青睐[16] * **设备价格与毛利率**： * 北美市场冷水机组毛利率约为45%-50%，国内市场约为30%，主要因定价和非标因素差异[2] * 国内同样配置的设备价格约为海外价格的75%-80%，因关税和认证费用不同[2][11] * 一台2兆瓦设备的大致价格为几百万元人民币[32] * 北美市场，一台1兆瓦功率的水冷热泵大约为270至300万元人民币[9] 4. 市场竞争与公司业务 * **北美市场挑战**：中国公司面临品牌认知度低的挑战，美国客户对特灵、开利等百年老店有惯性偏好[17]，通过代理商或贴牌方式进入市场存在较大挑战[18] * **进入北美市场途径**：国内冷水机组企业可通过绑定二次侧公司（如英维克、伊维蒂）做液冷系统总包的方式进入北美市场[22] * **产能与供应**：各大品牌在产能上面临一定压力，开利因有中国、美国和马来西亚工厂可灵活支援，相对较好；江森和特灵可能面临更大生产压力[19] * **公司订单与交付**： * 截至2025年底，公司在北美地区订单总额预计为5至6亿元人民币，预计2025年实际交付金额约为4亿多元[24] * 2026年公司全球数据中心业务目标订单量为21亿元人民币，其中北美地区预计约5至6亿元，中国及亚太地区为4亿多元[26] * 2025年发货总额大约为9亿元[29]，2026年计划达到20亿左右的发货目标，当前有效产能峰值接近40亿元，基本接近产能峰值[30] * **生产周期**：水冷冷水机组交付周期通常不超过3个月，风冷冷水机组一般需3至4个月左右，磁悬浮离心压缩机的生产周期约为2.5至3个月[20][25] 其他重要内容 * **冷冻水系统应用**：作为一次冷源，可以同时服务于风冷和液冷两种方式，确保极端条件下的散热需求[14] * **数据中心内部散热差异**：数据中心内存在不同密度服务器，高密部分用液体散热，低密部分仍需传统空调支持，整体散热系统必须综合考量[8] * **国内市场竞争**：国内市场主要由格力、美的等品牌占据，常通过压低价格策略赢得项目，美系品牌因成本较高难以采用此策略[33] * **压缩机竞争格局**：压缩机领域主要由美系公司和丹佛斯主导，格力、美的等自研产品在国际IDC市场上认知度较低[34] * **北美市场产品**：公司在美国市场主要提供冷水机组和风墙解决方案[35] * **价格趋势**：北美市场冷水机组价格因原材料（如铜价）上涨略有上涨，但涨幅不明显[21]

文章核心观点 - 南京制造业企业在2025年初呈现出一片繁忙景象，通过积极开拓海外市场、全力保障生产交付以及前瞻性布局新产能与新技术，实现了订单饱满、生产排期紧张的良好开局，展现出强劲的发展势头 [1] 企业海外市场拓展 - 天加公司成功中标土库曼斯坦政府办公大楼空调系统更新项目，订单价值五百多万元，通过引入“经济器”等技术将产品整体能效提升接近10%，比其他竞争对手高出3%—5%，并成功将整机噪声降低约4分贝 [1] - 天加公司的海外网络已在中亚、东欧等地扎根，在匈牙利拿下了当地市场约一半的项目，目前在手订单已排到三个月后，公司计划在匈牙利设立全资子公司并利用土耳其工厂加强区域服务能力，同时将目光投向波兰等新市场 [1] - 集萃智造公司的协作机器人产品获得新加坡、法国、俄罗斯等地订单，其咖啡机器人已销往玻利维亚、阿根廷、新加坡、西班牙、智利等国，短短一年承接订单超过3000台 [1] 企业生产与订单状况 - 南京润强汽车零部件有限公司一月份订单约1400万到1500万元，一季度生产已排满，公司销售额从2019年的一千多万元跃升至2025年的1.3亿元，2025年销售额目标为1.5亿元 [1] - 南京智新电气有限公司目前在手订单超过3000万元，生产计划已排至今年5月，2025年企业销售额为1.4亿元，新厂区预计2月投产，年销售额有望冲刺2亿元 [1] - 集萃智造公司在手订单已经排满，现有的生产场地已无法满足产能需求，正在建设总建筑面积约2.15万平方米的产业化基地，未来每年将有近万台协作机器人和智能机器人量产下线 [1] 企业产能与技术布局 - 天加公司为应对不断增长的订单，在去年底新增两条全自动生产线后，又着手准备再增加两条产线 [1] - 南京智新电气有限公司即将搬入新建的四层厂房，崭新的智能制造设备已完成安装 [1] - 集萃智造公司的新产业化基地将建设一栋10层的主楼和4层的裙房，主楼1—4层与裙房贯通形成完整生产区域，高层将围绕具身智能机器人布局生产与研发空间 [1]

