文章核心观点 - 展望2026年，电力行业发展趋势的核心关键词是“投资理性化，电源市场化，电价现货化”，电源商业模式将从依赖长协合同转向依赖现货和容量收入，火电有望因煤价企稳、电量增长和现货电价超预期等因素实现“困境反转” [1] 电力行业投资与装机情况 - 电源投资逐步理性，2025年装机或已达峰，“十四五”后半程新能源投资明显降温，火电投资保持可观增速并预计于2026年达峰 [2] - 受政策影响，2025年上半年出现新能源项目“抢装531”热潮，但6-11月新能源装机环比上半年和同比2024年均明显下行，2026年风电光伏装机增速预计同比大幅下滑，装机节奏回归理性 [2] - 煤电核准潮已过，自2023年后核准体量达峰并逐年下行，预计2025-2026年煤电机组迎来投产高峰，年均投产体量有望达8000万千瓦以上 [2] 2026年电改新动向：电源市场化 - 新能源增量项目竞价结果较为可观，全国大部分省份竞价结果以或接近上限成交，但大部分低于当地燃煤基准价，机制电量使用比例偏低反映在可观的竞价结果上 [3] - 核电持续提高入市比例，2026年广东岭澳阳江核电全面入市，浙江新增50%电量进入中长期交易，广西红沙核电与福建福清、宁德、漳州核电全面入市交易，核电或成“十五五”期间大规模入市主力电源 [3] 2026年电改新动向：电价现货化 - “1502”号文打破“中长期为主，现货为辅”的体系，从电量和电价构成全面倒向现货交易，放宽煤电签约电量下限，推动中长期合同约定一定比例电量反映实时供需灵活价格，并取消分时电价机制 [4] - 2026年已有部分省份落实“1502”号文规定，山东、湖南调整中长期合约模式，40%电量固定价格结算，60%电量执行灵活价格，安徽、河南、江西、新疆、陕西等省份降低煤电机组中长期交易合约电量占比并推进分时交易 [4] 电改下半场形式分析：电量分析 - 2025年新能源抢装潮导致清洁能源电量大幅增长，挤占部分火电电量，火电发电量增速维持小幅下降 [5] - 2026年风光装机增长因入市而放缓，若全社会用电量增速维持5%，火电发电量或因风光发电量无法满足全部需求而实现可观增发，预计火电增发电量由2025年的-378亿千瓦时增长至2026年的1356亿千瓦时，整体增速达2.20% [5][6] 电改下半场形式分析：电价分析 - 受电力供需偏宽松影响，以江苏、广东为代表的全国主要用电大省2026年年度交易电价出现明显下行，2026年1月全国多地电网代理购电价也打破冬季常规走势出现下行 [6] - 2026年火电电量有望增长，同时中长期占比走低，现货占比提升，煤价上涨或推高火电在现货市场中的机组报价，现货市场中的火电机组或实现“量价齐升”，现货市场峰谷价差有望因火电报价提升而拉大，成为火电利润新增长点 [6] 投资建议 - 优质龙头电力央企：在供需宽松、电价下行周期中，有望凭借机组质量、集团支持、分布区域、治理能力等优势实现优异业绩，“困境反转”时有望率先复苏反弹，建议关注布局华东的央企龙头国电电力、华润电力 [7] - 煤电一体化运营商：2025年下半年以来煤价持续修复，政策托底背景下2026年煤价中枢有望同比抬升，煤电一体公司或先于纯火电实现“困境反转”，具有业绩稳定性和高分红属性，建议关注新集能源、陕西能源、淮河能源、皖能电力、内蒙华电、甘肃能源 [7]