主题：板块回调，重视当前时点煤炭红利价值 20251130 摘要 近期煤炭价格出现回调，但港口低库存、产地安监约束及进口量偏低等 因素支撑煤价韧性，日耗改善或推动价格进一步上涨，预判此轮下跌为 回调，后续有望改善。 四季度新核增产能释放，内蒙产能利用率提升，但山西、陕西产能利用 率仍偏低，反映安全检查严格，预计 2025 年全年煤炭供应维持约束状 态。 预计 2026 年煤炭供应增速持平甚至下降，因国企主导减产更具可操作 性，且防通缩背景下减产具持续性，这将为 2026 年煤价提供支撑。 2025 年前三季度煤炭进口量同比下降，尽管国内外价差缩小，但海运 煤进口量仍偏低，受中印电厂库存高、我国加强劣质煤管控及印尼雨季 影响。 国内外市场供给紧张将成为支撑煤价的重要因素，即使国内价格提升， 发运和进口也无明显起色。 测算显示，2025 年合理利润条件下电厂可接受的煤价盈亏平衡点约为 930 元/吨，若 2026 年电价下降 4 分钱，则对应 760 元/吨，中枢为 845 元/吨。 投资策略推荐攻守兼备的兖矿、电投，稳健龙头中煤、陕煤、神华，以 及高赔率弹性公司，关注政策刺激或需求改善带来的反转机会。 Q&A ...