风光储&液冷板块2026年Q3总结及2027年投资展望纪要要点 一、纪要涉及的行业与公司 行业 - 储能行业（大储、户储、工商业储能） - 液冷行业（数据中心液冷） - 风电行业（海风、陆风、整机、零部件） - 光伏行业 - 海缆行业 公司 - **储能**：阳光电源、海博思创、上能电气、德业股份、固德威 - **液冷**：奇鋐、双鸿、健策、富士达、Vertiv、利民股份、飞龙股份、金富、江南新材、冰轮环境、TY、申菱环境、英维克、精研科技、科创新源、佳楠科技、高澜股份 - **风电**：东方电缆、大金重工、天顺风能、三一重能、运达股份、金风科技、新强联、德力佳、金雷股份、镇江股份 - **光伏**：迈为股份、BC技术龙头 --- 二、核心观点与论据 （一）板块投资前景排序 - 储能板块胜率与赔率双高，推荐确定性最高[1][2] - 液冷板块赔率角度2027年可能展现非常强的爆发性[2] - 海风板块2027年胜率和赔率介于储能和液冷之间，位居中游[2] - 光伏板块仍处于看2027年修复和困境反转的过程[2] （二）储能板块 **大储Q3业绩表现** - 大储发货量同环比数据表现良好，但业绩受确认周期较长、签单价格与电芯采购成本错配、海运费波动和汇兑损益等多因素扰动[2] - 阳光电源业绩低于市场预期，主因海外业务敞口较大、结构复杂[2] - 海博思创业务结构相对简单，Q3业绩优异，加回减值等因素可视为超预期[2] **阳光电源毛利率分析** - Q3毛利率环比下降13个百分点，主因电芯成本错配，碳酸锂价格上涨对毛利率影响约6个百分点[3] - 2026年碳酸锂价格已从约20万元高位回落至10万元左右，若价格不再大幅回升，2026年因成本错配损失的6个百分点毛利率大概率能在2027年修复[3] - 出口退税政策自2026年底起完全取消，此前已从13%降至6%，2027年将由6%降至0，预计对毛利率实际负面影响约3至4个百分点[3] - 中性假设下，预计2027年毛利率可能回升至23%-24%[3] **阳光电源2027年预期** - 2027年出货量目标翻倍增长，达120GWh以上[1][4] - 假设2027年发货120GWh，其中确认收入部分约70-80GWh[4] - 毛利率中性预期23%-24%情况下，2027年中期利润可能在120亿元左右[5] - 当前市值对应市盈率约十余倍，估值未包含潜在向上弹性，反映市场较为悲观预期[5] **2027年大储市场增长前景** - 大储和户储渗透率目前仍然较低，景气度乐观[6] - 传统能源价格波动上行是核心因素之一，石油价格中枢逐步抬升将滞后刺激储能需求释放[6] - 国内市场2026年最终装机量可能达不到年初280-300GWh预期，但预计仍有200多GWh，未完成项目需求递延至2027年[6] - 2027年国内大储市场规模预计可达280GWh，乐观情况下可能超过300GWh[6] - 海外市场增速预计在50%或更高，欧洲等区域可能实现翻倍增长[6] **海博思创** - Q3业绩非常靓丽，毛利率国内外市场均表现良好[7] - 2026年海外业务基数很低，受海外市场波动影响较小，2027年海外业务将主要是边际增量[7] - 2026年海外签单量预计接近30GWh，当年海外确认收入可能仅为数个吉瓦时[7] - 若2027年发货20GWh左右，加上2026年结转部分，确认收入将非常可观[7] - 预计2026年全年利润可能落在15-20亿元区间[7] - 审慎或中性预估下，2027年利润有望达25亿元以上，甚至可能接近30亿元，对应当前估值仅为个位数[1][7] **大储龙头企业Q3业绩详情** - 海博思创Q3确认收入约10GWh，环比增长约25%，其中国内市场确认收入约9.5GWh[16] - 