**涉及行业与公司** * 行业：数据中心冷却行业（特别是液冷、冷水机组）[1][2][3] * 公司：冰轮环境[2][7][8][9] **核心观点与论据** **1 行业趋势：液冷技术成为主流并持续演进** * 英伟达新一代平台（Vora Voodoo）全面采用液冷设计，计算和网络高功耗单元液冷成为标配，延续了第300机柜全液冷出货趋势[1][2] * 行业向更高效、更节能方向发展，强化了全液冷属性[1][3] * 交换机液冷渗透率预计在2026-2027年显著提升，单柜交换机冷板价值量占比达8%左右[1][2] * 光模块方面，1.6T光模块有望在2026年下半年放量，其液冷单口价值量较传统风冷提高3至4倍[1][2] **2 技术细节：价值量与设计复杂度提升** * 二次侧部件通过优化设计提升单位功率价值量，例如从GPT 300的“一芯配一板”方案回归到GPT 200的“一块大冷板覆盖一个CTP加两个CTP”方案[1][2] * 通过流道优化等技术提升换热能力[2][3] * 计算板中1克G数量减少，但设计难度及生产壁垒有所提升[1][3] **3 温水冷却技术：优势与局限并存** * 技术沿用GB 200/300平台设计，允许较高入口水温（40~45度），可利用室外干冷器进行自然冷却，使数据中心PUE接近1.05的理论极限[4] * 应用效果完全依赖外界空气温度，在气候适宜地区（如外界温度不超过27摄氏度）效果最佳[4] * 在夏季炎热或高湿地区，降温效果不佳，需额外配置水喷淋、湿帘系统或机械通风冷却塔来增强换热效果[4] * 看好AIGC发展对节能技术及核心零部件（如螺杆压缩机、磁悬浮压缩机）的需求增长，国内企业具备国产替代空间[4] **4 系统挑战：入口水温提升带来的工程难题** * 入口水温提升导致一次侧和二次侧温差减少，为带走相同热量，必须增加接触面积和流速[5] * 自然冷却效率低于机械冷却，需要更多用水量、成数级放大的冷却液量和冷却塔，代价高昂[5] * 对环境要求高，需要附近有大量供水，并可能带来功能化问题及间接成本增加（如用水成本、占地面积）[5] **5 市场方案：冷水机组仍为主流** * 最终冷却方案由数据中心建设商决定，建设商会统筹考量可靠性、效率、成本等因素[6] * 即使采用温水冷却方案，也不会完全不安装冷水机组[6] * 整体数据中心投资中，冷水机组价值量低于核心GPU，在考虑可靠性情况下，目前仍以安装冷水机组为主流方案[6] **6 公司分析：冰轮环境的业绩与前景** * 短期情绪或受影响，但前期订单转化为收入后，2026年归母净利润有望达8.5亿人民币，同比增长不超过20%[2][7] * 当前估值对应2026年市盈率不到20倍，业绩拐点临近[2][7] * AIDC（人工智能数据中心）订单高速增长，预计2026年继续保持增长，且因竞争对手（如约克、特灵）产能紧张，公司实现市占率提升和新客户突破，大订单落地将带动估值修复[7][8] * 传统工商制冷业务逐步企稳，营收降幅逐季度收窄，公司在国内工业制冷市占率稳居行业首位[9] * 食品领域（受益于国家冷链运输网络建设和中央厨房需求）和化工端订单呈现修复增长态势[2][9] * 看好公司2026年的业绩释放和订单增长趋势[2][9]

事件概述 - 英伟达CEO黄仁勋在CES展会上表示，搭载下一代Rubin芯片的服务器机架支持液冷散热，无需依赖冷水机组 [1][3] - 此言论引发投资者对数据中心传统制冷设备需求的担忧，导致相关概念股在周二集体重挫 [3] 市场反应 - 