行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[2] 核心观点 - 持续看多光模块测试、人形机器人、液冷三大板块[1][4] 光模块测试板块 - 核心逻辑在于技术迭代带来的测试环节量价齐升，需求爆发[6] - 技术迭代方面，一代光模块需要一代测试仪器，800G光模块需要50G带宽示波器，1.6T光模块需要65G带宽采样示波器，前一代仪器不能复用[6] - 高通胀方面，根据联讯招股书，2022年到2025年前三季度，采样示波器单价从11.56万元/台提升至28万元/台[6] - 全球800G以上光模块测试仪器需求2026-2028年预计达463.1亿元，市场持续快速扩容[6] - 玩家缩圈，随着THA芯片带宽提升，仪器壁垒加深，竞争格局优化，玩家数量减少，行业集中度有望快速提升[6] - NPO（近封装光学）产业加速发展，属于从可插拔光模块向CPO演进的过渡方案，3.2T的NPO测试与1.6T光模块类似（单波速率均为200Gbps），对测试仪器厂商是新增需求[6] - 建议关注联讯仪器、华兴源创（普赛斯）、优利德、鼎阳科技、华盛昌、普源精电[6] 人形机器人板块 - 进入订单验证期，板块右侧信号明确[6] - T链进展：Fremont工厂原Model S/X厂区改造完成，启动Optimus小批量量产，年内目标数万台用于内部数据采集，百万台为远期规划[6] - 德州工厂主体钢结构已封顶，进入厂房内部装修与设备进场准备阶段，计划2027年投产[6] - 核心传动件供应商9月初已正式下达约5000台批量采购订单，为首个千台级量产订单，从百台级试产单正式跨入批量制造阶段[6] - 9月中旬特斯拉团队已赴宁波、上海等地启动新一轮供应链审厂，重点核查量产一致性与独家供应能力[6] - 外观件及配合件供应商设计已锁定，进入订单交付流程[6] - 模型及算力方面：AI5已流片，在三星美国泰勒工厂进入试产阶段（2nm工艺），计划年底完成良率验证，2027年正式量产供货；AI6计划于今年年底流片，均为服务于机器人的专用高效端侧算力芯片[6] - 特斯拉Cortex 2训练基础设施已上线，面向自动驾驶与机器人模型训练的底层算力体系仍在扩容[6] - 谷歌DeepMind新发Gemini Robotics on-device，Momenta上市[6] - 重点标的【北科科技】：国内稀缺的机器人行星滚柱丝杠供应商，昆山生产基地主体工程已完工、上海产线已搬迁至该基地，进入设备调试试产阶段；泰国基地在原投资额度上追加不超过5.5亿元投资，已完成其中3.09亿元境外投资备案，工厂主体工程正在有序施工中[6] - 重点标的【模塑科技】：汽车外饰龙头，墨西哥基地冗余产能可快速切换机器人注塑件，目前已拿到人形机器人外覆盖件小批量采购订单，当前订单金额占营收比重不足0.1%，仍处早期[6] - 建议关注9月千台级订单落地+供应链审厂启动，板块从预期催化进入订单验证阶段，26年下半年-27年基本面持续兑现，从中筛选具备稳定量产交付能力和核心份额的标的，如【北特科技】大小丝杠核心供应商，产能建设进度领先；注塑件【模塑科技】[6] 液冷板块 - 从"逻辑强化"切换到"订单-交付-报表"三重兑现[7] - 海外热管理龙头维谛（Vertiv）7月29日披露Q2财报，Q2营收32.74亿美元、同比+24%，调整后营业利润7.38亿美元、同比+51%，积压订单150亿美元，确认液冷需求旺盛，且进入上修全年指引阶段[7] - 平台侧，英伟达Rubin、谷歌TPU v7/v8等持续抬升行业确定性，单机柜液冷组件价值量进一步抬升[7] - 国内侧，字节AI Rack 3.0公开整机柜100%全液冷+800V HVDC组合，云/互联网自研超节点与国产超节点同步"液冷化"，散热从"可选项"升为高密度AI工厂的基础架构[7] - 技术路线上，冷板式液冷已率先进入规模化兑现阶段（改造成本相对可控、与机柜架构耦合成熟）；浸没式更多对应超高密度/超算等中长期场景，短期难替代冷板主线[7] - 热量最终须经一次侧排至室外，即使45℃温水延长自然冷时段、降低机械制冷时长，峰值冗余、全年高负载与极端高温日仍要求冷水机组、冷却塔/干冷器、泵组与水力输配等作为"必配底盘"，一次侧与二次侧景气共振[7] - 关注一次侧订单弹性与兑现窗口：冷却塔/干冷器承担自然冷源与排热；冷水机组在高温、低水温设定与冗余下做机械补冷与调峰；泵组与水力辅材负责输配协同[7] - 随单机柜功率与全年负荷率抬升，水冷冷机+高效冷却塔/干冷器在大型集群中的渗透与ASP（如磁悬浮相对螺杆）同步打开；海外认证（UL/ETL/CTI/FM等）、就近制造与EPC/算力客户粘性，决定订单外溢中谁能优先拿到量[7] - 兑现链条已从"渗透率"切到"排产-发货-合同负债/存货-收入"，订单能见度延伸至2027–2029年；柜内零部件（波纹管/冷板等）收入端已现先行信号，CDU核心泵、一次侧基础设施订单与确收跟进，26Q3起产业链有望进入"量价齐升"的通胀式交付周期[7] - 建议关注冰轮环境、海鸥股份、申菱环境、大元泵业、飞龙股份、银轮股份、和胜股份、同飞股份、高澜股份、英维克[7]