报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩超预期，一季度营收302.06亿元，同比下降1.74%；归母净利润22.38亿元，同比增长68.12%；扣非后归母净利润22.07亿元，同比增长66.31% [8] - 一季度电量电价稳健，业绩大增或受益于煤价下降，上网电量603亿千瓦时，同比增长0.76%，平均上网电价460.91元/兆瓦时（含税），同比下降约3.24%，营业成本251亿元，同比下降15亿元 [8] - 煤价等效度电利润弹性20%，一季度业绩弹性初显，二季度弹性或释放更充分，预计二季度入炉煤价进一步下降，去年业绩低基数为今年业绩高增长提供保障 [8] - 在建机组火风光10GW体量，投产与在建或体现效益优先，2024年新增装机6700兆瓦，低碳清洁能源装机占比提升至40.37%，在建项目装机规模10004兆瓦 [8] - 根据最新煤价形势，预计公司2025 - 2027年的归母净利润为65、67、68亿元，扣除永续债利息约15亿后，当前股价对应的PE分别为12、11、11倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 收盘价3.22元，一年最高/最低为3.33/2.40元，总市值59,591.61百万元，流通市值59,591.61百万元，总股本18,506.71百万股，资产负债率69.63%，每股净资产1.75元/股 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|122,404|4.77%|1,365|432.82%|0.07|1.85%|43.65| |2024|123,474|0.87%|4,506|230.09%|0.24|5.89%|13.22| |2025E|121,227|-1.82%|6,499|44.22%|0.35|8.04%|9.17| |2026E|122,029|0.66%|6,686|2.88%|0.36|7.88%|8.91| |2027E|121,460|-0.47%|6,777|1.36%|0.37|7.66%|8.79|[7] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|7,734|4,091|4,807|5,773| |应收票据及账款|21,385|19,945|20,076|19,983| |预付账款|2,519|3,579|3,602|3,586| |其他应收款|1,707|1,774|1,786|1,778| |存货|4,825|3,881|3,919|3,903| |其他流动资产|5,261|3,847|3,872|3,854| |流动资产总计|43,432|37,116|38,063|38,876| |长期股权投资|20,959|23,230|25,501|27,772| |固定资产|207,357|216,465|232,235|241,937| |在建工程|29,546|32,906|24,534|17,335| |无形资产|4,417|4,309|4,193|3,888| |长期待摊费用|477|159|159|160| |其他非流动资产|16,415|16,215|16,003|15,980| |非流动资产合计|279,170|293,284|302,625|307,072| |资产总计|322,602|330,401|340,687|345,947| |短期借款|36,833|38,333|36,333|34,333| |应付票据及账款|23,459|22,653|22,873|22,778| |其他流动负债|40,591|35,955|36,364|36,280| |流动负债合计|100,883|96,942|95,570|93,391| |长期借款|122,710|125,710|128,710|127,710| |其他非流动负债|5,525|5,525|5,525|5,525| |非流动负债合计|128,235|131,235|134,235|133,235| |负债合计|229,118|228,177|229,804|226,626| |股本|18,507|18,507|18,507|18,507| |资本公积|6,116|6,116|6,117|6,119| |留存收益|51,938|56,162|60,174|63,901| |归属母公司权益|76,561|80,785|84,797|88,527| |少数股东权益|16,923|21,439|26,085|30,795| |股东权益合计|93,484|102,224|110,883|119,321| |负债和股东权益合计|322,602|330,401|340,687|345,947|[9] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|123,474|121,227|122,029|121,460| |营业成本|105,116|97,831|98,779|98,370| |税金及附加|1,332|1,279|1,287|1,281| |销售费用|139|136|137|136| |管理费用|4,326|4,607|4,881|5,101| |研发费用|25|26|26|26| |财务费用|5,252|4,769|4,734|4,711| |资产减值损失|-1,237|-1,212|-610|-364| |信用减值损失|-438|-154|-155|-155| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|2,816|2,908|2,908|2,908| |公允价值变动损益|41|0|1|2| |资产处置收益|15|9|9|9| |其他收益|487|515|515|515| |营业利润|8,969|14,646|14,853|14,750| |营业外收入|255|276|276|276| |营业外支出|601|800|600|300| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|8,622|14,122|14,528|14,726| |所得税|1,765|3,107|3,196|3,240| |净利润|6,858|11,015|11,332|11,486| |少数股东损益|2,352|4,516|4,646|4,709| |归属母公司股东净利润|4,506|6,499|6,686|6,777| |EPS(元)|0.24|0.35|0.36|0.37|[9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|6,858|8,746|8,907|8,826| |折旧与摊销|15,012|15,371|16,134|17,030| |财务费用|5,252|4,769|4,734|4,711| |投资损失|-2,816|-2,908|-2,908|-2,908| |营运资金变动|-133|-2,770|397|-25| |其他经营现金流|1,951|2,885|3,099|3,399| |经营性现金净流量|26,123|26,094|30,363|31,033| |投资性现金净流量|-28,714|-27,193|-23,239|-19,306| |筹资性现金净流量|1,300|-2,544|-6,408|-10,761| |现金流量净额|-1,285|-3,643|716|966|[9] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|0.87%|-1.82%|0.66%|-0.47%| |营业利润增长率|60.03%|63.30%|1.41%|-0.69%| |归母净利润增长率|230.09%|44.22%|2.88%|1.36%| |经营现金流增长率|23.14%|-0.11%|16.36%|2.21%| |盈利能力| | | | | |毛利率|14.87%|19.30%|19.05%|19.01%| |净利率|5.55%|9.09%|9.29%|9.46%| |ROE|5.89%|8.04%|7.88%|7.66%| |ROA|1.40%|1.97%|1.96%|1.96%| |ROIC|4.82%|6.15%|5.87%|5.60%| |估值倍数| | | | | |P/E|13.22|9.17|8.91|8.79| |P/S|0.48|0.49|0.49|0.49| |P/B|1.97|1.73|1.55|1.41| |股息率|0.00%|3.82%|4.49%|5.12%| |EV/EBITDA|8|7|7|7|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，建议关注港股华电国际电力股份 [5][6] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为65.3、71.6、77.4亿元，当前股价对应PE分别为9/8/8倍，2024年度港股分红对应股息率将达5.04%（人民币兑港元取1:1.08） [6] - 2025年一季度营收265.77亿元，同比降14.14%；归母净利润19.3亿元，同比增3.66%；扣非后归母净利润18.96亿元，同比增17.01%，基本符合预期 [8] - 业绩增长受益煤价下跌，扣非利润高增因去年处置资产一次性获利，营收下滑系电量电价下滑 [8] - 参股收益稳健，一季度经营性现金流净额创历史新高，预计二季度入炉煤价环比向下，点火价差有望走阔 [8] - 煤价快速下跌时关注电价稳定性，重点关注山东和湖北竞争格局 [8] 市场表现 - 2025年4月29日收盘价5.89元，一年最高/最低7.42/4.86元，总市值和流通市值均为602.4034亿元，总股本10227.56百万股，资产负债率60.35%，每股净资产4.33元/股 [3] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|117,176|112,994|106,639|105,795|104,952| |同比增长率（%）|9.45%|-3.57%|-5.62%|-0.79%|-0.80%| |归母净利润（百万元）|4,522|5,703|6,529|7,155|7,743| |同比增长率（%）|4,430.69%|26.11%|14.49%|9.60%|8.22%| |每股收益（元/股）|0.44|0.56|0.64|0.70|0.76| |ROE（%）|6.48%|8.47%|9.25%|9.65%|9.92%| |市盈率（P/E）|13.32|10.56|9.23|8.42|7.78|[7] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|5,851|3,199|3,174|3,149| |应收票据及账款|11,726|11,718|11,625|11,532| |预付账款|4,019|3,468|3,441|3,414| |其他应收款|947|931|924|917| |存货|5,160|4,058|3,983|3,911| |其他流动资产|1,386|1,532|1,520|1,508| |流动资产总计|29,088|24,906|24,666|24,429| |长期股权投资|46,933|50,830|54