数据中心制冷设备相关股票普遍下跌 [1][3] - 江森自控股价一度暴跌11%，创2022年以来最大盘中跌幅 [1][3] - 摩丁制造跌幅一度约21%，后收窄至7.44% [3] - 特灵科技股价同样走低 [3] - 此次抛售反映出投资者对人工智能基础设施投资逻辑的重新评估 [5] - 受AI热潮推动，相关公司股价在2025年曾大幅上涨，例如江森自控累计上涨52% [5] 行业技术趋势与影响 - 黄仁勋的言论引发了关于冷水机组在数据中心长期定位的担忧，尤其是在液冷技术日益普及的背景下 [6] - 液冷技术允许系统在更高温度下运行 [6] - 分析师认为，考虑到英伟达在整个AI生态系统中的重要地位，其言论不应被轻视 [8] - 巴克莱分析师指出，Vertiv在液冷领域拥有强大地位，可能从技术发展中受益，但其冷却器业务可能受损，该公司股价周二一度下跌6.8%后反弹 [6] 分析师观点 - Baird分析师认为，尽管制冷公司近期业绩预期不会面临重大风险，但此消息可能在2026年下半年的订单方面引发额外担忧 [6] - 花旗分析师认为投资者逃离制冷股的行为过度了，制冷系统制造商与产业链伙伴有合作，技术演进带来的落后风险可控 [10] - 分析师指出，制冷系统制造商对数据中心热管理技术的快速演变并不感到意外 [10] 对其他板块的影响 - 黄仁勋的言论同时推动了数据存储股的最新一轮涨势 [10] - 闪迪公司股价大涨超27%，成为周二标普500指数中表现最佳的股票，此前黄仁勋强调了对内存和存储的需求 [10] - 闪迪股价已从去年4月低点飙升超过1000% [10]

英伟达CEO表态引发数据中心制冷设备股抛售 - 英伟达CEO黄仁勋在CES上表示，搭载下一代Rubin芯片的服务器机架将支持液冷散热，无需依赖冷水机组 [1][2] - 此表态引发投资者对数据中心制冷设备（特别是冷水机组）长期需求的担忧，导致相关概念股周二集体重挫 [1][2] 受影响公司股价表现 - 江森自控股价一度暴跌11%，创2022年以来最大盘中跌幅 [2] - 摩丁制造跌幅一度约21%，收盘时收窄至下跌7.44% [2] - 特灵科技股价同样走低 [2] - 冷却解决方案公司Vertiv股价一度下跌6.8%，但随后反弹 [5] 分析师观点：担忧与机遇并存 - Baird分析师Timothy Wojs指出，黄仁勋的言论引发了关于冷水机组在数据中心长期定位的担忧，尤其是在液冷技术日益普及的情况下 [5] - Wojs认为，液冷技术允许系统在更高温度下运行，预计此消息将在2026年下半年的订单方面引发一些额外担忧，但近期业绩预期不会面临重大风险 [5] - 巴克莱分析师Julian Mitchell表示，Vertiv在液冷领域拥有“强大地位”，可能从技术发展中受益，但其冷却器业务可能受损 [5] - Mitchell强调，考虑到英伟达在AI生态系统中的重要地位，不应轻视其言论 [7] - 花旗分析师Andrew Kaplowitz认为投资者逃离制冷股的行为“过度了”，制冷系统制造商与产业链伙伴有合作关系，技术演进风险可控 [8][9] - Kaplowitz指出，虽然言论凸显了热管理技术的快速演变，但这并未让相关公司感到意外 [9] AI投资逻辑重估与相关板块表现 - 此次抛售反映出投资者对人工智能基础设施投资逻辑的重新评估 [4] - 去年在AI热潮推动下，相关公司股价大幅上涨，例如江森自控2025年累计上涨52% [4] - 黄仁勋的言论也推动了数据存储股上涨，闪迪公司股价大涨超27%，成为周二标普500指数中表现最佳的股票，该股已从去年4月低点飙升超过1000% [9]