海博思创单位盈利能力基本稳定，综合单瓦时盈利水平在5分至5分5之间[16] - 海博思创库存水平与Q2相似，维持较高位置，主因海外业务确认收入周期较长导致海外库存积压[16] - 阳光电源Q3确认收入9至10GWh，环比增速约10%以上；实际发货量达17GWh，环比增长24%[16] - 储能业务发货与收入确认之间存在2至4个季度时间差[16] - 阳光电源Q3储能业务毛利率约21%，环比下降约13个百分点，主因碳酸锂价格高企影响成本约6个百分点、出口退税政策影响3个百分点、汇率波动1至2个百分点及运费等多重因素[16] - 阳光电源逆变器业务毛利率保持稳健，在45%以上[16] - 阳光电源存货总额约410亿元，其中光伏与储能相关存货超300亿元，与储能直接相关的产成品、半成品及原材料库存约200亿元[16] - 上能电气Q3国内发货5GW，海外发货超过3GW，环比均显著增长，海外市场增速达翻倍以上，中东、印度等市场起量迅速[16][17] - 上能电气单瓦时盈利表观下滑至约1分5左右，主因市场结构变化（印度市场以裸机为主、价格较低占比提升），但单一市场盈利水平保持稳定[17] **储能行业Q4及2027年展望** - 上能电气预计Q4国内外PCS发货量维持良好增长，全年指引国内储能发货目标17GW、海外9至10GW，前三季度国内已发货9GW、海外4GW，接近全年一半体量集中在Q4发货[18] - PCS收入确认节奏通常快于系统集成，公司倾向于采用FOB等发货方式有利于收入快速确认[18] - 阳光电源预计2027年储能发货量能够实现翻倍增长[18] - 上能电气预测2027年欧洲大储市场将有40%至50%增长，中东和非洲市场高增长，印度和东南亚市场特别是印度自2026年起已展现超预期起量节奏[18] - 预计2027年碳酸锂价格大幅下跌将在一定程度上对冲出口退税政策影响，出口退税影响也可部分向下游传导[18] （三）户用储能及工商业储能 - 户储板块2027年增长指引普遍较好，预计至少有50%以上增长[8] - Q4排产情况非常好，2027年展望相当不错，部分公司2027年估值可能仅为十余倍[8] - 当前投资户储板块胜率较高，下行风险有限[8] - 若叠加2027年上游商品价格预期，部分公司业绩可能超预期[9] - 最推荐标的为德业股份，市场多元化和分散性较好，新品拓展能力强，增长确定性和边际变化率相对较高[9] **德业股份Q3表现及展望** - Q3排产持续向上，各项业务毛利率保持稳健[19] - 储能逆变器确认收入环比增长约13%，其中户储业务环比持平，工商业储能业务环比增长接近200%[19] - 整体毛利率水平约48%[19] - 实际排产数据更高，达约四五十万台水平，主因8月台风影响部分发货节奏后移至9月底[19] - 电池包业务Q3确认收入约6.4GWh，环比增长近70%，毛利率约26%，与Q2基本持平[19] - 预计Q4继续旺季，10月至12月每月单月排产均达20万台以上，主要市场集中在欧洲和东南亚[19] - 2027年给出60%至80%收入增长指引，增长驱动力来自工商业储能持续快速增长（单价高且电池自配比例更高）及印度、中东非、东南亚等市场离网场景需求快速增长[1][19] - 固德威指引2027年整体增速50%以上，其中工商业储能和大储业务增速预计达翻倍以上[19] （四）液冷行业 **行业整体判断** - 液冷行业处于0到10加速期，类似2022年户用储能[1][9] - 市场关注焦点已从当期业绩转向发货、排产及订单情况[9] - 相关公司存货、发出商品、合同负债等科目均表现良好，达历史新高，部分公司在建工程增长迅速[9] - 预示Q3部分未确认收入订单将在Q4及2027年Q1后大量体现并持续加速[9] - 许多公司展望2027年增速将超过2026年，且由于偏后周期属性，预计2028年仍将保持较快增长[9] - 