,728|58,625| |固定资产|129,449|125,270|120,859|116,217| |在建工程|6,931|5,776|4,620|3,465| |无形资产|7,510|7,239|6,968|6,697| |长期待摊费用|626|584|542|501| |其他非流动资产|3,339|3,324|3,309|3,294| |非流动资产合计|194,787|193,023|191,027|188,800| |资产总计|223,875|217,929|215,693|213,229| |短期借款|27,891|36,336|45,808|54,163| |应付票据及账款|10,960|11,571|11,358|11,151| |其他流动负债|26,278|23,236|22,833|22,442| |流动负债合计|65,129|71,144|79,998|87,757| |长期借款|67,833|51,455|35,524|20,063| |其他非流动负债|4,836|4,836|4,836|4,836| |非流动负债合计|72,669|56,291|40,360|24,899| |负债合计|137,797|127,434|120,358|112,655| |股本|10,228|10,228|10,228|10,228| |资本公积|15,177|15,177|15,177|15,177| |留存收益|41,931|45,195|48,773|52,644| |归属母公司权益|67,335|70,599|74,177|78,049| |少数股东权益|18,744|19,896|21,158|22,525| |股东权益合计|86,078|90,495|95,335|100,573| |负债和股东权益合计|223,875|217,929|215,693|213,229|[9] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|112,994|106,639|105,795|104,952| |营业成本|103,071|95,074|93,318|91,619| |税金及附加|1,268|990|982|974| |销售费用|0|0|0|0| |管理费用|1,797|1,616|1,603|1,590| |研发费用|0|0|0|0| |财务费用|3,226|3,170|3,080|2,997| |资产减值损失|-102|-529|-525|-521| |信用减值损失|13|56|56|55| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|3,478|4,020|4,020|4,020| |公允价值变动损益|37|0|0|0| |资产处置收益|399|195|195|195| |其他收益|870|891|891|891| |营业利润|8,328|10,423|11,450|12,413| |营业外收入|839|470|470|470| |营业外支出|302|193|193|193| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|8,864|10,700|11,727|12,690| |所得税|2,029|3,019|3,308|3,580| |净利润|6,836|7,681|8,418|9,110| |少数股东损益|1,133|1,152|1,263|1,366| |归属母公司股东净利润|5,703|6,529|7,155|7,743| |EPS(元)|0.56|0.64|0.70|0.76|[9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|6,836|3,816|4,554|5,245| |折旧与摊销|10,681|10,662|10,893|11,125| |财务费用|3,226|3,170|3,080|2,997| |投资损失|-3,478|-4,020|-4,020|-4,020| |营运资金变动|-1,568|-900|-402|-385| |其他经营现金流|640|5,188|5,188|5,188| |经营性现金净流量|16,336|17,916|19,293|20,149| |投资性现金净流量|-7,711|-6,201|-6,201|-6,201| |筹资性现金净流量|-8,175|-14,368|-13,117|-13,974| |现金流量净额|451|-2,652|-25|-25|[9] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|-3.57%|-5.62%|-0.79%|-0.80%| |营业利润增长率|46.01%|25.16%|9.85%|8.41%| |归母净利润增长率|26.11%|14.49%|9.60%|8.22%| |经营现金流增长率|23.28%|9.67%|7.68%|4.44%| |盈利能力| | | | | |毛利率|8.78%|10.84%|11.79%|12.70%| |净利率|6.05%|7.20%|7.96%|8.68%| |ROE|8.47%|9.25%|9.65%|9.92%| |ROA|2.55%|3.00%|3.32%|3.63%| |ROIC|5.28%|5.38%|5.79%|6.20%| |估值倍数| | | | | |P/E|10.56|9.23|8.42|7.78| |P/S|0.53|0.56|0.57|0.57| |P/B|1.42|1.32|1.23|1.14| |股息率|1.13%|5.42%|5.94%|6.43%| |EV/EBITDA|7|7|6|6|[9]