核心观点 - 中国装备制造业已进入科技驱动发展阶段 科技创新是未来几十年行业成长的主旋律 [1] - 看好AI端侧以及算力基建两个领域的投资机会 [1] - 看好2026年机械装备制造行业出口回暖的三大驱动力 [1] AI驱动成长的投资机会 - **AI端侧**：人形机器人、智能制造+AI（移动机器人、协作机械人等）、各类消费端的AI端侧产品（如AI手机、AI眼镜、AI戒指等）未来将呈现快速增长趋势 [1] - **AI端侧影响**：3C设备将进入新一轮景气周期 对训练、推理、存储等芯片的需求将带动半导体设备的新一轮投资周期 [1] - **算力基建**：AI端侧的落地离不开算力基建投资 AIDC投资将快速成长 [1] - **算力基建机会**：看好一次侧、二次侧散热的机会 推荐冷水机组及其核心零部件制冷压缩机、水泵的投资机会 [1] - **能源机会**：看好因电力短缺受益的柴发+HRSG 以及光储等能源的投资机会 [1] - **AI算力催生设备需求**：AI算力需求催生用电量缺口 带动燃气轮机与柴油发电机组需求增长 [2] - **PCB设备需求**：受益于AI扩产周期 PCB所用高速高频材料拉动钻孔设备及耗材需求增长 [2] - **光模块设备需求**：海外光模块投资增长 对光耦合设备、AOI、FCT等检测设备以及非标自动化产线需求增加 [2] 出海重塑价值的驱动力 - **驱动力一：美联储降息**：2026年美联储降息预期强化 美元利率下行将带动全球工业品需求回暖 带动工具、园林、家装等与房地产周期高度相关的品类需求 [1] - **驱动力二：“一带一路”基建需求**：“一带一路”沿线国家基建需求持续旺盛 中东地区天然气开采高景气 国产油服设备商跟随EPC总包项目出海 业绩有望持续高增 [2] - **驱动力三：工程机械出口增长**：工程机械出口在2025年1-10月实现出口额485.26亿元 同比增长12% 其中对新兴市场出口同比增长18% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前中国制冷空调设备行业处于关键转折点，家用内销市场进入存量更新需求为主的稳定发展期，增长驱动来自能效标准提升，行业内部正孕育变化，将重塑价值链和定义新增长极 [2] - 关注海外市场本地化深耕和产业链价值延伸，海外拓展是系统性工程，收并购和海外产能建设成重要趋势，中国制冷设备企业正迈向全球化新阶段 [2] - 商用制冷领域尤其是数据中心制冷赛道是短期内增长亮点，全球数字化浪潮驱动算力需求增长，数据中心制冷需求大，高端制冷方案市场空间大，技术路径多元迭代 [2] - 投资建议关注家用制冷设备龙头美的集团等、专用制冷设备领域英维克等、上游零部件汉钟精机等 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、传统制冷设备概览 - 全球制冷空调市场稳健增长，2018 - 2024年全球空调销量复合年增长率达2.0%，预计2024 - 2028年复合年增长率为2.9%，中央空调增速快于家用空调，亚洲、北美、欧洲为重要区域市场，中国是最大单一空调市场 [22] - 2024冷年中国家用空调产量占全球比重为80.8%，近年企业加码海外布局，2024冷年海外产能增加近700万台，2025冷年国产家用空调外销同比增长16.7%，亚洲出口占比最高，除北美外其他市场出口量增长 [28] - 常见中央空调分风冷式、水冷式、多联式等，冷水机组分活塞式、螺杆压缩式等，应用于数据中心的螺杆式和离心式冷水机组近年出口亮眼，内销市场有待企稳，头部企业引领行业 [33] 二、家用市场：内销复盘与龙头的挑战 - 家用制冷空调内销市场历经三轮价格战，竞争维度不断升级，未来将进入超越价格战的立体竞争时代，品牌集中度提高，竞争维度多元化 [35] - 2025冷年家用空调内销市场同比增长8.7%，短期受政策和气候驱动，长期进入存量更新与结构升级阶段，消费者需求升级，渠道库存需关注 [36] - 空调能效升级趋势贯穿行业发展历程，新能效标准下空调市场由定频主导转为变频主导，龙头企业在技术和产业布局上有先发优势 [39] - 2024 - 2025年价格战因产能扩张和跨界者冲击而起，国补背景下竞争复杂，龙头品牌份额优势稳定，行业盈利分化，价格战是对企业综合能力的压力测试 [40] - 