板块内公司市值普遍较小，筹码结构轻，并非机构重仓领域，景气度正处于加速提升阶段[10] **台系及境外液冷厂商** - 奇鋐、双鸿等台系厂商2027年订单已满，产能基本供不应求[1][9] - 奇鋐及其子公司富士达7月至9月月度收入均实现环比增长，反映T-ranium专案需求旺盛及Where Rubin项目开始初步放量[12] - 双鸿和健策月度收入虽有波动，但Q3收入均创单季度历史新高[12] - 双鸿和健策给出明确增长目标，到2027年实现70%以上和90%以上收入增速，预计随新产品迭代毛利率将持续提升[12] - Vertiv Q3财报显示收入和利润超出预期，上调全年指引[12] - Vertiv预计2027年收入增速高于行业平均水平，营业利润率中枢将从24%-25%提升至30%-35%[12][13] - Vertiv Q3订单实现翻倍增长，订单能见度已延续至2028年年中[13] **国内液冷厂商** - 业绩兑现存在一定周期性，海外客户（如谷歌、AWS）在2026年Q3中下旬才开始起量，发货到收入确认需要时间[13] - 存货、合同负债及购买商品和接受劳务支付的现金等前瞻性指标环比增速非常快，普遍达大几十甚至100%增长，预示未来一到两个季度将实现收入和利润兑现[13] - 利民股份收入体现相对更快，核心客户为英伟达，前三季度收入已同比增长80%[13] - 利民股份预计2027年在英伟达GB200项目中获得CDU快接头订单约30%份额，此部分订单体量或可达10亿美元[13] - 该预期基于台系厂商在代工质量把控方面出现漏液等问题[13] **液冷部件厂商飞龙股份** - Q3业绩相对承压，主因液冷业务业绩尚未完全释放，传统汽车领域业务受格局变化、原材料价格及汇率波动等多重因素影响[14] - 从实际发货角度看情况尚可[14] **液冷行业主要公司Q3业绩及产能规划** - 金富核心客户为ABC和宝德，业务持续放量，Q3收入环比增长约50%，液冷业务利润达1.2亿元以上，净利率维持29%左右[15] - 金富10月产值约1.5亿元，与9月基本持平，目前生产受制于产能释放而非订单不足，正加速扩充焊接、波纹管及CNC等环节产能[15] - 江南新材Q3收入达近3亿元，与2026年上半年总收入相当，主因电子布氧化铜粉持续放量及液冷业务加速增长，核心客户Cool Master放量带动[15] - 江南新材液冷业务板块毛利率水平在30%以上，已投资9亿元建设液冷项目，计划2027年逐步贡献产值[15] - 冰轮环境Q3显现明确业绩拐点，单季度利润接近上半年总和[15] - 冰轮环境海外子公司东汉布什Q3净利润接近2亿元，占公司整体利润一半以上[15] - 冰轮环境数据中心相关订单Q3持续增加，目前在手订单总额约80亿元[15] - 冰轮环境预计Q4交付进一步改善，2027年Q1交付量或将创历史新高，未来一至两个季度进入交付加速阶段[15] - 冰轮环境计划将全球产能从50亿元提升至100亿元以上，并进一步向120亿至更高目标扩展[15] **液冷领域推荐标的** - 优先推荐TY、申菱环境、英维克等[10] - 代工企业中优先推荐服务于海外产业链的厂商，如精研科技、科创新源，业绩表现较好[11] - 弹性较大标的包括佳楠科技[11] - 国产链中高澜股份弹性相对较高[11] （五）风电行业 **整体判断** - 风电行业Q3业绩总体符合预期[11] - 海风板块更受关注，Q3部分交付不及预期但利空已基本落地[11] - 海风板块呈现国内外市场共振局面，是优先推荐方向[11] - 陆风板块2026年装机量较为平稳，预计2027年维持类似趋势[11] **海风板块** - 海缆环节交付情况较好，东方电缆若还原部分因素，Q3经营业绩接近五六亿元，创历史新高[11] - 