家用制冷空调企业在数字化改革上有共识，格力打造智能工厂，美的建设灯塔工厂，智能化工厂可提升效率和满足个性化需求 [43] - 龙头企业渠道与物流体系自我革命，渠道扁平化、业态融合，物流体系升级，如格力渠道改革、美的“美云销”系统等 [44] - 中国家用制冷设备龙头盈利分化，美的发展ToB业务，海尔海外营收增速高，格力多元化但营收和净利润下滑，行业新增长点在海外拓展和产业链延伸 [48] 三、国产企业的海外拓展 - 海外市场使用习惯与国内不同，美国市场准入壁垒高，欧洲市场空调渗透率低且分散，海外渠道环节影响力大，中国企业可通过海外收购进入高端市场 [54] - 近年中国企业加快海外产能建设，美的在泰国和意大利布局，海尔在泰国、印尼、埃及布局，海信、奥克斯、TCL等也有海外产能布局 [55][56] - 面向东盟出口趋势向好，2024年对东盟白电出口同比增长19.8%，东盟市场受城市化和工业化驱动，对制冷空调设备需求增长 [63] 四、海外代表企业经营概览 - 海外暖通空调代表企业业务模式等有差异，江森自控从设备制造商转型为智能建筑生态构建者，特灵科技服务升级、战略转型，能效提升推动行业发展 [73] - 近年暖通制冷领域有收购事件，三星收购德国FläktGroup，大金收购美国Alliance Air Products，大金2024财年业绩增长，展望2025财年盈利向好 [74][82] - 特灵科技有机收入持续增长，2025财年三季度整体有机收入同比增长13%，预计商用暖通制冷板块收入两位数增长 [83] - 江森自控2025财年业绩强劲，出售业务聚焦商业建筑科技，研发新技术，推进商业模式转型 [86] - 开利全球业务分高增长、短周期、调整期三部分，商用HVAC特别是数据中心冷却解决方案增长快，在手订单好 [87] - 维谛技术2025Q3业绩亮眼，上调全年指引，增加投资，与英伟达合作助力数据中心落地，谷歌开源CDU设计规范 [88] 五、商用市场：关注数据中心等制冷需求 - AI等产业发展推动数据中心建设，预计2023 - 2030年全球对数据中心容量需求复合平均增长率达19%，降低制冷设备能耗是关键研发方向 [94] - 数据中心制冷常见技术方案有水冷、风冷、间接蒸发冷却、“冰川”相变冷却、液冷等，需因地制宜选择，液冷技术能耗低，风液混合模式将共存，液冷是大势所趋 [96][104] - 磁悬浮离心压缩机等上游零部件有望受益于数据中心制冷需求，磁悬浮轴承技术可提高设备效能，丹佛斯磁悬浮压缩机在多行业有优势 [106] - 液冷方式分直接和间接两类，冷板液冷有CDU等重要部件，浸没液冷和喷淋液冷也各有特点 [111] - 投资建议关注传统暖通制冷设备企业美的集团、精密温控设备企业英维克、特种空调厂商申菱环境等把握数据中心制冷机遇的企业 [112] - 布局数据中心制冷机遇的上游零部件企业有汉钟精机、冰轮环境、三花智控等 [113]

文章核心观点 AI数据中心建设浪潮驱动制冷设备需求快速增长，液冷方案因高效节能成为主流，其中冷水机组是制冷系统的核心，而压缩机又是冷水机组的关键部件。磁悬浮离心压缩机凭借大冷量、高能效（较螺杆机节能40%以上）等优势，更适配高功率密度的AI数据中心需求。在海外龙头产能紧张、市场需求旺盛的背景下，国内企业在磁悬浮压缩机核心技术上已实现突破，凭借性价比优势，有望快速实现国产替代[2][3]。 增长驱动：AI数据中心制冷业务增长，冷水机组是制冷核心 - **全球算力投资激增，AI数据中心建设加速**：2025年第三季度，四大云厂商资本开支总计约945.6亿美元，同比增长71.86%。2024年全球AI服务器市场规模达1251亿美元，预计2025年将增长至1587亿美元。算力规模扩大催生大量高功率密度数据中心需求[5]。 - **芯片功耗提升，散热需求质变**：英伟达GB300超级芯片峰值功耗高达1400W，传统风冷无法满足散热需求，直接催生液冷解决方案[8]。 - **政策推动能效提升，PUE要求严苛**：中国要求到2025年底，新建大型、超大型数据中心PUE需降至1.25以下，国家枢纽节点需低于1.2。降低制冷等辅助设备能耗是达成目标的关键[9]。 - **制冷系统是能耗核心，冷水机组地位关键**：制冷设备功耗占数据中心总能耗的近40%，而冷水机组能耗又占制冷设备的60-85%，因此提升冷水机组效率对管控PUE至关重要[12]。 - **液冷方案优势显著，成为未来核心**：相较于风冷，液冷散热能力更强（导热效率提升千倍）、部署密度更高、节能减排效果更好，可将PUE从风冷的1.4以上降至1.1-1.2[13][14]。 - **冷水机组是液冷系统一次侧循环核心设备**：负责将系统热量最终散发至室外环境，是冷量的提供方[16]。 技术路径：压缩机是冷水机组核心零部件，磁浮离心压缩机逐步国产替代 - **压缩机是冷水机组成本与能耗核心**：压缩机成本占冷水机组总成本50%以上，其功耗占整个制冷机组功耗的72%左右[20]。 - **不同制冷场景匹配不同压缩机类型**：传统机房风冷制冷（单机柜功率小于8kW）主要采用技术成熟的螺杆压缩机；AI数据中心设备液冷制冷（单机柜功率超50kW）则需要制冷量和效率更高的离心压缩机[25]。 - **磁悬浮离心压缩机能效优势突出**：磁悬浮技术解决了转子摩擦和机械润滑问题。测算显示，在1000kW负载的数据中心应用场景下，磁悬浮压缩机较螺杆压缩机年用电节约比例可达40%，年电费节约额近1万美元[43][46][48]。 - **磁悬浮压缩机更适配AI数据中心高功率需求**：单机制冷量可达500RT（约1750kW制冷功率），支持500kW+单机柜功率冷却[46]。 - **螺杆压缩机市场格局集中**：国内市场行业前五名品牌份额合计高达86.5%，技术成熟，市场稳定[35]。 - **离心压缩机原理更适配大流量**：通过“离心增压”原理，可轻松突破“万RT级冷量”，在大流量高功率工况下能耗表现更优[38]。 市场空间与国产替代机遇 - **磁悬浮冷水机组市场快速增长**：假设全部新增AI数据中心采用磁悬浮压缩机，测算得到2026年全球磁悬浮冷水机组市场规模约288.3亿元人民币，同比增长70.4%[3][58]。 - **海外龙头产能紧张，释放市场空间**：海外磁悬浮压缩机龙头丹佛斯（Danfoss）在中国业务高速增长，其嘉兴工厂已满产运行，当前排产饱满，为国产企业带来增量订单机会[49][50]。 - **国内企业实现核心技术突破**：在磁悬浮轴承、高速永磁电机等核心部件上，以南京磁谷科技为代表的国内厂商已完成国产自研自产[50][51]。 - **国内外产品性能接近**：对比制冷量约1600kW的机型，国内厂商汉钟精机、磁谷科技的产品在COP（制冷性能系数）和IPLV（综合部分负荷性能系数）上已与海外龙头丹佛斯产品相近[51][52]。 - **国产品牌具备高性价比优势**：进口压缩机品牌价格较国产品牌高约30~40%，国产品牌整机系统价格约为海外厂商的60-70%，具备明显性价比优势[53]。 - **国产替代路径清晰**：国内厂商技术已基本追平，后续需经历市场验证以建立信誉，凭借性价比和本土化服务优势，有望逐步实现国产替代[3][52]。

纪要涉及的行业或公司 * 冰轮环境技术股份有限公司（简称“冰轮环境”）[1] * 冷链装备行业[2] * 数据中心（ITC）制冷装备行业[2][5] * 工业热管理（余热回收）行业[2][7] 核心观点与论据 **1 公司核心业务与竞争优势** * 核心业务涵盖四大板块：冷链装备（2024年收入占比超30%）、能源化工装备（收入占比约25%）、中央空调（由盾安布什负责，收入占比约33%）、工业热管理（由还原泰盟负责）[3] * 技术体系完整：国内唯一拥有螺杆制冷压缩机自主知识产权的企业，产品覆盖零下271度至零上200度的宽温区间[3] * 技术水平领先：获得过国家科技进步二等奖及制冷协会科技进步特等奖[5] * 全球化布局：在中国大陆、东南亚、北美、非洲及欧洲设有生产制造基地及销售网络[5] **2 数据中心业务（盾安布什）表现强劲** * 