欧洲AR7项目定标预计年底左右公布，AR8项目也在推进[11] - 2027年国内装机量较大，海风板块国内外市场共振[11] - 大金重工等公司Q3利空已落地，Q4发货情况良好[11] - 核心标的包括东方电缆、大金重工、天顺风能等[11] **陆风板块** - 主机厂盈利修复值得关注，Q3部分主机厂毛利率已现改善但尚不明显，仍处于消化低价订单过程中[11] - 若Q4毛利率环比趋势向好，2027年或有较大弹性[11] - 整机厂商建议作为经营拐点跟踪观察，确定性不如海风公司[11] **风电整机与零部件Q3业绩差异** - 零部件环节Q3业绩未展现明显环比增长，部分甚至环比下滑，与1至5月需求较好、6至8月需求相对平淡的调研情况相符[20] - 9月开始下游主机厂发货速度有所提升[20] - 主机厂环节Q3感受到国内订单消化带来的盈利改善，各家主机厂Q3销量环比基本持平、同比普遍下滑，但盈利能力有所修复[20] - 三一重能风机制造业务毛利率Q3修复至6个点以上，高于Q2约5.5%[20] - 运达股份Q3风机制造毛利率估计在6%至7%之间，高于上半年5.5%，且Q3没有交付亏损严重的海外订单，毛利率环比表现较好[20] - 金风科技风机制造毛利率环比小幅下滑，主因Q3交付节奏问题导致出口业务结构占比下降[20] **金风科技海外业务** - 已略微下调2026年初设定的7GW海外业务目标，主要与海外沙特项目进展有关[21] - 某项目交付因战争影响有所延迟，全年预期从7.7GW下修至5.5GW[22] - 截至2026年Q3末，在手出口订单已突破10GW，达11GW，环比增长近2GW[22] - 绿醇项目已于Q3开始发货，预计2027年随产能爬坡和协议交付执行，出货量将快速增长，价格早已锁定，预计维持良好盈利水平[22] **三一重能出口订单** - 出口在手订单表现超出预期，包括已中标但未签合同项目在内，在手出口订单总额约200亿元人民币[22] **新强联** - Q3整体收入环比承压，轴承业务收入约8亿元，其中主轴承收入3亿元同比略有增长，较上半年4亿元显示持续放量趋势[23] - 偏航变桨轴承收入约5亿元，同比下滑幅度明显，估计在20-30%以上，主因行业需求及客户订单节奏后延[23] - Q3毛利率下滑近3-4个百分点，主因收入表现一般导致单位折旧提升及江苏张家港项目折旧开始计提[23] - 2026年TRB渗透率预计保持在50%以上，随大型化风机占比提升仍有较大提升空间[23] - 正加速向金风科技和远景能源交付导入，2026年向两家客户交付量各约两三百台，市场份额尚低，未来提升潜力较大[23] - 安德TRB轴承2027年订单量预期乐观，或达数百台；与维斯塔斯合作取得实质性商务进展[24] - 张家港海风轴承项目预计2027年贡献可观增量[24] **德力佳** - Q3收入确认同比基本持平，Q2部分新签订单价格下滑反映在Q3导致收入环比略减，整体表现尚可[24] - 单台利润基本稳定在21万元左右，整体利润符合预期[24] - 行业整体下滑背景下，2026年发货、收入确认及全年目标仍能实现提升，反映国内市场占有率加速提升[24] - 全年出货目标约32-35GW，前三季度已确认收入约22-23GW，预计Q4实现同环比增长[24] - Q2降价影响在Q3已基本消化体现80%[24] - 2027年设定40GW出货底线目标，后续欧洲客户开拓及海风产品交付将进一步拓展发展空间[24] **金雷股份** - Q3实际业绩符合此前下修后预期，业绩改善主要得益于主轴铸件环比增长及自由锻件发货量环比增加[25] - 自由锻件毛利率修复显著，铸造主轴毛利率也有所改善，Q3综合利润环比增长20%以上[26] - 预计Q4整体发货量不低于Q3，维持全年锻造主轴和铸造主轴各约10万吨、自由锻件