2024年实现收入22.6亿人民币，净利润2.43亿人民币，保持较好增长趋势[2][5] * 专注于数据中心一次侧制冷装备（冷水机组、冷却塔），在非IT设备投资中占比5%~8%[5] * 技术水平高：变频离心式冷水机组等入选工信部国家绿色数据中心先进适用技术名录[6] * 项目经验丰富：拥有国内外数据中心一二十年项目经验，与国家超级计算广州中心、中国移动、中国联通等大型客户合作密切[6] * 盈利性高：数据中心业务毛利率和净利润相对较高，预计整体净利润水平高于公司2025年上半年海外净利润18.9%的平均水平[12][13] **3 工业热管理业务（还原泰盟）前景广阔** * 为工业企业提供余热回收设备，契合节能降碳政策[2][7] * 2024年收入占比不到10%，但预计未来几年将快速增长[7] * 公司已发布工业全域热管理综合解决方案，具备高温差、大温度、宽温域热泵核心技术，有助于余热资源高效回收利用[14] **4 海外市场表现出色，产能积极扩张** * 2024年海外收入接近20亿人民币，同比增长21%，占总收入29.8%[2][8] * 2025年上半年海外收入占比已超过30%[2][8] * 2025年ITC业务新签订单预计同比翻倍以上，其中80%以上来自海外（美国、东南亚、中东、澳大利亚）[10] * 全球冷水机组产能供不应求，北美订单交货周期达6至9个月[4][11] * 公司正快速扩充马来西亚、美国等海外生产制造基地以应对产能紧张，中国大陆工厂也协助生产海外订单[4][11] **5 传统业务企稳，未来业绩增长驱动力明确** * 传统业务（冷链、能源化工装备）订单降幅已边际企稳[4][15] * 合同负债科目显示2025年Q3实现40.5%的正增长，预示未来1-2个季度收入与利润将明显环比修复[4][15] * 未来几季度，数据中心和工业热管理将成为业绩增长重要驱动力[2][9] * 在数据中心订单加速确认及传统业务企稳背景下，公司单季度利润增速预计逐季加速[4][15] **6 估值与投资逻辑** * 按2026年业绩计算，公司PE估值约为16倍，处于过去五年12至22倍区间中位数[16] * 看好数据中心业务订单持续释放，以及在降碳战略下工业热管理新订单需求[16] * 对冰轮环境在2026年的投资逻辑持积极态度[4][16] 其他重要内容 * 子公司盾安布什于2012年被收购，目前接近全资持有[5] * 工业热管理业务由控股60%的还原泰盟负责[3][7] * 公司在海外服务数据中心集成商和建设商，在马来西亚、美国、墨西哥和俄罗斯设有生产基地或销售中心[10] * 传统业务过去几年下滑与光伏多晶硅等行业资本开支下降有关[15]

技术原理与区别 - 液冷技术原理为被动或主动换热，液体流经热源吸收热量后通过散热器将热量排至空气中，主要用于高效散热并将温度控制在合理范围[1] - 深冷技术原理为相变制冷与制冷循环，利用液氮或氦气等制冷工质的相变吸热或节流膨胀效应主动产生低温，主要用于创造并维持极低温环境[1] - 深冷技术难度高于浅冷技术[1] 子公司都乐制冷业务与技术 - 子公司都乐制冷主营油气回收及VOCs治理业务，产品基于冷凝（深冷）原理，应用于石化等领域[1] - 技术难点包括低温脆化、防爆及防结冰[1] - 进入当前业务领域前，公司一直从事常规冷水机组、中低温冷水机组、冷风机、机房空调及双冷源供冷设备的生产销售[1] - 近年来在生产油气回收治理设备的同时，也为部分石化项目提供冷水机组设备[1] - 都乐制冷拥有丰富的中温供水机组生产经验，且在深冷技术领域具有丰富技术经验[1] 技术协同与业务拓展 - 深冷技术与液冷技术原理相同，都乐深冷目的是将VOCs中的有机物冷凝液化，针对不同组分及温度场提供的冷源温度一般为5至零下75摄氏度，而液冷提供的冷源温度在零度以上[1] - 因此都乐制冷的深冷技术可以应用在液冷领域[1] - 未来公司将依托积累的客户资源及技术优势，协同维尔利能源借助江苏维能智冷数控科技有限公司平台进一步开拓液冷及制冷有关业务[1]